CEXとDEXの永久契約取引メカニズムの比較:Hyperliquid、Binance、OKX

2025年3月、JELLYJELLYの合約がある分散型取引所で市場の動揺を引き起こしました。この合約の価格は短期間で429%も暴騰し、ほぼ大規模な清算を引き起こすところでした。もし清算が発生すれば、ショートポジションはチェーン上の流動性金庫に押し込まれ、巨額の浮動損失を引き起こします。一方で、大手中央集権型取引所も迅速にJELLYJELLYの無期限先物取引を開始しました。

危機が間近に迫った際、分散型プラットフォームのバリデーターが緊急投票を介入し、強制的に上場を取り下げ、ポジションを決済し、取引を凍結しました。これにより、コミュニティは「分散型」取引所に対する疑問を抱きました。この事件は、分散型取引プラットフォームにおける核心的な問題を浮き彫りにしました: 価格は何によって決まるのか？リスクは結局誰が負うのか？アルゴリズムは本当に中立なのか？

この記事では、このイベントを切り口に、3つのプラットフォームにおける無期限先物のコアメカニズム(の指数価格、マーク価格、資金調達率)のアルゴリズムの違いを分析し、その背後にある金融理念やリスク伝達メカニズムについて探ります。異なるアルゴリズムが取引スタイルをどのように形成し、異なるタイプの操作者にどのようにサービスを提供し、市場の変動における取引者の状況にどのように影響を与えるかを見ていきます。

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無期限契約取引の概要

無期限先物取引は、三つの重要な要素から成り立っています:

1.インデックス価格:理論上のベンチマークとしてスポット市場価格の変化を追跡します。

2. マーキング価格: 未実現損益、強制清算などの重要なイベントを計算するための決定的な価格。

3. 資金調達率: 現物市場と先物取引市場を結ぶ経済メカニズムであり、先物価格を現物に戻すように導く。

三大プラットフォームのメカニズム比較

指数価格/オラクル価格

ある分散型プラットフォームの指数価格はオラクル価格と呼ばれ、独自の市場から完全に独立しており、検証者ノードによって構築されます。極端な価格変動に対抗するために加重中央値法を採用しており、更新頻度は3秒ごとです。この設計は操作耐性を強化しますが、更新速度は遅くなります。

マーク価格

ある大規模な中央集権型取引所のマーク価格アルゴリズムは、「価格の平滑性」と「市場深度の反映」原則に基づいています。公式は、先物市場の買い一/売り一の中間価格、成立価格、インパクト価格を組み合わせ、EMAを使用して処理します。この設計により、マーク価格の変動が平滑になり、スパイクに対する耐性が高まり、大口資金の安定した配置やアービトラージ戦略に適しています。

別の中央集権型取引所は、より攻撃的な方法を採用しており、板の買い1/売り1の中間価格のみを基準価格のソースとして使用しています。このアルゴリズムは微小な取引に非常に敏感で、価格の変動が大きいですが、現物価格に迅速に回帰することができ、高頻度取引や短期操作に適しています。

分散型プラットフォームのマーク価格構造は、上記の2つの方法を組み合わせています。これは、オラクル価格、プラットフォーム自身の価格、そして複数の中央集権的取引所の無期限先物の加重中央値を統合しています。バリデーターは価格を定期的に更新し、一貫性の検証を行い、システムの操作耐性を強化します。

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資金調達率

分散型プラットフォームは資金調達率アルゴリズムにプレミアム指数を導入し、5秒ごとにサンプリングし、1時間の平均値で計算して、短時間の激しい変動を防ぎます。価格の回帰速度が遅いという弱点を補うために、プラットフォームは3つの特別な設定を採用しています:

1. 極端な状況では、資金コストが最大4%/時間になる可能性があります。
2. 資金費はマーカー価格ではなく、オラクル価格に基づいて計算されます。
3. 毎時8時間の資金調達レートの8分の1を徴収します

ある大規模な中央集権型取引所の資金料率は、比較的長い決済周期(通常8時間)に依存し、オーダーブックの深さと貸出金利を考慮して計算されます。この設計は、機関投資家と中長期トレーダーに対して、より安定した資金コストの予想を提供します。

別の中央集権型取引所の資金調達率アルゴリズムは比較的シンプルで、オーダーブックの買いと売りの価格の偏差に基づいて計算され、決済サイクルが長い。この設計は資金調達率の変動が大きく、高頻度取引や短期のアグレッシブな戦略に適している。

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異なるプラットフォームに適応した取引戦略と金融理念

大規模な中央集権的な取引所:制度的合理主義者の設計

全体デザインは「制度化、温和化」に偏っており、核心理念は「市場を予測可能にする」です。このようなデザインは、安定した収益を追求し、リスクがコントロール可能な機関投資家や中長期のトレーダーに適しています。

もう一つの中央集権的な取引所:取引の本能によって設計

ストラテジー設計は「速く、厳しく、正確」に近いもので、哲学は「市場は人間性の反映である」というものです。このメカニズムは、高頻度取引者や「スキャルピング派」、短期トレーダーを引き付けます。彼らは瞬時の価格の偏差を捉えるのが得意です。

分散型プラットフォーム:チェーン上構造主義者のデザイン

全く新しい金融パラダイムの構築を試みる: 分散型ガバナンス + プログラム可能な価格メカニズム。その理念は: アルゴリズムは市場を予測するのではなく、秩序を設定することである。この設計は、検証可能なコードと分散型ガバナンスを通じて信頼システムを再構築しようとするトレーダーを引き付けている。

まとめ

異なる取引プラットフォームは、それぞれのアルゴリズム設計を通じて、見えない市場で信頼を築く方法を模索しています。制度的バッファー、市場行動至上、またはブロックチェーン上の合意に関係なく、これらは市場秩序に対する異なる理解を反映しています。

しかし、市場が極端な状況にあるとき、アルゴリズムは退場する可能性があり、人間の要因は依然として重要です。最終的に、価格はアルゴリズムによって決定されるのではなく、私たちが誰を信じるかによって決まります。未来の金融の世界では、アルゴリズムはその影響力を拡大し続けるでしょうが、コードに書き込まれた論理の背後には、価値判断の影が投影されています。

トレーダーは、自分が追求しているのは価格だけでなく、秩序の幻想であることを認識する必要があります。どの取引プラットフォームを選ぶにしても、自分の価値観に責任を持ち、市場に対する敬意を常に忘れないようにしましょう。

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