# 暗号通貨界の変化:イノベーションから仲介者優位へ最近の香港コンセンサス会議を振り返ると、国内の同行との交流から得た感触は考えさせられるものがあります。業界の参加者は依然として活発ですが、市場の雰囲気には微妙な変化が見られます。これは伝統的な意味での牛市や熊市ではなく、かつてない"異化"の状態であり、ベテランの従事者でさえも戸惑いを感じています。現在、暗号資産の業界は唯一のコアビジネスとして、通貨の販売しか残っていないようです。## 業界エコシステムの三大柱過去を振り返ると、暗号資産の業界は主に三つの側面に依存して運営されていました：1. 価値創造：ビットコイン、イーサリアム、ステーブルコインなどの技術革新を通じて、ユーザーのニーズを満たし、実際の使用価値を創造する。2. 価値発見：リスク投資、取引価格設定などを含み、潜在的な資産を発掘し、業界の発展を促進する。3. 価値の流通：マーケットメーカー、代理店、メディアなどを含み、トークンの販売チャネルを構築し、一次市場から二次市場への流通を促進します。理想的には、これらの三つの側面は相互に支援し、協力して発展すべきである。しかし、現実はこうである：前者の二つは次第に衰退し、三番目は繁栄している。プロジェクト側はもはやユーザーや製品に集中せず、投資機関も業界のトレンドを深く研究しなくなった。市場全体は「トークンをどのように販売するか？」という声だけが残っているようだ。## トークンセールの経済学とリソース独占健全な市場環境において、この三つの環節は密接に結びついているべきです。プロジェクト側は質の高い製品を開発し、ユーザーのニーズを満たし、利益と市場プレミアムを得る；投資機関は谷間の時期に介入し、ピークの時期に退出する；そして流通チャネルは資本効率を向上させる。しかし、現在の議論では、革新の機会、製品開発、またはユーザーのニーズに関するものはほとんど触れられていません。AIエージェントのような一部の分野では依然として熱気がありますが、広範な起業家精神を刺激することは難しいです。二次市場の機関は一般的に様子見の態度を取っており、新しく上場されたトークンはしばしば高く始まり低く終わります。ミームコインの流動性は深刻に不足しています。このような環境では、主に第三のタイプの機関が活躍しています：マーケットメーカー、代理店などです。彼らが注目しているのは、データのパフォーマンスを最適化する方法や、大型取引プラットフォームへの関係を構築する方法、あるいはバイヤーを引き付けるためのマーケティング戦略をどのように行うかです。市場参加者は高度に同質化し、ますます希少になっているストック資金から利益を得ようとしています。これにより、主要なリソース提供者（トッププロジェクト、大手取引所およびその上場部門、資金力のあるマーケットメーカーや代理店）が強固な利害関係共同体を形成しました。資金は投資家からベンチャーキャピタルに流れ、次に主要プロジェクトに流れ、最終的には個人投資家市場によって供給され、この利害関係共同体を養っています。## イノベーションの精神の衰退2022年にある大規模な取引プラットフォームが崩壊した後、暗号資産の市場は極度に低迷した時期を経験しました。しかし、現在の状況とは異なり、その時には大量の資金がリスク投資や大規模な投資者の手に残っており、これらの資金は再投資能力を持ち、起業プロジェクトを支援し、価値を創造し、新しい資金を引き寄せることができました。現在、大量の資金が仲介者によって吸収され、プロジェクト側はしばしば上場後に差額を得ることだけを求め、リスク投資と二次市場の仲介者となり、価値創造を重視せず、"空っぽの"ストーリーを包装するだけで済む。ビジネスロジックから見ると、下流チャネルが大部分のコストを占める場合、上流の研究開発と運営投資は必然的に圧縮される。そのため、多くのプロジェクトは製品の開発を放棄し、資金をすべてマーケティングと上場に使います。結局、製品やユーザーがいなくても、多くのプロジェクトが成功裏に上場しています。今のマーケティングは「ミーム駆動」にパッケージ化されることさえあり、製品や技術への投資が少なくなるほど、上場や価格の引き上げに使える資金が増えます。暗号資産の世界の革新の道は次のようになりました："魅力的なストーリーを語る → 迅速にパッケージ化する → 関係を探して上場する → 現金化して退出する。"製品、ユーザー、価値？これらはただの理想主義者の自己満足のように見える。## 抽水が常態化する表面上見ると、プロジェクト側は資金を上場や価格の引き上げに使用しており、各方面が利益を得られるように見える：ファンドは退出でき、個人投資家は投機の余地ができ、仲介者は豊富な手数料を得る。しかし、長期的には、正の外部性の喪失により、仲介者だけがますます大きくなり、独占が形成されるにつれて手数料の割合が不断に上昇する。上流プロジェクトの側は製品開発への投資を減少させ、規制の圧力と高額な手数料に直面し、リスクとリターンのバランスが深刻に崩れ、退出を選ばざるを得なくなっています。下流の個人投資家間のゼロサムゲームはますます激化しており、"永遠に引き受け手"の感覚が利益を得る効果を消失させ、大量の投資家が市場から退出しています。本質的に、仲介者である取引プラットフォーム、マーケットメイカー、代理機関などはサービス提供者であり、直接的に価値や正の外部性を生み出すわけではない。サービス提供者や手数料を取る者が市場で最大の利益集団となると、全体の市場は癌を患った身体のようになり、最終的な結果は"腫瘍"がどんどん大きくなることであり、宿主は最終的に栄養を使い果たすことになる。## サイクルの力と再建の希望結局のところ、暗号通貨市場は循環的な市場です。楽観的な人々は、現在の流動性不足の谷の後に、真の「価値の春」が訪れると信じています。技術革新、新しいアプリケーションのシーン、新しいビジネスモデルが再び革新の熱意を呼び起こすでしょう。革新の精神は消えず、バブルは最終的に消退します。たとえ微弱な光であっても、それが方向を示す灯台となる可能性があります。悲観論者は、バブルはまだ完全には崩壊しておらず、暗号資産の世界はさらに深い「雪崩式の整理」を経験する必要があると考えています。抽出者が通貨を抽出できなくなり、仲介者主導の市場構造が崩壊したときにこそ、本当の再建が訪れるかもしれません。この過程で、従事者は疑念、内部消耗、倦怠感、自己疑念に満ちた混沌とした時期を経験することになる。しかし、これこそが市場の本質です——周期は運命であり、バブルは新たな誕生の前奏です。未来は明るいかもしれませんが、明るい道への道のりは、非常に長くて困難なものになる可能性があります。
暗号資産の世界のエコシステムの異化：革新主導から仲介者主導への転換
暗号通貨界の変化:イノベーションから仲介者優位へ
最近の香港コンセンサス会議を振り返ると、国内の同行との交流から得た感触は考えさせられるものがあります。業界の参加者は依然として活発ですが、市場の雰囲気には微妙な変化が見られます。これは伝統的な意味での牛市や熊市ではなく、かつてない"異化"の状態であり、ベテランの従事者でさえも戸惑いを感じています。
現在、暗号資産の業界は唯一のコアビジネスとして、通貨の販売しか残っていないようです。
業界エコシステムの三大柱
過去を振り返ると、暗号資産の業界は主に三つの側面に依存して運営されていました：
価値創造：ビットコイン、イーサリアム、ステーブルコインなどの技術革新を通じて、ユーザーのニーズを満たし、実際の使用価値を創造する。
価値発見：リスク投資、取引価格設定などを含み、潜在的な資産を発掘し、業界の発展を促進する。
価値の流通：マーケットメーカー、代理店、メディアなどを含み、トークンの販売チャネルを構築し、一次市場から二次市場への流通を促進します。
理想的には、これらの三つの側面は相互に支援し、協力して発展すべきである。しかし、現実はこうである：前者の二つは次第に衰退し、三番目は繁栄している。
プロジェクト側はもはやユーザーや製品に集中せず、投資機関も業界のトレンドを深く研究しなくなった。市場全体は「トークンをどのように販売するか？」という声だけが残っているようだ。
トークンセールの経済学とリソース独占
健全な市場環境において、この三つの環節は密接に結びついているべきです。プロジェクト側は質の高い製品を開発し、ユーザーのニーズを満たし、利益と市場プレミアムを得る；投資機関は谷間の時期に介入し、ピークの時期に退出する；そして流通チャネルは資本効率を向上させる。
しかし、現在の議論では、革新の機会、製品開発、またはユーザーのニーズに関するものはほとんど触れられていません。AIエージェントのような一部の分野では依然として熱気がありますが、広範な起業家精神を刺激することは難しいです。
二次市場の機関は一般的に様子見の態度を取っており、新しく上場されたトークンはしばしば高く始まり低く終わります。ミームコインの流動性は深刻に不足しています。
このような環境では、主に第三のタイプの機関が活躍しています：マーケットメーカー、代理店などです。彼らが注目しているのは、データのパフォーマンスを最適化する方法や、大型取引プラットフォームへの関係を構築する方法、あるいはバイヤーを引き付けるためのマーケティング戦略をどのように行うかです。
市場参加者は高度に同質化し、ますます希少になっているストック資金から利益を得ようとしています。
これにより、主要なリソース提供者（トッププロジェクト、大手取引所およびその上場部門、資金力のあるマーケットメーカーや代理店）が強固な利害関係共同体を形成しました。資金は投資家からベンチャーキャピタルに流れ、次に主要プロジェクトに流れ、最終的には個人投資家市場によって供給され、この利害関係共同体を養っています。
イノベーションの精神の衰退
2022年にある大規模な取引プラットフォームが崩壊した後、暗号資産の市場は極度に低迷した時期を経験しました。しかし、現在の状況とは異なり、その時には大量の資金がリスク投資や大規模な投資者の手に残っており、これらの資金は再投資能力を持ち、起業プロジェクトを支援し、価値を創造し、新しい資金を引き寄せることができました。
現在、大量の資金が仲介者によって吸収され、プロジェクト側はしばしば上場後に差額を得ることだけを求め、リスク投資と二次市場の仲介者となり、価値創造を重視せず、"空っぽの"ストーリーを包装するだけで済む。ビジネスロジックから見ると、下流チャネルが大部分のコストを占める場合、上流の研究開発と運営投資は必然的に圧縮される。
そのため、多くのプロジェクトは製品の開発を放棄し、資金をすべてマーケティングと上場に使います。結局、製品やユーザーがいなくても、多くのプロジェクトが成功裏に上場しています。今のマーケティングは「ミーム駆動」にパッケージ化されることさえあり、製品や技術への投資が少なくなるほど、上場や価格の引き上げに使える資金が増えます。
暗号資産の世界の革新の道は次のようになりました：
"魅力的なストーリーを語る → 迅速にパッケージ化する → 関係を探して上場する → 現金化して退出する。"
製品、ユーザー、価値？これらはただの理想主義者の自己満足のように見える。
抽水が常態化する
表面上見ると、プロジェクト側は資金を上場や価格の引き上げに使用しており、各方面が利益を得られるように見える：ファンドは退出でき、個人投資家は投機の余地ができ、仲介者は豊富な手数料を得る。
しかし、長期的には、正の外部性の喪失により、仲介者だけがますます大きくなり、独占が形成されるにつれて手数料の割合が不断に上昇する。
上流プロジェクトの側は製品開発への投資を減少させ、規制の圧力と高額な手数料に直面し、リスクとリターンのバランスが深刻に崩れ、退出を選ばざるを得なくなっています。下流の個人投資家間のゼロサムゲームはますます激化しており、"永遠に引き受け手"の感覚が利益を得る効果を消失させ、大量の投資家が市場から退出しています。
本質的に、仲介者である取引プラットフォーム、マーケットメイカー、代理機関などはサービス提供者であり、直接的に価値や正の外部性を生み出すわけではない。サービス提供者や手数料を取る者が市場で最大の利益集団となると、全体の市場は癌を患った身体のようになり、最終的な結果は"腫瘍"がどんどん大きくなることであり、宿主は最終的に栄養を使い果たすことになる。
サイクルの力と再建の希望
結局のところ、暗号通貨市場は循環的な市場です。
楽観的な人々は、現在の流動性不足の谷の後に、真の「価値の春」が訪れると信じています。技術革新、新しいアプリケーションのシーン、新しいビジネスモデルが再び革新の熱意を呼び起こすでしょう。革新の精神は消えず、バブルは最終的に消退します。たとえ微弱な光であっても、それが方向を示す灯台となる可能性があります。
悲観論者は、バブルはまだ完全には崩壊しておらず、暗号資産の世界はさらに深い「雪崩式の整理」を経験する必要があると考えています。抽出者が通貨を抽出できなくなり、仲介者主導の市場構造が崩壊したときにこそ、本当の再建が訪れるかもしれません。
この過程で、従事者は疑念、内部消耗、倦怠感、自己疑念に満ちた混沌とした時期を経験することになる。
しかし、これこそが市場の本質です——周期は運命であり、バブルは新たな誕生の前奏です。
未来は明るいかもしれませんが、明るい道への道のりは、非常に長くて困難なものになる可能性があります。