# ステーブルコインの困難と未来:三重の挑戦下での通貨革新デジタル資産の分野において、ステーブルコインは近年最も注目される革新の一つである。法定通貨に連動するという約束によって、変動の激しい暗号世界の中で価値の「避難所」を築き上げ、ますます非中央集権金融やグローバル決済の分野において重要なインフラとなっている。その時価総額の急速な成長は、新しい形態の通貨の台頭を予感させる。しかし、国際決済銀行(BIS)は、その2025年5月の経済報告書で厳しい警告を発しました。BISは、ステーブルコインは真の通貨ではないと指摘し、その繁栄しているように見えるエコシステムの背後には、全金融システムを揺るがす可能性のあるシステミックリスクが潜んでいます。この見解は、私たちにステーブルコインの本質を再評価することを強いるものです。本稿では、BISのこの報告書を深く解読し、提唱された通貨「三重門」理論に焦点を当てます。すなわち、どんな信頼できる通貨体系も、単一性、弾力性、完全性という三つの試練を通過しなければならないというものです。具体的な事例を交えて、ステーブルコインがこの三重門の前で直面する困難を分析し、通貨のデジタル化の未来の方向性について考察します。! [ブームの下での冷静な思考:トリプルゲートのジレンマの下で、安定性はどこへ行くべきか? ](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-f2000c334cd48c7e9080ed64665a5bc2)## 第一重門:単一性の困難——ステーブルコインは永遠に"安定"できるのか?通貨の"単一性"は現代金融システムの基石です。それは、いつでも、どこでも、一単位の通貨の価値が別の単位の面値と正確に等しいべきことを意味します。簡単に言えば、"一元は永遠に一元である"ということです。この価値の恒常的な統一は、通貨が記帳単位、交換媒介、価値貯蔵の三大機能を果たすための根本的な前提です。BISの核心的な主張は、ステーブルコインの価値のアンカー機構に先天的な欠陥が存在し、法定通貨との1:1の交換を根本的に保証できないということです。その信頼は国家の信用からではなく、民間の発行者の信用、準備資産の質と透明性に依存しているため、常に「デカップリング」のリスクにさらされています。BISは歴史上の"自由銀行時代"を教訓として引用しています。当時、アメリカには中央銀行がなく、各州が認可した私立銀行が自らの銀行券を発行することができました。これらの銀行券は理論的には金または銀と引き換え可能でしたが、実際には、発行銀行の信用と支払い能力によってその価値は異なっていました。このような混乱した状況は取引コストを非常に高くし、経済発展を著しく妨げました。今日のステーブルコインは、BISの見解では、この歴史的な混乱のデジタル版なのです。最近の教訓は問題を十分に示しています。アルゴリズムステーブルコインUSTの崩壊事件は、わずか数日で価値がゼロになり、数百億ドルの時価総額を消し去りました。この事件は、信頼の連鎖が断たれたとき、いわゆる「安定」がいかに脆弱であるかを生き生きと示しています。資産担保型ステーブルコインでさえ、その準備資産の構成、監査、流動性は常に疑問視されています。したがって、ステーブルコインは「単一性」という第一の障壁の前で、すでに厳しい足取りを強いられています。## セカンドゲート:レジリエンスの死 - 100%リザーブの「美の罠」もし「一様性」が通貨の「質」に関わるとするならば、「弾力性」は通貨の「量」に関わる。通貨の「弾力性」とは、金融システムが経済活動の実際の需要に基づいて、動的に信用を創造し、収縮させる能力を指す。これは現代の市場経済が自己調整し、持続的に成長するための重要なエンジンである。BISはステーブルコイン、特に100%高品質流動資産を準備金として保有することを謳っているステーブルコインが、実際には「ナロー・バンキング」モデルであると指摘しています。このモデルは、ユーザーの資金を完全に安全な準備資産の保有に使い、貸出を行いません。これは非常に安全に聞こえますが、通貨の「弾力性」を完全に犠牲にする代償が伴います。シーンの比較を通じて、その違いを理解することができます:伝統的な銀行システムは弾力性を持ち、一部準備金制度を通じて信用創造を行い、実体経済の運転を支援します。一方、ステーブルコインシステムは弾力性に欠け、経済の内生的な需要に基づいて信用を創造することができません。全体のシステムはまるで「死水潭」のようで、自己調整や経済成長を支える能力に欠けています。この「非弾力的」な特性は、その自身の発展を制限するだけでなく、既存の金融システムに対して潜在的な衝撃をもたらします。もし大量の資金が商業銀行システムから流出し、ステーブルコインを保有することになれば、銀行が貸し出しに利用できる資金が減少し、信用創造能力が萎縮します。これは信用の引き締まりを引き起こし、資金調達コストを引き上げ、最終的には資金支援を最も必要とする中小企業やイノベーション活動に悪影響を及ぼす可能性があります。! [ブームの下での冷静な思考:トリプルゲートのジレンマの下で、安定性はどこへ行くべきか? ](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-b8c72d53016af3d123a7a7b3916201ba)## 第三の扉:誠実さの欠如 - 匿名性と規制の永遠のゲーム通貨の"完全性"は金融システムの"安全網"です。これには、支払いシステムが安全で効率的であり、マネーロンダリング、テロ資金供与、脱税などの違法活動を効果的に防止できることが求められます。その背後には、金融活動の合法性と適合性を確保するために、健全な法的枠組み、明確な権限と責任の分担、強力な監督執行能力が必要です。BISは、ステーブルコインの基盤技術アーキテクチャが金融の"完全性"に対して厳しい挑戦をもたらすと考えています。その核心的な問題は匿名性と分散化の特性にあり、これにより従来の金融規制手段が効果を発揮しにくくなります。数百万ドル相当のステーブルコインがパブリックチェーンを通じて、ある匿名アドレスから別の匿名アドレスに移動される。このプロセスは数分しかかからず、手数料も低廉である。取引の記録はブロックチェーン上で公開されているが、これらのアドレスを現実の個人や法人に結びつけることは非常に困難である。これにより、不正資金の国境を越えた流れが容易になり、「顧客を知ること」や「マネーロンダリング防止」といったコアな規制要件が形骸化してしまっている。対照的に、従来の国際銀行送金は時に効率が悪く、コストが高いように見えるが、その利点は各取引が厳密な監視ネットワークの中にあることだ。送金銀行、受取銀行、そして仲介銀行はそれぞれの国の法律や規制を遵守し、取引の両当事者の身元を確認し、監督機関に疑わしい取引を報告しなければならない。この制度は重厚ではあるが、世界的な金融システムの「完全性」を提供する基礎的な保障を提供している。ステーブルコインの技術特性は根本的にこの仲介機関に基づく規制モデルに挑戦しています。これが、世界の規制当局がそれに対して高い警戒を保ち、常に包括的な規制枠組みに組み込むよう呼びかけている根本的な理由です。金融犯罪を効果的に防止できない通貨システムは、どれほど技術が進んでいても、社会や政府の最終的な信頼を得ることはできません。オンチェーンデータ分析ツールの成熟が進み、グローバルな規制フレームワークが徐々に整備される中、ステーブルコイン取引の追跡とコンプライアンス審査の能力が急速に向上しています。将来的には、完全にコンプライアントで、準備金が透明で、定期的に監査を受ける「規制に優しい」ステーブルコインが市場の主流となる可能性が高いです。その際、「完全性」問題は、技術と規制の結びつきによって大いに緩和されるべきであり、克服できない障害として見なされるべきではありません。## 補足的な考察:BISフレームワークの外にある現実的な課題経済学的な観点からの三大課題に加えて、ステーブルコインは技術的な面でも欠陥がないわけではありません。その運用はインターネットと基盤となるブロックチェーンネットワークに高度に依存しています。大規模なネットワーク中断、海底光ファイバーケーブルの故障、大規模な電力網の麻痺、または標的を絞ったネットワーク攻撃が発生した場合、全体のステーブルコインシステムが停滞または崩壊する可能性があります。この外部インフラへの絶対的な依存は、従来の金融システムと比較しての顕著な弱点です。より長期的な脅威は、最先端の技術による破壊から来ています。例えば、量子コンピューティングの成熟は、既存のほとんどの公開鍵暗号アルゴリズムに致命的な打撃を与える可能性があります。一度、ブロックチェーンアカウントの秘密鍵の安全を守る暗号体系が破られれば、デジタル資産の世界全体の安全の基盤は消失します。これは現在のところまだ遠いように見えますが、世界の価値の流れを支える通貨システムにとって、これは必ず直面しなければならない根本的な安全リスクです。ステーブルコインの台頭は、新しい資産クラスを創造しただけでなく、従来の銀行と直接的に最も重要な資源である預金を争奪しています。この"金融の脱媒"のトレンドが継続して拡大すれば、商業銀行の金融システムにおける中心的な地位が弱まり、ひいては実体経済へのサービス能力にも影響を与えるでしょう。"ステーブルコインの発行者がアメリカ国債を購入することでその価値を支える"というプロセスは、聞こえるほど単純明快ではなく、その背後には重要なボトルネックが存在します: 銀行システムの準備金です。もしステーブルコインの規模が継続的に拡大し、大量のアメリカ国債購入が銀行システムの準備金を過度に消耗させると、銀行は流動性の圧力と規制の圧力に直面することになります。その時、銀行はステーブルコインの発行者に対するサービスを制限するか、拒否する可能性があります。したがって、ステーブルコインに対するアメリカ国債の需要は、銀行システムの準備金の豊富さと規制政策の制約によって規模の上限が制約され、無限に成長することはできません。## "囲剿"と"招安"の間で——ステーブルコインの未来の道BISの慎重な警告と市場の現実的な需要を総合すると、ステーブルコインの未来は十字路にあるように見える。世界の規制当局からの「包囲」の圧力に直面しながらも、主流の金融システムに組み込まれる「招安」の可能性を見ている。ステーブルコインの未来は、本質的にその「野生の革新力」と現代金融システムの「安定、安全、制御」という核心要求との間の博弈である。前者は効率の向上と普遍的な金融の可能性をもたらし、後者は世界の金融安定を維持する基盤である。この二者の間でバランスを見つけることは、すべての規制当局と市場参加者が直面する共通の課題である。この課題に対処するために、BISは中央銀行の通貨、商業銀行の預金、政府の債券を"トークン化"した"統一元帳"という壮大な代替案を提案しました。これは本質的に"招安"戦略です。これは、トークン化技術がもたらすプログラマビリティや原子決済などの利点を吸収することを目的としていますが、それを中央銀行が主導する信頼の基盤の上にしっかりと置いています。この体系では、革新は規制された枠組みの中で行われることが導かれており、技術の恩恵を享受しつつ、金融の安定性を確保します。一方、ステーブルコインは、最大でも"厳しく制限された補助的な役割"しか果たせません。BISが明確な青写真を描いたにもかかわらず、市場の進化の道筋はしばしばより複雑で多様です。ステーブルコインの未来はおそらく分化した状況を示すでしょう:1. コンプライアンスの道筋: 一部のステーブルコイン発行者は、規制を積極的に受け入れ、準備資産の完全な透明性を実現し、定期的に第三者監査を受け、先進的なAML/KYCツールを統合します。このような"コンプライアンスステーブルコイン"は、既存の金融システムに統合され、規制されたデジタル決済ツールまたはトークン化された資産の決済メディアとなることが期待されています。2. オフショア化/ニッチ市場のパス: 別の部分のステーブルコインは、規制が比較的緩やかな地域で運営し、分散型金融や高リスクのクロスボーダー取引など特定のニッチ市場の需要に応え続けることを選択する可能性があります。しかし、それらの規模と影響力は厳しく制限され、主流になることは難しいでしょう。ステーブルコインの"三重門"の困境は、その構造的欠陥を深く明らかにするだけでなく、既存のグローバル金融システムの効率、コスト、普惠性の不足を反射する鏡のような役割を果たしています。BISの報告は私たちに警鐘を鳴らし、金融の安定を犠牲にして盲目的な技術革新を追求することはできないことを思い起こさせます。しかし同時に、市場の真のニーズは、次世代金融システムへの道のりにおいて、答えは単純に白黒ではないかもしれないことを示しています。本当の進歩は、"上から下"のトップダウン設計と"下から上"の市場革新を慎重に融合させ、"囲剿"と"招安"の間で、より効率的で安全で普惠的な金融の未来への中間の道を見つけることにあるかもしれません。
ステーブルコインの三重の挑戦:BIS報告が通貨革新のジレンマを解析する
ステーブルコインの困難と未来:三重の挑戦下での通貨革新
デジタル資産の分野において、ステーブルコインは近年最も注目される革新の一つである。法定通貨に連動するという約束によって、変動の激しい暗号世界の中で価値の「避難所」を築き上げ、ますます非中央集権金融やグローバル決済の分野において重要なインフラとなっている。その時価総額の急速な成長は、新しい形態の通貨の台頭を予感させる。
しかし、国際決済銀行(BIS)は、その2025年5月の経済報告書で厳しい警告を発しました。BISは、ステーブルコインは真の通貨ではないと指摘し、その繁栄しているように見えるエコシステムの背後には、全金融システムを揺るがす可能性のあるシステミックリスクが潜んでいます。この見解は、私たちにステーブルコインの本質を再評価することを強いるものです。
本稿では、BISのこの報告書を深く解読し、提唱された通貨「三重門」理論に焦点を当てます。すなわち、どんな信頼できる通貨体系も、単一性、弾力性、完全性という三つの試練を通過しなければならないというものです。具体的な事例を交えて、ステーブルコインがこの三重門の前で直面する困難を分析し、通貨のデジタル化の未来の方向性について考察します。
! ブームの下での冷静な思考:トリプルゲートのジレンマの下で、安定性はどこへ行くべきか?
第一重門:単一性の困難——ステーブルコインは永遠に"安定"できるのか?
通貨の"単一性"は現代金融システムの基石です。それは、いつでも、どこでも、一単位の通貨の価値が別の単位の面値と正確に等しいべきことを意味します。簡単に言えば、"一元は永遠に一元である"ということです。この価値の恒常的な統一は、通貨が記帳単位、交換媒介、価値貯蔵の三大機能を果たすための根本的な前提です。
BISの核心的な主張は、ステーブルコインの価値のアンカー機構に先天的な欠陥が存在し、法定通貨との1:1の交換を根本的に保証できないということです。その信頼は国家の信用からではなく、民間の発行者の信用、準備資産の質と透明性に依存しているため、常に「デカップリング」のリスクにさらされています。
BISは歴史上の"自由銀行時代"を教訓として引用しています。当時、アメリカには中央銀行がなく、各州が認可した私立銀行が自らの銀行券を発行することができました。これらの銀行券は理論的には金または銀と引き換え可能でしたが、実際には、発行銀行の信用と支払い能力によってその価値は異なっていました。このような混乱した状況は取引コストを非常に高くし、経済発展を著しく妨げました。今日のステーブルコインは、BISの見解では、この歴史的な混乱のデジタル版なのです。
最近の教訓は問題を十分に示しています。アルゴリズムステーブルコインUSTの崩壊事件は、わずか数日で価値がゼロになり、数百億ドルの時価総額を消し去りました。この事件は、信頼の連鎖が断たれたとき、いわゆる「安定」がいかに脆弱であるかを生き生きと示しています。資産担保型ステーブルコインでさえ、その準備資産の構成、監査、流動性は常に疑問視されています。したがって、ステーブルコインは「単一性」という第一の障壁の前で、すでに厳しい足取りを強いられています。
セカンドゲート:レジリエンスの死 - 100%リザーブの「美の罠」
もし「一様性」が通貨の「質」に関わるとするならば、「弾力性」は通貨の「量」に関わる。通貨の「弾力性」とは、金融システムが経済活動の実際の需要に基づいて、動的に信用を創造し、収縮させる能力を指す。これは現代の市場経済が自己調整し、持続的に成長するための重要なエンジンである。
BISはステーブルコイン、特に100%高品質流動資産を準備金として保有することを謳っているステーブルコインが、実際には「ナロー・バンキング」モデルであると指摘しています。このモデルは、ユーザーの資金を完全に安全な準備資産の保有に使い、貸出を行いません。これは非常に安全に聞こえますが、通貨の「弾力性」を完全に犠牲にする代償が伴います。
シーンの比較を通じて、その違いを理解することができます:
伝統的な銀行システムは弾力性を持ち、一部準備金制度を通じて信用創造を行い、実体経済の運転を支援します。一方、ステーブルコインシステムは弾力性に欠け、経済の内生的な需要に基づいて信用を創造することができません。全体のシステムはまるで「死水潭」のようで、自己調整や経済成長を支える能力に欠けています。
この「非弾力的」な特性は、その自身の発展を制限するだけでなく、既存の金融システムに対して潜在的な衝撃をもたらします。もし大量の資金が商業銀行システムから流出し、ステーブルコインを保有することになれば、銀行が貸し出しに利用できる資金が減少し、信用創造能力が萎縮します。これは信用の引き締まりを引き起こし、資金調達コストを引き上げ、最終的には資金支援を最も必要とする中小企業やイノベーション活動に悪影響を及ぼす可能性があります。
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第三の扉:誠実さの欠如 - 匿名性と規制の永遠のゲーム
通貨の"完全性"は金融システムの"安全網"です。これには、支払いシステムが安全で効率的であり、マネーロンダリング、テロ資金供与、脱税などの違法活動を効果的に防止できることが求められます。その背後には、金融活動の合法性と適合性を確保するために、健全な法的枠組み、明確な権限と責任の分担、強力な監督執行能力が必要です。
BISは、ステーブルコインの基盤技術アーキテクチャが金融の"完全性"に対して厳しい挑戦をもたらすと考えています。その核心的な問題は匿名性と分散化の特性にあり、これにより従来の金融規制手段が効果を発揮しにくくなります。
数百万ドル相当のステーブルコインがパブリックチェーンを通じて、ある匿名アドレスから別の匿名アドレスに移動される。このプロセスは数分しかかからず、手数料も低廉である。取引の記録はブロックチェーン上で公開されているが、これらのアドレスを現実の個人や法人に結びつけることは非常に困難である。これにより、不正資金の国境を越えた流れが容易になり、「顧客を知ること」や「マネーロンダリング防止」といったコアな規制要件が形骸化してしまっている。
対照的に、従来の国際銀行送金は時に効率が悪く、コストが高いように見えるが、その利点は各取引が厳密な監視ネットワークの中にあることだ。送金銀行、受取銀行、そして仲介銀行はそれぞれの国の法律や規制を遵守し、取引の両当事者の身元を確認し、監督機関に疑わしい取引を報告しなければならない。この制度は重厚ではあるが、世界的な金融システムの「完全性」を提供する基礎的な保障を提供している。
ステーブルコインの技術特性は根本的にこの仲介機関に基づく規制モデルに挑戦しています。これが、世界の規制当局がそれに対して高い警戒を保ち、常に包括的な規制枠組みに組み込むよう呼びかけている根本的な理由です。金融犯罪を効果的に防止できない通貨システムは、どれほど技術が進んでいても、社会や政府の最終的な信頼を得ることはできません。
オンチェーンデータ分析ツールの成熟が進み、グローバルな規制フレームワークが徐々に整備される中、ステーブルコイン取引の追跡とコンプライアンス審査の能力が急速に向上しています。将来的には、完全にコンプライアントで、準備金が透明で、定期的に監査を受ける「規制に優しい」ステーブルコインが市場の主流となる可能性が高いです。その際、「完全性」問題は、技術と規制の結びつきによって大いに緩和されるべきであり、克服できない障害として見なされるべきではありません。
補足的な考察:BISフレームワークの外にある現実的な課題
経済学的な観点からの三大課題に加えて、ステーブルコインは技術的な面でも欠陥がないわけではありません。その運用はインターネットと基盤となるブロックチェーンネットワークに高度に依存しています。大規模なネットワーク中断、海底光ファイバーケーブルの故障、大規模な電力網の麻痺、または標的を絞ったネットワーク攻撃が発生した場合、全体のステーブルコインシステムが停滞または崩壊する可能性があります。この外部インフラへの絶対的な依存は、従来の金融システムと比較しての顕著な弱点です。
より長期的な脅威は、最先端の技術による破壊から来ています。例えば、量子コンピューティングの成熟は、既存のほとんどの公開鍵暗号アルゴリズムに致命的な打撃を与える可能性があります。一度、ブロックチェーンアカウントの秘密鍵の安全を守る暗号体系が破られれば、デジタル資産の世界全体の安全の基盤は消失します。これは現在のところまだ遠いように見えますが、世界の価値の流れを支える通貨システムにとって、これは必ず直面しなければならない根本的な安全リスクです。
ステーブルコインの台頭は、新しい資産クラスを創造しただけでなく、従来の銀行と直接的に最も重要な資源である預金を争奪しています。この"金融の脱媒"のトレンドが継続して拡大すれば、商業銀行の金融システムにおける中心的な地位が弱まり、ひいては実体経済へのサービス能力にも影響を与えるでしょう。
"ステーブルコインの発行者がアメリカ国債を購入することでその価値を支える"というプロセスは、聞こえるほど単純明快ではなく、その背後には重要なボトルネックが存在します: 銀行システムの準備金です。もしステーブルコインの規模が継続的に拡大し、大量のアメリカ国債購入が銀行システムの準備金を過度に消耗させると、銀行は流動性の圧力と規制の圧力に直面することになります。その時、銀行はステーブルコインの発行者に対するサービスを制限するか、拒否する可能性があります。したがって、ステーブルコインに対するアメリカ国債の需要は、銀行システムの準備金の豊富さと規制政策の制約によって規模の上限が制約され、無限に成長することはできません。
"囲剿"と"招安"の間で——ステーブルコインの未来の道
BISの慎重な警告と市場の現実的な需要を総合すると、ステーブルコインの未来は十字路にあるように見える。世界の規制当局からの「包囲」の圧力に直面しながらも、主流の金融システムに組み込まれる「招安」の可能性を見ている。
ステーブルコインの未来は、本質的にその「野生の革新力」と現代金融システムの「安定、安全、制御」という核心要求との間の博弈である。前者は効率の向上と普遍的な金融の可能性をもたらし、後者は世界の金融安定を維持する基盤である。この二者の間でバランスを見つけることは、すべての規制当局と市場参加者が直面する共通の課題である。
この課題に対処するために、BISは中央銀行の通貨、商業銀行の預金、政府の債券を"トークン化"した"統一元帳"という壮大な代替案を提案しました。これは本質的に"招安"戦略です。これは、トークン化技術がもたらすプログラマビリティや原子決済などの利点を吸収することを目的としていますが、それを中央銀行が主導する信頼の基盤の上にしっかりと置いています。この体系では、革新は規制された枠組みの中で行われることが導かれており、技術の恩恵を享受しつつ、金融の安定性を確保します。一方、ステーブルコインは、最大でも"厳しく制限された補助的な役割"しか果たせません。
BISが明確な青写真を描いたにもかかわらず、市場の進化の道筋はしばしばより複雑で多様です。ステーブルコインの未来はおそらく分化した状況を示すでしょう:
コンプライアンスの道筋: 一部のステーブルコイン発行者は、規制を積極的に受け入れ、準備資産の完全な透明性を実現し、定期的に第三者監査を受け、先進的なAML/KYCツールを統合します。このような"コンプライアンスステーブルコイン"は、既存の金融システムに統合され、規制されたデジタル決済ツールまたはトークン化された資産の決済メディアとなることが期待されています。
オフショア化/ニッチ市場のパス: 別の部分のステーブルコインは、規制が比較的緩やかな地域で運営し、分散型金融や高リスクのクロスボーダー取引など特定のニッチ市場の需要に応え続けることを選択する可能性があります。しかし、それらの規模と影響力は厳しく制限され、主流になることは難しいでしょう。
ステーブルコインの"三重門"の困境は、その構造的欠陥を深く明らかにするだけでなく、既存のグローバル金融システムの効率、コスト、普惠性の不足を反射する鏡のような役割を果たしています。BISの報告は私たちに警鐘を鳴らし、金融の安定を犠牲にして盲目的な技術革新を追求することはできないことを思い起こさせます。しかし同時に、市場の真のニーズは、次世代金融システムへの道のりにおいて、答えは単純に白黒ではないかもしれないことを示しています。本当の進歩は、"上から下"のトップダウン設計と"下から上"の市場革新を慎重に融合させ、"囲剿"と"招安"の間で、より効率的で安全で普惠的な金融の未来への中間の道を見つけることにあるかもしれません。
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