ゼロから始める DePIN の投資ロジック

グレースケールは今年の初めにDePINに関する研究報告書を発表し、主要なDePINプロジェクトとその市場価値を一覧にしました。2022年以降、DePINとAIは暗号通貨投資の2つの新興方向と見なされています。しかし、DePIN分野にはまだ真の代表的プロジェクトは現れていないようです。ヘリウムは主要プロジェクトと見なすことができますが、その登場はDePINという概念よりも前のことです。一方、報告書で言及されているBittensor、Render、Akashは、よりAIトラックに分類されることが多いです。

この状況は、DePINセクターが全体の業界の潜在能力を向上させるための十分に強力なリーダープロジェクトを欠いていることを示しています。したがって、DePINセクターには今後1〜3年の間に投資機会が依然として存在する可能性があります。

この記事では、DePINの投資ロジックをゼロから整理します。DePINが注目すべき投資方向である理由や、シンプルな分析フレームワークを提案します。DePINは複合的な概念であり、複数の異なるサブフィールドを含むため、この記事では比較的マクロな視点から関連する概念を説明し、具体的な例もいくつか挙げます。

! アルファの機会はまだそこにあり、DePINの投資ロジックをゼロから整理します

なぜ DePIN 投資に注目するのか

DePIN は単なる流行語ではありません

まず明確にする必要があるのは、物理世界のインフラを分散化することは単なる空虚な考えではなく、単なる「ナラティブ戦略」でもなく、実際に実施可能であるということです。DePIN には、確かに分散化によって「実現」または「最適化」できる機能のシナリオが存在します。

以下は二つの簡単な例です：

DePIN の主要な分野の一つである通信業界について、アメリカ市場を例に挙げると、従来の通信事業者（AT&T や T-Mobile など）は、頻繁に数十億ドルを投資してスペクトルライセンスのオークションや基地局の展開に取り組む必要があります。カバー半径 1-3 キロメートルのマクロ基地局の展開コストは 20 万から 50 万ドルの間です。2022 年のアメリカ連邦通信委員会による 3.45GHz 帯の 5G スペクトルのオークションでは、ある大手事業者が 90 億ドルを投じ、最も多く投資した事業者となりました。このような中央集権的なインフラストラクチャのモデルは、通信サービスの価格を高騰させる原因となっています。

あるモバイルネットワークは、コミュニティクラウドソーシングの方法を通じて、この初期コストを各ユーザーに分担させ、個人は249ドルまたは499ドルのホットスポットデバイスを購入するだけでネットワークに接続し、「マイクロオペレーター」となり、トークンインセンティブによってコミュニティの自発的なネットワーク形成を促進し、全体の投入を削減します。ある大手オペレーターがマクロ基地局を展開するコストは約20万ドルですが、この分散型ネットワークは約100台のホットスポットデバイス（総コスト約5万ドル）を展開することで、ほぼ同等のカバレッジ範囲を実現でき、コスト削減幅は約75%です。

! アルファの機会はまだそこにあり、DePINの投資ロジックをゼロから整理します

さらに、AIデータ分野では、従来のAI企業がトレーニングデータを取得するために、ソーシャルメディアプラットフォームに年間最大3億ドルのAPI料金を支払う必要があり、専門のデータ代理サービスを利用してデータをスクレイピングしています。それだけでなく、著作権や技術的制限がますます増加しており、データソースのコンプライアンスと多様性を保障することが難しくなっています。

ある分散型データプラットフォームは、分散型のWebスクレイピングを通じてこのジレンマを打破し、ユーザーがブラウザ拡張機能をダウンロードすることで余剰帯域幅を共有し、公開ウェブデータを取得するのを助け、トークン報酬を得ることを可能にしました。このモデルはAI企業のデータ取得コストを大幅に削減し、同時にデータの多様性と地理的分布を実現しました。このプラットフォームの統計によれば、現在190カ国から109,755,404のIPアドレスがネットワークに参加しており、日平均1,000TBのインターネットデータを貢献しています。

以上から、DePINへの投資の出発点は、分散型の物理インフラが従来の物理インフラよりも優れた成果を上げる機会があるだけでなく、従来の方法では実現できないことを実現できる可能性があるということです。

! アルファの機会はまだそこにあり、DePINの投資ロジックをゼロから整理します

基盤施設と消費者アプリケーションの交差点

暗号通貨投資の二大主軸として、インフラと消費者アプリケーションはそれぞれいくつかの問題に直面しています。

インフラプロジェクトには一般的に2つの特徴があります。1つ目は技術的な属性が非常に強いことで、例えばZK、FHE、MPCなどの技術は非常に高いハードルがあり、市場の認識に一定の乖離があります。2つ目は、私たちがよく知っているLayer1/2、クロスチェーンブリッジ、ステーキングなどのプロジェクトがエンドユーザーに直接アクセスできるのに対し、大多数のインフラは実際には企業向けであるということです。例えば、開発者ツール、データの可用性レイヤー、オラクル、共同プロセッサなどは、比較的ユーザーから遠く離れています。

これらの2つの点は、インフラプロジェクトがユーザーの関心を引くのが難しく、拡散性が低いことを引き起こします。高品質なインフラは一定の製品市場適合性と収益を持ち、サイクルを超えて自給自足できるものの、注意が稀少な市場状況において、関心が欠如しているため、後の上場が非常に困難になります。

逆に考えると、消費者アプリは直接エンドユーザーに向けられており、注目を集める上で自然な優位性があります。しかし、新しい概念は市場によって容易に証明されることがあり、ホットなトピックが切り替わった後には急落する可能性もあります。この種のプロジェクトは、物語の推進から短期的な爆発、さらには証明されて衰退するサイクルに陥りがちであり、ライフサイクルも短いです。

成長、注目度、上場はこの周期で多く議論されている問題です。総合的に見ると、DePINは上述の二つの困難をうまく解決し、バランス点を見つけることができます。

1. DePINは物理的な世界の真の需要に基づいて構築されており、エネルギー、無線ネットワークなどが含まれます。質の高いDePINプロジェクトは、強固な製品市場適合性と収益を持ち、簡単に反証されず、市場によく理解されます。例えば、ある通信プロジェクトの毎月30ドルの無制限データプランは、明らかに従来の通信事業者が提供するプランよりも安価です。

2. DePINもユーザー側の使用ニーズがあり、注目を集めることができます。例えば、ユーザーは特定のデータプラットフォームのブラウザプラグインをダウンロードして、自分の余剰帯域幅を提供することができます。現在、このプラットフォームは250万人のエンドユーザーにリーチしており、その多くは暗号に精通していないユーザーです。他の分野、例えばeSIM、WiFi、車載データなども同様で、ユーザーに非常に近いです。

! アルファの機会はまだそこにあり、DePINの投資ロジックをゼロから整理します

DePIN 投資フレームワーク

###方向

直感的に言えば、5Gと無線ネットワークは大きな市場であり、車載データと天候データは小さな市場です。需要側から見れば、5Gは必需品なのか（5G）、あるいは需要が強いのかを考えます。また、5Gが伝統的な市場で非常に大きなシェアを占めているため、DePINがその中のほんの一部を捉えることができれば、暗号通貨の規模から見ても、市場の容量はかなりのものになるでしょう。

###製品

ある研究機関の報告によると、DePINモデルは特に資本要件が高く、参入障壁が高く、独占的な構造が顕著で、資源の利用が不十分な業界に適しています。製品市場適合度の問題に答えることは本質的に2つの点を見ることになります。

供給側で、DePINは元々できなかったことを実現したのか、または既存の解決策に対して突出した利点（コスト、効率など）があるのか。例えば、ある地図収集プロジェクトが存在する地図収集分野では、従来の地図収集には少なくとも3つの大きな問題が存在する：

• 従来は専門の車両チームと手動のラベリングに依存しており、コストが高く、スケーラビリティが低い
• ある有名な地図サービスは更新周期が長く、遠隔地のカバー率が低い
• 中心化マップサービスプロバイダーがデータ価格の独占権を持つ

この分散型プロジェクトは、ドライブレコーダーの販売を通じてユーザーがデータを収集できるようにし、クラウドソーシングモデルを利用してデータ収集をユーザーの日常的な運転行動に変えます。トークン報酬を通じてユーザーを誘導し、リソースを優先的に高需要地域に投下します。

需要側では、DePINが提供する製品は実際の市場需要が存在し、できれば強い支払い意欲があることが必要です。同様の例として、この地図プロジェクトは地図データを自動運転、物流、保険などの企業や自治体に販売でき、重要な需要が確認されます。

ハードウェアについて、ある投資機関の2023年の記事では、冒頭でハードウェアについて言及しています。筆者はここでいくつかの見解を補足したいと思います。

ハードウェアのタイムラインは「製造-販売-配布-メンテナンス」と要約できます。

作り上げる

プロジェクトチームは自社でハードウェアを設計・製造するのか、それとも既存のハードウェアを使用するのか？例えば、ある通信プロジェクトは二種類の独自のホットスポットを提供するだけでなく、既存のWiFiネットワークとの統合もサポートしています。また、計算やストレージのDePINプロジェクトでは、既存のグラフィックボードやハードディスクなどを直接使用することができます。

販売

販売の明確な価格表示は、ユーザーが潜在的な利益に基づいて回収期間を計算することを意味します。ある通信プロジェクトの家庭用モバイルホットスポットの価格は249米ドル、ある車載データ収集プロジェクトの収集器の価格は1,331米ドルです。

配る

どのように配布しますか？配布には多くの不確定要素が関与します：物流のタイムリーさ、輸送コスト、そしてプレセール開始からの納期などです。グローバルなプロジェクトを対象とする場合、不適切な配布設計や手段はプロジェクトの進行を大幅に遅らせる可能性があります。

メンテナンス

ハードウェアのメンテナンスにはユーザーがどのように対応する必要がありますか？いくつかのデバイスには減価償却や劣化の可能性があります。最も簡単なメンテナンスの例はあるデータプラットフォームで、ユーザーはブラウザ拡張機能をダウンロードするだけで、他の操作は要求されません；またはある通信プロジェクトのホットスポットの場合、簡単にインストールするだけで継続的に運用できます。太陽光発電などが関与する場合、さらに複雑になる可能性があります。

以上の点を考慮すると、最もシンプルなモデルは既存のネットワーク帯域幅を直接利用することであり、製造や配布は不要で、ユーザーはハードルなしに始めることができ、販売も必要なく、プロジェクトの初期段階でネットワークを迅速に拡大するのに役立ちます。

確かに、各方向のプロジェクトはハードウェアに対する需要が異なります。しかし、ハードウェアは初期の採用における摩擦に関係しています。プロジェクトの初期段階では摩擦が少ない方が良く、プロジェクトが成熟するにつれて、一部の摩擦はユーザーの定着や一定の結びつきをもたらすことができます。スタートアップチームにとっては、ハードウェアに関する進路選択とリソースの投入をコントロールし、段階的に進めることが必要であり、一気に進めるべきではありません。

想像してみてください。「製造-販売-配布-維持」がすべて簡単ではない場合、非常に強力で確実性の高いインセンティブがなければ、ユーザーはなぜ参加するのでしょうか？

! アルファの機会はまだそこにあり、DePINの投資ロジックをゼロから整理します

トークンエコノミー

トークンメカニズムの設計は、DePINプロジェクトにおいて最も挑戦的な部分です。他の分野のプロジェクトとは異なり、DePINは初期の段階でネットワークの各参加者にインセンティブを提供する必要があるため、プロジェクトの非常に初期の段階でトークンを導入する必要があります。このトピックは新しい記事を開いていくつかのケーススタディを行うのに適していますので、この記事では詳しくは触れません。

チーム

チームの構成には、創業者が少なくとも以下のバックグラウンドを持つ必要があります。一つは、この分野の伝統的な会社で働いた経験が豊富で、技術や製品などの実際の実行事項を担当していたこと、もう一つは、暗号ネイティブであり、トークンエコノミーやコミュニティ構築を理解し、暗号ユーザーと非暗号ユーザーの嗜好やメンタルモデルの違いを区別できることです。

その他

規制の問題、例えば特定の地域で道路の画像やデータを収集することは明らかに非常に敏感です。

まとめ

暗号通貨はこのサイクルでは本当に「ブレイクスルー」するアプリケーションがなく、どうやら私たちは外部ユーザーの採用からまだ遠く離れています。一部の暗号アプリケーションが提供する短期的なインセンティブはユーザーが彼らを使用する理由ですが、持続可能ではありません。しかし、DePINから派生した経済的利益は、ユーザー側で伝統的なインフラを置き換える可能性があり、それによってアプリケーションの持続可能性を実現し、大規模な採用を達成することができます。