- Topik
74k Popularitas
31k Popularitas
9k Popularitas
4k Popularitas
4k Popularitas
29k Popularitas
15k Popularitas
22k Popularitas
13k Popularitas
3k Popularitas
- Sematkan
74k Popularitas
31k Popularitas
9k Popularitas
4k Popularitas
4k Popularitas
29k Popularitas
15k Popularitas
22k Popularitas
13k Popularitas
3k Popularitas
Wawancara dengan Kepala Penelitian Fundstrat Tom Lee: Bagaimana kebangkitan stablecoin akan membentuk Ethereum?
Narasumber: Tom Lee, Co-Founder dan Kepala Riset Fundstrat Global Advisors
Pembawa Acara: Amit Kukreja
Sumber Podcast:*
Disusun, disusun: ChainCatcher
Ringkasan oleh ChainCatcher
Tom Lee adalah salah satu pendiri dan kepala penelitian Fundstrat Global Advisors, serta salah satu yang pertama di Wall Street yang secara sistematis meneliti Bitcoin dan alokasi aset baru muncul. Dia menjabat sebagai kepala strategi di JPMorgan selama 16 tahun, terkenal dengan pendekatan berbasis data dan prediksi berlawanan arus. Ketika sebagian besar institusi bersikap pesimis, dia sudah memperkirakan pemulihan bull market, optimis terhadap nilai dasar Ethereum, dan berhasil menangkap beberapa titik balik siklus. Penilaiannya bukan hanya menjadi referensi bagi institusi, tetapi juga menjadi dasar penting bagi banyak investor ritel untuk berinvestasi di tengah angin yang berlawanan.
Podcast kali ini membahas apakah bull market sudah dimulai? Mengapa investor institusi melewatkan kesempatan untuk berinvestasi di level rendah? Dan peran baru investor ritel di pasar.
ChainCatcher menyusun dan mengompilasi konten (dengan pengeditan).
Ringkasan Pandangan Utama
1. Prediksi dan Konsep Keuangan yang Melawan Arus
Amit： Dari tahun 2022 hingga 2023, Anda memprediksi pasar akan mencapai titik terendah dan pasar bullish akan dimulai meskipun ada banyak tantangan. Penilaian Anda didasarkan pada data, bukan teori konspirasi, yang mempengaruhi jutaan investor. Saya ingin bertanya: Apa perasaan Anda ketika suara Anda dapat mengubah masa depan kekayaan satu generasi?
Tom Lee： Ini sebenarnya adalah tujuan kami saat mendirikan Fundstrat pada tahun 2014. Saya telah bekerja di bank investasi besar selama bertahun-tahun, menjadi kepala strategi di JPMorgan selama hampir 16 tahun. Saat itu saya terus berpikir: bisakah kita membangun perusahaan yang dapat memberikan penelitian tingkat institusi, tetapi juga dapat dipahami oleh orang biasa?
Pada tahun 2014, minat ritel terhadap pasar saham sudah jelas menurun, pasar hampir sepenuhnya didominasi oleh institusi. Tapi saya ingat di tahun 90-an, publik sangat memperhatikan pasar saham. Saya selalu merasa bahwa era seperti itu akan kembali, jadi sebenarnya kami sedang bertaruh bahwa orang-orang akan kembali ke pasar, bersedia mendengarkan apa yang kami katakan.
**Amit：**Bagaimana kalian bisa membuat penilaian seperti itu sebelum generasi Robinhood tiba? Data atau logika apa yang mendukungnya?
**Tom Lee：**Saat itu, penelitian kami sangat fokus pada bukti yang didorong, terutama dalam aspek demografi. Kami telah menulis banyak laporan untuk menganalisis pengaruh berbagai generasi terhadap pasar. Kami pernah merilis sebuah makalah putih yang menunjukkan bahwa generasi milenial adalah generasi terbesar dalam sejarah, dengan populasi mencapai 98 juta, 40% lebih banyak daripada generasi sebelumnya. Jika dilihat dari perspektif siklus antar generasi, setiap generasi pada suatu titik waktu akan mulai peduli terhadap pasar saham, sementara generasi sebelumnya mungkin kehilangan kepercayaan pada pasar karena mengalami beberapa peristiwa.
Banyak rekan saya pada saat itu berpikir bahwa pasar saham sudah tidak layak untuk diperhatikan, tetapi bagi mereka yang mulai berinvestasi setelah tahun 2009, pasar penuh dengan peluang. Jadi kami melihat peluang pergeseran generasi ini. Sebenarnya, saya pernah menyarankan kepada para eksekutif di pertemuan mitra pengelola di JPMorgan Chase untuk mencoba masuk ke bisnis broker ritel, tetapi mereka merasa itu hanyalah industri yang menurun dan tidak layak untuk dilakukan. Namun, jika Anda melihat kembali, itu sebenarnya akan menjadi strategi penempatan yang sangat cerdas.
Pada saat itu, skala kami sangat kecil, dan kami juga tidak memiliki dukungan dari platform besar. Jadi, kami harus belajar bagaimana aktif menghubungkan dengan orang lain dan memperluas pengaruh. Inilah sebabnya mengapa kami mulai menggunakan Twitter sejak awal, dan sering menerima wawancara media. Bisa dibilang, kami membangun perusahaan secara perlahan dengan cara perang gerilya.
2. Interpretasi Kebijakan Federal Reserve dan Inflasi: Perang Tarif, Suku Bunga, dan Pasar Properti
**Amit：**Selanjutnya, mari kita bicarakan topik terkait pasar. Menurut Anda, apakah Federal Reserve seharusnya menurunkan suku bunga sekarang?
Tom Lee： Secara jujur, saya hampir tidak pernah langsung mengomentari apa yang seharusnya dilakukan oleh Federal Reserve. Kami memiliki sekitar sepuluh ribu klien penasihat investasi terdaftar, serta lebih dari 300 hedge fund, dalam laporan penelitian yang kami kirimkan kepada klien, kami biasanya menyajikan data dan bukti, kemudian menanyakan pendapat mereka. Namun, jika saya diminta untuk melakukan analisis, seperti apa yang seharusnya dilakukan oleh Federal Reserve? Indikator apa yang mereka perhatikan? Apa yang dianggap wajar? Mari kita lihat sebuah fakta: jika kita menggunakan cara pengukuran Bank Sentral Eropa, inflasi inti di Amerika mungkin sebenarnya sudah mendekati 2%. Karena indikator inflasi inti Bank Sentral Eropa tidak termasuk biaya perumahan. Jika kita juga mengeluarkan biaya perumahan, inflasi inti Amerika akan turun dari 4,5% menjadi 1,9%, yang lebih rendah daripada 2,5% saat ini di Bank Sentral Eropa.
Lalu mengapa semua orang merasa bahwa Federal Reserve lebih ketat? Dari sudut pandang ini, Federal Reserve telah mengetatkan 200 basis poin lebih dibandingkan dengan Bank Sentral Eropa, hanya karena cara statistik yang memasukkan perumahan. Apakah Federal Reserve benar-benar berusaha menekan pasar real estat? Saya tidak berpikir demikian.
**Amit：**Tapi memang bisa membuat orang bingung.
**Tom Lee：**Ya, ini memang membuat saya bingung. Satu hal lagi, Federal Reserve baru-baru ini menyatakan bahwa mereka mungkin akan menunda penurunan suku bunga musim panas ini karena dampak tarif. Mereka khawatir tarif akan menyebabkan inflasi. Kami baru-baru ini menulis artikel tentang ini untuk klien kami, dan juga membagikan beberapa pandangan di Twitter. Inti dari pandangan ini adalah: Tarif sebenarnya adalah jenis pajak karena uang pada akhirnya mengalir ke pemerintah. Dengan kata lain, anggaplah pemerintah AS tiba-tiba mengumumkan akan mengenakan pajak tambahan 6 dolar untuk setiap galon bensin, hasilnya indeks CPI bensin akan melonjak, apakah Federal Reserve akan menaikkan suku bunga karena itu? Mungkin tidak. Karena mereka tahu, itu bukan karena perekonomian yang terlalu panas, tetapi karena dompet orang-orang dikenakan pajak oleh pemerintah.
Jadi dalam situasi ini, penurunan suku bunga justru masuk akal, karena daya beli riil konsumen terpengaruh, dan uang ini hanya diambil oleh pemerintah, kemudian dialirkan kembali ke ekonomi dengan cara lain, ini bukan inflasi dalam arti sebenarnya, hanya redistribusi dana.
**Amit：**Namun, dari sudut pandang Powell dan Federal Reserve, mereka mungkin berpendapat bahwa perusahaan telah meningkatkan harga barang untuk mengatasi tekanan tarif, meskipun sebagian pengeluaran ini akan didistribusikan kembali oleh pemerintah, tetapi dari sudut pandang CPI, itu memang masih inflasi.
**Tom Lee：**Ya, tetapi masalahnya adalah, ini sebenarnya adalah pajak yang menyamar. Ini pada dasarnya bukan karena permintaan pasar yang tinggi atau kekurangan pasokan yang menyebabkan kenaikan harga, tetapi langsung didorong oleh kebijakan. Ini seperti kita tahu bahwa denda lalu lintas adalah salah satu bentuk pajak, begitu juga dengan tarif. Terlepas dari di mana ia muncul dalam rantai pasokan, pada dasarnya itu adalah pajak. Jadi, jika Federal Reserve menganggap kenaikan CPI yang disebabkan oleh pajak semacam ini sebagai inflasi yang sebenarnya, itu adalah kesalahan dalam menilai akar masalah.
3. Apakah model data "ketinggalan zaman": JOLTS, ADP dan ketidakcocokan sinyal pasar
**Amit：**Bagaimana pendapatmu tentang model data yang kita gunakan untuk menghitung inflasi dan pekerjaan saat ini? Misalnya, data JOLTS dari Biro Statistik Tenaga Kerja yang baru saja kita lihat kemarin, yang menunjukkan penambahan 400.000 lowongan pekerjaan, jauh melebihi ekspektasi. Apakah menurutmu cara mereka mengumpulkan data sudah ketinggalan zaman?
**Tom Lee：**Saya pikir, data ini sangat tidak lengkap dalam mencerminkan kenyataan. Terutama, tingkat respon sangat penting. Beberapa pengaturan terkait CPI juga sangat aneh, misalnya penurunan biaya yang disebabkan oleh inovasi teknologi sebenarnya adalah deflasi, tetapi mereka tidak pernah memperlakukannya sebagai deflasi. Masalah JOLTS bahkan lebih jelas, tingkat responnya hanya 40%, dan datanya sama sekali tidak sinkron dengan sumber data lain, seperti Rackup atau LinkedIn.
**Amit：**Sangat membingungkan. Sebagian besar audiens yang saya hadapi adalah investor ritel, yang melihat bahwa kemarin pemerintah mengatakan ada 400.000 lowongan pekerjaan baru, namun hari ini data yang dirilis oleh ADP menunjukkan bahwa ada 33.000 pekerjaan yang hilang, sementara perkiraannya masih positif 99.000. Apa yang sebenarnya terjadi?
Tom Lee: Jika Anda sedikit menyelidiki, Anda akan menemukan bahwa peningkatan lowongan pekerjaan JOLTS disebabkan oleh banyak orang yang tidak datang bekerja di industri seperti restoran. Oleh karena itu, mereka terpaksa memposting lebih banyak iklan lowongan kerja, tetapi ini sebenarnya mencerminkan kekurangan tenaga kerja, bukan penambahan posisi baru.
Dan hari ini data ADP menunjukkan beberapa kategori mengalami pertumbuhan negatif, yaitu layanan keuangan, layanan profesional, dan pendidikan. Kategori pendidikan kemungkinan besar dipengaruhi oleh liburan musim panas. Penurunan dalam layanan profesional dan sektor keuangan mungkin terkait dengan penyusutan bisnis konsultasi. Misalnya, kan tidak McKinsey melakukan pemotongan karyawan sebesar 10%? Perubahan semacam ini, sering kali juga berkaitan dengan kontrak pemerintah dan pengurangan bantuan Amerika, yang mempengaruhi permintaan nyata di sektor layanan, bukan hanya tarif atau guncangan ekonomi makro.
4. Keraguan institusi VS Kepastian ritel: Siapa yang membeli di dasar?
**Amit：**Anda menyebutkan pada 2 April bahwa meskipun ada tarif balasan, Anda tidak berpikir Trump akan melanggar prinsip inti kapitalisme. Namun kenyataannya, pasar saham jatuh kembali ke level 2022, menyentuh 4800 poin. Anda saat itu mengatakan akan ada rebound berbentuk V. Jadi saya ingin bertanya, mengapa klien institusi Anda tidak menyadari bahwa ketika Trump mengatakan akan mengenakan tarif 90% terhadap Zimbabwe, itu sebenarnya hanya untuk menakut-nakuti pasar dan tidak mungkin dilaksanakan dengan serius?
Tom Lee: Ini memang cukup sarkastis. Dia kadang-kadang mengeluarkan angka yang sangat absurd, tetapi Anda tahu, investor institusi terikat oleh aturan, misalnya, ketika indeks VIX naik, mereka harus mengurangi posisi; ketika pasar berfluktuasi, mereka juga harus mengurangi risiko. Jadi, begitu pasar mengalami penurunan atau volatilitas, mereka sering kali dipaksa untuk menjual oleh aturan, bukan membuat keputusan yang proaktif.
**Amit：**Kamu sebelumnya pernah mengatakan bahwa rebound setelah penurunan besar biasanya akan berbentuk V. Mengapa kamu begitu percaya diri?
**Tom Lee：**Karena kami telah mempelajari data selama 100 tahun terakhir, kami menemukan bahwa selama tidak ada dorongan resesi, sebagian besar pemulihan setelah penurunan besar adalah berbentuk V. Ini adalah perilaku pasar yang sangat teratur.
**Amit：**Lalu mengapa kamu bisa menyadari bahwa bergantung pada Federal Reserve untuk menyelamatkan pasar sebenarnya adalah ilusi?
**Tom Lee：**Saya rasa ini memang salah paham. Federal Reserve melepaskan likuiditas hanya memberikan uang kepada bank, tetapi jika bank tidak memberikan pinjaman, uang itu hanya akan disimpan sebagai cadangan, tidak akan masuk ke pasar. Jadi yang benar-benar lebih mendongkrak adalah uang dari ritel.
**Amit：**Jadi menurutmu, siapa saja yang benar-benar menjadi peserta di pasar saat ini?
**Tom Lee：**Saya pikir peserta pasar saat ini dapat dibagi menjadi empat kategori: investor institusional, investor non-AS, orang kaya, dan ritel. Institusi dan orang kaya sering merujuk pada pandangan hedge fund, mereka relatif lebih pesimis. Sementara perusahaan yang melakukan pembelian kembali saham, dianggap sebagai bentuk partisipasi lain. Dan pada titik terendah di bulan April, satu-satunya yang benar-benar masuk untuk membeli adalah ritel.
**Amit：**Pada bulan Maret dan April, arus masuk bersih dana dari ritel adalah 40 miliar dolar, bukan? Dan alasan mereka berani membeli, sampai batas tertentu, adalah karena mereka mendengarkan analisis Anda. Menurut Anda, mengapa ritel lebih memahami situasi?
**Tom Lee：**Saya rasa ini karena investor ritel melihat saham tertentu. Mereka mungkin berpikir: "Saya membeli Palantir, Meta, mereka tidak akan hancur karena tarif, kan?" Mereka fokus pada perusahaan itu sendiri, bukan pada sentimen makro. Sebaliknya, investor institusi terjebak dalam kekhawatiran makro, seperti apakah Trump akan membawa kita ke jurang? Apakah Federal Reserve akan menghancurkan pasar? Emosi ini mudah membuat mereka memiliki bias. Ketika ekonomi nyata tidak runtuh sesuai dengan kerangka mereka, tetapi malah rebound, mereka menganggap pasar telah gila, rebound ini terlalu bodoh, hanya investor ritel yang membeli. Namun, mereka tidak menyadari bahwa mereka memegang uang tunai, tetapi melewatkan seluruh pemulihan berbentuk V. Inilah mengapa rebound kali ini disebut sebagai rebound berbentuk V yang paling dibenci.
5. Pembukaan Bull Market dan Diferensiasi Pasar
Amit: Anda sekarang telah jelas menyatakan posisi Anda, kita berada di awal fase bull market yang baru. Saya rasa, ketika Anda mengatakan kalimat ini kepada klien institusi, mereka mungkin sedikit terkejut. Bisakah Anda menjelaskan dengan sederhana, mengapa Anda memiliki penilaian seperti itu?
Tom Lee: Sebenarnya ini adalah penilaian yang didasarkan pada fakta. Kita telah mengalami penurunan lebih dari 20%, dan sekarang telah mencetak rekor tertinggi baru. Dari sudut pandang penasihat perdagangan komoditas, selama kita mengalami penurunan yang dalam dan kemudian melampaui rekor tertinggi baru, itu dapat didefinisikan sebagai awal dari pasar bullish. Bagi institusi, ini berarti pasar bullish sebenarnya dimulai sejak hari ketika kita baru saja menembus 6141 poin. Tetapi investor ritel sudah masuk sejak di 4800 poin, sementara institusi baru saja mulai mengakui kedatangan pasar bullish.
Amit: Apakah menurutmu partisipasi ritel adalah hal yang baik? Kenapa kamu bilang begitu?
Tom Lee: Saya percaya bahwa pasar saham saat ini sedang mengalami transformasi struktural yang mendalam, dengan peran aktif yang sangat besar dari investor ritel. Sebenarnya, saya akan mengaitkan kebangkitan kekuatan ini dengan Twitter, karena platform tersebut memberikan kesempatan bagi perusahaan-perusahaan terbaik untuk mengubah pemegang saham menjadi pelanggan. Izinkan saya memberikan contoh yang paling khas: MicroStrategy. Sekarang banyak orang memilih untuk memegang saham MicroStrategy bukan karena mereka percaya pada bisnis sekuritasnya, tetapi karena mereka percaya bahwa Michael Saylor dapat terus menghadirkan lebih banyak nilai Bitcoin. Situasi serupa juga terlihat pada Palantir, di mana Alex Karp adalah pendiri yang sangat karismatik, yang bersama dengan visi perusahaan menarik banyak pengguna setia. Perubahan-perubahan ini sedang mengubah hubungan antara investor dan perusahaan, dan merupakan bagian dari momentum pasar bullish.
6. Pandangan Nilai Langka dan Disruptif Tesla
Amit: Mari kita bicarakan tentang Tesla. Banyak investor institusi berpendapat bahwa rasio harga terhadap laba Tesla hampir 200 kali, dan nilai pasar sudah lebih dari ribuan triliun; apakah ini bukan gelembung? Namun, beberapa investor ritel tetap menjadi pengikut setia, mereka mungkin setiap hari mengemudikan Tesla, merasakan pengalaman mengemudi otomatis sepenuhnya, bahkan bisa menjelaskan fitur dan pembaruan dengan baik. Apa pendapatmu tentang cara memahami perusahaan melalui pengalaman ini? Apakah valuasi menjadi kurang penting?
Tom Lee: Pertanyaan Anda sangat teliti. Menurut saya, saat ini, orang-orang yang masih bergantung pada rasio harga terhadap pendapatan untuk membuat keputusan investasi sebenarnya adalah kelompok yang semakin kecil. Mari kita coba melihat dari sudut pandang yang berbeda: Apakah Anda memiliki jam tangan mewah? Atau apakah Anda pernah mengumpulkan karya seni? Karena bagi saya, Tesla pada dasarnya adalah barang langka, seperti lukisan Da Vinci. Ini bukan sekadar perusahaan mobil, tetapi merupakan eksistensi yang unik di dunia. Anda dapat menemukan perusahaan mobil listrik lainnya di pasar, serta perusahaan yang membuat robot atau mobil otonom, tetapi Anda akan sulit menemukan perusahaan seperti Tesla yang menggabungkan semua ini dan memiliki basis pengguna yang fanatik. Misalnya, bayangkan ada sebuah lukisan di depan Anda, Anda menilai dari bahan dan mengatakan nilainya hanya 12 sen, tetapi ada 100 orang di samping yang berebut untuk menawar, mereka berkata: "Tidak peduli berapa nilai kertas ini, ini adalah karya Da Vinci, saya bersedia membayar 1 miliar dolar untuk membelinya." Inilah logika nilai Tesla.
Amit: Dengan kata lain, dari sudut pandang pemegang, ini bukan sekadar mobil, tetapi mereka percaya perusahaan ini akan membangun masa depan. Dan mereka yang telah mengalami Tesla memiliki lebih banyak kepercayaan pada ruang imajinasi masa depannya.
Tom Lee: Betul. Pengguna ini bukan lagi konsumen biasa, melainkan penginjil Tesla. Mereka menggunakan pengemudian otomatis sepenuhnya setiap hari, sangat memahami produk, Elon, dan seluruh perusahaan. Mereka mungkin tidak menggambar model valuasi, tetapi mereka jelas tahu apa yang mereka beli. Ini adalah logika valuasi baru: melihat perusahaan sebagai platform, melihatnya sebagai aset langka, cara ini lebih nyata dan lebih meyakinkan bagi mereka.
7. Masa Depan Ethereum dan Cryptocurrency
Amit：Mari kita bicarakan tentang aksi baru yang kamu luncurkan pada hari Senin minggu ini. Sekarang kamu adalah ketua dewan BitMine, dan telah mengumpulkan 250 juta dolar untuk membeli Ethereum, yang sama dengan menciptakan sebuah gudang Ethereum. Jadi pertanyaan pertama saya adalah: mengapa Ethereum?
Tom Lee: Saya percaya bahwa sebagian besar penonton memiliki pemahaman tertentu tentang Ethereum. Alasan saya memilih Ethereum adalah karena ia adalah blockchain kontrak cerdas yang dapat diprogram—terdengar sedikit teknis, tetapi inti di baliknya adalah bahwa ia memberikan fleksibilitas yang lebih besar untuk membangun sistem keuangan. Secara langsung, salah satu alasan kunci saya memilih Ethereum adalah karena stablecoin sedang berkembang pesat.
Amit：Perusahaan seperti Circle sudah menjadi unicorn dengan valuasi miliaran dolar.
Tom Lee: Ya, Circle bisa dibilang sebagai salah satu kasus IPO paling sukses dalam lima tahun terakhir. Valuasinya mencapai 100 kali EBITDA, yang secara signifikan meningkatkan kinerja tahun ini untuk beberapa dana, bahkan membantu beberapa orang masuk ke dalam 1% teratas. Dari sudut pandang Wall Street, Circle adalah saham level dewa. Dan stablecoin adalah ChatGPT di dunia kripto, popularitasnya juga membuktikan sebuah tren: keuangan tradisional berusaha untuk mens securitization aset, sementara dunia kripto mendorong tokenisasi ekuitas. Circle sebenarnya adalah contoh klasik dari tokenisasi dolar.
Amit: Namun dalam hal kinerja harga, Ethereum masih sedikit tertinggal dibandingkan Bitcoin. Menurutmu, mengapa ini bisa terjadi?
Tom Lee: Saya percaya bahwa bidang cryptocurrency selalu didorong oleh narasi, dan inti dari hal ini adalah kepercayaan. Kita semua tahu bahwa logika di balik Bitcoin adalah emas digital dan penyimpanan nilai, sedangkan Ethereum mewakili mata uang yang dapat diprogram. Sekarang, orang-orang secara bertahap menyadari bahwa mereka tidak hanya menginginkan koin yang dapat diprogram, tetapi juga berharap koin ini berjalan di jaringan yang cukup besar. Dan Ethereum, dengan kapitalisasi pasar 300 miliar, adalah rantai kontrak pintar terbesar saat ini. Inilah peluang besar yang dimilikinya.
Tom Lee: Meskipun saya tidak akan membahas BMNR secara khusus, saya bisa menjelaskan mengapa model perusahaan kustodian ini memiliki makna. Banyak orang akan bertanya, jika saya ingin berinvestasi di Ethereum, mengapa tidak langsung membeli ETF, atau sekalian membeli di blockchain? Namun masalahnya, baik ETF maupun kepemilikan di blockchain, yang Anda miliki adalah jumlah Ethereum yang tetap. Sedangkan perusahaan kustodian menyediakan lima opsi yang sangat penting—ini bukan hanya tentang penyimpanan, tetapi memungkinkan Anda untuk berpartisipasi dalam jaringan ini dengan lebih banyak cara.
Sumber: ChainCatcher