三季度资产表现分化 中概基金持续流入创新高

市场概览

三季度以来表现较好的资产包括罗素2000指数、金价、金融股和美债,表现较差的则有以太坊、原油和美元。比特币走势几乎平稳,纳斯达克100也基本持平。

对美股而言,当前仍处于牛市,主要趋势向上。然而年底前几个月交易环境将缺乏业绩主题,市场上下空间都受限。市场不断下修第三季度盈利预期。

近期估值有所回调,但反弹较快,21倍市盈率仍远高于5年均值。标普500指数93%的公司已发布业绩,79%的公司每股收益超预期,60%的公司营收超预期。超预期公司股价表现与历史持平,逊于预期的公司表现则差于历史水平。

目前美国股市最强劲的技术支撑是回购。企业最近几周的回购活动达到正常水平的两倍,每天约50亿美元。这股买盘力量可能持续到9月中旬后逐渐消退。

大型科技股在夏季中期表现减弱,主要由于盈利预期降低及市场对AI热情减退。但这些股票长期增长潜力仍在,价格难以大幅下跌。

从去年10月到今年6月,市场经历了极佳的风险调整回报。目前股市市盈率更高,经济和财务预期增长更慢,市场对美联储的期望也更高,未来股市难以重现之前那三个季度的表现。大资金正逐渐向防御主题切换,未来几个月内对股市应持偏中性态度。

资金流

中国股市持续下跌,但中国概念基金持续净流入。本周净流入49亿美元,创五周新高,连续12周净流入。相比其他新兴市场,中国流入最多。

尽管全球股市回暖且资金流入,低风险偏好的货币基金市场也连续四周流入,总规模升至6.24万亿美元再创历史新高,显示市场流动性依然充裕。

美国政府债务十年内可能达到GDP的130%,利息支出将达GDP的2.4%,这显然不可持续。

美元走弱

过去一个月,美元指数下跌3.5%,为2022年底以来最快跌幅,与市场对美联储降息预期增强有关。这似乎是2022年初情况的重演,只是当时炒作过于超前,而如今降息预期即将兑现。美元若跌幅过大,可能引发长期套利交易解除,进而压制股市。

英伟达财报前瞻

英伟达表现已成为AI、科技股乃至整个金融市场情绪的晴雨表。需求暂时不是问题,最关键的是Blackwell架构推迟的影响。华尔街主流观点认为影响不大,分析师普遍对本次财报保持乐观预期。

市场预期的核心指标:

• 收入286亿美元,同比增110%,环比增10%
• 每股收益0.63美元,同比增133.3%,环比增5%
• 数据中心收入245亿美元,同比增137%,环比增8%
• 利润率75.5%,与上季持平

关注重点:

1. Blackwell架构推迟影响有限,预计最多延迟4-6周出货。

2. 现有产品需求上升,H200可能弥补B100/B200的减少。超大科技企业对AI资本支出保持积极态度。

3. 业绩增速将进一步放缓,但市场预期2025财年收入仍将增长73%。

4. 中国市场需求趋势,特别是H20的客户兴趣变化。

5. 产品线变化可能影响定价能力,但对收入影响不确定。

6. 股价已从最低点反弹30%,目前估值处于过去三年中值水平。

7. 在牛熊假设下,股价上行空间小于下行风险。

8. 总体而言,虽然增速放缓,但仍可保持乐观。最大风险是AI叙事被证伪,其他风险主要来自宏观因素。长期来看,AI需求前景可能仍处于早期阶段。