Tổng quan thị trường

Kể từ quý 3, các tài sản hoạt động tốt bao gồm chỉ số Russell 2000, giá vàng, cổ phiếu tài chính và trái phiếu Mỹ, trong khi các tài sản hoạt động kém bao gồm Ethereum, dầu thô và đô la Mỹ. Bitcoin và chỉ số Nasdaq 100 hầu như không thay đổi.

Đối với thị trường chứng khoán Mỹ, hiện tại vẫn đang trong thị trường bò, xu hướng chính vẫn là tăng. Tuy nhiên, trong vài tháng cuối năm, môi trường giao dịch sẽ thiếu chủ đề về hiệu suất, không gian tăng và giảm của thị trường sẽ bị hạn chế. Thị trường liên tục điều chỉnh kỳ vọng lợi nhuận của quý ba.

Gần đây, định giá đã có sự điều chỉnh, nhưng sự phục hồi cũng rất nhanh, tỷ lệ P/E 21 lần vẫn cao hơn nhiều so với mức trung bình 5 năm.

93% các công ty trong chỉ số S&P 500 đã công bố kết quả thực tế, trong đó 79% các công ty có thu nhập trên mỗi cổ phiếu vượt kỳ vọng, 60% các công ty có doanh thu vượt kỳ vọng. Hiệu suất giá cổ phiếu của các công ty vượt kỳ vọng cơ bản giữ nguyên so với trung bình lịch sử, nhưng hiệu suất giá cổ phiếu của các công ty không đạt kỳ vọng lại kém hơn so với trung bình lịch sử.

Mua lại hiện đang là hỗ trợ kỹ thuật mạnh nhất trên thị trường chứng khoán Mỹ, hoạt động mua lại của các doanh nghiệp trong vài tuần qua đã đạt mức bình thường gấp đôi, với khoảng 5 tỷ USD mỗi ngày (tương đương 1 nghìn tỷ USD hàng năm), sức mua này có thể kéo dài đến giữa tháng 9 trước khi dần dần giảm bớt.

Các cổ phiếu công nghệ lớn đã giảm hiệu suất trong giữa mùa hè, nguyên nhân chủ yếu bao gồm sự giảm kỳ vọng lợi nhuận và sự giảm nhiệt huyết của thị trường đối với chủ đề AI. Tuy nhiên, tiềm năng tăng trưởng dài hạn của những cổ phiếu này vẫn còn, giá cả sẽ không dễ gì giảm.

Đã từng có một khoảng thời gian thị trường thực sự rất lạc quan, chẳng hạn như từ tháng 10 năm ngoái đến tháng 6 năm nay, đã trải qua một trong những lợi suất điều chỉnh rủi ro tốt nhất trong thế hệ này (tỷ lệ Sharpe của chỉ số Nasdaq 100 đạt 4). Đến thời điểm hôm nay, tỷ lệ P/E của thị trường chứng khoán cao hơn, kỳ vọng về kinh tế và tài chính tăng trưởng chậm hơn, và kỳ vọng của thị trường đối với Cục Dự trữ Liên bang cũng cao hơn, vì vậy tương đối khó để kỳ vọng thị trường chứng khoán trong tương lai có thể đạt được hiệu suất như 3 quý trước đó. Hơn nữa, chúng ta đã thấy các quỹ lớn dần chuyển sang chủ đề phòng thủ (chẳng hạn như cả chiến lược chủ quan và thụ động đều gia tăng tỷ lệ nắm giữ trong lĩnh vực chăm sóc sức khỏe, lĩnh vực này cung cấp sự phòng thủ và tăng trưởng không liên quan đến AI), dự kiến xu hướng này sẽ không đảo ngược nhanh chóng, vì vậy trong vài tháng tới, việc có thái độ trung lập đối với thị trường chứng khoán sẽ là một lựa chọn an toàn hơn.

Tại hội nghị Jackson Hole vào thứ Sáu, Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Mỹ Jerome Powell đã đưa ra tuyên bố rõ ràng nhất về việc giảm lãi suất cho đến nay, với việc giảm lãi suất vào tháng 9 đã trở thành điều chắc chắn. Ông cũng cho biết không muốn làm nguội thị trường lao động thêm nữa, và sự tự tin về con đường đưa lạm phát trở lại 2% đã tăng lên. Tuy nhiên, ông vẫn khẳng định rằng tốc độ nới lỏng chính sách sẽ phụ thuộc vào dữ liệu trong tương lai.

Cá nhân tôi cho rằng phát biểu của Powell lần này không có sự dove vượt kỳ vọng, vì vậy không tạo ra nhiều sóng gió trên thị trường tài chính truyền thống, mọi người đang quan tâm nhất đến khả năng có cơ hội giảm lãi suất 50 điểm cơ bản trong năm nay hay không, Powell hoàn toàn không ám chỉ điều đó. Vì vậy, kỳ vọng về việc giảm lãi suất trong năm nay gần như không có gì thay đổi so với trước đây.

Nếu dữ liệu kinh tế trong tương lai tốt hơn, thì khả năng giảm lãi suất 100 điểm cơ bản hiện tại có thể thậm chí sẽ được điều chỉnh giảm.

Tuy nhiên, thị trường tiền điện tử có phản ứng rất mạnh, điều này có thể là do áp lực từ việc các nhà đầu cơ tích lũy quá nhiều (ví dụ, gần đây khối lượng giao dịch tăng nhanh nhưng hợp đồng thường xuyên xuất hiện tỷ lệ âm), cũng như cách mà các người chơi trong thị trường tiền điện tử hiểu về thông tin vĩ mô không đồng nhất như trong thị trường truyền thống, nghĩa là việc truyền đạt thông tin bị giảm bớt khá nhiều, nhiều người có thể không biết rằng tuần này Powell sẽ phát biểu tại hội nghị Jackson Hole. Nhưng liệu môi trường thị trường hiện tại có hỗ trợ cho việc thị trường tiền điện tử tăng vọt lên mức cao mới hay không, có thể cần phải đặt một dấu hỏi. Thông thường, để tăng vọt lên mức cao mới, ngoài việc môi trường vĩ mô cần phải nới lỏng, tâm lý cũng phải mạo hiểm hơn, những chủ đề gốc của tiền điện tử cũng không thể thiếu, như NFT, DeFi, việc mở khóa ETF giao ngay, sự cuồng nhiệt về meme, tất cả đều tính vào. Hiện tại, chủ đề có đà mạnh mẽ chỉ có sự tăng trưởng của hệ sinh thái Telegram, có tiềm năng trở thành chủ đề tiếp theo hay không, vẫn phải xem sự thể hiện của những dự án phát token mới nhất này, cuối cùng thì số lượng người dùng mới mang lại có chất lượng ra sao?

Sự tăng vọt của thị trường tiền mã hóa cũng liên quan đến việc Mỹ điều chỉnh mạnh số liệu việc làm phi nông nghiệp của năm ngoái trong tuần này. Tuy nhiên, chúng tôi đã phân tích sâu về điều này trong video trước đó, việc điều chỉnh này là quá mức, đã bỏ qua sự đóng góp của người nhập cư bất hợp pháp vào thị trường lao động, trong khi khi thống kê số liệu việc làm ban đầu lại đã tính những người này vào. Vì vậy, ý nghĩa của sự điều chỉnh này không lớn, kết quả là thị trường truyền thống phản ứng tầm thường, trong khi thị trường tiền mã hóa xem đây như một dấu hiệu của việc cắt giảm lãi suất mạnh mẽ.

Dựa trên kinh nghiệm từ thị trường vàng, phần lớn thời gian giá cả có mối tương quan tích cực với khối lượng nắm giữ của ETF, nhưng trong hai năm qua, cấu trúc thị trường đã thay đổi, phần lớn các nhà đầu tư nhỏ lẻ thậm chí cả các nhà đầu tư tổ chức đều bỏ lỡ sự tăng giá của vàng, trong khi lực mua chính đã chuyển sang từ các ngân hàng trung ương.

Dữ liệu cho thấy tốc độ dòng vốn vào Bitcoin ETF đã giảm rõ rệt kể từ tháng 4, với mức tăng tổng cộng chỉ 10% trong 5 tháng qua tính theo Bitcoin, điều này phù hợp với việc giá đã đạt đỉnh vào tháng 3. Nếu tỷ suất sinh lời không rủi ro giảm, điều này có thể thu hút nhiều nhà đầu tư hơn vào thị trường vàng và Bitcoin, điều này là hoàn toàn có khả năng.

Nhìn vào vị thế cổ phiếu, vào đầu mùa hè, các quỹ chiến lược chủ quan đã hoạt động rất tốt, kịp thời giảm vị thế, và đã có cơ hội tấn công vào tháng Tám. Dữ liệu cho thấy tốc độ bổ sung vị thế của các quỹ chiến lược chủ quan gần đây rất nhanh, vị thế đã trở lại mức 91 phần trăm lịch sử, nhưng các quỹ chiến lược hệ thống phản ứng chậm hơn một chút, hiện chỉ ở mức 51 phần trăm.

Nhà đầu tư bán khống trên thị trường chứng khoán đã thực hiện việc đóng vị thế trong thời gian giảm giá.

Về mặt chính trị, tỷ lệ ủng hộ của Trump đã dừng lại, tỷ lệ ủng hộ từ các cược đã tăng lên, cuối tuần qua Trump còn nhận được sự ủng hộ của nhỏ Kennedy, giao dịch của Trump có thể sẽ nóng lên một lần nữa, điều này về cơ bản là một tin tốt cho thị trường chứng khoán hoặc thị trường tiền mã hóa.

Dòng tiền

Thị trường chứng khoán Trung Quốc liên tục giảm, nhưng các quỹ có khái niệm Trung Quốc vẫn đang có dòng tiền ròng vào, tuần này dòng tiền ròng vào đạt 4,9 tỷ USD, lập kỷ lục cao nhất trong năm tuần qua, và là tuần thứ 12 liên tiếp có dòng tiền ròng vào. So với các quốc gia thị trường mới nổi khác, Trung Quốc cũng là nơi có dòng tiền vào nhiều nhất. Những người dám chọn tăng cường vị thế trong bối cảnh thị trường hiện tại không phải là đội ngũ quốc gia thì cũng là nguồn vốn dài hạn, đánh cược rằng chỉ cần thị trường chứng khoán không bị ngừng hoạt động, cuối cùng nó sẽ phục hồi.

Tuy nhiên, từ góc độ khách hàng của một nền tảng giao dịch, sau tháng 2, cơ bản là liên tục giảm nắm giữ cổ phiếu A, gần đây việc tăng nắm giữ chủ yếu là cổ phiếu H và cổ phiếu Trung Quốc niêm yết ở nước ngoài.

Mặc dù thị trường chứng khoán toàn cầu hồi phục và dòng tiền vào, thị trường quỹ tiền tệ có khẩu vị rủi ro thấp cũng đã liên tiếp có dòng tiền vào trong bốn tuần, tổng quy mô tăng lên 6,24 triệu tỷ USD, một kỷ lục mới trong lịch sử, cho thấy tính thanh khoản của thị trường vẫn rất dồi dào.

Tiếp tục theo dõi tình hình tài chính của Hoa Kỳ, về cơ bản mỗi năm đều được thổi phồng như một chủ đề, như dữ liệu đã chỉ ra, nợ của chính phủ Hoa Kỳ có thể đạt 130% GDP trong vòng mười năm, và chỉ riêng chi phí lãi suất đã đạt 2,4% GDP, trong khi chi phí quân sự để duy trì quyền thống trị toàn cầu của Hoa Kỳ chỉ là 3,5%, điều này rõ ràng là không bền vững.

Đồng đô la suy yếu

Trong tháng qua, chỉ số đô la Mỹ đã giảm 3,5%, là mức giảm nhanh nhất kể từ cuối năm 2022, điều này liên quan đến việc thị trường kỳ vọng vào việc Cục Dự trữ Liên bang sẽ giảm lãi suất.

Nhìn lại đầu năm 2022, Cục Dự trữ Liên bang Mỹ đã thực hiện chính sách tăng lãi suất tích cực để đối phó với lạm phát, điều này đã thúc đẩy đồng đô la Mỹ mạnh lên. Tuy nhiên, đến tháng 10 năm 2022, thị trường bắt đầu dự đoán rằng chu kỳ tăng lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang sắp kết thúc, thậm chí có thể bắt đầu xem xét việc cắt giảm lãi suất. Sự kỳ vọng này đã dẫn đến sự giảm nhu cầu về đồng đô la trên thị trường, khiến đồng đô la yếu đi.

Thị trường hiện tại dường như là một sự tái hiện của những năm trước, chỉ khác là sự đầu cơ lúc đó quá sớm, còn hôm nay thì sự hạ lãi suất sắp diễn ra. Nếu đồng đô la giảm quá nhiều, việc thoái vốn khỏi các giao dịch chênh lệch dài hạn có thể lại xuất hiện, và do đó trở thành lực cản đối với thị trường chứng khoán.

Hai chủ đề lớn tuần tới, lạm phát và Nvidia

Các dữ liệu giá cả quan trọng bao gồm tỷ lệ lạm phát chi tiêu tiêu dùng cá nhân của Hoa Kỳ, chỉ số giá tiêu dùng sơ bộ tháng 8 của Châu Âu, cũng như chỉ số giá tiêu dùng của Tokyo. Các nền kinh tế lớn cũng sẽ công bố chỉ số lòng tin của người tiêu dùng và các chỉ số hoạt động kinh tế. Về báo cáo tài chính doanh nghiệp, trọng tâm sẽ được đặt vào báo cáo tài chính của Nvidia vào chiều thứ Tư theo giờ Mỹ.

Dữ liệu chi tiêu tiêu dùng cá nhân được công bố vào thứ Sáu là dữ liệu PCE giá cả cuối cùng trước quyết định của Cục Dự trữ Liên bang vào ngày 18 tháng 9. Các nhà kinh tế dự đoán lạm phát PCE cơ bản sẽ tăng 0,2% theo tháng, trong khi thu nhập và chi tiêu cá nhân lần lượt tăng 0,2% và 0,3%, giữ nguyên so với tháng 6, điều này có nghĩa là thị trường dự đoán lạm phát vẫn sẽ duy trì đà tăng vừa phải và sẽ không giảm thêm, để lại khoảng trống cho bất ngờ đi xuống có thể xảy ra.

Dự báo báo cáo tài chính của Nvidia - Mây đen tan biến, hy vọng sẽ tiếp thêm sức mạnh cho thị trường

Hiệu suất của Nvidia không chỉ là một chỉ số cho AI và cổ phiếu công nghệ, mà còn là tâm trạng của toàn bộ thị trường tài chính. Hiện tại, nhu cầu ở phía Nvidia vẫn không phải là vấn đề, chủ đề quan trọng nhất vẫn là ảnh hưởng của việc trì hoãn kiến trúc Blackwell. Sau khi đọc nhiều báo cáo phân tích từ các tổ chức, tôi nhận thấy quan điểm chính thống của Phố Wall cho rằng ảnh hưởng này không lớn, các nhà phân tích giữ lạc quan chung về báo cáo tài chính lần này, và trong bốn quý vừa qua, các kết quả thực tế của Nvidia đều vượt qua dự đoán của thị trường.

Các chỉ số dự báo thị trường cốt lõi nhất là:

• Doanh thu 28.6 tỷ USD Tăng 110% so với cùng kỳ, Tăng 10% so với quý trước
• Lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu 0,63 USD Tăng 133,3% so với cùng kỳ năm trước, Tăng 5% so với quý trước
• Doanh thu trung tâm dữ liệu 24,5 tỷ USD Tăng 137% so với năm trước Tăng 8% so với quý trước
• Tỷ lệ lợi nhuận 75,5% Giữ nguyên so với quý đầu tiên

Những câu hỏi quan tâm nhất là:

1. Có phải kiến trúc Blackwell đã bị hoãn lại không

Một phân tích từ một ngân hàng đầu tư cho rằng, lô chip Blackwell đầu tiên của Nvidia có thể trì hoãn giao hàng tối đa khoảng 4-6 tuần, dự kiến sẽ bị hoãn đến cuối tháng 1 năm 2025, nhiều khách hàng đã chuyển sang mua H200 có thời gian giao hàng ngắn. TSMC đã bắt đầu sản xuất chip Blackwell, nhưng do công nghệ đóng gói CoWoS-L mà B100, B200 sử dụng tương đối phức tạp, có thách thức về tỷ lệ sản xuất, sản lượng ban đầu thấp hơn kế hoạch ban đầu, trong khi H100, H200 sử dụng công nghệ CoWoS-S.

Tuy nhiên, sản phẩm mới này đã không được đưa vào dự đoán hiệu suất gần đây:

Do vì Blackwell dự kiến ​​sẽ bắt đầu bán hàng sớm nhất vào quý 4 năm 2024 (quý 1 năm 2025), và NVIDIA chỉ cung cấp hướng dẫn doanh thu cho từng quý, nên việc hoãn lại sẽ không ảnh hưởng nhiều đến doanh thu trong quý 2 và quý 3 năm 2024. Tại hội nghị SIG GRAPH gần đây, NVIDIA không đề cập đến tác động của việc trì hoãn GPU Blackwell, cho thấy tác động có thể không lớn.

2. Nhu cầu về sản phẩm hiện tại có tăng lên không

Thứ hai, sự giảm của B100/B200 có thể được bù đắp bằng cách tăng trưởng H200/H20 vào nửa cuối năm 2024.

Theo dự đoán của một ngân hàng đầu tư, sản xuất bảng B100/B200 đã được điều chỉnh tăng 44%, mặc dù việc giao hàng có thể bị hoãn lại một phần đến nửa đầu năm 2025, dẫn đến giảm lượng hàng xuất trong nửa cuối năm 2024, tuy nhiên, đơn đặt hàng bảng H200 đã tăng đáng kể, dự kiến sẽ tăng 57% từ quý 3 năm 2024 đến quý 1 năm 2025.

Dựa trên dự đoán này, doanh thu H200 trong nửa cuối năm 2024 sẽ đạt 23,5 tỷ USD, điều này sẽ đủ để bù đắp cho khoản lỗ 19,5 tỷ USD có thể xảy ra từ doanh thu liên quan đến B100 và GB200 - tương đương với 500.000 GPU B100 hoặc khoản lỗ doanh thu ngụ ý 15 tỷ USD, cùng với khoản lỗ doanh thu từ cơ sở hạ tầng bổ sung 4,5 tỷ USD. Chúng tôi cũng thấy tiềm năng tăng trưởng từ động lực mạnh mẽ của GPU H20, chủ yếu hướng vào thị trường Trung Quốc, có thể xuất xưởng 700.000 đơn vị trong nửa cuối năm 2024 hoặc doanh thu ngụ ý 6,3 tỷ USD.

Ngoài ra, việc tăng trưởng đột biến công suất CoWoS của TSMC cũng có thể hỗ trợ tăng trưởng doanh thu từ phía cung.

Khách hàng ở đây, siêu quy mô của Mỹ