マイクロストラテジーの機会とリスク: デイビスのダブルバインドとダブルキル

先週、私たちはLidoが規制環境の変化から得られる潜在的な利益について議論しました。今週のテーマはMicroStrategyの注目度であり、多くの業界関係者がこの会社の運営モデルについてコメントしています。深く研究した結果、私は皆さんと共有したい自分の見解があります。

私はMicroStrategyの株価上昇の理由が「デイビス・ダブル・バンピング」にあると考えています。BTCを購入するための資金調達ビジネスモデルを通じて、同社はBTCの価値上昇を企業の利益に結び付け、革新的な資金調達手段を通じて資金レバレッジを得ることで、企業は自身のBTC保有による利益成長を超える能力を持つようになりました。保有量が拡大するにつれて、同社は一定のBTC価格決定権も得ており、さらにこの利益成長の期待が強化されています。

しかし、そのリスクもここから生じています。BTCの相場が揺れ動いたり反転したりすると、BTCの利益の成長は停滞します。同時に、企業の経営支出や債務の圧力の影響を受けて、MicroStrategyの資金調達能力は大幅に低下し、利益成長の期待にも影響を与えます。その時には、新たな推進力がBTC価格をさらに押し上げない限り、MSTR株価のBTC保有に対する正のプレミアムは急速に収束していくでしょう。このプロセスは、いわゆる「デイビスの二重殺」のことです。

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デイビス・ダブルヒットとダブルキルとは何ですか

"デイビスダブル"は通常、良好な経済環境において、企業が2つの要因により株価が大幅に上昇する現象を説明するために用いられます:

1. 会社の利益成長: 会社は強力な利益成長を達成し、またはビジネスモデル、管理などの最適化が利益の向上につながる。

2. 価値の拡大: 市場は会社の見通しをより楽観視し、投資家はより高い価格を支払う意欲を持ち、株式の評価が向上します。

"デイビスのダブルキル"はその逆で、2つのネガティブな要因が共同して株価の急落を引き起こすことを説明しています。

1. 会社の利益が減少:収益性の低下は、収入の減少、コストの上昇、経営の失敗などの要因により、利益が予想を下回る可能性があります。

2. バリュエーションの縮小: 利益の減少や市場の見通しの悪化により、投資家の信頼が低下し、バリュエーション倍率が低下し、株価が下落する。

この共鳴効果は通常、高成長株に見られ、特にテクノロジー株で顕著に現れます。投資家は通常、これらの企業の将来のビジネス成長に対して高い期待を寄せますが、この期待には主観的な要素が多く含まれているため、ボラティリティも大きくなります。

MSTRの高プレミアム形成の理由とそのビジネスモデルの核心

MicroStrategyは、ビジネスを従来のソフトウェアから資金調達によるBTC購入に移行しました。これは、利益が株式の希薄化と債券発行を通じて得た資金を用いて購入したBTCの価値の増加から得られるキャピタルゲインに由来することを意味します。BTCの価値が増加するにつれて、すべての投資家の株主資本はそれに応じて増加します。

MSTRと他のBTC ETFの違いは、その資金調達能力によるレバレッジ効果です。投資家は、企業の将来の利益成長に対する期待を、その資金調達能力の向上によって得られるレバレッジ利益から得ています。MSTRの時価総額が保有するBTCの総価値(の正のプレミアム状態)よりも高い限り、株式資金調達でも転換社債資金調達でも、一株当たりの持分をさらに増加させることになります。これにより、MSTRはBTC ETFとは異なる利益成長能力を持つことになります。

マイケル・セイラーにとって、MSTRの時価総額と彼が保有するBTCの価値との間の正のプレミアムは、ビジネスモデルが成立するための核心要素です。したがって、彼の最適な選択は、このプレミアムを維持しながら資金調達を続け、市場シェアを増やし、より多くのBTCに対する価格決定権を獲得することです。価格決定権の強化は、投資家が高い株価収益率の下で将来の成長に対する信頼を高めることにつながり、資金調達を完了することを可能にします。

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MicroStrategyが業界にもたらすリスク

MicroStrategyのビジネスモデルは、BTCの価格の変動性を著しく高め、変動の増幅器として機能する可能性があります。BTCが高値でのボックス圏に入ると、「デイビスの二重の殺し」が始まるかもしれません。

BTCの成長が鈍化し、振動ステージに入ると、MicroStrategyの利益は減少し続け、ゼロにさえなる可能性があります。固定の運営コストと資金調達コストは企業の利益をさらに縮小させ、損失をもたらす可能性があります。このような振動は、市場の後続BTC価格の発展に対する信頼を徐々に削り取り、MicroStrategyの資金調達能力に対する疑念に変わり、さらにその利益成長の期待を打撃します。この二者の共鳴の下で、MSTRの正のプレミアムは急速に収束するでしょう。

ビジネスモデルを維持するために、マイケル・セイラーは正のプレミアム状態を維持しなければなりません。BTCを売却して資金を調達し、株を自社買い戻しすることは必要な操作であり、これによりマイクロストラテジーが初めてBTCを売却し始める瞬間を示します。

マイケル・セイラーの現在の保有比率と、会社の背後にいる投資家の影響力を考慮すると、BTCの価格が反転した際に、BTCを保持したまま株価が自然に下がるのは不可能です。BTCを売却して資金を回収し、市場でMSTR株を買い戻すことで、パニックが終わった後に1株当たりの権益を高め、今後の発展に寄与することができます。

しかし、現在のマイケル・セイラーの保有量や、下落サイクル時に流動性が通常締まる状況を考慮すると、マイクロストラテジーが売却を開始した際、BTCの価格下落が加速する可能性があります。これにより、マイクロストラテジーの利益成長に対する投資家の期待がさらに悪化し、プレミアム率がさらに低下し、悪循環を形成することになります。

マイクロストラテジーの転換社債リスク

MicroStrategyの転換社債は満期前に直接的な返済リスクはないものの、その債務リスクは株価を通じて早期にフィードバックされる可能性があります。MicroStrategyが発行した転換社債は、本質的に無償のコールオプションを重ねた債券であり、満期時に債権者は約定の転換率で株式等価で償還を要求することができます。

この転換社債は主にヘッジファンドによってデルタヘッジを行い、ボラティリティの収益を得るために使用されます。具体的な操作は、MSTRの転換社債を購入し、同量のMSTR株を売りショートすることで、株価の変動によるリスクをヘッジします。価格が変動するにつれて、ヘッジファンドは動的なヘッジを行うためにポジションを継続的に調整する必要があります。

MSTRの価格が下落すると、転換社債の背後にいるヘッジファンドは、デルタを動的にヘッジするために、さらに多くのMSTR株をショートセールします。これにより、MSTRの株価にさらに打撃を与えます。これはプレミアムに悪影響を及ぼし、全体のビジネスモデルに影響を与えます。したがって、債券側のリスクは株価を通じて前もってフィードバックされます。もちろん、MSTRの上昇トレンドの中では、ヘッジファンドはさらに多くのMSTRを購入するため、これは両刃の剣です。

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