Pemikiran dialektis tentang stablecoin dan RWA

Penulis: Mask

Pada konferensi tentang regulasi keuangan dan digitalisasi aset di Teluk yang diadakan di Abu Dhabi, ahli strategi keuangan Tian Bangde menghadapi pejabat regulasi dari berbagai negara dan mengajukan sebuah pertanyaan yang menggugah: “Apakah keuangan global siap untuk menggunakan satu set protokol dasar keuangan yang tidak ditentukan oleh Barat?”

Di balik masalah ini, Uni Emirat Arab melalui sistem moneter "dual track" - pengembangan bersamaan antara mata uang digital bank sentral (CBDC) dan stablecoin - sedang menjelajahi jalan ketiga. Sementara itu, di gedung pencakar langit Central Hong Kong, Undang-Undang Stablecoin yang disahkan oleh Dewan Legislatif menunjukkan bahwa sistem lisensi yang akan diterapkan pada 1 Agustus akan membuka jendela baru untuk keuangan digital Asia.

Stablecoin adalah "perahu perdagangan" di dunia kripto — sebagai ukuran nilai dan media pembayaran di blockchain, misi inti mereka adalah untuk mengatasi masalah volatilitas tinggi dari mata uang kripto asli. Saat ini, model utama termasuk yang didukung oleh fiat (seperti USDT, USDC) dan yang over-collateralized (seperti DAI), sementara stablecoin algoritmik telah terpinggirkan karena risiko yang terlalu tinggi.

RWA (tokenisasi aset dunia nyata) adalah "jangkar nilai" dalam keuangan digital — mengubah aset fisik seperti properti, obligasi, dan komoditas besar menjadi token yang dapat diprogram melalui blockchain, mengaktifkan likuiditas aset non-standar tradisional.

Ketika kita mengamati transformasi mendalam infrastruktur keuangan global, hubungan dialektis antara stablecoin dan aset dunia nyata (RWA) menjadi mesin inti dari perubahan ini. Menurut prediksi bersama BCG dan ADDX, pada tahun 2030 ukuran pasar RWA akan mencapai 16 triliun dolar AS, yang mencakup 10% dari PDB global, sementara volume perdagangan stablecoin yang menjadi "darah" ekosistem RWA telah melampaui 28 triliun dolar AS, melebihi total Visa dan Mastercard.

Hubungan dialektis dan kesatuan keduanya tercermin dalam tiga tingkat:

I. Fungsi Komplementer

Stablecoin dan RWA pada dasarnya adalah dua sisi dari koin yang sama — keduanya menyelesaikan "rekonstruksi on-chain" terhadap nilai tradisional melalui teknologi tokenisasi.

Stablecoin sebagai "ukuran nilai", memetakan mata uang fiat, komoditas, dan jangkar nilai lainnya menjadi token yang dapat diprogram di blockchain. Baik stablecoin yang dijamin dengan mata uang fiat seperti USDT, USDC, maupun yang dijamin dengan komoditas seperti PAXG, masalah inti yang mereka selesaikan adalah titik sakit fluktuasi harga cryptocurrency, menjadi jembatan penghubung antara dunia cryptocurrency dan keuangan tradisional.

Stablecoin menyediakan alat penyelesaian on-chain untuk RWA: misalnya dalam perdagangan lintas batas, setelah tokenisasi piutang, pembayaran dilakukan dengan stablecoin, waktu penyelesaian dikurangi dari 7 hari menjadi tingkat menit, dan biaya berkurang 70%.

RWA berfungsi sebagai "wadah aset", membagi aset non-standar seperti properti, obligasi, dan hak karbon menjadi sertifikat digital yang dapat diperdagangkan. Ketika China Asset Management di Hong Kong meluncurkan TNFT properti (sertifikat properti tokenisasi), investor dapat menggunakan stablecoin HKD untuk melakukan transaksi saham dalam hitungan menit, menghindari proses kompleks transfer kepemilikan tradisional.

RWA sebagai skenario dukungan aset untuk stablecoin: MakerDAO mengganti 37% jaminan DAI dengan aset RWA seperti obligasi pemerintah AS, meningkatkan stabilitas sambil menawarkan imbal hasil di blockchain.

Keduanya bersama-sama membangun "pipa nilai on-chain trinitas: pemetaan aset - mekanisme kepercayaan - mesin likuiditas:"

1. Pemetaan Aset: Membangun kembaran digital dengan nilai nyata melalui token

2.Mekanisme kepercayaan: bergantung pada dukungan aset off-chain + verifikasi transparan on-chain (bukti cadangan, harga yang diberikan oleh oracle)

3. Mesin Likuiditas: Mengubah aset dengan likuiditas rendah menjadi alat on-chain yang dapat diperdagangkan 24/7

Dua, Siklus Likuiditas

Dialektika dan kesatuan antara stablecoin dan RWA terwujud dalam hubungan dinamis saling bergantung dan saling bertransformasi di antara keduanya, membentuk lingkaran keuangan yang koheren.

1. Stablecoin: "Infrastruktur" untuk RWA yang beredar

Dalam sistem keuangan tradisional, aset fisik seperti real estate dan komoditas besar sulit untuk beredar secara efisien karena kurangnya likuiditas dan tingginya biaya transaksi. RWA menggunakan teknologi tokenisasi untuk mengubah aset-aset ini menjadi sertifikat digital di blockchain, sementara stablecoin menjadi media transaksi dan unit penilaian yang alami untuk sertifikat tersebut.

Skenario perdagangan lintas batas sangat menonjolkan nilai ini, ketika perusahaan China mengekspor peralatan fotovoltaik ke Timur Tengah, setelah tokenisasi piutang, pembayaran langsung dengan stablecoin dapat secara signifikan memperpendek jangka waktu pembayaran dan mengurangi risiko nilai tukar. Laporan penelitian Deutsche Bank menunjukkan bahwa biaya pembayaran lintas batas menggunakan stablecoin melalui blockchain hanya sekitar 0,00025 dolar, sementara rata-rata tarif model tradisional tinggi 6,35%.

2.RWA: "titik jangkar nilai" dari stablecoin

Stablecoin memiliki potensi untuk melampaui peran tunggal "perantara perdagangan", sementara RWA menyediakan jalur diversifikasi yang mendukung nilai tersebut. Saat ini, stablecoin banyak yang terikat pada fiat atau obligasi pemerintah, tetapi model inovatif mulai mengeksplorasi mekanisme jaminan RWA.

Stablecoin algoritma USDR secara inovatif mengintegrasikan real estat ke dalam portofolio jaminan: 40% dari cadangannya dialokasikan untuk properti sewa yang menghasilkan pendapatan di Inggris, yang mengubah aliran kas sewa menjadi pendapatan endogen bagi pemegang stablecoin (sekitar 5% per tahun). Skenario pengujian stablecoin JD mencakup aplikasi multidimensi seperti pembayaran lintas batas, perdagangan investasi, dan pembayaran ritel.

Kedua kedalaman yang terhubung menciptakan siklus likuiditas yang unik, menjadi roda penggerak untuk mengaktifkan "modal yang tertidur":

> RWA→stablecoin→DeFi yield→more RWA on-chain

Ketika pengguna menggunakan batangan emas sebagai jaminan untuk mencetak stablecoin, dan kemudian menempatkan stablecoin tersebut ke dalam kolam likuiditas platform DeFi untuk mendapatkan keuntungan tambahan, maka terbentuklah "struktur tiga kali lipat nilai". Pengguna yang memiliki obligasi tokenisasi juga dapat menyimpan aset sebagai jaminan untuk meminjam stablecoin, sehingga memperoleh dana jangka pendek tanpa menjual aset dasar. Model ini sedang dengan cepat menyebar di platform DeFi.

Investasi terfragmentasi RWA (seperti pembelian saham panel surya sebesar 50 dolar) bergantung pada stablecoin untuk melakukan pembayaran kecil; sementara aset cadangan stablecoin (seperti USDC yang memiliki 80 miliar dolar utang AS) merupakan bagian penting dari ekosistem RWA.

Tiga, Lindung Nilai Risiko

Meskipun fungsinya saling melengkapi, hubungan risiko antara stablecoin dan RWA juga sangat erat, membentuk rantai transmisi kerentanan sistemik.

1. Risiko pasar beresonansi. Ketika kondisi ekonomi makro memburuk, nilai aset dasar RWA yang terpukul akan langsung mempengaruhi dasar kredit stablecoin terkait. Pada awal pandemi global COVID-19 di tahun 2020, beberapa stablecoin yang menggunakan obligasi sebagai cadangan mengalami peningkatan tekanan penebusan karena penurunan harga obligasi.

2. Risiko kredit lintas rantai. Jika lembaga kustodian aset dalam proyek RWA menghadapi masalah kredit, seperti kebangkrutan FTX yang menyebabkan penghentian bisnis saham tokenisasi mereka, tidak hanya investor RWA yang dirugikan, tetapi juga perdagangan stablecoin terkait yang terkena dampak, memicu krisis likuiditas.

3. Arbitrase Regulasi dan Paradoks Kepatuhan. Tokenisasi RWA mengaburkan batasan kategori aset tradisional. Undang-Undang GENIUS AS secara jelas menyatakan bahwa stablecoin berbasis pembayaran tidak termasuk dalam sekuritas atau komoditas, tetapi RWA yang termasuk dalam kategori sekuritas tetap diatur secara ketat oleh SEC. Meskipun di Hong Kong, Otoritas Moneter Hong Kong mengatur lisensi stablecoin secara terpusat, proyek RWA harus mengikuti ketentuan dari berbagai lembaga pengawas keuangan sesuai dengan sifat aset.

Stabilcoin yang terikat pada satu mata uang fiat memiliki kerentanan (seperti keruntuhan UST), RWA meningkatkan kemampuan anti risiko melalui diversifikasi jaminan (emas, surat berharga komersial).

Terkait hal ini, inovasi regulasi di Hong Kong menawarkan pendekatan seimbang: mengharuskan penerbit stablecoin untuk mengamanatkan 100% cadangan mereka kepada lembaga berlisensi, serta mengungkapkan komposisi aset secara publik setiap bulan, mencari titik keseimbangan antara jaminan keamanan dan dorongan inovasi. Bahkan, Peraturan Stablecoin Hong Kong mewajibkan RWA untuk tidak kurang dari 30% dari jaminan.

Praktik Global: "Tiga Pola Kompetisi" dalam Sistem

Dalam praktik global penggabungan stablecoin dan RWA, tiga jalur diferensiasi sedang terbentuk:

RUU AS: "RUU GENIUS" menetapkan kerangka stablecoin federal

Pertama kali membangun sistem regulasi stablecoin di tingkat federal. Inti dari undang-undang ini adalah merombak logika regulasi melalui tiga lapisan arsitektur:

1. Definisi Fungsi: Menegaskan bahwa stablecoin berbasis pembayaran adalah "aset digital" dan bukan sekuritas atau komoditas, melarang pembayaran bunga, dan harus terikat 1:1 dengan aset likuid tinggi dolar AS (kas, obligasi pemerintah jangka pendek, perjanjian reposisi, dll);

2. Akses Penerbitan: Hanya entitas terdaftar di AS yang diizinkan untuk menerbitkan, lembaga non-bank harus memenuhi persyaratan modal dan manajemen risiko, dan penerbitan stablecoin algoritmik dilarang;

3. Pengawasan Berlapis: Lembaga perbankan federal memimpin pengawasan penerbit sistemik, sedangkan pengawasan tingkat negara bagian berlaku untuk penerbit dengan skala ≤10 miliar dolar AS, tetapi harus "secara substansial mirip" dengan kerangka federal.

Persaingan sistem telah melampaui regulasi itu sendiri, yang secara mendalam bersaing adalah hak bicara dari perjanjian dasar keuangan global, tindakan ini menandakan bahwa Amerika Serikat memasukkan stablecoin ke dalam infrastruktur pembayaran nasional, memberikan dasar sistem untuk penetrasi global "dolar di blockchain".

Jalur Hong Kong: "Titik Putus" Yuan Renminbi Offshore

Regulasi Stablecoin Hong Kong menetapkan tiga pilar inovasi:

1. Kepatuhan yang ketat: Penerbit harus memenuhi persyaratan modal minimum (15 juta HKD) dan menyimpan cadangan sepenuhnya.

2. Terobosan Mata Uang: Menciptakan ruang untuk stablecoin yuan offshore, membuka jalur baru di luar sistem dolar

3. Implementasi Skenario: Menarik JD.com untuk menggunakan stablecoin dalam mengoptimalkan penyelesaian e-commerce lintas batas, mendorong Standard Chartered Bank untuk mengeksplorasi obligasi tokenisasi.

Hal yang lebih menarik adalah kerangka "LEAP" : melalui optimisasi regulasi hukum (Legal), perluasan produk tokenisasi (Expansion), pengembangan skenario aplikasi (Application), dan pelatihan bakat (Partnership) untuk membangun ekosistem aset digital.

Inovasi Daratan Tiongkok: "Strategi Memutar" untuk Aset Data

Dalam konteks terbatasnya aset domestik yang dapat langsung di-chain, paradigma baru RDA (Aset Data Nyata) yang diusulkan oleh Bursa Data Shanghai pada tahun 2025, mencapai terobosan kurva melalui "penggabungan angka nyata".

Dalam kasus tipikal, Shanghai Steel Union mengemas data perdagangan baja sebagai RDA, Bank Pudong mengeluarkan stablecoin "STEEL-CNY" berdasarkan ini, dengan komisi 0,15% untuk setiap transaksi lintas batas, dan laba tahunan melebihi 900 juta yuan. Mekanisme "penegasan hak di dalam negeri, sirkulasi di luar negeri" ini memungkinkan 30 juta perusahaan kecil dan menengah untuk mendapatkan pembiayaan lintas batas melalui aset data.

Model Uni Emirat Arab: "Dua Jalur Paralel" antara Kedaulatan dan Pasar

Digital Dirham yang dipimpin oleh Bank Sentral UEA adalah penanda kedaulatan negara di era digital, sementara stablecoin yang terikat pada Dirham berfungsi sebagai wadah efisiensi pasar, keduanya membentuk "dual firewall internal dan eksternal dalam struktur tata kelola":

1. CBDC melayani sistem pembayaran kedaulatan, penyelesaian lintas batas, dan urusan pemerintah

2. Stablecoin yang terintegrasi dalam pembayaran perusahaan, sistem DeFi, dan inovasi pasar

Mengambil pelajaran dari keruntuhan Terra pada tahun 2022, Uni Emirat Arab melarang semua insentif bunga dan stablecoin algoritmik dalam regulasi stablecoin yang dikeluarkan pada tahun 2024, mencerminkan visi ke depan dalam desain sistem.

Ketika stablecoin menanggung efisiensi pembayaran, RWA menyuntikkan nilai nyata, dialektika dari keduanya sedang mendorong lahirnya ekosistem keuangan terprogram yang paralel dengan sistem tradisional. Dalam sepuluh tahun ke depan, siapa pun yang dapat menyelesaikan "pengalihan aset ke blockchain—penyelesaian stablecoin—perputaran global" dalam kerangka kepatuhan akan mampu mendominasi kekuasaan dalam penetapan aturan di era keuangan digital.