Mercado de criptomoedas do crepúsculo e do amanhecer

Este ano, a indústria de encriptação enfrenta uma reviravolta significativa, com vários eventos de cisne negro a trazerem um impacto profundo ao setor. Desde o colapso da Luna até a falência da 3AC, e a queda do império FTX, uma série de eventos negativos lançou uma sombra sobre toda a indústria.

Neste momento crucial, não é sábio insistir cegamente na fé. Precisamos aprender com esses eventos e fazer julgamentos racionais sobre o futuro da indústria.

Recentemente, uma plataforma realizou uma reunião privada, convidando vários profissionais experientes para discutir eventos quentes como o caso FTX. Eles realizaram uma análise aprofundada sobre a correlação de vários eventos cisne negro, mudanças nas decisões de instituições centralizadas, e as tendências futuras do mercado, fornecendo-nos muitos pontos de vista que valem a pena refletir.

Segue um resumo das opiniões de um dos convidados:

Três eventos de cisne negro impactam as exchanges

O mercado de criptomoedas sofreu uma grande reviravolta em 2022. A destruição e o impacto dos três grandes eventos de cisne negro - Luna, 3AC e FTX - superaram em muito os anos anteriores. Ao investigar as origens, descobrimos que a crise na verdade já havia sido semeada - os problemas da FTX podem ser rastreados até o colapso da Luna, e documentos internos recentemente expostos também confirmaram que o déficit da FTX já existia.

Ao revisitar a origem dos eventos, aqueles que estão familiarizados com os princípios do DeFi podem perceber que a rápida queda da Luna é um exemplo típico de esquema Ponzi: uma anomalia no mercado provoca uma rápida corrida aos saques, com uma capitalização de mercado de dezenas de bilhões de dólares a evaporar num instante. Neste evento, muitas instituições centralizadas estavam mal preparadas para os riscos do mercado, resultando em uma grande exposição ao risco, como a 3AC que rapidamente se transformou de um fundo de hedge neutro em um apostador unilateral.

Na linha do tempo que se seguiu, crises ocorreram uma após a outra. Em junho, muitas instituições no mercado tinham posições assimétricas, usando alta alavancagem para comprar Bitcoin e Ethereum, acreditando cegamente que certos níveis de preço não seriam quebrados, levando a um empréstimo mútuo entre instituições, que acabou por desencadear o evento 3AC. Em setembro, com a conclusão da fusão do Ethereum, o mercado começou a mostrar sinais de recuperação, mas um evento inesperado provocou o colapso da FTX.

Sobre o incidente da FTX, de certa forma pode ser apenas uma competição comercial normal, um ataque direcionado ao financiamento de um concorrente. Mas a situação inesperada provocou pânico no mercado, o buraco financeiro do Sam foi exposto, e a rápida corrida aos saques levou ao colapso rápido do império comercial da FTX.

Existem várias características dignas de reflexão nestes três eventos de cisne negro:

1. As instituições também podem falir. Após a grande entrada de grandes instituições ocidentais em 2017, todo o setor ficou altamente correlacionado com o mercado de ações dos EUA. Para os investidores de varejo, essas instituições parecem misteriosas e poderosas. No entanto, a partir dos eventos deste ano, muitas instituições na América do Norte têm erros de percepção em gestão de riscos e no entendimento do mundo da encriptação, resultando em frequentes acidentes e desencadeando reações em cadeia. Portanto, as instituições também podem passar por falências e reestruturações, e a transmissibilidade do crédito não garantido entre as instituições é muito forte.

2. As equipas de quantificação e de market making também podem sofrer grandes perdas em situações extremas. A volatilidade acentuada do mercado, especialmente durante quedas, leva à desconfiança das instituições, resultando na fuga de grandes quantidades de capital e na severa falta de liquidez. Muitas equipas de market making são forçadas a converter ativos de alta liquidez em ativos de baixa liquidez, enfrentando a dificuldade de não conseguir retirar fundos. Durante várias ocorrências de cisne negro, múltiplos market makers e equipas de quantificação foram afetados.

3. A equipe de gestão de ativos também enfrenta impactos. A equipe de gestão de ativos precisa buscar retornos de baixo risco para os investidores, principalmente através de empréstimos e emissão de tokens. Eles acumularam uma grande quantidade de ativos de empréstimo e derivativos. Assim que as instituições enfrentarem crises, esses ativos provocarão reações em cadeia, sofrendo impactos em condições de mercado extremas.

Isso nos remete aos mercados financeiros tradicionais. O mercado de criptomoedas percorreu em mais de 10 anos o que o setor financeiro tradicional levou mais de 200 anos para desenvolver, apresentando tanto casos de sucesso como repetindo problemas comuns na história financeira tradicional. Por exemplo, no caso da FTX, também ocorreram muitos comportamentos de esvaziamento de empréstimos comerciais. Esses problemas parecem apontar para questões operacionais de instituições centralizadas.

Ao mesmo tempo, o caso FTX também marca o crepúsculo das bolsas de criptomoedas centralizadas. A globalidade da falta de transparência em relação às criptomoedas, especialmente nas bolsas de criptomoedas centralizadas, e o pânico extremo sobre as possíveis repercussões em cadeia. Os dados também confirmam este julgamento, no último mês houve uma grande transferência de ativos por parte dos usuários na cadeia.

Antes do crepúsculo, a chave privada foi derrotada na guerra contra a natureza humana:

A propriedade dos ativos subjacentes no mundo da encriptação é garantida por chaves privadas, mas ao longo dos últimos 10 anos de desenvolvimento, as bolsas centralizadas sempre careceram de instituições de custódia de terceiros adequadas para ajudar os usuários e as bolsas a gerirem os ativos, protegendo-se contra os problemas humanos dos gestores das bolsas, o que levou a que as bolsas tivessem sempre a oportunidade de mexer nos ativos dos usuários.

No incidente da FTX, a influência da natureza humana parece já ter dado sinais. Sam sempre foi uma pessoa que não conseguia ficar parada, trabalhando longas horas e não permitindo que ele e o dinheiro ficassem parados. Durante o Verão DeFi, ele frequentemente transferia enormes quantidades de ativos da carteira quente da exchange para vários protocolos DeFi.

Quando a natureza humana anseia por mais oportunidades, também é difícil resistir a mais tentações. A colocação de grandes ativos dos usuários em carteiras quentes de exchanges, para obter rendimentos de baixo risco, parece ser algo natural; desde Staking até mineração DeFi, passando por investimentos em projetos iniciais, à medida que os rendimentos aumentam, a apropriação pode se intensificar.

Esses eventos de cisne negro causaram um grande impacto na indústria e também nos alertaram: para os reguladores e grandes instituições, deve-se aprender com as finanças tradicionais, encontrar maneiras adequadas para que uma entidade não assuma simultaneamente os papéis de bolsa, corretora e custódia de terceiros; ao mesmo tempo, é necessário que existam meios técnicos para que a custódia de terceiros e as atividades de negociação sejam independentes, garantindo que os interesses não estejam relacionados. Se necessário, até mesmo a supervisão pode ser introduzida.

Além das bolsas, outras instituições centralizadas também precisam fazer mudanças em meio às grandes transformações do setor.

Instituições centralizadas: "grandes demais para falir" até o caminho da reconstrução

Os eventos de cisne negro não afetam apenas as bolsas, mas também impactam as instituições centralizadas relacionadas. Uma razão importante pela qual elas são afetadas é a negligência em relação ao risco da contraparte (, especialmente o risco das bolsas ). A ideia de "grande demais para falir" era a impressão que as pessoas tinham sobre a FTX. Este também é o segundo momento em que ouço esse conceito - no início de novembro, em algumas conversas de grupo, a maioria das pessoas acreditava que a FTX era "grande demais para falir".

E a primeira vez, foi SuZhu que disse: "Luna é grande e não cai, se cair haverá alguém para salvar."

Em maio, a Luna caiu.

Novembro, é a vez da FTX.

No mundo financeiro tradicional, existe um prestamista de última instância. Quando grandes instituições financeiras enfrentam eventos severos, geralmente há organizações de terceiros ou até mesmo instituições respaldadas pelo governo que realizam reestruturações de falência para reduzir o impacto do risco. Infelizmente, o mundo da encriptação não tem isso. Devido à transparência subjacente, as pessoas analisam os dados na cadeia através de várias técnicas, levando a colapsos que ocorrem muito rapidamente. Um pequeno indício e uma grande confusão.

Esta é uma espada de dois gumes. A vantagem é acelerar a explosão de bolhas ruins, permitindo que coisas que não deveriam acontecer desapareçam rapidamente; a desvantagem é que quase não deixa oportunidades para investidores menos sensíveis.

Neste desenvolvimento do mercado, o evento FTX marca basicamente a chegada do crepúsculo das exchanges centralizadas. No futuro, estas irão gradualmente se tornar pontes que conectam o mundo das moedas fiduciárias e o mercado de criptomoedas, resolvendo questões como KYC e depósitos através de métodos tradicionais.

Comparado aos métodos tradicionais, a operação mais pública e transparente na blockchain tem mais potencial. Desde 2012, a comunidade tem discutido sobre finanças em blockchain, mas na época estava limitada pela tecnologia e desempenho, e faltavam meios adequados de suporte. Com o desenvolvimento do desempenho da blockchain e das tecnologias de gerenciamento de chaves privadas subjacentes, as finanças descentralizadas em blockchain, incluindo as exchanges descentralizadas de derivados, também surgirão gradualmente.

O jogo entra na segunda metade, as instituições centralizadas precisam reconstruir-se após os tremores da crise. A pedra angular da reconstrução ainda é a posse dos ativos.

Portanto, do ponto de vista técnico, usar as soluções de carteira baseadas em MPC, que são populares atualmente, para interagir com as exchanges é uma boa escolha. Dominar a propriedade dos ativos das grandes instituições e, em seguida, realizar transferências e transações seguras de ativos por meio de um terceiro e da assinatura conjunta com a exchange, realizando transações apenas em uma janela de tempo muito curta, minimizando assim o risco de contraparte e as reações em cadeia provocadas por terceiros.

Finanças descentralizadas, encontrando oportunidades em tempos difíceis

Quando as exchanges centralizadas e instituições são severamente afetadas, a situação do DeFi será melhor?

Com a grande quantidade de fundos a sair do mundo das encriptações e com o ambiente macroeconómico a enfrentar aumentos nas taxas de juro, o DeFi está a enfrentar um grande impacto: em termos de rendimento global, o DeFi atualmente não é tão atrativo quanto os títulos do Tesouro dos EUA. Além disso, investir em DeFi também requer atenção aos riscos de segurança dos contratos inteligentes. Considerando de forma abrangente os riscos e os rendimentos, a situação atual do DeFi não é otimista aos olhos dos investidores mais experientes.

Num ambiente globalmente pessimista, o mercado ainda está a incubar inovações. Por exemplo, estão a surgir gradualmente as exchanges descentralizadas em torno de produtos financeiros derivados, e a inovação em estratégias de rendimento fixo também está a iterar rapidamente. À medida que os problemas de desempenho das blockchains públicas são gradualmente resolvidos, as formas de interação no DeFi e as possíveis implementações também passarão por novas iterações.

Mas essa atualização e iteração não acontecem da noite para o dia, o mercado atual ainda se encontra numa fase bastante delicada: devido a eventos de cisne negro, os encriptação market makers sofreram perdas, resultando numa severa falta de liquidez em todo o mercado, o que também significa que situações extremas de manipulação do mercado ocorrem frequentemente.

Ativos com boa liquidez no início, agora são facilmente manipulados; uma vez que o preço é manipulado, devido à existência de uma grande quantidade de combinações entre protocolos DeFi, muitas entidades acabam sendo inexplicavelmente afetadas pelas flutuações de preços de tokens de terceiros, resultando em dívidas inesperadas.

Num ambiente de mercado como este, as operações de investimento podem tornar-se mais conservadoras.

Algumas equipes estão atualmente mais inclinadas a buscar formas de investimento robustas, obtendo novos incrementos de ativos através do Staking. Ao mesmo tempo, foi desenvolvido internamente um sistema chamado Argus, destinado a monitorar em tempo real várias anomalias na cadeia, aumentando a eficiência operacional geral de forma automática através de ( meio ). Quando os veteranos da indústria adotam uma postura cautelosamente otimista em relação ao DeFi, também estamos curiosos para saber quando todo o mercado encontrará uma reviravolta.

Inversão de mercado, causas internas e externas são igualmente indispensáveis

Ninguém vai desfrutar de uma crise para sempre. Pelo contrário, todos nós estamos à espera de uma reviravolta. Mas para prever quando a direção do vento vai mudar, é preciso entender de onde o vento vem.

Algumas pessoas acreditam que a volatilidade do mercado na última rodada se deve em grande parte à entrada de investidores tradicionais em 2017. Devido ao grande volume de ativos que trouxeram, juntamente com um ambiente macroeconômico relativamente flexível, isso criou uma onda de alta. E atualmente, pode ser necessário esperar até que as taxas de juros sejam reduzidas a um certo nível e que o dinheiro quente volte a fluir para o mercado de criptomoedas, para que o mercado em baixa possa reverter.

Além disso, de acordo com uma estimativa aproximada, o custo total diário de toda a indústria de criptomoedas (, incluindo máquinas de mineração e profissionais ), varia entre dezenas de milhões a 100 milhões de dólares; enquanto atualmente a situação de fluxo de fundos na cadeia mostra que a escala do fluxo de fundos diário está muito aquém do custo estimado, portanto, todo o mercado ainda está na fase de jogo de estoque.

A restrição de liquidez, juntamente com a competição no estoque, e o ambiente desfavorável dentro e fora da indústria podem ser vistos como fatores externos que impedem a reversão do mercado. Por outro lado, a razão interna que permite que a indústria de encriptação se desenvolva é o ponto de crescimento trazido pela explosão de aplicações killer.

Após a última ronda de mercado em alta, onde várias narrativas gradualmente se silenciaram, atualmente ainda não vemos claramente novos pontos de crescimento na indústria. Quando redes de segunda camada, como ZK, começam a ser lançadas, sentimos vagamente as mudanças trazidas por novas tecnologias, a performance das blockchains públicas melhorou ainda mais, mas na realidade ainda não vimos aplicações verdadeiramente revolucionárias; refletindo no nível dos usuários, ainda não está claro qual forma de aplicação poderá permitir que o capital de grandes massas de usuários normais flua para o mundo das encriptações. Assim, o fim do mercado em baixa tem dois pré-requisitos: primeiro, a eliminação do aumento das taxas de juros no ambiente macroeconômico externo, e segundo, encontrar o próximo ponto de crescimento explosivo de uma nova aplicação revolucionária.

Mas é importante notar que a reversão da tendência do mercado também precisa estar alinhada com os ciclos inerentes à indústria de encriptação. Considerando o evento de fusão do Ethereum em setembro deste ano, bem como a próxima redução pela qual o Bitcoin passará em 2024, o primeiro já ocorreu, enquanto o segundo, do ponto de vista da indústria, não está tão longe. Neste ciclo, o tempo disponível para que ocorram avanços nas aplicações e explosões narrativas na indústria já é bastante limitado.

Se o ambiente macroeconômico externo e o ritmo de inovação interno não acompanharem, a percepção existente de um ciclo de 4 anos no setor também pode ser quebrada. É incerto e necessário observar e aprender se o mercado em baixa se tornará mais longo entre os ciclos. Quando as causas internas e externas que permitem a reversão do mercado são indispensáveis, também devemos gradualmente acumular paciência e ajustar nossas estratégias e expectativas de investimento no momento certo para enfrentar mais incertezas.

As coisas nunca são fáceis, que cada participante do setor de encriptação possa ser sólido.