Tiêu đề gốc: Stablecoins: Tách rời, kẻ lừa đảo và phi tập trung
Tác giả nguyên văn: Merav Ozair
Nguồn gốc văn bản:
Biên dịch: Daisy, Mars Finance
Stablecoin đang lấy lại động lực khi các ngân hàng lớn và gã khổng lồ thanh toán tham gia thị trường, nhưng các câu hỏi về sự ổn định, khung pháp lý, rủi ro tập trung và gian lận vẫn chưa được giải quyết.
Hiện nay, stablecoin có mặt ở khắp mọi nơi - và lần này, những người dẫn đầu là các tổ chức tài chính "truyền thống". Ngân hàng Mỹ và Ngân hàng Standard Chartered đang xem xét việc phát hành stablecoin riêng của họ, gia nhập hàng ngũ của JPMorgan. Hãng này đã ra mắt JPM Coin (sau được đổi tên thành Kinexys Digital Payment), cung cấp dịch vụ giao dịch cho khách hàng tổ chức trên nền tảng blockchain Kinexys (trước đây là Onyx).
Chương trình Mastercard hợp tác với công ty khởi nghiệp tiền mã hóa Bleap Finance để đưa stablecoin vào dòng chính, với mục tiêu cho phép tiêu thụ stablecoin trực tiếp trên chuỗi (không cần trao đổi hoặc trung gian), kết nối liền mạch tài sản blockchain vào mạng lưới thanh toán toàn cầu của Mastercard.
Vào đầu tháng 4 năm 2025, Visa đã gia nhập liên minh stablecoin mạng USDG toàn cầu, trở thành tổ chức tài chính truyền thống đầu tiên tham gia liên minh này. Vào cuối tháng 3 năm 2025, công ty mẹ của Sở giao dịch chứng khoán New York, Intercontinental Exchange (ICE), đã thông báo rằng họ đang nghiên cứu các phương án ứng dụng stablecoin USDC và đồng tiền lợi suất Mỹ (US Yield Coin) trong các thị trường như sàn giao dịch phái sinh, trung tâm thanh toán và dịch vụ dữ liệu.
Tại sao stablecoin lại được ưa chuộng trở lại?
Giám sát rõ ràng và sự chấp nhận của thị trường
Các cơ quan quản lý ở Châu Âu và Mỹ gần đây đã hành động để thiết lập hướng dẫn rõ ràng hơn cho việc sử dụng tiền điện tử. Quốc hội Hoa Kỳ đang xem xét việc lập pháp để thiết lập tiêu chuẩn chính thức cho stablecoin nhằm tăng cường niềm tin của các ngân hàng và công ty công nghệ tài chính.
Đạo luật Giám sát Thị trường Tài sản Tiền điện tử của EU yêu cầu các nhà phát hành stablecoin trong nước tuân thủ các tiêu chuẩn tài chính nhất định, bao gồm các yêu cầu dự trữ đặc biệt và các biện pháp giảm thiểu rủi ro. Các cơ quan tài chính của Vương quốc Anh có kế hoạch thúc đẩy hơn nữa việc áp dụng stablecoin thông qua một cuộc tham vấn công khai về các quy tắc sử dụng chúng.
Sắc lệnh hành chính số 14067 của chính phủ Trump "Tăng cường vị thế lãnh đạo của Mỹ trong lĩnh vực công nghệ tài chính kỹ thuật số" đã rõ ràng "hỗ trợ và thúc đẩy sự phát triển của các stablecoin được đảm bảo bằng đô la hợp pháp trên toàn cầu", đồng thời "cấm việc thành lập, phát hành, lưu thông và sử dụng tiền tệ kỹ thuật số của ngân hàng trung ương (CBDC) trên lãnh thổ Mỹ". Ngay sau khi sắc lệnh này được ban hành, công ty tài chính World Liberty thuộc sở hữu của Trump đã nhanh chóng giới thiệu một stablecoin có tên là USD1, đánh dấu sự khởi đầu của thời đại stablecoin được neo bằng đô la.
Chúng ta có cần nhiều stablecoin hơn không?
Tình trạng hệ sinh thái stablecoin
Hiện tại có hơn 200 loại stablecoin đang tồn tại, phần lớn trong số đó được neo vào đô la Mỹ. Trong đó, hai stablecoin lâu đời chiếm ưu thế: Tether (USDT) ra mắt vào năm 2014 và USDC ra mắt vào năm 2018, lần lượt dẫn đầu thị trường với tỷ lệ vốn hóa thị trường là 65% và 28% — cả hai đều áp dụng mô hình thế chấp tiền pháp định tập trung.
Đứng thứ ba là USDe mới ra mắt vào tháng 2 năm 2024, chiếm khoảng 2% thị phần. Cơ chế hoạt động của nó rất đặc biệt: thực hiện định giá thông qua các sản phẩm phái sinh trong thị trường tiền điện tử. Mặc dù hoạt động dựa trên giao thức DeFi của Ethereum, nhưng vẫn có đặc điểm tập trung do phụ thuộc vào các sàn giao dịch tập trung nắm giữ các vị thế phái sinh.
Ba cơ chế cốt lõi của stablecoin
Tài sản thế chấp tiền pháp định tập trung: Một công ty tập trung nắm giữ tài sản dự trữ trong ngân hàng/quỹ tín thác (tiền tệ) hoặc kho tiền (vàng) và phát hành mã thông báo (tức là stablecoin) của các tài sản tương ứng.
Đặt cược tài sản tiền điện tử phi tập trung: Được hỗ trợ bởi các tài sản tiền điện tử phi tập trung khác. Ví dụ: stablecoin DAI của MakerDAO, mặc dù được neo với đồng đô la Mỹ, nhưng thể hiện đầy đủ các đặc điểm của phi tập trung và không có thực thể duy nhất kiểm soát việc phát hành của nó.
Phân quyền không cần thế chấp: Kiểm soát lượng cung token để duy trì sự ổn định giá trị thông qua thuật toán hợp đồng thông minh. Ở một mức độ nào đó, điều này tương tự như hoạt động của ngân hàng trung ương - cơ quan này cũng không dựa vào tài sản dự trữ để duy trì sự ổn định giá trị của đồng tiền. Sự khác biệt là các ngân hàng trung ương như Cục Dự trữ Liên bang Mỹ sẽ công khai đưa ra chính sách tiền tệ dựa trên các tham số rõ ràng, và danh tính của người phát hành tiền pháp định cung cấp uy tín cho chính sách của họ.
Rủi ro tách rời và cạm bẫy gian lận
Stablecoin lẽ ra phải duy trì sự ổn định, mục đích ra đời của nó chính là để khắc phục sự biến động tự nhiên của tiền điện tử. Để duy trì sự ổn định cần phải đáp ứng hai điều kiện lớn: (1) neo vào tài sản ổn định; (2) có cơ chế hiệu quả để duy trì sự neo.
Nếu neo vào các tài sản dễ bay hơi như vàng hoặc điện, stablecoin không có khả năng là một lựa chọn rủi ro thấp. Ví dụ: USDe duy trì chốt với đồng đô la Mỹ thông qua phòng ngừa rủi ro delta và vị thế hợp đồng tương lai long-short của nó tạo ra lợi nhuận hàng năm là 27% - cao hơn nhiều so với lợi nhuận trung bình là 12% đối với các stablecoin đô la Mỹ khác. Tuy nhiên, các vị thế phái sinh vốn có rủi ro cao, điều này trái ngược với mục đích thiết kế ban đầu của stablecoin.
Trong hơn mười năm phát triển của stablecoin, ngoài sự kiện Terra, chưa xuất hiện cuộc khủng hoảng tách rời lớn nào. Sự sụp đổ của Terra không xuất phát từ việc dự trữ không đủ hoặc thiếu sót cơ chế, mà là hậu quả của gian lận và thao túng.
TerraUSD (UST) ban đầu được thiết kế với cơ chế chênh lệch giá giữa UST và token LUNA: tiêu hủy LUNA có thể tạo ra UST. Để thu hút các nhà giao dịch tham gia, đội ngũ Terra đã cung cấp lãi suất staking 19,5% thông qua giao thức Anchor (tức là lãi suất gửi tiền). Lãi suất cao như vậy rõ ràng là không bền vững - phải có người đi vay trả lãi suất bằng hoặc cao hơn thì người cho vay mới có thể thu được lợi nhuận 19,5%. Phân tích vào tháng 1 năm 2022 cho thấy giao thức Anchor đã trong tình trạng thua lỗ. Trong vụ kiện đối với người sáng lập Terraform Labs, một cáo buộc chính là cho rằng giao thức Anchor thực chất là một trò lừa đảo Ponzi.
Vào tháng 3 năm 2025, Galaxy Digital đã đạt được thỏa thuận 200 triệu USD với Tổng chưởng lý New York về vấn đề không công khai lợi ích liên quan đến việc quảng bá token LUNA. Cùng năm vào tháng 1, người sáng lập Terra, Do Kwon, đã bị tuyên án có tội về gian lận chứng khoán và đang đối mặt với nhiều cáo buộc về gian lận viễn thông, gian lận hàng hóa tại Mỹ. Nếu các cơ quan quản lý muốn ngăn chặn các sự kiện tương tự, họ nên tập trung vào cách ngăn chặn những kẻ gian lận phát hành hoặc thao túng stablecoin.
Phi tập trung: Khôi phục lại nguyên tắc của Bitcoin
Hầu hết các stablecoin sử dụng mô hình thế chấp tài sản tập trung, do các doanh nghiệp kiểm soát. Điều này có thể dẫn đến việc khách hàng bị mất tiền, hoặc tuyên bố sai về dự trữ đầy đủ. Để ngăn chặn những hành vi như vậy, các cơ quan quản lý cần giám sát chặt chẽ và ban hành các quy định tương tự như chứng khoán.
Stablecoin tập trung trái ngược với lý tưởng của blockchain và ý tưởng ban đầu của Bitcoin. Bitcoin được sinh ra với kỳ vọng là một nền tảng thanh toán phi tập trung không bị kiểm soát bởi doanh nghiệp, ngân hàng hoặc chính phủ - một cơ chế phi tập trung tự quản bởi nhân dân.
Nếu stablecoin áp dụng mô hình tập trung, thì nên chịu sự quản lý giống như các tài sản tập trung khác. Có lẽ bây giờ là thời điểm để hồi sinh bản chất của Bitcoin theo cách "ổn định" hơn: phát triển stablecoin phi tập trung thuật toán không bị kiểm soát bởi bất kỳ doanh nghiệp, ngân hàng hay chính phủ nào, thực sự phục hồi tinh thần cốt lõi của blockchain.
Nội dung chỉ mang tính chất tham khảo, không phải là lời chào mời hay đề nghị. Không cung cấp tư vấn về đầu tư, thuế hoặc pháp lý. Xem Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm để biết thêm thông tin về rủi ro.
Bộ ba tàn ác của Stablecoin: Khi các ông lớn ngân hàng va chạm với Bitcoin nguyên thủy
Tiêu đề gốc: Stablecoins: Tách rời, kẻ lừa đảo và phi tập trung
Tác giả nguyên văn: Merav Ozair
Nguồn gốc văn bản:
Biên dịch: Daisy, Mars Finance
Stablecoin đang lấy lại động lực khi các ngân hàng lớn và gã khổng lồ thanh toán tham gia thị trường, nhưng các câu hỏi về sự ổn định, khung pháp lý, rủi ro tập trung và gian lận vẫn chưa được giải quyết.
Hiện nay, stablecoin có mặt ở khắp mọi nơi - và lần này, những người dẫn đầu là các tổ chức tài chính "truyền thống". Ngân hàng Mỹ và Ngân hàng Standard Chartered đang xem xét việc phát hành stablecoin riêng của họ, gia nhập hàng ngũ của JPMorgan. Hãng này đã ra mắt JPM Coin (sau được đổi tên thành Kinexys Digital Payment), cung cấp dịch vụ giao dịch cho khách hàng tổ chức trên nền tảng blockchain Kinexys (trước đây là Onyx).
Chương trình Mastercard hợp tác với công ty khởi nghiệp tiền mã hóa Bleap Finance để đưa stablecoin vào dòng chính, với mục tiêu cho phép tiêu thụ stablecoin trực tiếp trên chuỗi (không cần trao đổi hoặc trung gian), kết nối liền mạch tài sản blockchain vào mạng lưới thanh toán toàn cầu của Mastercard.
Vào đầu tháng 4 năm 2025, Visa đã gia nhập liên minh stablecoin mạng USDG toàn cầu, trở thành tổ chức tài chính truyền thống đầu tiên tham gia liên minh này. Vào cuối tháng 3 năm 2025, công ty mẹ của Sở giao dịch chứng khoán New York, Intercontinental Exchange (ICE), đã thông báo rằng họ đang nghiên cứu các phương án ứng dụng stablecoin USDC và đồng tiền lợi suất Mỹ (US Yield Coin) trong các thị trường như sàn giao dịch phái sinh, trung tâm thanh toán và dịch vụ dữ liệu.
Tại sao stablecoin lại được ưa chuộng trở lại?
Giám sát rõ ràng và sự chấp nhận của thị trường
Các cơ quan quản lý ở Châu Âu và Mỹ gần đây đã hành động để thiết lập hướng dẫn rõ ràng hơn cho việc sử dụng tiền điện tử. Quốc hội Hoa Kỳ đang xem xét việc lập pháp để thiết lập tiêu chuẩn chính thức cho stablecoin nhằm tăng cường niềm tin của các ngân hàng và công ty công nghệ tài chính.
Đạo luật Giám sát Thị trường Tài sản Tiền điện tử của EU yêu cầu các nhà phát hành stablecoin trong nước tuân thủ các tiêu chuẩn tài chính nhất định, bao gồm các yêu cầu dự trữ đặc biệt và các biện pháp giảm thiểu rủi ro. Các cơ quan tài chính của Vương quốc Anh có kế hoạch thúc đẩy hơn nữa việc áp dụng stablecoin thông qua một cuộc tham vấn công khai về các quy tắc sử dụng chúng.
Sắc lệnh hành chính số 14067 của chính phủ Trump "Tăng cường vị thế lãnh đạo của Mỹ trong lĩnh vực công nghệ tài chính kỹ thuật số" đã rõ ràng "hỗ trợ và thúc đẩy sự phát triển của các stablecoin được đảm bảo bằng đô la hợp pháp trên toàn cầu", đồng thời "cấm việc thành lập, phát hành, lưu thông và sử dụng tiền tệ kỹ thuật số của ngân hàng trung ương (CBDC) trên lãnh thổ Mỹ". Ngay sau khi sắc lệnh này được ban hành, công ty tài chính World Liberty thuộc sở hữu của Trump đã nhanh chóng giới thiệu một stablecoin có tên là USD1, đánh dấu sự khởi đầu của thời đại stablecoin được neo bằng đô la.
Chúng ta có cần nhiều stablecoin hơn không?
Tình trạng hệ sinh thái stablecoin
Hiện tại có hơn 200 loại stablecoin đang tồn tại, phần lớn trong số đó được neo vào đô la Mỹ. Trong đó, hai stablecoin lâu đời chiếm ưu thế: Tether (USDT) ra mắt vào năm 2014 và USDC ra mắt vào năm 2018, lần lượt dẫn đầu thị trường với tỷ lệ vốn hóa thị trường là 65% và 28% — cả hai đều áp dụng mô hình thế chấp tiền pháp định tập trung.
Đứng thứ ba là USDe mới ra mắt vào tháng 2 năm 2024, chiếm khoảng 2% thị phần. Cơ chế hoạt động của nó rất đặc biệt: thực hiện định giá thông qua các sản phẩm phái sinh trong thị trường tiền điện tử. Mặc dù hoạt động dựa trên giao thức DeFi của Ethereum, nhưng vẫn có đặc điểm tập trung do phụ thuộc vào các sàn giao dịch tập trung nắm giữ các vị thế phái sinh.
Ba cơ chế cốt lõi của stablecoin
Tài sản thế chấp tiền pháp định tập trung: Một công ty tập trung nắm giữ tài sản dự trữ trong ngân hàng/quỹ tín thác (tiền tệ) hoặc kho tiền (vàng) và phát hành mã thông báo (tức là stablecoin) của các tài sản tương ứng.
Đặt cược tài sản tiền điện tử phi tập trung: Được hỗ trợ bởi các tài sản tiền điện tử phi tập trung khác. Ví dụ: stablecoin DAI của MakerDAO, mặc dù được neo với đồng đô la Mỹ, nhưng thể hiện đầy đủ các đặc điểm của phi tập trung và không có thực thể duy nhất kiểm soát việc phát hành của nó.
Phân quyền không cần thế chấp: Kiểm soát lượng cung token để duy trì sự ổn định giá trị thông qua thuật toán hợp đồng thông minh. Ở một mức độ nào đó, điều này tương tự như hoạt động của ngân hàng trung ương - cơ quan này cũng không dựa vào tài sản dự trữ để duy trì sự ổn định giá trị của đồng tiền. Sự khác biệt là các ngân hàng trung ương như Cục Dự trữ Liên bang Mỹ sẽ công khai đưa ra chính sách tiền tệ dựa trên các tham số rõ ràng, và danh tính của người phát hành tiền pháp định cung cấp uy tín cho chính sách của họ.
Rủi ro tách rời và cạm bẫy gian lận
Stablecoin lẽ ra phải duy trì sự ổn định, mục đích ra đời của nó chính là để khắc phục sự biến động tự nhiên của tiền điện tử. Để duy trì sự ổn định cần phải đáp ứng hai điều kiện lớn: (1) neo vào tài sản ổn định; (2) có cơ chế hiệu quả để duy trì sự neo.
Nếu neo vào các tài sản dễ bay hơi như vàng hoặc điện, stablecoin không có khả năng là một lựa chọn rủi ro thấp. Ví dụ: USDe duy trì chốt với đồng đô la Mỹ thông qua phòng ngừa rủi ro delta và vị thế hợp đồng tương lai long-short của nó tạo ra lợi nhuận hàng năm là 27% - cao hơn nhiều so với lợi nhuận trung bình là 12% đối với các stablecoin đô la Mỹ khác. Tuy nhiên, các vị thế phái sinh vốn có rủi ro cao, điều này trái ngược với mục đích thiết kế ban đầu của stablecoin.
Trong hơn mười năm phát triển của stablecoin, ngoài sự kiện Terra, chưa xuất hiện cuộc khủng hoảng tách rời lớn nào. Sự sụp đổ của Terra không xuất phát từ việc dự trữ không đủ hoặc thiếu sót cơ chế, mà là hậu quả của gian lận và thao túng.
TerraUSD (UST) ban đầu được thiết kế với cơ chế chênh lệch giá giữa UST và token LUNA: tiêu hủy LUNA có thể tạo ra UST. Để thu hút các nhà giao dịch tham gia, đội ngũ Terra đã cung cấp lãi suất staking 19,5% thông qua giao thức Anchor (tức là lãi suất gửi tiền). Lãi suất cao như vậy rõ ràng là không bền vững - phải có người đi vay trả lãi suất bằng hoặc cao hơn thì người cho vay mới có thể thu được lợi nhuận 19,5%. Phân tích vào tháng 1 năm 2022 cho thấy giao thức Anchor đã trong tình trạng thua lỗ. Trong vụ kiện đối với người sáng lập Terraform Labs, một cáo buộc chính là cho rằng giao thức Anchor thực chất là một trò lừa đảo Ponzi.
Vào tháng 3 năm 2025, Galaxy Digital đã đạt được thỏa thuận 200 triệu USD với Tổng chưởng lý New York về vấn đề không công khai lợi ích liên quan đến việc quảng bá token LUNA. Cùng năm vào tháng 1, người sáng lập Terra, Do Kwon, đã bị tuyên án có tội về gian lận chứng khoán và đang đối mặt với nhiều cáo buộc về gian lận viễn thông, gian lận hàng hóa tại Mỹ. Nếu các cơ quan quản lý muốn ngăn chặn các sự kiện tương tự, họ nên tập trung vào cách ngăn chặn những kẻ gian lận phát hành hoặc thao túng stablecoin.
Phi tập trung: Khôi phục lại nguyên tắc của Bitcoin
Hầu hết các stablecoin sử dụng mô hình thế chấp tài sản tập trung, do các doanh nghiệp kiểm soát. Điều này có thể dẫn đến việc khách hàng bị mất tiền, hoặc tuyên bố sai về dự trữ đầy đủ. Để ngăn chặn những hành vi như vậy, các cơ quan quản lý cần giám sát chặt chẽ và ban hành các quy định tương tự như chứng khoán.
Stablecoin tập trung trái ngược với lý tưởng của blockchain và ý tưởng ban đầu của Bitcoin. Bitcoin được sinh ra với kỳ vọng là một nền tảng thanh toán phi tập trung không bị kiểm soát bởi doanh nghiệp, ngân hàng hoặc chính phủ - một cơ chế phi tập trung tự quản bởi nhân dân.
Nếu stablecoin áp dụng mô hình tập trung, thì nên chịu sự quản lý giống như các tài sản tập trung khác. Có lẽ bây giờ là thời điểm để hồi sinh bản chất của Bitcoin theo cách "ổn định" hơn: phát triển stablecoin phi tập trung thuật toán không bị kiểm soát bởi bất kỳ doanh nghiệp, ngân hàng hay chính phủ nào, thực sự phục hồi tinh thần cốt lõi của blockchain.