Thời kỳ vàng của VC đã qua: Những trải nghiệm và suy nghĩ từ Hội nghị Nhận thức chung ở Hồng Kông

Gần đây, sau khi tham gia hội nghị nhận thức chung tại Hồng Kông, tôi cảm thấy ngành đầu tư mạo hiểm đang trải qua những thách thức chưa từng có. So với sự phát triển rực rỡ của các lĩnh vực khác, ngành đầu tư mạo hiểm có thể nói là khốn khó. Một số tổ chức không thể huy động vòng tài trợ mới, một số cắt giảm nhân sự mạnh mẽ, còn có những tổ chức chuyển sang đầu tư chiến lược và từ bỏ hoạt động đầu tư độc lập. Thậm chí, có một số quỹ đầu tư mạo hiểm đang xem xét phát hành đồng tiền meme để huy động vốn, điều này chắc chắn phản ánh tình trạng khó khăn của ngành.

Đối mặt với tình huống này, nhiều đồng nghiệp đã chọn chuyển nghề. Có người gia nhập đội ngũ dự án, có người chuyển sang trở thành những người có ảnh hưởng, dường như đây đều là những lựa chọn có triển vọng hơn. Trong cuộc cách mạng này, mỗi người đều đang khám phá con đường sinh tồn mới. Điều này khiến người ta không khỏi suy nghĩ: Vốn đầu tư mạo hiểm thực sự gặp vấn đề gì? Và làm thế nào để vượt qua khó khăn hiện tại?

Trước hết, chúng ta phải thừa nhận rằng, dù ở Trung Quốc hay Mỹ, vốn đầu tư mạo hiểm như một loại tài sản đầu tư đã qua thời kỳ hoàng kim của nó. Lấy một quỹ đầu tư mạo hiểm nổi tiếng làm ví dụ, quỹ đầu tư của họ vào năm 2012 đã đạt được tỷ lệ hoàn vốn đã phân phối là 3,7 lần, đầu tư vào nhiều dự án thành công. Tuy nhiên, kể từ năm 2014, thậm chí việc thu hồi vốn gốc cũng trở thành một nhiệm vụ khó khăn.

Ngành đầu tư mạo hiểm của Trung Quốc cũng trải qua một quỹ đạo tương tự. Dựa vào lợi ích dân số, sự tăng trưởng nhanh chóng của Internet di động và Internet tiêu dùng đã tạo ra nhiều doanh nghiệp trị giá hàng trăm tỷ. Năm 2015 có thể là thời điểm huy hoàng cuối cùng, sau đó do việc quản lý trở nên nghiêm ngặt hơn, thanh khoản bị siết chặt, lợi ích ngành suy giảm, sự thay đổi chu kỳ ngành gặp phải ngưỡng tăng trưởng và các yếu tố như hạn chế kênh rút lui IPO, tỷ lệ hoàn vốn của các tổ chức đầu tư mạo hiểm giảm mạnh, dẫn đến hàng loạt nhân viên rời bỏ ngành này.

Lĩnh vực đầu tư mạo hiểm trong tiền điện tử cũng không phải là ngoại lệ. Với sự thay đổi của môi trường vĩ mô, sự tiến hóa của cấu trúc thị trường và sự giảm sút của lợi nhuận vốn, các quỹ đầu tư mạo hiểm đang phải đối mặt với những thách thức sinh tồn lớn.

Tất cả đều liên quan đến chi phí và tính thanh khoản

Trong quá khứ, chuỗi giá trị đầu tư mạo hiểm rất rõ ràng: các dự án đưa ra ý tưởng đổi mới, các quỹ đầu tư mạo hiểm cung cấp hỗ trợ chiến lược và tài nguyên, các nhà lãnh đạo ý kiến khuếch đại tiếng nói thị trường vào những thời điểm then chốt, và cuối cùng là hoàn thành việc khám phá giá trị trên sàn giao dịch. Mỗi bên cung cấp giá trị khác nhau ở các giai đoạn khác nhau, gánh chịu các rủi ro khác nhau, và nhận được phần thưởng tương ứng, hình thành một chuỗi giá trị tương đối công bằng.

Là một quỹ đầu tư mạo hiểm, giá trị mà chúng tôi cung cấp không chỉ đơn giản là đầu tư giai đoạn đầu. Chúng tôi giúp các dự án nhanh chóng kết nối với các nguồn lực quan trọng trong hệ sinh thái để thúc đẩy sự phát triển kinh doanh, cung cấp lời khuyên kịp thời khi thị trường thay đổi đột ngột, hỗ trợ các dự án điều chỉnh chiến lược, và thậm chí hỗ trợ xây dựng đội ngũ cốt lõi. Để thiết lập mối quan hệ hợp tác lâu dài với các dự án, chúng tôi thường phải đối mặt với một năm thời gian khóa và thời gian sở hữu từ 2-3 năm, mục tiêu của chúng tôi là tham gia vào một trò chơi đôi bên cùng có lợi với các dự án.

Tuy nhiên, trong môi trường thị trường hiện tại, mâu thuẫn cốt lõi nằm ở chỗ thanh khoản cực kỳ khan hiếm, sự cạnh tranh trên thị trường gia tăng, mô hình truyền thống của đầu tư mạo hiểm khó có thể duy trì.

Biến động dòng vốn: Nguồn gốc của những khó khăn trong đầu tư mạo hiểm là gì?

Động lực chính của đợt thị trường tăng giá này là ETF Bitcoin giao ngay của Mỹ và sự tham gia mạnh mẽ của các nhà đầu tư tổ chức. Tuy nhiên, con đường truyền dẫn vốn đã xảy ra những thay đổi lớn:

1. Vốn của các tổ chức chủ yếu chảy vào Bitcoin, Bitcoin ETF thậm chí là chỉ số, nhưng rất ít lan tỏa đến các thị trường tiền điện tử khác;
2. Thiếu sự hỗ trợ thực sự từ đổi mới công nghệ hoặc sản phẩm, các loại tiền điện tử khác khó có thể duy trì được giá trị cao.

Điều này trực tiếp dẫn đến việc mô hình đầu tư mạo hiểm bị nghi ngờ trong bối cảnh thị trường hiện tại. Các nhà đầu tư nhỏ lẻ cho rằng các quỹ đầu tư mạo hiểm có lợi thế không công bằng, có thể thu được cổ phần với chi phí thấp hơn và nắm giữ thông tin quan trọng của thị trường. Sự không đối xứng thông tin này dẫn đến sự sụp đổ của lòng tin vào thị trường, làm cạn kiệt thêm tính thanh khoản. Trong môi trường cạnh tranh, các nhà đầu tư nhỏ lẻ yêu cầu "công bằng tuyệt đối". Ngược lại, chiến lược của các quỹ thị trường thứ cấp sẽ không tạo ra sự đối lập mạnh mẽ với tâm lý thị trường, vì các nhà đầu tư nhỏ lẻ cũng có thể tham gia thị trường trong cùng một điều kiện.

Phê bình hiện tại đối với đầu tư mạo hiểm thực ra là một cuộc phản công của "công bằng tuyệt đối" chống lại "công bằng tương đối" trong bối cảnh thiếu hụt thanh khoản.

Sự nổi lên của mô hình tài trợ meme

Nếu trước đây chúng ta coi meme là một hiện tượng văn hóa, thì bây giờ, chúng ta cần xem nó như một cách thức huy động vốn hoàn toàn mới. Giá trị cốt lõi của phương thức huy động vốn này nằm ở:

• Cơ chế tham gia công bằng: Nhà đầu tư nhỏ có thể theo dõi thông tin thông qua dữ liệu trên chuỗi và nhận được mã thông báo sớm hơn dưới cơ chế định giá tương đối công bằng;
• Ngưỡng gia nhập thấp hơn: Trong thời kỳ tài chính phi tập trung phát triển mạnh, chúng tôi đã hỗ trợ nhiều nhà phát triển độc lập, những người dựa vào đổi mới sản phẩm để thúc đẩy việc nắm bắt giá trị. Và bây giờ, mô hình meme đã làm cho ngưỡng tiếp cận càng thấp hơn, cho phép các nhà phát triển "trước có tài sản, sau có sản phẩm".

Logic này bản thân không có vấn đề gì. Nhìn lại lịch sử, nhiều chuỗi công khai đã tiến hành sự kiện phát hành token mà không có hệ sinh thái trưởng thành hoặc mạng chính, tại sao meme không thể làm theo cách tương tự, trước tiên thu hút đủ sự chú ý, sau đó thúc đẩy phát triển sản phẩm?

Về bản chất, sự tiến hóa theo con đường "trước tài sản, sau sản phẩm" này là sự cuốn trôi của làn sóng chủ nghĩa tư bản dân túy đối với toàn bộ hệ sinh thái tài chính. Kinh tế chú ý đang thịnh hành, đáp ứng khao khát làm giàu nhanh chóng của công chúng, phá vỡ sự độc quyền của các tổ chức tài chính truyền thống, hạ thấp rào cản vốn, công khai thông tin minh bạch, tất cả đều là xu hướng không thể đảo ngược của thời đại mới. Từ cuộc đối kháng giữa nhà đầu tư nhỏ lẻ và Phố Wall, đến ICO, NFT và sau đó là sự biến đổi của phương thức huy động vốn qua meme, tất cả đều là sự diễn giải tài chính dưới làn sóng thời đại.

Vì vậy, lĩnh vực tiền điện tử chỉ là một biểu tượng của thời đại này.

Vai trò của đầu tư mạo hiểm trong mô hình mới

Không có mô hình tài chính nào là hoàn hảo. Vấn đề lớn nhất của mô hình tài chính meme này là tỷ lệ tín hiệu trên nhiễu rất thấp, dẫn đến những thách thức về niềm tin chưa từng có:

• Tỷ lệ tín hiệu trên nhiễu cực thấp: Phát hành công bằng khiến chi phí phát hành tài sản cực thấp, dẫn đến việc tràn ngập nhiều dự án chất lượng thấp.
• Thiếu minh bạch thông tin: Đối với các dự án meme có tính thanh khoản cao, mọi người trên thị trường đều có thể tham gia từ sớm, điều này có nghĩa là việc dự án có xây dựng lâu dài hay không đã trở nên không quan trọng, điều quan trọng là làm thế nào để kiếm lợi trong cuộc chơi.
• Chi phí tin cậy gia tăng: Tính thanh khoản cao có nghĩa là sự cạnh tranh cao. Việc bắt đầu lưu thông từ ngày đầu tiên có nghĩa là chúng tôi không có cơ chế nào để ràng buộc lợi ích với người sáng lập nhằm đạt được lợi ích lâu dài, người tham gia có thể bất cứ lúc nào trở thành đối thủ, trở thành tính thanh khoản rút lui của nhau, cấu trúc tin cậy này vừa nguy hiểm vừa không bền vững.

Sự khác biệt trong cách suy nghĩ của các tham gia viên khác nhau cũng đáng chú ý:

• Những người tham gia dự án meme cho rằng: câu chuyện > cấu trúc mã ≈ cộng đồng hoặc cảm xúc > công nghệ sản phẩm;
• Người tham gia thị trường sơ cấp cho rằng: câu chuyện > công nghệ sản phẩm ≈ cấu trúc chip > cộng đồng hoặc cảm xúc;

Mô hình meme về bản chất là một thế giới chuỗi không minh bạch hơn mô hình đầu tư mạo hiểm. Do thiếu sản phẩm và hỗ trợ công nghệ, "công bằng tuyệt đối" thường chỉ là một cái bẫy. Quan sát một số dự án, có thể thấy rằng, mỗi lần nhóm cốt lõi đứng sau thị trường công bố tin tốt được hoạch định kỹ lưỡng, cuối cùng đều khiến nhà đầu tư bình thường trở thành đối tượng bị thu hoạch chính xác. Họ luôn có thể dự đoán dự đoán của công chúng, trong một môi trường có tính cạnh tranh cao, những người xây dựng lâu dài thực sự lại trở nên khó phân biệt.

Tôi không nghĩ rằng vốn đầu tư mạo hiểm sẽ biến mất, vì thế giới này đầy rẫy sự bất đối xứng thông tin và sự bất đối xứng về niềm tin. Ví dụ, một số nguồn lực hợp tác chắc chắn không phải là thứ mà các nhà phát triển bình thường có thể dễ dàng tiếp cận.

Nhưng đối mặt với một làn sóng chủ nghĩa tư bản dân túy như vậy, việc các quỹ đầu tư mạo hiểm vẫn mơ mộng về việc kiếm tiền một cách đơn giản như trước đây bằng cách tận dụng sự không đối xứng thông tin là không thực tế. Thích ứng với sự thay đổi chưa bao giờ là dễ dàng, đặc biệt là khi mô hình thị trường bị tái cấu trúc hoàn toàn, và các phương pháp hiệu quả trong quá khứ bị loại bỏ nhanh chóng. Sự trỗi dậy của tài trợ meme không phải là ngẫu nhiên, mà là kết quả của những thay đổi về tính thanh khoản sâu sắc hơn và việc tái cấu trúc cơ chế tin tưởng.

Khi tính thanh khoản cao của meme kết hợp với tư duy chơi ngắn hạn, gặp gỡ sự hỗ trợ lâu dài và khả năng tạo giá trị từ các quỹ đầu tư mạo hiểm, làm thế nào để tìm ra điểm cân bằng giữa hai yếu tố này là vấn đề mà các quỹ đầu tư mạo hiểm hiện nay phải đối mặt. Một mặt, các tổ chức linh hoạt cảm thấy vui mừng vì họ có sự tự do và linh hoạt này để ứng phó với những biến đổi của thị trường, nhưng nhận thức được sự thay đổi cấu trúc và thay đổi chiến lược đầu tư của chính mình cũng không phải là điều dễ dàng.

Nhưng bất kể thị trường thay đổi ra sao, có một điều luôn không thay đổi - những người thực sự quyết định giá trị lâu dài chính là những nhà sáng lập xuất sắc, có tầm nhìn xa, khả năng thực hiện vượt trội và sẵn sàng xây dựng liên tục.