يتم غالبًا تخصيص الأصول في فراغ مع القليل من الاعتبار للنظام النقدي الذي سيواجهه المستثمرون. النهج القياسي هو بناء محفظة تستند إلى مزيج 60:40 بين الأسهم (الأصول عالية المخاطر) والسندات عالية الجودة (الأصول الآمنة). التبرير هو أن هاتين الفئتين من الأصول تكونان مرتبطتين سلبًا في كثير من الأحيان، خاصة خلال الركود الكبير.

على الرغم من أن هذا التفكير يشكل حجر الزاوية في إدارة الثروات الحديثة، إلا أنه ينطبق فقط في أوقات معينة وتحت ظروف خاصة. وقد امتدت هذه الأوقات من أوائل الثمانينيات حتى أزمة المالية العالمية 2008/09. لم يكن لها تطبيق في السبعينيات ومن الممكن القول إنها لا تنطبق اليوم.

المفتاح لفهم إدارة الثروات وبالتالي تقييم الأصول هو التضخم. باختصار، على الرغم من أننا جميعًا نريد أن نصبح أغنى، فإن انشغالنا الرئيسي هو الحفاظ على مستويات ثروتنا الحقيقية على الأقل. يجب عدم تقييم الأصول ضد بعضها البعض مثل السندات مقابل الأسهم، بل يجب تقييمها مقابل التضخم.

قد تكون التضخم مفهومًا معقدًا للقياس، ولكن لتسهيل الشرح افترض أنه يمثل فقدان القوة الشرائية للنقود الورقية. يمكن أن يحدث هذا من خلال التضخم النقدي، أي "طباعة المال"، والتضخم التكاليفي، مثل ارتفاع أسعار النفط وانخفاض الإنتاجية.

يوضح الرسم البياني أدناه كيف تؤثر التضخم على تقييم فئات الأصول المختلفة. المخطط تخطيطي، ولكنه من السهل بناؤه تجريبيًا باستخدام، على سبيل المثال، البيانات طويلة الأجل المنشورة من قبل الأكاديمي روبرت شيلر على موقعه الإلكتروني. نعرض نسختنا أدناه باستخدام بيانات من عام 1880. تم ضبط المنحنى المحدب باستخدام انحدار متعدد الحدود.

تظهر السندات عالية الجودة، مثل سندات الخزانة الأمريكية، علاقة أحادية الاتجاه، حيث تنخفض تقييماتها (ترتفع العوائد) مع تسارع التضخم، وترتفع (تنخفض العوائد) مع اقتراب الانكماش. يتم التعرف على هذا التبادل في الكتب الدراسية. الأصول الحقيقية (لم يتم عرضها)، مثل العقارات السكنية، والأراضي، والذهب، وربما بيتكوين، تسير في الاتجاه المعاكس تمامًا. فهي تستمتع بتقييمات وأسعار مرتفعة ومتزايدة مع ارتفاع التضخم.

تتمتع الأسهم، بالمقابل، بعلاقة أكثر تعقيدًا وغير خطية مع التضخم. لا يظهر هذا في كتب المالية. على أي جانب من "نقطة الحلاوة" للتضخم التي تتراوح بين 2-3% حيث تصل تقييمات السعر إلى الأرباح إلى ذروتها، تعني معدلات التضخم الأعلى والأدنى انخفاض التصنيفات. بعبارة أخرى، إلى يسار هذه الذروة في التقييم، ترتبط الأسهم والسندات ارتباطًا سلبيًا (منطقة "التوازن المخاطر") وإلى اليمين يرتبطان ارتباطًا إيجابيًا. تتطلب التحولات في أنماط الارتباط تغييرات كبيرة في بناء المحفظة.

لقد كانت تجربتنا في الاستثمار منذ الثمانينيات في منطقة "التضخم المنخفض" حول هذه النقطة ذروة التقييم وأغلبها إلى اليسار. هذا لا يدعم فقط تخصيصًا كبيرًا للأسهم، ولكن التغيرات الصغيرة في معدل التضخم تبرر الاحتفاظ بالسندات لأنها تتعارض سلبًا مع الأسهم. [لاحظ أن خطوط تقييم الأسهم والسندات تتباعد.] هذا صحيح بشكل خاص مع ضعف الاقتصادات وحتى اختبار الانكماش. لقد أثبتت اليابان تاريخيًا أنها مثال جيد على ما يحدث لتقييمات الأسهم والسندات في هذه المنطقة "المنخفضة جدًا" من التضخم.

لكن هذه لم تكن سمة من سمات التضخم في السبعينيات. في ذلك الوقت، كانت الأصول الحقيقية رائجة والأصول المالية كانت تؤدي أداءً ضعيفًا بشكل جاد. يمكن رؤية المبرر باستخدام نفس الرسم البياني. إلى يمين نقطة تقييم الذروة، أي حوالي 2-3% تضخم وما فوق، تنخفض تقييمات الأسهم والسندات. وما هو أكثر من ذلك، أنها تنخفض بالتزامن. هذه العلاقة تضعف من الحجة للامتلاك معًا كلا الأصول في محفظة. في الواقع، الأداء المعاكس والإيجابي للأصول الحقيقية مقابل التضخم يعزز من حجتهم للإدراج.

ارتفاع التضخم النقدي

لقد كُرس الكثير من أبحاثنا مؤخرًا لجمع مخاطر التضخم النقدي، أي لتخفيض قيمة النقود الورقية عن طريق الحكومات. [نحن غير متأكدين بشأن تضخم التكاليف.] يتضمن الرسم البياني سهمًا موجهًا إلى اليمين كتذكير. بعبارة أخرى، فإن تخصيص الأصول بنسبة 60:40 (أو نهج "مساواة المخاطر") تحت تهديد خطير. عند النظر إلى المستقبل، يجب أن يفكر المستثمرون في هذا الآن: عدد أقل من السندات والمزيد من الأصول الحقيقية.

من المؤكد أننا رسمنا الرسم البياني الذي يظهر الذيل الأيمن من منحنى الجرس لتقييم الأسهم الذي يقع أدنى خط تقييم السندات. وهذا، بالطبع، قد لا يكون الحال دائمًا. على عكس قسائم السندات، من المحتمل أن تتحرك أرباح الأسهم والأرباح النقدية أعلى مع التضخم. ستتحرك التقييمات عبر الأسهم بشكل مختلف لأن بعض الأسهم تعتبر تحوطات أفضل ضد التضخم من غيرها وبالتالي قد تبقى تقييماتها مرتفعة نسبيًا. من ناحية أخرى، ستكافح العديد من الشركات للحفاظ على ربحيتها في بيئة تضخمية عالية. ومع ذلك، نحن نتحدث عن العموميات، وليس التفاصيل هنا.

عائدات السندات العالمية ترتفع بشكل تدريجي. ويعزى ذلك أكثر إلى زيادة علاوات المدة، بدلاً من ارتفاع معدلات السياسة. وهذا يشير إلى أن الزيادة قد تكون ناتجة بشكل مشترك عن زيادة عدم اليقين بشأن التضخم وقلق من أن ارتفاع مستويات الإنفاق الحكومي سيؤدي إلى تزايد الإمدادات من الأوراق المالية ذات القسيمة.

عند النظر إلى الأسواق، يبدو لنا أن الولايات المتحدة تواجه حالياً عدم اليقين الأكبر بشأن التضخم، وذلك بسبب العجز المالي الكبير وزيادة الضرائب المحتملة من فرض التعريفات. علاوة على ذلك، يتم تمويل العجز المالي بشكل متزايد من خلال الأوراق المالية ذات الآجال القصيرة، مما يزيد من مخاطر التضخم النقدي.

لقد كانت اليابان في الآونة الأخيرة تشهد زيادة في التضخم، لا سيما بسبب ارتفاع تكاليف الأجور، ولكن هذا يأتي بعد عقود من الانخفاض في التضخم، وفي بعض الأحيان، الانكماش. بعبارة أخرى، يظهر وضع اليابان في الرسم البياني أعلاه أن تقييمات أسهمها قد ترتفع نحو "نقطة الحلاوة" لنسبة التضخم التي تتراوح بين 2-3%. بوضوح، عند المستويات المنخفضة الحالية، لا تبدو عوائد سندات الحكومة اليابانية التي تبلغ 1.5% جذابة من الناحية الواقعية.

الصين، التي تعاني حالياً من الانكماش بعد "صدمة التعريفات"، قد تكون في مرحلة مبكرة مقارنة باليابان. تقييمات الأسهم الصينية منخفضة، لكن المزيد من التحفيز النقدي واقتصاد أقوى يمكن أن يغير بسهولة مشاعر المستثمرين نحو الأسهم.

في هذه الأثناء، تقترب الأسهم الأوروبية، وفقًا لمعيار التضخم هذا، من "نقطة التحلية" المفضلة، لكنها تقع بين الأسواق الأمريكية والأسيوية. بعبارة أخرى، إذا استمر التضخم في الارتفاع (نعتقد أننا في عالم ركود تضخمي)، فستكون هناك فرصة أكبر لتقويمات الأسهم الأوروبية أن تتبع الولايات المتحدة وأن يتم تخفيضها تدريجيًا.

استنتاجات تخصيص الأصول

يواجه نموذج 60:40 أو "نموذج توازن المخاطر" الذي يحظى بشعبية لدى مديري الثروات منذ عقود، أسئلة خطيرة في ظل التضخم النقدي. نحن نفضل تقليل تخصيصات السندات أو على الأقل تحويل بعضها نحو السندات المرتبطة بالمؤشر (TIPS).

يجب أن تكون مزيج الأصول مخصصًا للمستثمرين، ولكن عند أخذ معيار 60:40 للأصول المالية كمرجع، فإن تغييرًا استراتيجيًا نحو مزيج 60:10:10:10:10 يبدو أكثر منطقية بالنسبة لنا. هنا، يمكن تخصيص 10% للسندات المحمية من التضخم؛ و10% نقدًا؛ و10% إضافتها إلى الذهب والمعادن الثمينة، و10% للبيتكوين. لقد استبعدنا الأصول الحقيقية المخصصة، مثل العقارات السكنية الرئيسية والأراضي، ليس لأنها غير جذابة، ولكن ببساطة لأنها أقل سيولة وغالبًا ما تكون مكونًا دائمًا وغير قابل للتداول من ثروة المستثمرين.

قد يكون ارتفاع التضخم المعتدل أخباراً جيدة للأسهم بشكل عام. لقد أظهرنا المراكز الاسمية للأسواق المختلفة في الرسم البياني أعلاه. يمكن القول إن وول ستريت "تجاوزت ذروتها" لأن الاقتصاد الأمريكي لديه مشكلة تضخم. لا تزال أوروبا تتمتع بتضخم معتدل، بينما كل من الصين واليابان تتحرر من أنظمة الانكماش/ التضخم المنخفض التي كانت تفضل السندات، وليس الأسهم. قد يكون من المفيد التنويع في هذه الأسواق الآسيوية، مع الوعي بمخاطرها الجيوسياسية الأكبر.

إخلاء المسؤولية:

1. هذه المقالة معاد طباعتها من [حروب رأس المال]. جميع حقوق الطبع والنشر تعود للمؤلف الأصلي [مايكل هاويل] .إذا كانت هناك اعتراضات على هذا إعادة الطباعة، يرجى الاتصال ببوابة التعلم) الفريق، وسوف يتعاملون معه على الفور.
2. إخلاء المسؤولية: الآراء والمعتقدات المعبر عنها في هذه المقالة هي فقط آراء الكاتب ولا تمثل أي نصيحة استثمارية.
3. ترجمات المقال إلى لغات أخرى تتم بواسطة فريق Gate Learn. ما لم يُذكر، يُمنع نسخ أو توزيع أو سرقة المقالات المترجمة.