Investimento em Bitcoin reformula a estratégia empresarial: o modelo de operações de capital da MicroStrategy

A MicroStrategy era originalmente uma empresa de software focada em soluções de inteligência comercial, mas desde 2020, o foco da empresa mudou claramente para o investimento em Bitcoin. Ao emitir ações e títulos conversíveis para levantar fundos para comprar Bitcoin, a MicroStrategy rapidamente se tornou o centro das atenções no mercado de ações dos EUA. Em 6 de fevereiro de 2025, a empresa foi oficialmente renomeada para Strategy. Até 21 de fevereiro de 2025, a MicroStrategy acumulou quase 500 mil Bitcoins, com um valor superior a 40 bilhões de dólares.

A MicroStrategy é essencialmente uma estrutura de capital cuidadosamente projetada que transforma o mercado de ações em um canal de financiamento para Bitcoin. A empresa arrecada fundos emitindo novas ações e obrigações conversíveis, aumentando sua participação em Bitcoin, e depois utiliza a sua posição em Bitcoin para sustentar a avaliação do preço das ações, formando um ciclo de capital profundamente ligado a ativos criptográficos. Com o mecanismo de financiamento de alta prima exclusivo do mercado de ações dos EUA, a MicroStrategy não só ocupa uma posição de liderança entre as ações relacionadas ao Bitcoin, como também transformou a emissão de ações e o controle do preço das moedas em uma "alquimia" reconhecida pelo mercado de ações dos EUA.

A lógica por trás da volatilidade dos preços das ações

A grande volatilidade do preço das ações da MicroStrategy não segue simplesmente as flutuações de preço do Bitcoin. Na verdade, o preço das ações da empresa apresenta uma relação não linear com o preço do Bitcoin. Por exemplo, em novembro e dezembro de 2023, embora o preço do Bitcoin ainda estivesse em alta, o preço das ações da MicroStrategy já havia começado a cair. Isso indica que a volatilidade do seu preço das ações é influenciada não apenas pelo preço do Bitcoin, mas também por outros fatores.

A MicroStrategy está gradualmente reduzindo o prêmio em relação ao anterior. O foco promovido pelo CEO da empresa, Michael J. Saylor, não é o valor das ações em si, mas sim a sua volatilidade. Ele apresenta a MicroStrategy como uma ferramenta de especulação de alta volatilidade, atraindo especialmente investidores institucionais que não conseguem comprar diretamente o ETF de Bitcoin.

Muitas instituições, devido a restrições regulatórias ou políticas internas, não conseguem comprar diretamente Bitcoin ou Bitcoin ETF. Em alguns países, como a Coreia do Sul e a Alemanha, essa situação é especialmente comum. Assim, a MicroStrategy tornou-se uma alternativa para essas instituições investirem em Bitcoin. As instituições que não conseguem comprar ETFs estão a optar por comprar ações da MicroStrategy, uma vez que estão altamente correlacionadas com Bitcoin.

A estratégia de marketing de Michael J. Saylor é muito bem-sucedida. Ele não só promove as ações da MicroStrategy, mas também destaca seu efeito de alavancagem. Ele afirma que, se se tem uma expectativa positiva sobre a valorização do Bitcoin, então a valorização das ações da MicroStrategy será ainda maior. Além disso, comprar ações da MicroStrategy é mais seguro do que usar alavancagem para comprar opções, pois não há preocupação com o risco de liquidação.

O sucesso da MicroStrategy depende em grande parte da sua forte capacidade de financiamento. Saylor está constantemente a angariar fundos para a empresa para comprar mais Bitcoin. Ao mesmo tempo, Saylor é muito bom em promoção, participando frequentemente de palestras, carregando vídeos no YouTube, apresentando a MicroStrategy como uma "ferramenta de super alavancagem", atraindo especuladores de todo o mundo.

A crença de Bitcoin de Michael J. Saylor

Saylor teve um impacto profundo na indústria do Bitcoin. Através de aparições frequentes, entrevistas e palestras, ele não apenas trouxe o Bitcoin para o mainstream, mas também atraiu um grande número de investidores institucionais para o mercado. Atualmente, a MicroStrategy e os ETFs são os dois principais compradores do mercado de Bitcoin. Ao contrário dos ETFs que ocasionalmente vendem Bitcoin, a MicroStrategy adota uma estratégia de apenas comprar e não vender.

Saylor já afirmou que fez um testamento e planeja destruir as chaves privadas do Bitcoin que possui pessoalmente após sua morte, removendo completamente esses Bitcoins da circulação. Este tipo de comportamento "de guru" parece demonstrar sua contribuição eterna para a indústria do Bitcoin. Embora ninguém saiba se ele cumprirá sua promessa, essa declaração sem dúvida injetou uma dose de ânimo no mercado.

Vale a pena notar que o Bitcoin da MicroStrategy não é diretamente controlado por Saylor ou pela empresa. Esses Bitcoins estão custodiados em duas instituições de terceiros confiáveis, a Fidelity e a Coinbase Custody, em conformidade com os requisitos de auditoria e regulamentação de empresas cotadas.

Saylor não só promove o Bitcoin, como também apresentou uma visão de uma economia global em cadeia. Ele até sugeriu incluir o Bitcoin nas reservas estratégicas nacionais dos Estados Unidos, para expandir a liderança dos EUA na economia digital global. Isso demonstra que a futura economia global pode estar a caminho de um padrão financeiro mais descentralizado, podendo até surgir um sistema financeiro em rede que transcenda os estados soberanos.

No entanto, neste novo padrão emergente, o fluxo de capital e a regulamentação enfrentarão novos desafios. Especialmente se os EUA dominarem esta economia em cadeia, outros países ou organizações globais podem enfrentar uma pressão maior de saída de capital. Os métodos tradicionais de controle de capital podem tornar-se impotentes diante da economia descentralizada em cadeia.

O jogo de ativos da MicroStrategy

Atualmente, o preço do Bitcoin caiu para cerca de 87.000 dólares, enquanto o custo de aquisição da MicroStrategy é de cerca de 66.000 dólares. Isso levanta uma questão: como o mercado reagirá se o preço do Bitcoin cair abaixo do custo de aquisição da MicroStrategy?

Na última ronda de mercado em baixa, a situação da MicroStrategy era mais grave do que agora. Naquela altura, o ativo líquido da empresa já era negativo, o que é uma situação extremamente rara para qualquer empresa. No entanto, a MicroStrategy não foi forçada a liquidar ou a vender Bitcoin, principalmente porque o prazo de vencimento da sua dívida ainda estava longe, e ninguém podia obrigá-los a liquidar imediatamente.

Michael J. Saylor detém quase 48% dos direitos de voto da empresa, o que torna extremamente difícil qualquer tentativa de iniciar uma proposta de liquidação. Mesmo em situações financeiras difíceis para a empresa, os credores e acionistas têm dificuldades em apresentar facilmente um pedido de liquidação.

Mesmo que o preço do Bitcoin caia abaixo do custo médio de manutenção, as ações da MicroStrategy provavelmente não cairão na chamada "espiral da morte". O mercado já passou por essas flutuações, e os investidores agora devem ser mais experientes, não entrando em pânico como antes.

Saylor e sua equipe realmente têm algumas maneiras flexíveis de lidar com a volatilidade do mercado. Eles podem optar por emitir dívidas, aumentar a emissão de ações ou até mesmo usar os Bitcoins que possuem como garantia para obter empréstimos. A MicroStrategy atualmente possui cerca de 40 bilhões de dólares em Bitcoin, o que significa que eles podem usar esses Bitcoins como colateral para obter financiamento; mesmo que o preço caia, eles podem evitar a venda forçada ao complementar a garantia.

Mais importante ainda, um número crescente de fundos soberanos e instituições em todo o mundo começou a ver o Bitcoin como um ativo de reserva, o que é uma grande tendência. Nesse contexto, as perspectivas de longo prazo para o Bitcoin continuam a ser otimistas. Embora o preço do Bitcoin possa ainda apresentar volatilidade no curto prazo, a estratégia da MicroStrategy parece estar alinhada com a tendência do mercado a longo prazo.

Perspectivas Futuras e Riscos

Com o lançamento do Bitcoin ETF, o ciclo de preços de longo prazo do Bitcoin foi quebrado. Referindo-se à evolução dos preços após o ETF de ouro, a alta volatilidade do Bitcoin pode não mais existir no futuro, com a mudança geral tendendo a ser mais estável. Isso pode afetar a estratégia de investimento da MicroStrategy que depende da alta volatilidade.

O modelo de financiamento da MicroStrategy baseia-se na expectativa do mercado de uma valorização a longo prazo do Bitcoin. Se, no futuro, o preço do Bitcoin entrar em uma faixa de oscilação ou queda a longo prazo, a situação financeira da empresa pode enfrentar pressão. A contínua captação de recursos através da emissão de dívida e aumento de ações para comprar Bitcoin pode levar a uma redução adicional do prêmio das suas ações no mercado.

O papel de Michael J. Saylor é ao mesmo tempo o de um idealista do Bitcoin e o de um arbitrador do mercado. Ele compreende profundamente e reconhece o potencial de longo prazo do Bitcoin, enquanto também é hábil em aproveitar os mecanismos do mercado para lucrar para a empresa e os indivíduos. A operação da MicroStrategy consiste essencialmente em usar o Bitcoin para obter lucros com a "volatilidade do mercado de ações", e seu futuro pode depender mais do sentimento do mercado e do desempenho do preço do Bitcoin, em vez do próprio valor de longo prazo do Bitcoin.

Para os profissionais de criptomoedas, a relação risco-retorno das ações da MSTR pode ser maior do que a participação direta em Bitcoin. A MSTR é mais como uma versão acelerada do Bitcoin, com efeito de alavancagem. Quando o Bitcoin sobe, a MSTR pode ter uma valorização maior, e vice-versa.

No entanto, essa estratégia de estar profundamente ligada ao Bitcoin também trouxe riscos para a empresa. O núcleo do negócio da empresa tem dificuldade em gerar lucros significativos, e todas as perspectivas estão apostadas na valorização do preço do Bitcoin. O futuro do preço do Bitcoin pode experimentar um aumento estável por meio de mais derivativos financeiros, ETFs e reservas estratégicas, ou pode enfrentar uma onda de "grande liquidação".

A MicroStrategy melhorou ainda mais sua capacidade de financiamento através da emissão de notas conversíveis sem juros. Essas notas permitem que os investidores as convertam em ações da empresa no futuro, mas o preço de conversão é muito superior ao preço atual das ações. À primeira vista, isso parece desfavorável para os investidores, mas na verdade, os detentores das notas têm direito de liquidação prioritária, o que pode reduzir o risco. E a MicroStrategy pode continuar a acumular Bitcoin através desse método de financiamento, impulsionando a valorização tanto de suas ações quanto do preço do Bitcoin.

A astúcia desta estratégia reside em transferir com sucesso o risco da própria empresa para o mercado de ações. Ao emitir títulos convertíveis para financiar a compra de Bitcoin, quando a dívida vencer, se o preço das ações da empresa for suficientemente alto, os credores optarão por converter a dívida em ações, em vez de exigir que a empresa reembolse. Desta forma, o problema da dívida pode ser totalmente transferido para o mercado de ações, fazendo com que as odds de alta e baixa no mercado de ações sejam globalmente superiores às do mercado cripto.