Ethena: A melhor escolha para o dólar sintético na cadeia de encriptação

A poeira da crosta retorna como esperado a Hokkaido, Japão. Durante o dia, o sol brilha e está quente como na primavera, mas à noite fica gelado e cortante. Este padrão climático causa condições de neve severas conhecidas como "poeira da crosta". Sob a aparência bela e imaculada da grande neve, esconde-se gelo e neve quebradiça. Desagradável.

Com a chegada do inverno e a aproximação da primavera, gostaria de revisitar o artigo "A Poeira na Crosta" publicado há um ano. Nesse artigo, apresentei como criar uma moeda estável legal suportada por humanos que não dependa do sistema bancário tradicional. Minha ideia era combinar as posições de contratos futuros perpétuos de longas e curtas de criptomoedas, criando uma unidade de moeda sintética. Nomeei isso de "Nakadollar", pois imaginei usar contratos futuros "perpétuos" de short de Bitcoin e XBTUSD como uma forma de criar um dólar sintético. No final do artigo, prometi fazer o meu melhor para apoiar uma equipe confiável na implementação dessa ideia.

A mudança em um ano é realmente grande. Guy é o fundador da Ethena. Antes de criar a Ethena, Guy trabalhou em um fundo de hedge com um valor de mercado de 60 bilhões de dólares, investindo em áreas especiais como crédito, private equity e imóveis. Guy descobriu o problema das criptomoedas durante o verão DeFi de 2020, e a partir daí não conseguiu parar. Depois de ler o livro "Dust on Crust", ele teve a ideia de lançar seu próprio dólar sintético. Mas, como todos os grandes empreendedores, ele queria melhorar minha ideia original. Ele queria criar uma stablecoin de dólar sintético usando ETH, em vez de usar BTC. Pelo menos no começo era assim.

A razão pela qual Guy escolheu ETH é porque a rede Ethereum oferece rendimento nativo. Para garantir segurança e processar transações, os validadores da rede Ethereum pagam diretamente uma pequena quantidade de ETH por cada bloco através do protocolo. Isso é o que eu chamo de taxa de rendimento de staking de ETH. Além disso, como o ETH agora é uma moeda deflacionária, há uma razão fundamental para que as negociações de futuros, futuros e swaps perpétuos de ETH/USD mantenham um prêmio contínuo em comparação com o mercado à vista. Os detentores de posições vendidas em swaps perpétuos podem capturar esse prêmio. Combinando o staking físico de ETH com posições vendidas em swaps perpétuos de ETH/USD, é possível criar um dólar sintético de alto rendimento. Até esta semana, a taxa de rendimento anual do ETH à vista em dólares (sUSDe) é de aproximadamente >50%.

Se não houver uma equipe capaz de executar, até mesmo as melhores ideias são apenas conversa fiada. Guy nomeou seu dólar sintético de "Ethena" e formou uma equipe de estrelas para lançar o protocolo de forma rápida e segura. Em maio de 2023, Maelstrom tornou-se consultor fundador e, em troca, recebemos tokens de governança. No passado, trabalhei com muitas equipes de alta qualidade e os funcionários da Ethena não se desviam do caminho e completam as tarefas de forma excelente. Avançando 12 meses, a stablecoin USDe da Ethena foi oficialmente lançada, e em apenas 3 semanas após o lançamento na mainnet, a emissão já se aproxima de 1 bilhão de unidades (TVL é de 1 bilhão de dólares; 1USDe=1 dólar ).

Deixe-me deixar de lado as proteções de joelho e discutir francamente o futuro do Ethena e das stablecoins. Acredito que o Ethena vai superar uma certa plataforma de negociação e se tornar a maior stablecoin. Essa previsão levará muitos anos para se concretizar. No entanto, gostaria de explicar por que uma certa plataforma de negociação é o melhor e o pior negócio no mundo das criptomoedas. Dizer que é o melhor é porque pode ser a instituição financeira que mais lucra com cada funcionário tanto no setor financeiro tradicional quanto nas criptomoedas. E dizer que é o pior é porque a existência de uma certa plataforma de negociação é para agradar seus parceiros bancários tradicionais mais pobres. O ciúme dos bancos e os problemas que uma certa plataforma de negociação traz para os guardiões do sistema financeiro americano podem imediatamente levar a uma catástrofe para essa plataforma.

Para todos aqueles FUDsters enganados sobre uma determinada plataforma de negociação, quero deixar claro. A referida plataforma não é uma fraude financeira, nem está a mentir em termos de reservas. Além disso, tenho um grande respeito por aqueles que fundaram e operam a referida plataforma. No entanto, permita-me dizer, a Ethena vai revolucionar a referida plataforma.

Este artigo será dividido em duas partes. Primeiro, explicarei por que o Conselho da Reserva Federal dos Estados Unidos ( Federal Reserve ), o Departamento do Tesouro dos EUA e grandes bancos americanos com vínculos políticos desejam destruir uma determinada plataforma de negociação. Em segundo lugar, aprofundarei a análise sobre a Ethena. Farei uma breve introdução sobre como a Ethena é construída, como ela mantém sua vinculação ao dólar e quais são os fatores de risco. Por fim, apresentarei um modelo de avaliação para o token de governança da Ethena.

Depois de ler este artigo, você entenderá por que acredito que a Ethena é a melhor opção para fornecer dólares sintéticos no ecossistema de criptomoeda na cadeia.

Nota: As stablecoins fiduciárias suportadas fisicamente referem-se a moedas emitidas cujo emissor detém moeda fiduciária em contas bancárias, como certas plataformas de negociação, Circle, etc. As stablecoins fiduciárias suportadas sinteticamente referem-se a moedas cujo emissor possui criptomoedas que fazem hedge com derivados de curto prazo, como Ethena.

Inveja, ciúmes e ódio

Uma certa plataforma de negociação é a maior moeda estável calculada com base no volume de circulação de tokens. 1 certa plataforma de negociação = 1 dólar. A certa plataforma de negociação é enviada entre carteiras em várias blockchains públicas como Ethereum. Para manter a ancoragem, a certa plataforma de negociação mantém 1 dólar em conta bancária para cada unidade circulante da certa plataforma de negociação.

Se não houver uma conta bancária em dólares, uma plataforma de negociação não pode cumprir suas funções de criar uma plataforma de negociação, manter os dólares que suportam a plataforma de negociação e resgatar a plataforma de negociação.

Criar: Sem conta bancária, não é possível criar uma determinada plataforma de negociação, pois os negociantes não têm um lugar para enviar os seus dólares.

Custódia de dólares: se não tiver uma conta bancária, não há onde guardar dólares que suportam uma determinada plataforma de negociação.

Resgatar em uma plataforma de negociação: sem conta bancária, não é possível resgatar em uma plataforma de negociação, pois não há conta bancária para enviar dólares ao resgatador.

Ter uma conta bancária não é garantia de sucesso, pois nem todos os bancos são iguais. Existem milhares de bancos em todo o mundo que aceitam depósitos em dólares, mas apenas alguns bancos possuem contas principais no Federal Reserve. Qualquer banco que deseje liquidar dólares através do Federal Reserve para cumprir suas obrigações como agente em dólares deve ter uma conta principal. O Federal Reserve tem total autoridade sobre quais bancos podem obter contas principais.

Vou explicar brevemente como funciona o serviço de banco agente.

Existem três bancos: o Banco A e o Banco B têm sede em duas jurisdições fora dos Estados Unidos. O Banco C é um banco americano que possui uma conta principal. Os Bancos A e B desejam transferir dólares no sistema financeiro fiduciário. Eles solicitaram, respectivamente, o uso do Banco C como banco agente. O Banco C avalia a base de clientes dos dois bancos e aprova.

O banco A precisa transferir 1000 dólares para o banco B. O fluxo de fundos é de 1000 dólares da conta do banco A no banco C para a conta do banco B no banco C.

Vamos fazer algumas alterações no exemplo, adicionando o banco D, que também é um banco americano com uma conta principal. O banco A designa o banco C como banco agente, enquanto o banco B designa o banco D como banco agente. Agora, se o banco A quiser transferir 1000 dólares para o banco B, o que acontecerá? O fluxo de fundos é que o banco C transfere 1000 dólares da sua conta na Reserva Federal para a conta do banco D na Reserva Federal. O banco D, por sua vez, deposita os 1000 dólares na conta do banco B.

Normalmente, bancos fora dos EUA utilizam bancos correspondentes para transferências eletrônicas de dólares em todo o mundo. Isso ocorre porque, quando os dólares fluem entre diferentes jurisdições, devem ser liquidadas diretamente pelo Federal Reserve.

Comecei a entrar em contacto com encriptação em 2013. Normalmente, os bancos que armazenam moeda fiduciária em bolsas de encriptação não são bancos registrados nos Estados Unidos, o que significa que precisam de depender de um banco americano com uma conta principal para processar depósitos e levantamentos de moeda fiduciária. Esses pequenos bancos não americanos estão ansiosos por negócios bancários com empresas de encriptação, pois podem cobrar altas taxas sem pagar juros sobre os depósitos. Globalmente, os bancos geralmente estão ansiosos por obter financiamento em dólares a baixo custo, uma vez que o dólar é a moeda de reserva global. No entanto, esses pequenos bancos estrangeiros devem interagir com seus bancos correspondentes para processar transações de dólares fora de sua localização. Embora os bancos correspondentes tolerem esses fluxos de moeda fiduciária relacionados aos negócios de encriptação, por qualquer razão, às vezes certos clientes de encriptação são eliminados a pedido do banco correspondente, a partir de pequenos bancos. Se pequenos bancos não cumprirem as regras, perderão sua relação com o banco correspondente e a capacidade de transferir dólares internacionalmente. Bancos que perdem a capacidade de movimentar dólares tornam-se como cadáveres ambulantes. Portanto, se o banco correspondente exigir, os pequenos bancos sempre abandonarão os clientes de encriptação.

Quando analisamos a força dos parceiros bancários de uma plataforma de negociação, o desenvolvimento deste serviço bancário de agenciamento é crucial.

Parceiro bancário de uma plataforma de negociação:

• Banco 1
• Banco 2
• Banco 3
• Banco 4
• Banco 5

Das cinco instituições bancárias listadas, apenas o Banco 2 é um banco registrado nos Estados Unidos. No entanto, nenhum desses bancos possui uma conta principal no Federal Reserve. O Banco 2 é um dealer primário que ajuda o Federal Reserve a executar operações de mercado aberto, como compra e venda de títulos. A capacidade de um determinado plataforma de negociação de transferir e manter dólares é totalmente dependente de bancos agentes voláteis. Dada a escala do portfólio de títulos do Tesouro dos Estados Unidos da plataforma de negociação, acredito que a relação de colaboração com o Banco 2 é crucial para continuar a entrar nesse mercado.

Se os CEOs desses bancos não conseguiram obter a participação em uma plataforma de negociação através de negociações em troca de serviços bancários, então eles são tolos. Quando eu apresentar mais tarde o indicador de receita média por funcionário da plataforma de negociação, você entenderá o motivo.

Isto cobre as razões pelas quais os parceiros bancários de uma certa plataforma de negociação não estão a ter um bom desempenho. Em seguida, gostaria de explicar por que o Federal Reserve não gosta do modelo de negócios de uma certa plataforma de negociação, e por que, fundamentalmente, isso não tem a ver com encriptação, mas sim com a forma como o mercado monetário em dólares opera.

Bancos de Reservas Totais

Do ponto de vista das finanças tradicionais, uma plataforma de negociação é um banco de reservas totais, também conhecido como banco de reserva estrita. Um banco de reservas totais apenas aceita depósitos e não concede empréstimos. O único serviço que oferece é a remessa de fundos. Quase não paga juros sobre os depósitos, pois os depositantes não enfrentam nenhum risco. Se todos os depositantes solicitarem ao mesmo tempo a devolução do seu dinheiro, o banco pode atender imediatamente a seus pedidos. Por isso, é chamado de "reservas totais". Em comparação, os bancos de reservas fracionárias emprestam mais do que o total de depósitos. Se todos os depositantes solicitarem ao mesmo tempo a devolução dos depósitos de um banco de reservas fracionárias, o banco irá à falência. Os bancos de reservas fracionárias pagam juros para atrair depósitos, mas os depositantes enfrentam riscos.

Uma plataforma de negociação é essencialmente um banco com reservas totais em dólares, que oferece serviços de negociação em dólares impulsionados por uma cadeia pública. É isso. Sem empréstimos, sem coisas interessantes.

O Fed não gosta dos bancos com reservas totais, não por causa de quem são os seus clientes, mas sim por causa de como esses bancos lidam com os seus depósitos. Para entender por que o Fed detesta o modelo bancário de reservas totais, tenho que discutir o mecanismo da encriptação quantitativa (QE) e seus impactos.

Os bancos faliram durante a crise financeira de 2008 porque não tinham reservas suficientes para cobrir as perdas com hipotecas inadimplentes. As reservas são os fundos que os bancos mantêm no Federal Reserve. O Federal Reserve monitora o tamanho das reservas bancárias com base no total de empréstimos em atraso. Após 2008, o Federal Reserve garantiu que os bancos nunca ficassem sem reservas. O Federal Reserve alcançou esse objetivo implementando a QE.

QE é o processo pelo qual o Federal Reserve compra títulos de bancos e credita as reservas mantidas pelo Federal Reserve aos bancos. O Federal Reserve realizou compras de títulos QE no valor de trilhões de dólares, levando à expansão do saldo das reservas bancárias. Ótimo!

A flexibilização quantitativa não tem