永久契約取引の価格メカニズムの分析:Binance、OKX、Hyperliquidの比較

はじめに：JELLYJELLY先物取引イベントが明らかにした問題

2025年3月、JELLYJELLY先物取引がある分散型取引プラットフォームで市場の動揺を引き起こした。先物価格は短時間で429%暴騰し、大規模な清算が発動しそうになった。この事件は暗号コミュニティの熱い議論を引き起こしただけでなく、1つの核心的な問題を浮き彫りにした：分散型取引プラットフォームで、価格は何によって決まるのか？リスクは一体誰が負うのか？アルゴリズムは本当に中立なのか？

この記事では、このイベントを切り口として、3つのプラットフォームにおける無期限先物のコアメカニズム - 指数価格、マーク価格、資金調達率のアルゴリズムの違いを分析し、それらの背後にある金融理念とリスク伝達メカニズムを探ります。

無期限契約取引の概要

永久契約取引には3つの主要な要素があります。

1. インデックス価格：現物市場の価格変動を追跡し、理論的基準として使用されます。
2. マーク価格：未実現損益、清算などの重要なイベントを計算するための決定的な価格。
3. 資金費率：現物市場と先物市場をつなぐ経済メカニズムで、先物価格を現物に戻すように導きます。

各プラットフォームのアルゴリズム比較

指数価格/オラクル価格

ある分散型プラットフォームはオラクル価格を採用し、検証者ノードによって構築され、加重中央値法を使用して極端な価格変動に対抗し、更新頻度は3秒ごとです。この設計により、操作耐性が強化されましたが、更新速度は相対的に遅いです。

マーキング価格

ある中央集中型プラットフォームAのマーク価格アルゴリズムは、先物市場の買い一/売り一の中間価格、取引価格、インパクト価格の中央値に基づき、EMA処理を組み合わせて、価格変動を滑らかにし、スパイクに対して耐性を持たせています。

ある中央集権型プラットフォームBは、よりシンプルな方法を採用し、板の買い1/売り1の中間価格をマーク価格のソースとして使用し、微小な取引に非常に敏感です。

ある分散型プラットフォームは、複数の価格源を統合してマーク価格を計算しています。これには、オラクル価格と契約中の価格差のEMA、プラットフォーム自身の買い1/売り1と最終取引価格の中央値、さらには複数の中央集権型取引所の無期限先物の加重中央値が含まれます。

資金レート

ある分散型プラットフォームは、ある中央集権型プラットフォームAのモデルを基にプレミアム指数を導入し、5秒ごとにサンプリングを行い、毎時平均を計算します。価格の回帰速度が遅いという短所を補うために、そのプラットフォームは高い資金コスト上限、オラクル価格に基づく計算、そして高頻度の徴収などの特徴的な設定を採用しています。

ある中央集権型プラットフォームAの資金費率は、比較的長い決済サイクルに依存し、注文書の深さと貸出金利を組み合わせて計算され、スムーズで予測可能な資金コストを提供することを目的としています。

ある中央集権プラットフォームBの資金調達率アルゴリズムは比較的単純で、板の価格の乖離に基づいて計算され、変動が大きい。

アルゴリズムの背後にある取引哲学

中央集権プラットフォームA：制度合理者の設計

• コア理念：市場を予測可能にする
• メカニズムの特徴：マーク価格のスムージング、資金調達率の精密モデリング、リスクバッファメカニズム
• 対象グループ：安定した収益、リスクをコントロールできる機関投資家と中長期トレーダー

中央集権プラットフォームB：トレーディング本能者のデザイン

• コア理念：市場は人間性を反映する
• 机制特徴：マーク価格に敏感、資金調達率の変動が大きい、清算メカニズムが迅速
• 対象:高頻度トレーダー、短期トレーダー

ある分散型プラットフォーム：オンチェーン構造主義者のデザイン

• コア理念：アルゴリズム設定秩序
• メカニズムの特徴：バリデーターのコンセンサス価格、HLP Vaultの底支え、高頻度資金レート、オンチェーンの透明性
• 対象グループ：透明性と分散型を追求するトレーダー

まとめ

異なるプラットフォームのアルゴリズム設計は、市場の本質に対する異なる理解と価値判断を反映しています。極端な場合、アルゴリズムは人間の判断に譲ることがあり、これは「コードは法律である」という理念が実践において直面する課題を明らかにします。どの取引プラットフォームを選択するにしても、トレーダーはその背後にあるメカニズムと潜在的なリスクを十分に理解し、自分の選択に責任を持つ必要があります。