>以前に発行された優先株製品とは異なり、STRCの価格は99ドルから101ドルの非常に狭い変動範囲に制御され、主に毎月支払われる高利配当を通じて保有者に利益を還元します。 **著者:劉家蓮** マイクロストラテジー（Strategy）社は、新しい優先株 STRC の公開発行を発表しました。正式名称は「可変利率 A 系列永続的ストレッチ優先株」（Variable Rate Series A Perpetual Stretch Preferred Stock）です。発行予定数は 500 万株、1 株あたりの額面は 100 米ドルで、合計約 5 億米ドルの資金調達を目指しています。STRC の配当は年率 9% から始まり、月ごとに支払われます。支払いが遅れた場合、未払いの配当は月ごとに複利で累積され、完全に支払われるまで続きます。マイクロストラテジーは、毎月 SOFR 利率の変動に応じて合理的な範囲内で配当を調整し、株価を額面の 100 米ドルに近づけることができます。 この製品はとても興味深いです。以前発行された優先株製品とは異なり、STRCの価格は99ドルから101ドルの非常に狭い変動範囲内で制御され、主に毎月支払われる高利配当によって保有者に利益を還元します。 はい、あなたは聞き間違えていません。この STRC は、皆さんがよく知っている合成型安定コインやアルゴリズム安定コインに似ています。ただし、従来の安定コインは 1 コインが 1 米ドルにペッグされていますが、STRC は 1 STRC が 100 米ドルにペッグされています。 STRCの背書資産は、まさにBTCです。当時の暴落したLuna/USTを思い起こさせます。当時、Luna/USTが成功裏にBTCに切り替わっていたら、爆発せずに済んだのでしょうか？残念ながら歴史にはもしもはありません。または逆に、Luna/USTは現在起こりつつあるBTC/STRCの予演に過ぎないのかもしれません。 下図は、STRCの製品特性をSTRK、STRF、STRDと比較した表です。 ! [](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-0634041e79793bcad974d9eeba30ad76) このSTRCは、どのようなメカニズムによって自らの価格変動範囲を常に99-101米ドルの間に保っているのでしょうか？ 答えは簡単で、アメリカ連邦準備制度が市場の為替レートに介入するために行っているような公開市場操作を通じてです。 ! [](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-9e5ec1d0317f8f2df670ae7dfa551de0) 上の図に示すように： STRCの価格が101米ドルを超えると、マイクロストラテジーは株価が高すぎることによって投資家が高値で購入したり、アービトラージが難しくなることを懸念するため、次のようにします： （1）STRC の配当率を下げる（魅力を減少させ、株価を下落させる）（2）二次市場で101美刀またはそれ以下の価格でSTRCを増発する（3）101 美刀で発行された STRC を償還する（高額な債券を買い戻し、利息負担の拡大を避ける） この3つのステップは、市場により多くの流動性を供給し、配当コストを低下させることで、価格を目標範囲に戻すことができます。 STRCの価格が99ドルを下回ると、市場の信頼が不足し、売り圧力が高まることを示します。悪化した下落を防ぐために、マイクロストラテジーは： （1）STRC の配当率を引き上げる（魅力を高め、投資家を呼び戻す）（2）99ドル未満の市価でSTRCの発行を停止します（つまり、価格を押し下げないためにATM（At-The-Market）メカニズムを通じて新株の販売を一時停止します） この2つのステップは引き締め措置であり、供給を減らし、収益を増やし、価格を支えるものです。 BTC/STRC 構造はデススパイラルが発生する可能性がありますか？理論的には可能です： 1. STRC が $99 を下回り、市場は配当が引き上げられると予想しています（会社は価格を維持すると約束しており、利上げを余儀なくされます）2. 配当を増やす = 負担を増やす、もし BTC が下がるか財務が厳しくなれば、会社の利上げ能力は減少する3. 投資者は「利上げの余地が限られている + 早期の買い戻しは見込めない」と認識し、STRCをパニック売却する。4. STRC がさらに下落し、会社は ATM を使っての増発資金調達ができなくなった（$99 未満で販売停止）5. 資金の流れが途絶え、BTCを買い続けることができず、市場が物語の支えを失い、STRCが高利回りのゾンビ株に変わる6. 長期的に割引ゾーンに留まり、「事実上のジャンク債」に陥り、完全にデタッチする。 ただし、注意が必要なのは、STRCは「永続優先株」であり、普通の債務工具ではないということです。満期日がなく、強制的な返済義務もないため、理論的には未払いの配当を無期限に支払いを遅延させることができ、単に帳簿上の負債が累積され、重い準債務構造になる可能性があります。 では、死亡スパイラルを引き起こすシステミックリスクはどのような状況で発生する可能性がありますか？ 1. ビットコインの暴落（BTCが50kまたはそれ以下に下落）により、マイクロストラテジーのバランスシートが縮小し、配当が持続不可能になる。2. 優先株市場全体の流動性が収縮し、新しい買い手が受け皿になっていない。3. 信用格付けの低下や規制当局の介入（例えば SEC の開示に対する疑問）が保有者の集団的な売り圧力を引き起こす4. STRCは$95-$90の範囲に下落し、完全に脱ペッグし、マイクロストラテジー社は利上げや自社株買いを行う力がない。 BTC/STRC の金融構造は、かつて破綻した Luna/UST の構造とは重要な違いがあります： 一つは、USTを支える担保資産であるLunaはアルゴリズムによって自動的に無限に発行されることができるのに対し、STRCの担保資産であるBTCは明らかにマイクロストラテジーの管理の下で無限に発行されることはできない。 二は、安定した通貨であるUSTは本質的に負債であり、負債を返済するためにはペッグ（1 UST = 1 USD）を維持しなければならないのに対し、100 USDのSTRCは本質的に株式（優先株）であり、債券（負債）ではない。製品には強制的な償還の約束がないため、マイクロストラテジー社は違約条項で困窮することはなく、極端なリスクが発生した場合には無視して横になることができる。 まず、STRCは「永続優先株」であり、債務ではありません。期限はなく、マイクロストラテジー社はいつでも元本を返済する義務はありません。固定的な支払義務はなく、債券やローンとは異なり、未払いの配当もデフォルトを引き起こすことはありません。配当の支払いが停止しても、デフォルトとは見なされず、単に「累積優先」となります。将来的に配当が支払われる場合は、優先して補填される必要があります。 次に、マイクロストラテジー社は配当を自由に調整できます。金利は変動しており、マイクロストラテジー社は適度に引き上げることができますが、無制限の義務ではありません。維持コストが高すぎると判断した場合、マイクロストラテジー社は調整を停止するか、価格を維持しないことができます。 第三に、STRC には強制的な償還メカニズムがありません。STRC は「売却可能な」ツールではなく、一般の投資家は会社に買い戻しを要求する権利を持っていません。「call @ $101（101ドルで償還）」は会社の選択的権利であり、義務ではありません。 最後に、STRCには普通株に関連付けられた転換権はありません。STRCは普通株に転換できない（転換社債のように）、そのため強制的な希薄化を引き起こすことはありません。 法的および構造設計の観点から、StrategyにはSTRCを99-101米ドルの範囲内に維持する義務はありません。たとえSTRCが80ドルや50ドルに下落しても、会社は自動的に違約することはありません。しかし、この柔軟性は市場の信頼に対する高度な依存をもたらします —— 一旦「価格維持を放棄」することが市場に確認されると、その結果は技術的な違約ではなく、信頼の完全な崩壊です。 Luna/USTの崩壊は、安定コイン（UST）が裏付け通貨（Luna）を失い、最終的に両者とも失うことです。しかし、BTC/STRCが崩壊した場合、裏付け通貨（BTC）が安定コイン（STRC）を失い、最終的に少なくとも生き残るのはBTCです。
STRC：マイクロストラテジーの新しい武器
以前に発行された優先株製品とは異なり、STRCの価格は99ドルから101ドルの非常に狭い変動範囲に制御され、主に毎月支払われる高利配当を通じて保有者に利益を還元します。
著者:劉家蓮
マイクロストラテジー（Strategy）社は、新しい優先株 STRC の公開発行を発表しました。正式名称は「可変利率 A 系列永続的ストレッチ優先株」（Variable Rate Series A Perpetual Stretch Preferred Stock）です。発行予定数は 500 万株、1 株あたりの額面は 100 米ドルで、合計約 5 億米ドルの資金調達を目指しています。STRC の配当は年率 9% から始まり、月ごとに支払われます。支払いが遅れた場合、未払いの配当は月ごとに複利で累積され、完全に支払われるまで続きます。マイクロストラテジーは、毎月 SOFR 利率の変動に応じて合理的な範囲内で配当を調整し、株価を額面の 100 米ドルに近づけることができます。
この製品はとても興味深いです。以前発行された優先株製品とは異なり、STRCの価格は99ドルから101ドルの非常に狭い変動範囲内で制御され、主に毎月支払われる高利配当によって保有者に利益を還元します。
はい、あなたは聞き間違えていません。この STRC は、皆さんがよく知っている合成型安定コインやアルゴリズム安定コインに似ています。ただし、従来の安定コインは 1 コインが 1 米ドルにペッグされていますが、STRC は 1 STRC が 100 米ドルにペッグされています。
STRCの背書資産は、まさにBTCです。当時の暴落したLuna/USTを思い起こさせます。当時、Luna/USTが成功裏にBTCに切り替わっていたら、爆発せずに済んだのでしょうか？残念ながら歴史にはもしもはありません。または逆に、Luna/USTは現在起こりつつあるBTC/STRCの予演に過ぎないのかもしれません。
下図は、STRCの製品特性をSTRK、STRF、STRDと比較した表です。
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このSTRCは、どのようなメカニズムによって自らの価格変動範囲を常に99-101米ドルの間に保っているのでしょうか？
答えは簡単で、アメリカ連邦準備制度が市場の為替レートに介入するために行っているような公開市場操作を通じてです。
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上の図に示すように：
STRCの価格が101米ドルを超えると、マイクロストラテジーは株価が高すぎることによって投資家が高値で購入したり、アービトラージが難しくなることを懸念するため、次のようにします：
（1）STRC の配当率を下げる（魅力を減少させ、株価を下落させる）
（2）二次市場で101美刀またはそれ以下の価格でSTRCを増発する
（3）101 美刀で発行された STRC を償還する（高額な債券を買い戻し、利息負担の拡大を避ける）
この3つのステップは、市場により多くの流動性を供給し、配当コストを低下させることで、価格を目標範囲に戻すことができます。
STRCの価格が99ドルを下回ると、市場の信頼が不足し、売り圧力が高まることを示します。悪化した下落を防ぐために、マイクロストラテジーは：
（1）STRC の配当率を引き上げる（魅力を高め、投資家を呼び戻す）
（2）99ドル未満の市価でSTRCの発行を停止します（つまり、価格を押し下げないためにATM（At-The-Market）メカニズムを通じて新株の販売を一時停止します）
この2つのステップは引き締め措置であり、供給を減らし、収益を増やし、価格を支えるものです。
BTC/STRC 構造はデススパイラルが発生する可能性がありますか？理論的には可能です：
ただし、注意が必要なのは、STRCは「永続優先株」であり、普通の債務工具ではないということです。満期日がなく、強制的な返済義務もないため、理論的には未払いの配当を無期限に支払いを遅延させることができ、単に帳簿上の負債が累積され、重い準債務構造になる可能性があります。
では、死亡スパイラルを引き起こすシステミックリスクはどのような状況で発生する可能性がありますか？
BTC/STRC の金融構造は、かつて破綻した Luna/UST の構造とは重要な違いがあります：
一つは、USTを支える担保資産であるLunaはアルゴリズムによって自動的に無限に発行されることができるのに対し、STRCの担保資産であるBTCは明らかにマイクロストラテジーの管理の下で無限に発行されることはできない。
二は、安定した通貨であるUSTは本質的に負債であり、負債を返済するためにはペッグ（1 UST = 1 USD）を維持しなければならないのに対し、100 USDのSTRCは本質的に株式（優先株）であり、債券（負債）ではない。製品には強制的な償還の約束がないため、マイクロストラテジー社は違約条項で困窮することはなく、極端なリスクが発生した場合には無視して横になることができる。
まず、STRCは「永続優先株」であり、債務ではありません。期限はなく、マイクロストラテジー社はいつでも元本を返済する義務はありません。固定的な支払義務はなく、債券やローンとは異なり、未払いの配当もデフォルトを引き起こすことはありません。配当の支払いが停止しても、デフォルトとは見なされず、単に「累積優先」となります。将来的に配当が支払われる場合は、優先して補填される必要があります。
次に、マイクロストラテジー社は配当を自由に調整できます。金利は変動しており、マイクロストラテジー社は適度に引き上げることができますが、無制限の義務ではありません。維持コストが高すぎると判断した場合、マイクロストラテジー社は調整を停止するか、価格を維持しないことができます。
第三に、STRC には強制的な償還メカニズムがありません。STRC は「売却可能な」ツールではなく、一般の投資家は会社に買い戻しを要求する権利を持っていません。「call @ $101（101ドルで償還）」は会社の選択的権利であり、義務ではありません。
最後に、STRCには普通株に関連付けられた転換権はありません。STRCは普通株に転換できない（転換社債のように）、そのため強制的な希薄化を引き起こすことはありません。
法的および構造設計の観点から、StrategyにはSTRCを99-101米ドルの範囲内に維持する義務はありません。たとえSTRCが80ドルや50ドルに下落しても、会社は自動的に違約することはありません。しかし、この柔軟性は市場の信頼に対する高度な依存をもたらします —— 一旦「価格維持を放棄」することが市場に確認されると、その結果は技術的な違約ではなく、信頼の完全な崩壊です。
Luna/USTの崩壊は、安定コイン（UST）が裏付け通貨（Luna）を失い、最終的に両者とも失うことです。しかし、BTC/STRCが崩壊した場合、裏付け通貨（BTC）が安定コイン（STRC）を失い、最終的に少なくとも生き残るのはBTCです。