Visão Geral do Mercado

Desde o terceiro trimestre, os ativos com melhor desempenho incluem o índice Russell 2000, o preço do ouro, ações financeiras e títulos do Tesouro dos EUA, enquanto os ativos com pior desempenho incluem o Ethereum, o petróleo e o dólar. O Bitcoin e o índice Nasdaq 100 mantiveram-se praticamente estáveis.

Para o mercado de ações dos EUA, o mercado atual ainda está em um mercado em alta, com a principal tendência ainda a subir. No entanto, nos últimos meses até o final do ano, o ambiente de negociação será relativamente carente de temas de desempenho, e tanto o espaço de alta quanto de baixa do mercado serão limitados. O mercado está constantemente reavaliando as expectativas de lucros do terceiro trimestre.

Recentemente, a avaliação sofreu um recuo, mas a recuperação foi rápida, com um rácio preço-lucro de 21 vezes ainda muito acima da média de 5 anos.

93% das empresas do índice S&P 500 já divulgaram resultados reais, dos quais 79% superaram as expectativas de lucro por ação e 60% superaram as expectativas de receita. O desempenho das ações das empresas que superaram as expectativas está basicamente em linha com a média histórica, mas o desempenho das ações das empresas que ficaram aquém das expectativas é inferior à média histórica.

As recompra é atualmente o suporte técnico mais forte no mercado de ações dos EUA, com as atividades de recompra das empresas nas últimas semanas atingindo o dobro do nível normal, cerca de 5 bilhões de dólares por dia (anualizado em 1 trilhão de dólares), e essa força de compra pode continuar até meados de setembro, quando começará a se dissipar gradualmente.

As ações de grandes tecnologias apresentaram um desempenho mais fraco no meio do verão, principalmente devido à diminuição das expectativas de lucro e à redução do entusiasmo do mercado em relação ao tema da IA. No entanto, o potencial de crescimento a longo prazo dessas ações ainda existe, e os preços não conseguem cair.

Houve um período em que o mercado estava realmente muito otimista, por exemplo, desde outubro do ano passado até junho deste ano, vivenciamos alguns dos melhores retornos ajustados ao risco desta geração (o índice Nasdaq 100 teve um índice de Sharpe de 4). Hoje, os múltiplos de preço sobre lucro do mercado de ações estão mais altos, as expectativas econômicas e financeiras estão crescendo mais lentamente, e as expectativas do mercado em relação ao Federal Reserve também são mais elevadas, por isso, é relativamente difícil esperar que o mercado de ações tenha um desempenho semelhante ao dos últimos três trimestres. Além disso, vimos sinais de que grandes capitais estão gradualmente mudando para temas defensivos (por exemplo, tanto estratégias subjetivas quanto passivas aumentaram as posições no setor de saúde, que oferece defensividade e crescimento não relacionado à IA), e espera-se que essa tendência não se inverta rapidamente, portanto, nos próximos meses, é mais prudente ter uma atitude neutra em relação ao mercado de ações.

Na reunião de Jackson Hole na sexta-feira, o presidente da Reserva Federal, Jerome Powell, fez a declaração mais clara até agora sobre o corte de taxas, afirmando que a redução em setembro é uma certeza. Ele também mencionou que não deseja esfriar ainda mais o mercado de trabalho e que está mais confiante no caminho para a inflação retornar a 2%. No entanto, ele ainda insiste que a velocidade do afrouxamento da política dependerá do desempenho dos dados futuros.

Pessoalmente, acho que a declaração do Powell não foi tão dovish quanto o esperado, por isso não causou um grande impacto nos mercados financeiros tradicionais. A preocupação principal de todos é se haverá uma oportunidade de um corte de 50 pontos base ainda este ano, mas Powell não deu nenhuma indicação nesse sentido. Portanto, as expectativas de cortes de juros para este ano não mudaram muito em relação ao que já havia sido discutido anteriormente.

Se os dados econômicos futuros forem positivos, a expectativa de redução da taxa de juros de 100 pontos base atualmente precificada pode até ser ajustada para baixo.

No entanto, o mercado de criptomoedas está a reagir de forma muito forte, o que pode ser devido à acumulação excessiva de posições vendidas, provocando uma compressão (por exemplo, o aumento rápido do volume de posições recentemente, mas os contratos frequentemente apresentam taxas negativas), e à falta de um entendimento unificado dos jogadores do mercado de criptomoedas em relação às notícias macroeconómicas, ou seja, a atenuação na transmissão de informações é bastante grande, e muitas pessoas podem não saber que esta semana Powell vai falar na conferência de Jackson Hole. Mas se o ambiente atual do mercado apoia um novo máximo para o mercado de criptomoedas, isso ainda é uma questão, geralmente, para alcançar novos máximos, além de um ambiente macroeconómico favorável, é necessário um sentimento de maior risco, e também não pode faltar um tema nativo de criptomoedas, NFT, DeFi, liberação de ETFs à vista, e a febre das memes, tudo isso conta. No momento, o tema que parece ter mais força é o crescimento do ecossistema Telegram; se terá potencial para se tornar o próximo tema, ainda depende do desempenho mais recente dos projetos que estão lançando tokens, afinal, quantos novos usuários realmente estão a trazer?

Ao mesmo tempo, a alta explosiva do mercado de criptomoedas também está relacionada à grande revisão em baixa dos números de empregos não agrícolas do ano passado nos Estados Unidos esta semana. No entanto, já analisamos isso em profundidade em vídeos anteriores, e essa revisão foi excessiva, ignorando a contribuição dos imigrantes ilegais para o emprego. Quando os números de emprego foram inicialmente contabilizados, essas pessoas foram incluídas, então essa correção não tem muito significado. Como resultado, o mercado tradicional reagiu de forma morna a isso, enquanto o mercado de criptomoedas vê isso como um sinal de cortes significativos nas taxas de juros.

Com base na experiência do mercado de ouro, na maioria das vezes, os preços apresentam uma correlação positiva com o volume de ativos sob gestão dos ETFs, mas nos últimos dois anos, a estrutura do mercado mudou, e a maioria dos investidores de retalho, até mesmo os investidores institucionais, perdeu a valorização do ouro, enquanto a principal força compradora se tornou os bancos centrais.

A partir dos dados, pode-se ver que a velocidade de entrada do ETF de Bitcoin diminuiu significativamente após abril. Em termos de Bitcoin, nos últimos 5 meses, cresceu apenas 10%, o que corresponde ao seu preço que atingiu o pico em março. Se a taxa de retorno sem risco cair, isso pode atrair mais investidores para os mercados de ouro e Bitcoin, o que é bastante provável.

Do ponto de vista das posições em ações, no início do verão, os fundos de estratégia subjetiva tiveram um desempenho bastante bom, reduzindo as posições a tempo, e em agosto tiveram uma oportunidade de ataque. Os dados mostram que a velocidade de recompras dos fundos de estratégia subjetiva tem sido muito rápida recentemente, e a posição já voltou para o percentil 91 histórico, enquanto os fundos de estratégia sistemática estão a reagir mais lentamente, estando atualmente apenas no percentil 51.

Os ursos do mercado de ações liquidaram suas posições durante a queda.

Na política, a taxa de apoio público a Trump parou de cair, a taxa de apoio nas apostas aumentou, e Trump recebeu no fim de semana o apoio de um pequeno Kennedy. A negociação de Trump pode aquecer novamente, o que é, em geral, uma boa notícia para o mercado de ações ou o mercado de criptomoedas.

Fluxo de capital

O mercado de ações da China tem caído continuamente, mas os fundos de conceito chinês continuam a ter entradas líquidas, com uma entrada líquida de 4,9 bilhões de dólares esta semana, um novo recorde em cinco semanas, marcando a 12ª semana consecutiva de entradas líquidas. Em comparação com outros países emergentes, a China também recebeu o maior fluxo de investimentos. Aqueles que ousam escolher aumentar suas posições em um mercado em queda atualmente são ou a equipe nacional ou fundos de longo prazo, apostando que enquanto o mercado de ações não for fechado, eventualmente irá se recuperar.

No entanto, estruturalmente, do ponto de vista dos clientes de uma plataforma de negociação, após fevereiro, houve uma redução contínua na participação nas ações A, e recentemente o aumento de participação tem sido principalmente em ações H e ações de empresas chinesas listadas no exterior.

Apesar da recuperação dos mercados de ações globais e da entrada de capital, o mercado de fundos monetários com baixa aversão ao risco também teve entradas contínuas durante quatro semanas, com um tamanho total a subir para 6,24 trilhões de dólares, estabelecendo um novo recorde histórico, o que mostra que a liquidez no mercado ainda é muito abundante.

Continuar a acompanhar a situação financeira dos Estados Unidos, que é frequentemente explorada como um tema a cada ano. Como os dados mostram, a dívida do governo dos EUA pode atingir 130% do PIB em dez anos, e apenas os gastos com juros alcançarão 2,4% do PIB, enquanto os gastos militares para manter a hegemonia global dos EUA são de apenas 3,5%, o que é claramente insustentável.

Dólar em queda

No último mês, o índice do dólar caiu 3,5%, a maior velocidade de queda desde o final de 2022, relacionada ao aumento das expectativas do mercado sobre um corte nas taxas de juros pelo Federal Reserve.

Revisando o início de 2022, o Federal Reserve adotou uma política agressiva de aumento das taxas de juros para enfrentar a inflação, o que fortaleceu o dólar. No entanto, até outubro de 2022, o mercado começou a antecipar que o ciclo de aumento das taxas do Federal Reserve estava se aproximando do fim, e até mesmo poderia começar a considerar a redução das taxas. Essa expectativa levou a uma diminuição na demanda pelo dólar, fazendo com que o dólar enfraquecesse.

A situação atual parece ser uma repetição do que aconteceu anos atrás, exceto que a especulação na época foi excessivamente antecipada, e hoje a queda das taxas de juro está prestes a acontecer. Se o dólar cair demais, a desativação das operações de arbitragem a longo prazo pode voltar a surgir, tornando-se assim uma força de pressão sobre o mercado de ações.

Os dois grandes temas da próxima semana: inflação e Nvidia

Os dados de preços importantes incluem a taxa de inflação das despesas de consumo pessoal dos EUA, o índice de preços ao consumidor preliminar da Europa para agosto e o índice de preços ao consumidor de Tóquio. As principais economias também divulgarão o índice de confiança do consumidor e os indicadores de atividade econômica. Em termos de relatórios financeiros das empresas, o foco estará no relatório da Nvidia após o fechamento do mercado de ações dos EUA na quarta-feira.

Os dados de despesas de consumo pessoal divulgados na sexta-feira são a última série de dados sobre o PCE antes da próxima decisão do Federal Reserve em 18 de setembro. Os economistas esperam que o crescimento mensal da inflação do PCE subjacente mantenha-se em +0,2%, com a renda e o consumo pessoal crescendo +0,2% e +0,3%, respectivamente, em relação a junho, o que significa que o mercado espera que a inflação continue a manter um crescimento moderado e não caia ainda mais, deixando espaço para possíveis surpresas negativas.

Previsão de resultados da Nvidia - As nuvens escuras dissipam-se, podendo injetar ânimo no mercado

O desempenho da Nvidia não é apenas um termômetro do sentimento do mercado financeiro, mas também das ações de IA e tecnologia. No lado da Nvidia, a demanda ainda não é um problema temporário, mas o tema mais crucial continua sendo o impacto do adiamento da arquitetura Blackwell. Após ler vários relatórios de análise de instituições, percebi que a opinião predominante em Wall Street acredita que esse impacto não é grande. Os analistas mantêm uma expectativa geral otimista para este relatório financeiro e, nos últimos quatro trimestres, os resultados realmente divulgados pela Nvidia superaram as expectativas do mercado.

Os principais indicadores das expectativas do mercado são:

• Receita de 28,6 bilhões de dólares, crescimento de 110% em relação ao ano anterior, crescimento de 10% em relação ao trimestre anterior.
• Lucro por ação de 0,63 dólares, um aumento de 133,3% ano a ano e 5% em relação ao trimestre anterior.
• Receita do centro de dados de 24,5 bilhões de dólares, aumento de 137% em relação ao ano anterior, aumento de 8% em relação ao trimestre anterior
• Taxa de lucro de 75,5% mantida em relação ao primeiro trimestre

As questões mais preocupantes são:

1. A arquitetura Blackwell foi adiada?

Uma análise de um banco de investimento acredita que os primeiros chips Blackwell da Nvidia terão um atraso de entrega de cerca de 4 a 6 semanas, com previsão de serem adiados para o final de janeiro de 2025, levando muitos clientes a optar pela compra do H200, que tem um prazo de entrega muito curto. A TSMC já começou a produção dos chips Blackwell, mas devido à complexidade da tecnologia de embalagem CoWoS-L utilizada nos B100 e B200, há desafios de rendimento, com a produção inicial abaixo do planejado, enquanto os H100 e H200 utilizam a tecnologia CoWoS-S.

No entanto, este novo produto não foi incluído nas previsões de desempenho recentes:

Devido ao facto de a Blackwell só esperar entrar em vendas no quarto trimestre de 2024 (primeiro trimestre de 2025), e como a Nvidia apenas fornece orientações de desempenho para um único trimestre, o adiamento não deverá ter um grande impacto nos resultados do segundo e terceiro trimestres de 2024. Na recente conferência SIG GRAPH, a Nvidia não mencionou o impacto do adiamento da GPU Blackwell, indicando que o impacto do adiamento pode ser pequeno.

2. A demanda pelos produtos existentes aumentou?

Em segundo lugar, a queda do B100/B200 pode ser compensada pelo aumento do H200/H20 na segunda metade de 2024.

De acordo com a previsão de um banco de investimento, a produção de placas B100/B200 foi corrigida em 44%, embora as entregas possam ser parcialmente adiadas para o primeiro semestre de 2025, resultando em uma redução nas remessas no segundo semestre de 2024. No entanto, os pedidos de placas H200 aumentaram significativamente, prevendo-se um crescimento de 57% entre o terceiro trimestre de 2024 e o primeiro trimestre de 2025.

Com base nisso, espera-se que a receita do H200 no segundo semestre de 2024 seja de 23,5 bilhões de dólares, o que deve ser suficiente para compensar a perda de receita de 19,5 bilhões de dólares relacionada ao B100 e GB200 - equivalente a 500.000 GPUs B100 ou uma perda de receita implícita de 15 bilhões de dólares, além de uma perda adicional de receita de infraestrutura de 4,5 bilhões de dólares. Também vemos um potencial espaço de alta vindo do forte impulso das GPUs H20, principalmente direcionado ao mercado chinês, com a possibilidade de envio de 700.000 unidades ou uma receita implícita de 6,3 bilhões de dólares no segundo semestre de 2024.

Além disso, o aumento abrupto da capacidade CoWoS da TSMC pode também apoiar o crescimento da receita a partir do lado da oferta.

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