加密基金面臨"年份效應"困境：暗潮湧動中迎來沉寂期

Vintage一詞源自葡萄酒行業，指代特定年份的產品品質。在投資領域，這個概念同樣適用於基金的成立年份，反映了當時的經濟環境，並對未來回報產生深遠影響。對於在貨幣寬松時期成立的加密基金而言，當前正經歷着"壞年份"帶來的挑戰。

泡沫的雙刃劍

近期，加密投資圈內人士紛紛在社交平台上分享困境。一支規模達4億美元的Web3基金宣布停止新項目投資及後續募資計劃，盡管其創始人表示過去三年已投資逾4000萬美元於30多個項目，內部收益率仍處領先水平。

這一決定折射出當前加密風投的困境：募資規模和投資熱情雙雙下滑，代幣鎖倉模式遭質疑，部分投資者甚至轉向二級市場和對沖操作以保值。在高利率、監管不明和行業內部問題交織下，加密風投正面臨前所未有的調整期，尤其是2021年左右成立的基金，更是承受着巨大壓力。

某資本公司聯合創始人透露，他們投資的10多支風投基金雖然都捕獲了優質項目，但整體投資已計提60%減值，預計僅能收回40%本金。他認爲這是受制於特定年份的結果，但對下一輪週期保持樂觀，類比2000年互聯網泡沫後的復蘇。

2021至2022年的"資本狂歡"不僅得益於DeFi、NFT和鏈遊等行業創新，更與全球寬松貨幣政策密切相關。疫情期間，多國實施量化寬松和零利率政策，導致流動性泛濫，熱錢湧入高回報資產，加密貨幣成爲主要受益者之一。

鎖倉機制的困境

借鑑傳統股權激勵，代幣鎖倉機制旨在通過長期分期釋放，防止項目方和早期投資者集中拋售，以維護生態穩定和散戶利益。常見設計包括"1年懸崖期+3年線性釋放"，甚至延長至5-10年。這本是爲提升投資者信心的有效方法。

然而，當联准会自2022年開始收緊貨幣政策，加密行業泡沫隨之破裂。虛高估值迅速回落，市場進入"價值回歸"階段。加密風投陷入困境，不僅早期投資大幅虧損，還面臨散戶誤解的質疑。

數據顯示，多數追蹤項目估值大幅下跌，部分項目跌幅甚至達85%至88%。許多承諾鎖倉的風投可能錯過了去年二級市場的較好退出機會。有報道稱，一些風投與做市商合作，通過衍生品和空頭頭寸對沖鎖倉風險，在市場下跌中獲利。

新基金募資同樣困難。盡管2024年新基金數量有所增加，但融資規模遠低於牛市期間，僅79支新基金籌集51億美元，創近年新低。

Meme與比特幣ETF的影響

在缺乏明確產品敘事和實際應用的背景下，社區轉向Meme熱點制造話題。Meme代幣憑藉"暴富神話"吸引力，多次引發交易狂潮，吸納大量短期投機資金。這些項目雖炒作迅猛但缺乏持續性，導致一些潛力項目被擠壓，曝光度和資源獲取受限。

同時，部分對沖基金開始進入Memecoin市場，捕捉高波動帶來的超額收益。例如，某風投機構推出了持有Solana生態Meme幣的流動基金，2024年第一季度獲得137%回報。

比特幣現貨ETF的推出是另一個重要因素。自2024年1月首批ETF獲批後，機構和散戶可通過監管渠道直接投資比特幣。ETF推出初期便吸引近20億美元流入，強化了比特幣的"數字黃金"屬性。

然而，ETF的出現改變了行業資金流轉邏輯。大量原本可能流向早期風投或山寨幣的資金轉向ETF產品，打斷了傳統的市場輪動節奏，導致比特幣與其他代幣價格走勢分化。

比特幣市場主導地位持續上升，截至4月22日，市佔率已達64.61%，創近年新高。這一趨勢對Web3創業項目融資和早期風投退出造成壓力，導致回款週期延長、收益兌現困難。

外部環境同樣嚴峻：高利率和收緊的流動性使得投資人對高風險配置望而卻步，而監管政策雖在演進但仍不完善。

在多重壓力下，加密風投的"至暗時刻"可能還將持續一段時間。行業面臨的挑戰包括用戶屬性定型、缺乏新的基礎設施機會，以及難以找到突破性應用等。未來發展路徑仍不明朗，需要行業參與者共同探索新的突破口。