RWA：分散型金融の次に、イーサリアムの次のブレイクポイント

ビル触媒作用と市場の注目

最近《GENIUS法案》的通過は、RWAへの市場の関心を再燃させました。ステーブルコインと重要な立法の進展に加えて、RWA分野では静かにいくつかの重要なマイルストーンが達成されました:持続的な強い成長傾向と一連の注目すべきブレークスルー。例えば、ある取引プラットフォームがトークン化された株式とETFを導入したり、あるプラットフォームがアメリカ証券取引委員会（SEC）にトークン資産と伝統的資産に同等の地位を与える提案を行ったり、あるプロジェクトがあるパブリックチェーン上で4億ドル規模の分散型ファンドを発行したりしています。

市場の関心が空前の高まりを見せ、伝統的金融のより広範な採用が間近に迫る中、現在のRWAの状況を深く考察することが重要です。イーサリアムに基づくRWAは驚異的な月次成長率を示しており、常に二桁の高水準を維持しています。2025年の成長率は2024年の一桁月に比べてさらに加速する見込みです。この勢いを後押しするもう一つの重要な要因は、規制の進展を促す「イーサリアム化」（Etherealize）と、イーサリアム財団がRWAを戦略的重点として位置付けていることです。この重要な節目において、本稿ではイーサリアム及びそのLayer-2ネットワーク上のRWAの発展動向を深く探ります。

データ分析：イーサリアム RWA 成長の全景

データは明確に示しています：イーサリアムのRWA価値は明確な成長周期に入っています。イーサリアムの非ステーブルコインRWAの総価値の推移を見渡すと、その長期的な軌跡は注目に値します——何年にもわたり常に10億から20億ドルの範囲を維持しており、2024年4月には急成長段階に入ります。この成長の勢いは2025年も持続的に加速します。コアドライバーはあるファンドで、その規模は現在27億ドルに達しています。オレンジのトレンドラインが示すように、このファンドは2025年3月以来、自身が放物線的に成長しており、イーサリアムのRWAエコシステム全体の拡張を強力に推進しています。

! RWA:DeFiに次いで、イーサリアムの次の引火点

資産クラス別に分類すると（ステーブルコインを除く）、イーサリアム上のリアルワールドアセット（RWA）の時価総額は、2つの主要なカテゴリに高度に集中しています：国債類プロジェクト（75.9%）と商品クラス（主に金、20.3%）で、その他のカテゴリは少数です。それに対して、全体の暗号市場のRWA時価総額構成においては、プライベートクレジットの割合が最も高く（57.4%）、国債類プロジェクトが次に高い（30.9%）です。

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さらに、イーサリアムRWAの主要資産に焦点を当て、円グラフはあるファンドの支配的地位を明確に示しています。1年前と比較すると、その時点でこのファンドの規模は他の製品と同程度でしたが、現在では顕著に超えています。トップ10の主要プロジェクトの構成は基本的に安定していますが、国債型製品の成長率は金型製品を大きく上回り、市場シェアは持続的に拡大しています。

! RWA:DeFiに次いで、イーサリアムの次の引火点

プロトコルの観点から見ると、現在の主導者は主にステーブルコインの発行者であり、上位4つのプロトコルはそれぞれあるステーブルコインの発行者、あるステーブルコインの発行者、あるステーブルコインシステム、そしてあるプロジェクトです。注目すべきは、ある証券化プロトコルの総価値が特定のステーブルコインプロジェクトを大幅に上回り、上位に躍り出たことです。他にトップ10に入る証券関連のプロトコルには、あるプロジェクトとあるプロジェクトも含まれています。

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2024年初から現在までの月次データに焦点を当てると、成長の波は2024年4月に始まり、その月には驚異的な26.6%の増加を達成しました——単月でイーサリアム RWA の総増分の4分の1を占めています。この勢いはその後の3ヶ月間続きましたが、2024年8月から12月の間に若干の減速が見られましたが、ネットワークは依然として約2億ドル/月の増加を維持しています（前月比増加率約5%、年換算で60%以上）。

2025年1月の増加が再び爆発し、前月比で33.2%急上昇しました。2月の短期間の調整を経て、イーサリアムは4ヶ月連続で2桁の成長を維持しており、その中で4月と5月は前月比の増加率が共に20%の大台を突破しました。

! RWA:DeFiの後、イーサリアムの次の引火点

あるファンド

あるファンドが急速にイーサリアム RWA エコシステムにおける時価総額最大のプロジェクトに成長する中、その成長パスの詳細な分析は非常に重要です。月次成長率のグラフは、2025年3月までこの指標が比較的安定していることを示していますが、その後2025年3月に爆発的な上昇を見せます。しかし、最新の5月のデータでは、超高速成長の勢いがやや緩やかになったものの、依然として2.1億ドルの増加を記録し、月次の成長率は8.38%に達しています。今後数ヶ月の発展は重要な観察ウィンドウであり、成長率が緩やかになるのか、それとも引き続き爆発的に増加するのかを追跡する必要があります。

! RWA:DeFiの後、イーサリアムの次の引火点

あるファンドの爆発的な成長は複数の要因に起因しています。成長の主な要因は機関の需要であり、製品の競争力が成功の鍵となる推進力です：24/7の運営、従来の金融よりも速い決済速度、そしてコンプライアンスフレームワークの下での高い収益が含まれます。注目すべきは、DeFiの統合がシナジー効果を実現し、さらなるユーティリティを開放していることです。例えば、あるプロジェクトのある製品は、その90%の準備金があるファンドによりサポートされています。同時に、あるファンドとしての高品質な担保の認知度が継続的に向上しており、あるプロジェクトが展開したある製品はDeFi統合シナリオをさらに解放しました。

あるファンドの資産分布は高度に集中しており、約93%がイーサリアムメインネットに集中し、他のエコシステムチェーンはその規模に追いつくのが難しい。また、資産管理規模が継続的に拡大する中で、あるファンドの毎月の配当は連続して新高値を記録し、2025年3月の配当は417万ドルに達し、5月には790万ドルに急増した。

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ステーブルコイン

「GENIUS法案」がステーブルコインの規制フレームワークに構造的な影響を与えることを考慮すると、イーサリアムステーブルコイン市場の発展軌跡を系統的に検証することは重要な先見的意義があります。2024年以降、このセクターの総時価総額は持続的に堅調な上昇傾向を示しており、他のRWAセグメントと比較すると成長速度はやや緩やかですが、依然として弾力的な月次成長ペースを維持しています。

小型プロジェクト（＜5億ドル）の中で、2024年初頭のほとんどのプロジェクトは継続的な収縮を経験しました。しかし、2024年末に近づくにつれて、ほとんどのプロジェクトの時価総額は持続的に上昇し、いくつかのプロジェクトは時価総額が持続的に増加しています。同時に、50Mの時価総額を超える新しいステーブルコインプロジェクトがいくつか現れ、エーテルのステーブルコインエコシステムプロジェクトはより多様化し、小規模なプロジェクトは2025年から持続的に繁栄しています。

中型プロジェクト（5-50億ドル）は2024年に特定のプロジェクトのみ；あるプロジェクトは発行を中止し、2024年1月の10億ドルから3月には5億ドル未満に急落。しかし、2025年にはいくつかのプロジェクトが5億ドルの壁を突破し、中型ステーブルコインはさらに多様化する。

主要なステーブルコイン（＞50億ドル）はいくつかのプロジェクトによって引き続き主導されています：あるプロジェクトは2024年の大部分を通じて400億ドルの時価総額で安定しており、12月初めには700億ドルに急上昇し、その後徐々に安定し、最近では時価総額が減少しています；別のプロジェクトは2024年1月の220億ドルから2025年5月の380億ドルまで着実に成長しています。2025年初頭にはいくつかのプロジェクトが50億ドルを突破しましたが、他のプロジェクトは依然としてシェアで大きくリードしています。

特定のプロジェクトが絶対的な支配的地位を占めており、全体のステーブルコインエコシステムに直接影響を与えています。

! RWA:DeFiの後、イーサリアムの次の引火点

2024 年 11 月の成長は特に注目に値します：あるプロジェクトは当月前月比で30.16%急増し、別のプロジェクトは16.31%の成長を実現しました。この急上昇の後も数ヶ月にわたって成長が続き、あるプロジェクトはその後の月においてより堅実な成長を見せ、月間成長はすべて5%以上でした。発行元の発表によると：あるプロジェクトはこれを「取引所と機関の取引デスクが予想される取引量の急増に対応するために流入した担保資産の潮流」に起因するとしています；別のプロジェクトは「あるプロジェクトの流通量は前年同期比で78%増加しました... ユーザーの需要に加え、新興のステーブルコイン規制のルールが市場の信頼の再構築と標準体系の整備を促進した結果でもあります」と強調しています。

しかし、市場の動きは最近明らかに変化しています——過去4か月間、イーサリアムチェーン上のあるプロジェクトは成長が停滞しており、2025年5月には、あるプロジェクトが数ヶ月の成長の後、初めて減少を示しました。この現象は、市場が新しいサイクルの段階に移行していることを示しているかもしれません。

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L2 エコシステム

より広範な RWA エコシステムの中で、イーサリアムは 59.23% の市場シェア（ステーブルコインを除く）で絶対的な支配地位を維持していますが、依然として重要な課題に直面しています。

注目すべきは、あるL2があるプロジェクトの単一ドライブによって次席に躍り出たのに対し、ある公チェーンは完全にあるファンド（規模 4.559 億ドル）に依存して三位を占めていることです。二つの公チェーンのRWAの帳簿データは目を引くものの、その構造的欠陥は無視できません：資産の多様性の欠如と単一プロジェクトへの依存。

特定のL2が示すエコシステムの特徴のように、ほとんどのL2ネットワークも現在、生態系の多様性不足という課題に直面しています。これらのL2のRWAの時価総額は、1〜2のコアプロジェクトに大きく依存しています。あるL2では、2.56億ドルの総時価総額の中で、あるファンドが1.119億ドル（43.7%）を貢献し、あるプロジェクトが9350万ドル（36.5%）に達し、両者が合計で80%以上の時価総額を独占しています。別のL2でも同様の分布パターンが見られ、コアの時価総額は特定のプロジェクトに集中しています。

L2 エコシステム全体に視野を広げると、各ネットワークの RWA の価値と市場シェアには顕著な分化が見られます。特定の L2 を除いて、実質的な規模の経済を形成しているのは一部の L2 のみで、他の L2 はまだ初期の発展段階にあります。特定の L2 の成功は、単一の推進力である特定のプロジェクトに大きく依存しており、そのプロジェクトは二つのネットワークで RWA の総価値の約三分の一を貢献しています。

! RWA:DeFiの後、イーサリアムの次の引火点

Layer-2 ネットワーク全体の RWA 市場価値の進化を振り返ると、その成長サイクルは Layer-1 と完全に同期しているわけではない：2024 年中旬には成長が同期して開始されなかった。ある L2 があるプロジェクトに接続することで 20 億ドル規模の市場価値の成長をもたらした。しかし、この影響を除外しても、L2 の成長トレンドは依然として確立されている——2024 年 9 月以来、L2 ネットワークは継続的に二桁の前月比増加を維持している。これに対して、以前の段階では RWA の拡張は常に散発的で微弱な特徴を示していた。以上から、2024 年末は L2 エコシステムにおける RWA の発展を示すものである。