CEX対DEX契約アルゴリズムバトル:Hyperliquid、Binance、OKXの比較分析

2025年3月、JELLYJELLY契約はある分散型取引所で市場の騒乱を引き起こしました。わずか数時間のうちに、その契約価格は429%も急騰し、大規模な清算が発生する寸前でした。もし清算が行われれば、ショートポジションはチェーン上の流動性金庫に押し込まれ、千万ドル規模の浮動損失を引き起こすことになります。チェーン上のポジションが危機的な状況にある中、ある中央集権的な取引所は珍しくも"一晩"でJELLYJELLYの永久契約取引を開始しました。

危機が発生しようとするその瞬間、非中央集権プラットフォームのバリデーターが緊急投票を行い、強制的に上場を取り下げ、ポジションを閉じ、取引を凍結しました。これにより、暗号コミュニティは「非中央集権」取引所に対する疑念を抱くことになりました。

この事件は熱い議論の焦点になるだけでなく、中心的な問題も浮き彫りにしました: 分散型取引所では、価格は何によって決まるのか? リスクは一体誰が負うのか? アルゴリズムは本当に中立なのか?

この記事では、この事件を引き金に、3つのプラットフォームにおける永久契約のコアメカニズム - 指数価格、マーク価格、資金調達レートに関するアルゴリズムの違いを分析し、それらの背後にある金融哲学とリスク伝達メカニズムを深く掘り下げます。異なるアルゴリズムがどのように取引スタイルを形成し、異なるタイプのトレーダーにサービスを提供し、嵐の中でのトレーダーの運命をどのように決定するかを見ていきます。

これは単なる契約技術の解析ではなく、市場秩序設計の哲学的な戦いでもあります。

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I. 無期限契約取引の概要

永続的な契約取引は三つの主要な要素から構成されています:

1.インデックス価格:スポット市場の価格変動を追跡し、「理論上のアンカー」です。

2. マーキング価格: 未実現利益と損失、清算などの重要なイベントを計算するための決定的な価格。

3. 資金調達率: 現物と契約の世界をつなぐ経済メカニズムで、契約価格を現物に戻すように導きます。

マーク価格を制御している者が、契約の生死を掌握している。分散型取引所の核心は、マーク価格が操作されず、検証可能であることをどのように確保するかである。

二、三大プラットフォームアルゴリズム比較

A. 指数価格/オラクル価格

ある分散型プラットフォームのインデックス価格はオラクル価格と呼ばれ、自身の市場から完全に独立しており、バリデーターノードによって構築されます。これは重み付き中央値法を使用して極端な価格変動に対抗し、操作に対する耐性が高まりますが、更新頻度は遅く、(の3秒ごと)です。この設計は異常値や変動を排除し、価格を滑らかにすることを目的としています。

B. マーキング価格メカニズム

ある中央集権型取引所のマーク価格アルゴリズムは、"価格平滑性"と"市場深度反映"の2つの原則に基づいています。公式は、契約市場の買い一/売り一の中間価格、取引価格、衝撃価格を組み合わせています。大口の市場注文がオーダーブックに与える影響をシミュレーションすることで、実際の流動性コストを反映し、浅薄な板の"偽価格"に惑わされないようにします。

別の中央集権型取引所は、より「過激」な方法を取り、板の買い一/売り一の中間価格のみをマーク価格のソースとして使用しています。このアルゴリズムは微小取引に対して非常に敏感で、激しい変動を引き起こしやすいですが、価格が現物に戻る速度はより早いです。

去中心化プラットフォームのマーク価格構造は、上記の2つの方法を融合しています。それは、複数のノードによって制御され、オラクル価格、プラットフォーム自体の取引データ、そして複数の中央集権取引所の永続的な中間加重中央値を総合的に考慮しています。検証者は、入力ソースの一貫性を検証する必要があり、操作耐性を強化しています。

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C. 資金調達手数料アルゴリズム

分散型プラットフォームは資金調達率アルゴリズムにプレミアム指数を導入し、オラクル価格をインデックス価格の代わりに使用して市場の実態により近づけました。価格の回帰速度が遅いという短所を補うために、このプラットフォームは3つの特徴的なメカニズムを設定しました:

1.極端な場合、最大4%/時間の資金調達率 2. 資金手数料はマーカー価格ではなく、オラクル価格に基づいています。 3. 1時間ごとに8時間の資金調達率の8分の1を請求します

ある中央集権型取引所の資金金利は、通常8時間(という長い決済サイクル)に依存しており、オーダーブックの深さと借入金利を組み合わせて、機関投資家にスムーズで予測可能な資金コストを提供します。

別の中央集権型取引所のアルゴリズムは比較的単純で、板の買い一売り一の価格偏差計算に基づいており、資金調達率の変動が激しいため、高頻度取引や短期戦略に適しています。

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三、アルゴリズム背后的金融哲学

中央集権的な取引所:制度的合理主義者の設計

このプラットフォームの全体的なデザインは「制度化、温和化」に偏り、核心理念は「市場を予測可能にする」ことです。これは量子的金融学派および効率的市場仮説と高度に一致しており、市場は大体合理的であり、統計モデリングを通じて制御できると仮定しています。

もう一つの中央集権取引所: 取引本能者のデザイン

このプラットフォームの戦略設計は「速く、厳しく、正確」に近く、その哲学は「市場は人間性の反映である」です。これは行動ファイナンスの論理と一致しており、市場が非合理的であることを受け入れ、トレーダーが感情的であることを認識し、本当に賢い人々は激しい変動の中でゲームの余地を探しているのです。

分散型プラットフォーム:チェーン上構造主義者のデザイン

このプラットフォームは新しい金融パラダイムを構築しようとしています: 分散型ガバナンス + プログラム可能な価格メカニズム。その哲学は: アルゴリズムは市場を予測するのではなく、秩序を設定するということです。それはブロックチェーン上で動作する金融プロトコルに似ており、価格は検証者ノードの合意によって決定され、ポジションの清算は流動性トレジャリーによって支えられ、すべての取引データはオンチェーンで公開されます。

まとめ

価格は取引の表象であり、アルゴリズムは取引の秩序です。異なるプラットフォームの設計は本質的に同じ質問に答えています: 私たちはどのように見えない市場を信頼すべきでしょうか?

金融の世界においてアルゴリズムが領域を広げているにもかかわらず、コードに書かれた論理の背後には常に価値判断が投影されています。自由、公平、透明を追求するにせよ、人々が最終的に追い求めるのは秩序の幻想です。

未来の金融の世界では、市場に対する敬意を常に抱き、自分の価値観に責任を持ちましょう。

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