Essa empresa é, de fato, o verdadeiro unicórnio das stablecoins?

Na noite de 21 de julho, o token nativo da Ethena, ENA, registrou uma valorização de 20%, atingindo US$ 0,59 — o maior patamar em seis meses — após informações de que uma entidade de tesouraria pretendia comprar US$ 260 milhões em tokens ENA. A notícia impulsionou uma forte movimentação no mercado. Este artigo detalha o evento, o desempenho recente do ENA, avalia os possíveis impactos para o projeto Ethena e o mercado mais amplo, e apresenta uma análise do estágio atual do projeto.

StablecoinX assegura financiamento e busca listagem na Nasdaq

Em 21 de julho, a Ethena anunciou que sua subsidiária StablecoinX firmou acordo de fusão com a TLGY Acquisition Corp, viabilizando uma listagem pública via SPAC e uma captação estimada de cerca de US$ 360 milhões. A Ethena Foundation destinou US$ 60 milhões, ao passo que investidores institucionais como Dragonfly, Pantera Capital, Galaxy Digital, Wintermute, Polychain e Haun Ventures também participam da operação.

A rodada ocorre por meio de um PIPE (Private Investment in Public Equity, investimento privado em participação pública), envolvendo US$ 260 milhões em dinheiro e US$ 100 milhões em tokens ENA descontados e bloqueados. Segundo o comunicado oficial, o recurso financiará a formação de uma tesouraria de ENA de longo prazo. A StablecoinX pretende investir por volta de US$ 5 milhões diariamente na compra de ENA no mercado aberto, almejando um montante total de cerca de US$ 260 milhões em tokens ENA nas próximas seis semanas — equivalente a aproximadamente 8% da oferta circulante atual.

O plano da StablecoinX vai além do investimento em ENA: a subsidiária pretende operar infraestrutura tecnológica central do ecossistema Ethena, incluindo operadores de validadores e serviços de staking. Com a conclusão da oferta, a StablecoinX será listada na Nasdaq sob o código “USDE”, tendo a Ethena Foundation como acionista controladora.

A equipe da Ethena enfatizou que esses tokens permanecerão bloqueados por prazo indeterminado e sob custódia permanente, com a Fundação mantendo poder de veto sobre eventuais vendas. O objetivo é aumentar continuamente as reservas de ENA na tesouraria, fortalecendo o ecossistema e maximizando o valor do ENA por ação ao longo do tempo.

Desempenho recente do ENA: análise

Antes do anúncio sobre a StablecoinX, o ENA já mostrava forte alta. Em 20 de julho, uma valorização generalizada dos mercados elevou as taxas de financiamento nos principais criptoativos, como ETH e SOL, enquanto os tokens Ethena, antes estáveis, voltaram a atrair capitais. Naquele dia, o ENA subiu 20%, superando US$ 0,50 pela primeira vez desde fevereiro. Investidores injetaram cerca de US$ 750 milhões em entradas líquidas na stablecoin sintética USDe, levando o estoque total próximo ao recorde de US$ 6,1 bilhões. Nesse intervalo, as estratégias de arbitragem da Ethena passaram a apresentar lucros, e a sUSDe proporcionou rendimento anualizado de 10%, superando amplamente a rentabilidade de fundos de mercado monetário nos EUA.

Possível impacto no projeto Ethena

O lançamento e os planos de listagem pública da StablecoinX têm grande importância para a Ethena.

Primeiro, esse é mais um movimento proativo de um projeto DeFi para acessar os mercados tradicionais de capitais, a exemplo da listagem direta da Circle (USDC) e dos produtos negociáveis lançados pela Ripple. Tais iniciativas reforçam o crescente interesse institucional em stablecoins. Pelo modelo de companhia aberta, a Ethena pretende oferecer aos investidores de ações tradicionais uma exposição direta à sua trajetória de crescimento — um claro exemplo da convergência entre stablecoins e finanças tradicionais (TradFi). Conforme destacou o fundador da Ethena, a transação apresenta aos investidores de mercado público um veículo puro de investimento em “dólar digital”.

Segundo, sob a ótica do fluxo de capitais, o plano de acumulação agressiva e de longo prazo do ENA pela StablecoinX traz um grande novo comprador para o ecossistema. A estratégia de adquirir US$ 5 milhões em ENA por dia — somando US$ 360 milhões em caixa e tokens bloqueados — aumentará substancialmente a demanda pelo ativo. Essa abordagem de gestão de reservas em Bitcoin (que replica práticas de corporações como a MicroStrategy, com o BTC) pode criar um suporte duradouro aos preços do ENA. Ainda assim, permanece a dúvida quanto à alteração dos fundamentos do projeto.

Certos analistas argumentam que a alocação estável de capital institucional pode gerar demanda real de usuários e elevar o piso de preço do token a longo prazo. Outros, porém, destacam que tais entradas de capital não modificam a economia fundamental do protocolo: a plataforma permanece baseada na emissão do USDe por meio de colateralização em cripto para execução de estratégias de rendimento travado. O plano de compra da StablecoinX eleva a demanda de mercado, mas não altera o funcionamento do protocolo — de modo que a avaliação estrutural ainda é incerta. No longo prazo, surge um investidor institucional constante no quadro de detentores de ENA, mas se o modelo de arbitragem central sofrer impactos (como queda nas taxas de financiamento), a geração de receitas da Ethena permanecerá sob observação.

Terceiro, o ambiente regulatório global está evoluindo. Os Estados Unidos aprovaram recentemente importantes regras sobre stablecoins, incluindo o GENIUS Act, que exige lastro total em ativos (dinheiro ou títulos do Tesouro dos EUA), impõe supervisão mais rígida e proíbe stablecoins com características de ações ou geração de rendimentos. Essas mudanças evidenciam que reguladores e o setor financeiro tradicional dos EUA vêm monitorando o segmento com atenção e sofisticação crescentes.

No caso da Ethena, a USDe é considerada um “dólar sintético colateralizado por cripto”, o que pode trazer desafios regulatórios dentro desse novo contexto. Caso a Ethena busque total conformidade com as regras dos EUA para stablecoins, pode ser necessário readequar estratégias de hedge. Por ora, a equipe argumenta que a USDe não se enquadra como stablecoin de pagamento, sendo classificada como ativo sintético e, portanto, fora do alcance direto da nova lei. Em resumo, a listagem pública e a captação pela StablecoinX surgem ao lado de maior clareza regulatória, o que poderá exigir que a Ethena equacione novas demandas de conformidade, ao mesmo tempo em que reforça sua legitimidade e presença em mercados estabelecidos.

Avaliação do estágio atual do projeto Ethena

De maneira geral, a Ethena está em um período de expansão acelerada. A retomada das taxas de financiamento tornou a USDe mais atrativa. Recentemente, as estratégias de stablecoin do projeto — ao utilizar BTC, ETH e SOL para hedge — proporcionaram retornos anualizados de quase 10% aos investidores, superando significativamente os fundos tradicionais em dólar dos EUA. Esse desempenho atraiu vultosos aportes, com emissões líquidas de cerca de US$ 750 milhões em USDe na última semana e fornecimento total próximo à máxima histórica.

Os rumos regulatórios e políticos também merecem acompanhamento. Os Estados Unidos aprovaram o GENIUS Act, que coloca a emissão de stablecoins sob supervisão do Federal Reserve e exige lastro integral (100%) em ativos. A regulação impactou stablecoins líderes como USDC e USDT. Sendo a USDe da Ethena uma stablecoin colateralizada por cripto, pode ser necessário adaptar ou buscar algum tipo de exceção no novo arcabouço regulatório.

Como já mencionado, a Ethena está em conversas com reguladores para que a USDe seja reconhecida como dólar sintético, evitando assim regulação direta pela nova lei. Porém, se o projeto desejar ofertar a USDe a investidores americanos no futuro, pode ser indispensável ampliar reservas em moeda fiduciária ou títulos do Tesouro dos EUA. Em resumo, as incertezas regulatórias representam desafios — sobretudo no que tange à conformidade do modelo de alto rendimento da Ethena.

O projeto também avançou na integração com ativos tradicionais. A Ethena lançou o USDtb, stablecoin lastreada em moeda fiduciária ou ativos institucionais, e investiu em fundos em dólar geridos pela BlackRock. Essas iniciativas elevam a conformidade dos produtos e atestam a credibilidade institucional. A Ethena também se integrou ao Telegram Wallet (carteira do Telegram) e lançou estratégias de empréstimos, ampliando o engajamento dos usuários no ecossistema. Contudo, como protocolo DeFi ainda jovem, a Ethena seguirá enfrentando desafios de conformidade, competição e volatilidade de mercado para garantir crescimento consistente e sustentável.

Em síntese, o sucesso da captação e a implementação da estratégia de tesouraria de ENA pela StablecoinX geraram um impulso imediato à Ethena, elevando o preço do token e fortalecendo a confiança dos investidores. A longo prazo, os esforços da Ethena para conectar sua proposta de dólar digital aos mercados tradicionais de capitais podem abrir novas oportunidades para captação e distribuição de tokens. Entretanto, essa iniciativa não altera fundamentalmente o modelo central de hedge colateralizado do projeto.

Assim, é prematuro considerar que há uma mudança estrutural. As entradas de capital e a listagem pública via StablecoinX são avanços expressivos, mas a capacidade da Ethena de sustentar altos rendimentos e responder de forma eficaz à evolução regulatória ainda precisa ser comprovada ao longo do tempo.

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