SECが利息付きステーブルコインYLDを承認し、ステーブルコインの収益の新時代を開く

最近、アメリカ証券取引委員会（SEC）はFigure Marketsが初の利息付きステーブルコインYLDSを発表することを承認しました。この動きは、規制当局が暗号金融の革新を認めたことを示すだけでなく、ステーブルコインが単なる決済手段からコンプライアンスのある収益資産へと変わることを示唆しています。これは、ステーブルコイン分野においてより広い発展の余地を開き、ビットコインに次ぐ大規模な機関資金を惹きつける革新の領域となる可能性があります。

SECがYLDSを承認した理由

2024年、あるステーブルコイン発行者の年間利益は137億ドルに達し、伝統的な金融巨頭の利益（約129億ドル）をも上回りました。これらの利益は主に準備資産（米国債を主とする）の投資収益から来ていますが、保有者とは無関係で、ユーザーはこのステーブルコインを通じて資産の価値上昇や投資リターンを得ることはできません。これが利息の付くステーブルコインが注目する突破口です。

利息付きステーブルコインの核心は「資産収益権の再分配」にあります：安定性を保ちながら、基盤となる資産の収益権をトークン化することで、保有者が直接収益を享受できるようにします。このモデルは、従来のステーブルコインユーザーが安定性を得るために資金の時間価値を犠牲にする問題を解決しました。さらに重要なのは、利息付きステーブルコインが一般ユーザーのニーズを満たしていることです：従来のステーブルコインもステーキングを通じて収益を得ることができますが、複雑な操作や安全性・コンプライアンスのリスクが大規模な採用を妨げていました。一方、YLDのような「保有するだけで利息が得られる」ステーブルコインは、資金の収益を無条件にし、真の「収益の民主化」を実現しました。

基礎資産の利回りを移転することは発行機関の利益を低下させるが、計息ステーブルコインの魅力を大幅に高めた。特に、世界経済が不安定でインフレ率が高い現在、暗号ユーザーと従来の投資家の両方が安定した収益を生む金融商品への需要が高まっている。YLDのような安定していて、従来の銀行金利を大幅に上回る収益を提供できる商品は、間違いなく投資家の第一選択となる。

しかし、SECがYLDSを承認するための重要な点は、その規制の核心的な争点を回避し、米国の現行証券法に適合していることです。体系的なステーブルコインの規制フレームワークがまだ策定されていないため、米国のステーブルコイン規制は現在、現行法に基づいて行われています。異なる規制機関によってステーブルコインの定義に違いがあり、米国のステーブルコイン規制は混乱した状況を呈しています。しかし、YLDSのような収益を生む利息付きステーブルコインは、伝統的な固定収益商品に似た構造を持っており、現行法の枠組みの下で明確に「証券」の範疇に属し、争いはありません。これがYLDSがSECの規制に組み込まれるための前提条件です。

YLDSの承認は、アメリカの暗号規制の姿勢が改善し続けていることを示していますが、短期的には従来のステーブルコインが直面している規制の困難を変えることはできません。さらなる変化は、アメリカ合衆国議会が正式にステーブルコイン規制法案を通過させるのを待つ必要があります。業界では、これは今後1年から1.5年の間に徐々に実現する可能性があると予想されています。

YLDSはスマートコントラクトを通じて、基盤資産（主に米国債やコマーシャルペーパーなど）の利息収益を保有者に分配し、厳格なKYC検証メカニズムによって収益分配とコンプライアンスのある身分を結びつけることで、規制当局の匿名性に対する懸念を軽減しています。これらのコンプライアンス設計は、他の類似プロジェクトが規制許可を求める際の参考となります。今後1〜2年の間に、より多くのコンプライアンスのある利息付きステーブルコイン製品が登場し、より多くの国や地域が利息付きステーブルコインの発展と規制の必要性を検討することが期待されます。

安定した通貨の規制が導入され、安定した通貨が支払い手段と見なされる地域において、明らかに証券的特性を持つ利息が付く安定した通貨に直面した場合、既存の規制体系を調整するだけでなく、利息が付く安定した通貨の基礎資産の種類を制限することによって、その規制をトークン化された証券の範囲に含めることを検討することもできる。

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利息計算されたステーブルコインの台頭が暗号市場の機関化を加速する

SECのYLDS承認は、アメリカの規制のオープンな態度を示すだけでなく、ステーブルコインが主流の金融文脈の中で「現金の代替品」から「決済ツール」と「収益ツール」の二重の属性を持つ新しい資産へと進化する可能性を示唆しており、これにより暗号市場の機関化とドル化のプロセスが加速される。

従来のステーブルコインは暗号決済のニーズを満たしているが、利息収益がないため、多くの機関はこれを短期流動資金のツールとしてしか利用していない。一方、利息を付与するステーブルコインは安定した収益を生み出すだけでなく、仲介なしで24時間取引が可能なため、資金の回転率を向上させ、資本効率と即時決済能力において顕著な利点を持っている。ある投資機関の最新の年次報告書によれば、ヘッジファンドや資産管理機関はステーブルコインを現金管理戦略に組み込み始めており、YLDがSECの承認を得た後、機関のコンプライアンスに対する懸念をさらに払拭し、機関投資家のこの種のステーブルコインに対する受容度と参加度を高めるだろう。

機関資金の大規模な流入が、利息を生むステーブルコイン市場の急速な成長を促進し、暗号エコシステムにおいてより重要な一環となるでしょう。楽観的には、利息を生むステーブルコインは今後3-5年以内に爆発的な成長を迎え、ステーブルコイン市場の10-15%程度のシェアを占め、ビットコインに次ぐ大規模な機関の関心と資金投入を引き付ける暗号資産カテゴリとなると予想されています。

利息を付けたステーブルコインの台頭は、暗号の世界におけるドルの支配的地位をさらに強固にするでしょう。現在市場に出回っている利息を付けたステーブルコインの収益源は主に3つのカテゴリーに分かれます：米国債への投資、ブロックチェーンのステーキング報酬、または構造化戦略による収益です。2024年にいくつかの合成ドルステーブルコインが成功を収めましたが、これはステーキングや構造化戦略を収益源として主流になることを意味するものではありません。逆に、米国債に裏付けられた利息を付けたステーブルコインは、今後も機関投資家の第一選択となるでしょう。

物理世界は急速にドル離れが進んでいるが、デジタルなチェーン上の世界はドルに向かって進み続けている。ドルステーブルコインの大規模な利用や、ウォール街の機関によって巻き起こされたトークン化の波にかかわらず、アメリカは暗号市場においてドル資産の影響力を強化し続けており、このドル化の傾向は強まっている。

このトレンドは短期間で逆転することが難しい。流動性、安定性、市場の受容度の観点から、トークン化イノベーションや暗号金融市場にとって、現段階では米国債を代表とするドル資産以外に代替選択肢はほとんどないためである。SECのYLDSに対する承認は、米国の規制当局が米国債型の利子付きステーブルコインに対してゴーサインを出したことを示しており、これは間違いなくより多くのプロジェクトが類似の製品を投入することを引き寄せるだろう。将来的には利子付きステーブルコインの収益モデルはより多様化する可能性があり、準備資産も不動産、金、企業債券などのより多くの種類の実物資産に拡大する可能性があるが、米国債はリスクのない資産として、利子付きステーブルコインの基盤資産プールにおいて依然として主導的な地位を占めるであろう。

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まとめ

YLDSの承認は、暗号革新における一つのコンプライアンスの突破であるだけでなく、金融の民主化における重要なマイルストーンでもあります。それは、一つの素朴な真理を示しています：リスクが管理可能な前提の下で、市場の"お金を生む"という需要は永遠に存在します。規制の枠組みが整備され、機関投資家の資金が流入する中で、利息付きステーブルコインはステーブルコイン市場を再構築し、暗号金融革新のドル化傾向を強化する可能性があります。しかし、このプロセスは革新とリスクのバランスをとる必要があり、過去の過ちを繰り返さないようにしなければなりません。そうすることで、利息付きステーブルコインは「すべての人が簡単に利益を得ることができる」という目標を本当に実現できるのです。