著者: 張鳳 2025年に香港の「ステーブルコイン条例」が正式に施行され、金融管理局の規制サンドボックスメカニズムがさらに進展する中で、中国本土の太陽光発電所、商業不動産、サプライチェーンファイナンスなどの実体資産が香港を通じて、トークン形式で世界の資本市場に流入しています。 しかし、政策の恩恵の下で、プロジェクトの成功と失敗を左右する重要な選択があります。それは、香港の規制フレームワークと深く適合するブロックチェーンインフラストラクチャをどのように選ぶかということです。この決定は、技術的な実現可能性に影響を与えるだけでなく、プロジェクトがコンプライアンスのギャップを乗り越え、市場の信頼を得ることができるかどうかを決定づけます。 1.性能と安全性の要件を保証します 香港の厳格なRWA規制環境の下で、基盤となるブロックチェーンの性能とセキュリティは単なる技術的な問題ではなく、プロジェクトの生存のライフラインです。サンドボックスの実践から見ると、成功事例は一般的に三つの技術的共通点を示しています。 高い同時処理の確定性：いくつかのクラスのREITsのRWAプロジェクトはT+1決済を実現する必要があり、ブロックチェーンは毎秒数千件の取引を処理し、取引が不可逆であることを保証する能力が求められます。また、二次取引に対する要求が非常に高いプロジェクトでは、CLO（ローン担保証券）のセグメントが再バランスの過程で偶発的に取引されるリスクを効果的に防ぐ必要があり、さらにはミリ秒未満の処理技術が必要です。このような確定性は金融レベルのアプリケーションにとって非常に重要です。 企業向けのプライバシーとクロスチェーン互換性：香港金融管理局は資産データのプライバシー保護要件が厳しいとされています。一般的に、Hyperledger Fabricなどの許可型チェーンアーキテクチャを採用することで、参加ノードが商業上の機密情報を保護しながら監査を行うことが可能です。スマートコントラクトの安全性とオラクルの信頼性：市場では資産の真実性に関する欠陥により、いくつかのプロジェクトが緊急に停止された教訓があります。これは、厳格な監査を受けていないコントラクトが金融の時限爆弾に等しいことを示しています。同時に、一部のプロジェクトではChainlinkとAPI 3で構成された二重オラクルシステムを採用し、太陽光発電所の収益権などのキャッシュフロー資産に対して、単一障害点に対する価格提供サービスを提供し、チェーン上の価格と現実世界を厳密に結びつけています。 二、内嵌監督コンプライアンス要件 香港のRWAサンドボックスは技術的な実験場ではなく、規制遵守のテストステージです。ブロックチェーンインフラストラクチャは、後の法的なハードランディングを回避するために、コンプライアンス能力を内蔵しなければなりません。 ライセンス適合性と規制インターフェース：香港証券監視委員会の要求に基づき、トークン化されたREITを発行するには、第103条の審査を通過する必要があり、引受業者は1号ライセンスを保持する必要があります。したがって、これに関連するブロックチェーンは、規制ノードを設計し、金管局がリアルタイムでオンチェーン取引を監視できるようにし、同時に敏感な商業データを隔離します。この「見えるが触れられない」規制フレンドリーな構造は、サンドボックスプロジェクトへの入場券となります。身元確認とAMLメカニズム：匿名ウォレットがRWA取引に参加することは、香港ではレッドラインに該当します。したがって、ブロックチェーンはAI行動モデリングエンジンを統合し、アドレスの関連性を動的に分析する必要があります。準拠したRWA資産発行プラットフォームとDeFiプラットフォームは、関連する製品の準拠取引要件を満たすために、専門のKYCサービスプロバイダーを通じて行う必要があります。また、資金の流れを追跡するために、常にオンチェーンのAMLファイアウォールに依存する必要があります。 法律実体のマッピングと管轄権の重み：シンガポールのあるプロジェクトでは、ファンド契約の条項を直接スマートコントラクトにコーディングし、トークンの移転が自動的に法的効力を発揮するようにしています。これは、ブロックチェーンが法律スマートコントラクト（Legal Smart Contract）をサポートし、香港の裁判所の管轄権および紛争解決メカニズムを明確に定め、分散型技術が地域の司法権威を無効にすることを避けることを要求します。 3. 浸透による資産の信頼性検証 RWAプロジェクトの核心的なリスクは「空気資産」に対する疑問であり、ブロックチェーンはオンチェーンのトークンからオフチェーンの資産への全周期検証可能なパスを構築しなければなりません。 資産の担保と保管証明：米国債がトークン化されると、トップバンクは毎日準備監査報告書を発行し、ハッシュをブロックチェーンに記録します。投資家はいつでも保管状況を検証できます。この「オフチェーン保管＋オンチェーン検証」モデルは、規範となります。香港はさらに、償還の変動に対応するために20％の現金準備池（USDCなど）を設けることを要求しています。 キャッシュフローの自動化と権限の階層化：商業不動産の賃料などの収益権がトークン化された後、収益が保有者に自動的に分配されることを保証する必要があります。この場合、スマートコントラクトを通じて配当を自動的に配布し、機密データの権限階層管理を設定する必要があるかもしれません。たとえば、ある太陽光発電所プロジェクトがERC-3643トークン標準を通じて秒単位の精度で収益フローを分配します。 クロスチェーンリスク隔離：一部のプロジェクトはリスクを分散するためにマルチチェーン発行を試みていますが、香港の規制当局はメインチェーン+サブネット構造を好む傾向があります。一部のプロジェクトはサブネットを通じて異なるレベルの資産（例えば、米国債と高リスクCLO）を隔離し、リスクの感染を防ぎます。この「リスクバルクヘッド」設計は、金融安定性に対する金管局の核心的な要求に合致しています。 IV. 権利利益の保護のための法的救済 ブロックチェーンを選択する際には、各トークンの背後には法的に保護された財産権があることを忘れてはいけません。インフラストラクチャは、投資家にエンドツーエンドの保護を構築する必要があります。 オンチェーンガバナンスと投資家の権限付与：いくつかのプロジェクトでは、トークン保有者が統合されたWeb 3ウォレットを介して直接ガバナンス投票に参加し、利益を受け取ることができます。そのスマートコントラクトは投票結果を自動的に実行し、権力がプロジェクト側に奪われないことを保証します。例えば、このような設計の下で、RWAプロジェクトが資産処分に関する決定を変更する必要がある場合、時間単位の集団意思決定が実現する可能性があります。 支払い保証と清算の優先順位：基礎資産にデフォルトが発生した場合（たとえば、売掛金が回収されない場合）、ブロックチェーンはさまざまなトークンの清算順位を明確にする必要があります。RWAプロジェクトに関するスマートコントラクトはリスクの階層を自動的に凍結し、高級保有者への優先的な支払いを行います。ルールの実行透明性は従来の金融をはるかに超えています。紛争解決と司法連携：ある商業不動産プロジェクトでは、スマートコントラクトに事前に紛争仲裁条項が設定されており、賃貸契約の紛争が発生すると、オンチェーン警告がトリガーされ、システムは関連資産の収益流を自動的に凍結し、香港の仲裁手続きを開始します。この「コード+法律」の二重トリガーメカニズムにより、投資家が技術の迷路に陥る権利保護の困難を回避できます。 五、戦略提案：シーンに基づくブロックチェーン選定フレームワーク 多様な技術選択肢に直面して、プロジェクトチームは「TPSだけが重要」という単一指標決定論を捨て、規制適合性・技術的実現可能性・資産の適合度の三次元評価を実施すべきである。 高価値の非標準資産：許可されたブロックチェーンの優先：アート作品、未上場株式などの複雑な対象に対して、Hyperledger Fabricなどの許可されたブロックチェーンを選択し、プライベートチャネルを通じて規制当局にノードを開放します。トークンの属性を明確にする法的意見書が必要です（証券認定の争議を回避）と香港裁判所の専属管轄権。安定したキャッシュフロー資産：ハイブリッドチェーン最適：太陽光発電所、倉庫物流など、安定したキャッシュフローを生み出す資産、AIコンプライアンスエンジン+規制サンドボックス互換性が優先される。モジュール設計はデジタル香港ドルシステムへの迅速な接続をサポートし、香港のwCBDC開発の戦略的方向性に合致している。グローバル金融資産：コンプライアンスのあるパブリックブロックチェーンの突破：米国債、CLOなどの高流動性対象に対して、機関レベルのインフラとサブネットの隔離特性が、国を超えた発行の技術的橋渡しとなる。しかし、9〜12ヶ月の為替管理バッファ期間を確保する必要がある。 香港は「政策の開放 + 技術の実装」の二重らせんモデルで、世界のRWAの構造を再構築しています。ブロックチェーンの選択は、規制遵守と技術革新の最大の交差点を見つけることが本質です。技術が信頼でき、規制に適合し、資産が透明で、ユーザーの権利が重視される4つの次元すべてで優れたブロックチェーンのみが、万億規模の実体資産をデジタル未来へと導く壮大な使命を担うことができるのです。（文中の画像は豆包によって生成されました）
RWA ブロックチェーン選択：内蔵コンプライアンス、外部信頼獲得
著者: 張鳳
2025年に香港の「ステーブルコイン条例」が正式に施行され、金融管理局の規制サンドボックスメカニズムがさらに進展する中で、中国本土の太陽光発電所、商業不動産、サプライチェーンファイナンスなどの実体資産が香港を通じて、トークン形式で世界の資本市場に流入しています。
しかし、政策の恩恵の下で、プロジェクトの成功と失敗を左右する重要な選択があります。それは、香港の規制フレームワークと深く適合するブロックチェーンインフラストラクチャをどのように選ぶかということです。この決定は、技術的な実現可能性に影響を与えるだけでなく、プロジェクトがコンプライアンスのギャップを乗り越え、市場の信頼を得ることができるかどうかを決定づけます。
1.性能と安全性の要件を保証します
香港の厳格なRWA規制環境の下で、基盤となるブロックチェーンの性能とセキュリティは単なる技術的な問題ではなく、プロジェクトの生存のライフラインです。サンドボックスの実践から見ると、成功事例は一般的に三つの技術的共通点を示しています。
高い同時処理の確定性：いくつかのクラスのREITsのRWAプロジェクトはT+1決済を実現する必要があり、ブロックチェーンは毎秒数千件の取引を処理し、取引が不可逆であることを保証する能力が求められます。また、二次取引に対する要求が非常に高いプロジェクトでは、CLO（ローン担保証券）のセグメントが再バランスの過程で偶発的に取引されるリスクを効果的に防ぐ必要があり、さらにはミリ秒未満の処理技術が必要です。このような確定性は金融レベルのアプリケーションにとって非常に重要です。
企業向けのプライバシーとクロスチェーン互換性：香港金融管理局は資産データのプライバシー保護要件が厳しいとされています。一般的に、Hyperledger Fabricなどの許可型チェーンアーキテクチャを採用することで、参加ノードが商業上の機密情報を保護しながら監査を行うことが可能です。スマートコントラクトの安全性とオラクルの信頼性：市場では資産の真実性に関する欠陥により、いくつかのプロジェクトが緊急に停止された教訓があります。これは、厳格な監査を受けていないコントラクトが金融の時限爆弾に等しいことを示しています。同時に、一部のプロジェクトではChainlinkとAPI 3で構成された二重オラクルシステムを採用し、太陽光発電所の収益権などのキャッシュフロー資産に対して、単一障害点に対する価格提供サービスを提供し、チェーン上の価格と現実世界を厳密に結びつけています。
二、内嵌監督コンプライアンス要件
香港のRWAサンドボックスは技術的な実験場ではなく、規制遵守のテストステージです。ブロックチェーンインフラストラクチャは、後の法的なハードランディングを回避するために、コンプライアンス能力を内蔵しなければなりません。
ライセンス適合性と規制インターフェース：香港証券監視委員会の要求に基づき、トークン化されたREITを発行するには、第103条の審査を通過する必要があり、引受業者は1号ライセンスを保持する必要があります。したがって、これに関連するブロックチェーンは、規制ノードを設計し、金管局がリアルタイムでオンチェーン取引を監視できるようにし、同時に敏感な商業データを隔離します。この「見えるが触れられない」規制フレンドリーな構造は、サンドボックスプロジェクトへの入場券となります。
身元確認とAMLメカニズム：匿名ウォレットがRWA取引に参加することは、香港ではレッドラインに該当します。したがって、ブロックチェーンはAI行動モデリングエンジンを統合し、アドレスの関連性を動的に分析する必要があります。準拠したRWA資産発行プラットフォームとDeFiプラットフォームは、関連する製品の準拠取引要件を満たすために、専門のKYCサービスプロバイダーを通じて行う必要があります。また、資金の流れを追跡するために、常にオンチェーンのAMLファイアウォールに依存する必要があります。
法律実体のマッピングと管轄権の重み：シンガポールのあるプロジェクトでは、ファンド契約の条項を直接スマートコントラクトにコーディングし、トークンの移転が自動的に法的効力を発揮するようにしています。これは、ブロックチェーンが法律スマートコントラクト（Legal Smart Contract）をサポートし、香港の裁判所の管轄権および紛争解決メカニズムを明確に定め、分散型技術が地域の司法権威を無効にすることを避けることを要求します。
RWAプロジェクトの核心的なリスクは「空気資産」に対する疑問であり、ブロックチェーンはオンチェーンのトークンからオフチェーンの資産への全周期検証可能なパスを構築しなければなりません。
資産の担保と保管証明：米国債がトークン化されると、トップバンクは毎日準備監査報告書を発行し、ハッシュをブロックチェーンに記録します。投資家はいつでも保管状況を検証できます。この「オフチェーン保管＋オンチェーン検証」モデルは、規範となります。香港はさらに、償還の変動に対応するために20％の現金準備池（USDCなど）を設けることを要求しています。
キャッシュフローの自動化と権限の階層化：商業不動産の賃料などの収益権がトークン化された後、収益が保有者に自動的に分配されることを保証する必要があります。この場合、スマートコントラクトを通じて配当を自動的に配布し、機密データの権限階層管理を設定する必要があるかもしれません。たとえば、ある太陽光発電所プロジェクトがERC-3643トークン標準を通じて秒単位の精度で収益フローを分配します。
クロスチェーンリスク隔離：一部のプロジェクトはリスクを分散するためにマルチチェーン発行を試みていますが、香港の規制当局はメインチェーン+サブネット構造を好む傾向があります。一部のプロジェクトはサブネットを通じて異なるレベルの資産（例えば、米国債と高リスクCLO）を隔離し、リスクの感染を防ぎます。この「リスクバルクヘッド」設計は、金融安定性に対する金管局の核心的な要求に合致しています。
IV. 権利利益の保護のための法的救済
ブロックチェーンを選択する際には、各トークンの背後には法的に保護された財産権があることを忘れてはいけません。インフラストラクチャは、投資家にエンドツーエンドの保護を構築する必要があります。
オンチェーンガバナンスと投資家の権限付与：いくつかのプロジェクトでは、トークン保有者が統合されたWeb 3ウォレットを介して直接ガバナンス投票に参加し、利益を受け取ることができます。そのスマートコントラクトは投票結果を自動的に実行し、権力がプロジェクト側に奪われないことを保証します。例えば、このような設計の下で、RWAプロジェクトが資産処分に関する決定を変更する必要がある場合、時間単位の集団意思決定が実現する可能性があります。
支払い保証と清算の優先順位：基礎資産にデフォルトが発生した場合（たとえば、売掛金が回収されない場合）、ブロックチェーンはさまざまなトークンの清算順位を明確にする必要があります。RWAプロジェクトに関するスマートコントラクトはリスクの階層を自動的に凍結し、高級保有者への優先的な支払いを行います。ルールの実行透明性は従来の金融をはるかに超えています。
紛争解決と司法連携：ある商業不動産プロジェクトでは、スマートコントラクトに事前に紛争仲裁条項が設定されており、賃貸契約の紛争が発生すると、オンチェーン警告がトリガーされ、システムは関連資産の収益流を自動的に凍結し、香港の仲裁手続きを開始します。この「コード+法律」の二重トリガーメカニズムにより、投資家が技術の迷路に陥る権利保護の困難を回避できます。
五、戦略提案：シーンに基づくブロックチェーン選定フレームワーク
多様な技術選択肢に直面して、プロジェクトチームは「TPSだけが重要」という単一指標決定論を捨て、規制適合性・技術的実現可能性・資産の適合度の三次元評価を実施すべきである。
高価値の非標準資産：許可されたブロックチェーンの優先：アート作品、未上場株式などの複雑な対象に対して、Hyperledger Fabricなどの許可されたブロックチェーンを選択し、プライベートチャネルを通じて規制当局にノードを開放します。トークンの属性を明確にする法的意見書が必要です（証券認定の争議を回避）と香港裁判所の専属管轄権。
安定したキャッシュフロー資産：ハイブリッドチェーン最適：太陽光発電所、倉庫物流など、安定したキャッシュフローを生み出す資産、AIコンプライアンスエンジン+規制サンドボックス互換性が優先される。モジュール設計はデジタル香港ドルシステムへの迅速な接続をサポートし、香港のwCBDC開発の戦略的方向性に合致している。
グローバル金融資産：コンプライアンスのあるパブリックブロックチェーンの突破：米国債、CLOなどの高流動性対象に対して、機関レベルのインフラとサブネットの隔離特性が、国を超えた発行の技術的橋渡しとなる。しかし、9〜12ヶ月の為替管理バッファ期間を確保する必要がある。
香港は「政策の開放 + 技術の実装」の二重らせんモデルで、世界のRWAの構造を再構築しています。ブロックチェーンの選択は、規制遵守と技術革新の最大の交差点を見つけることが本質です。技術が信頼でき、規制に適合し、資産が透明で、ユーザーの権利が重視される4つの次元すべてで優れたブロックチェーンのみが、万億規模の実体資産をデジタル未来へと導く壮大な使命を担うことができるのです。（文中の画像は豆包によって生成されました）