誰戰勝了 「金本位」？

虛擬貨幣跑贏源於支付便利、技術革新溢價和供給稀缺，如比特幣減半機制強化其「數字黃金」屬性，對投資者而言，這提供了一種對抗美元信用弱化的替代配置，特別是在地緣衝突頻發期。

撰文：李笑寅

來源：華爾街見聞

在全球地緣風險常態化、美元信用體系弱化和經濟不確定性升溫的背景下，黃金成爲了衡量資產價值的「標尺」。

浙商證券分析師廖靜池、王大霽等在 16 日發布的研報中表示，在假設的「金本位」框架下復盤資產表現，2018 年以來能跑贏黃金的資產極爲有限，僅有個別虛擬貨幣、微盤股指數、貴金屬行業和小盤規模因子策略錄得正收益。

研報稱，這反映出美元信用弱化、全球地緣風險常態化和經濟不確定性升溫等宏觀特徵，凸顯了黃金作爲避險資產的長期配置價值。

分行業看，浙商證券指出，長期僅高股息相對抗跌，近期金融科技尤其是虛擬貨幣大幅領跑；在二級行業中，貴金屬一枝獨秀，新動能優於舊動能；從風格和策略因子來看，小市值是絕對的贏家，微盤股指數在所有時期都跑贏了黃金。

大類資產：虛擬貨幣脫穎而出，其餘多受流動性驅動

根據浙商證券報告，2018 年 3 月至 2025 年 6 月，以黃金標價的大類資產中，僅個別虛擬貨幣錄得正收益，其他類別普遍跑輸。

報告指出，虛擬貨幣跑贏源於支付便利、技術革新溢價和供給稀缺，如比特幣減半機制強化其「數字黃金」屬性，對投資者而言，這提供了一種對抗美元信用弱化的替代配置，特別是在地緣衝突頻發期。

權益資產名義增長強勁，但黃金標價下偏弱，主要依賴流動性注入，如美國 M2 增速峯值 26.7% 推動美股，但排除「貨幣幻覺」後，真實回報有限，提示投資者警惕流動性退潮時的下行風險。

固收和商品表現弱勢反映經濟不確定性升溫，白銀供需緊張使其相對抗跌，但原油受頁巖油增產拖累下跌 61.7%，這或加劇能源投資者的波動暴露。

不動產中，美國和印度房價跑輸幅度較小，受益經濟韌性和人口紅利，但整體落後黃金。

行業表現：新動能優於舊動能，高股息提供緩衝

報告顯示，2018 年以來，中信一級行業全部跑輸黃金，但資源品和新動能相對強勢，如煤炭和銀行高股息（均值 5.8% 和 4.8%）縮小差距，若計入股息，跑輸幅度更小。

同時，以電新、TMT 爲代表的新動能行業，跑輸幅度小於以地產鏈爲代表的舊動能。

近一年來，伴隨中國經濟新舊動能轉換，大金融與科技跑贏綜合金融、非銀金融和計算機、傳媒、國防軍工等板塊跑贏了黃金，主要受益於風險偏好抬升、虛擬資產主題催化及科技資產重估。而資源品、消費品、地產鏈則大幅跑輸。

二級行業中，2018 年至今，貴金屬獨佔跑贏，2018 年以來新興科技如半導體優於舊科技，啞鈴配置（如銀行 + 消費電子）可收窄跌幅 39.8%，實現了更穩健的表現。

而近一年來，大金融、新消費、科技、軍工勝出新興金融服務Ⅱ（數字貨幣相關）、證券Ⅱ、文化娛樂（悅己新消費）、半導體以及兵器兵裝Ⅱ等板塊表現突出，跑贏黃金。主要受益於風險偏好抬升、虛擬資產主題催化及科技資產重估。

而資源品和地產鏈弱勢反映需求不足，投資者或需調整至盈利確定性高的品種。

風格與策略：小市值主導，微盤股逆向機制突出

從風格和策略因子來看，小市值成爲了絕對的贏家。

A 股權重風格中，報告顯示，2018 年以來，僅微盤股指數跑贏黃金，受益於逆向投資機制、低估值和流動性溢價，其漲跌幅與 ROE 負相關，與 PB 正相關。

近一年看，微盤股和金融風格跑贏黃金。值得注意的是，紅利風格跑輸較多，其內部分化嚴重，僅銀行表現堅挺，而其他週期性紅利品種表現不佳。

策略指數方面，小市值因子明顯領先，業績預增相對較好，2018 年以來小盤規模因子跑贏滬金，而大市值落後，反映產業更迭青睞新興小盤。

本文主要觀點來自浙商證券分析師廖靜池、王大霽、高旗勝於 7 月 16 日發布的報告《誰戰勝了「金本位」？ ——資產、風格、行業與黃金深度復盤》。