10 trilhões de liquidez à vista, Bitcoin tem potencial para subir como um foguete

Os investidores do mercado de ações têm gritado "stablecoin" e "Circle". Por que eles estão tão otimistas? Porque o secretário do Tesouro dos EUA disse isso:

Isso levou ao gráfico de comparação de capitalização de mercado entre a Circle e a Coinbase. Lembre-se, a Circle deve entregar 50% de sua receita líquida de juros à Coinbase. No entanto, a capitalização de mercado da Circle está perto de 45% da da Coinbase. Isso nos faz refletir...

Outro resultado é o gráfico de comparação de preços entre o Bitcoin e a Circle. Desde que a Circle foi lançada, seu desempenho superou o do Bitcoin em quase 472%.

Os entusiastas do criptomundo devem perguntar-se: por que o ministro das Finanças está tão otimista em relação às stablecoins? Por que o "Projeto de Lei dos Gênios" pode obter apoio bipartidário? Será que os políticos americanos realmente se preocupam com a liberdade financeira? Ou há algo mais por trás disso?

Os políticos podem se preocupar com a liberdade financeira em um nível abstrato, mas ideais vazios não podem impulsionar ações concretas. Deve haver outras razões mais realistas que os levaram a mudar radicalmente sua postura em relação às moedas estáveis.

Ao revisitar 2019, o Facebook tentou integrar a moeda estável Libra em seu império de redes sociais, mas foi adiada devido à oposição política e do Federal Reserve. Para entender o entusiasmo do Ministro das Finanças em relação às moedas estáveis, precisamos examinar os principais problemas que ele enfrenta.

Os principais problemas enfrentados pelo Secretário do Tesouro dos EUA são semelhantes aos que seus antecessores enfrentaram. Seus superiores gostam de gastar dinheiro, mas não querem aumentar os impostos. A responsabilidade de arrecadar fundos recai sobre o Secretário do Tesouro, que precisa fornecer recursos ao governo por meio de empréstimos a taxas razoáveis.

No entanto, o mercado rapidamente mostrou que não está interessado em títulos de dívida de longo prazo de economias desenvolvidas com alta dívida - especialmente em situações de altos preços/baixos rendimentos. Esta é a "crise fiscal" que os ministros das Finanças testemunharam nos últimos anos:

O efeito trampolim das taxas de juros dos títulos soberanos globais:

Gráfico de comparação das taxas de rendimento de títulos do governo a 30 anos: Reino Unido, Japão, Estados Unidos, Alemanha, França

Se o aumento da taxa de rendimento já é ruim o suficiente, então o valor real desses títulos é ainda mais desastroso:

Valor real = Preço do título / Preço do ouro

TLT US é um ETF que acompanha títulos do governo com mais de 20 anos. O gráfico mostra TLT US dividido pelo preço do ouro e com 100 como índice base. Nos últimos cinco anos, o valor real dos títulos do governo de longo prazo caiu 71%.

Se o desempenho passado ainda não é suficiente para causar preocupação, então o Ministro das Finanças ainda enfrenta as seguintes limitações:

A equipe de vendas de títulos do Ministério das Finanças deve elaborar um plano de emissão para atender à seguinte demanda:

• Aproximadamente 20 mil milhões de dólares em défice federal por ano
• 3,1 trilhões de dólares em dívida que vence em 2025

Este é um gráfico que detalha os principais itens de despesa do governo federal dos EUA e suas variações ano a ano. Note que a taxa de crescimento de cada item de despesa principal é igual ou até superior à taxa de crescimento do PIB nominal dos EUA.

Os dois gráficos anteriores mostram que a taxa de juro média ponderada da dívida pública não paga atualmente é inferior a todos os pontos na curva de rendimento dos títulos do governo.

• O sistema financeiro emite crédito com títulos do governo como colateral. Portanto, é necessário pagar juros; caso contrário, o governo enfrentará o risco de default nominal, o que destruiria todo o sistema financeiro da moeda fiduciária. Como a curva de rendimento dos títulos do governo é, em geral, superior à taxa média ponderada da dívida atual, à medida que a dívida que vence é refinanciada a taxas mais altas, os gastos com juros continuarão a aumentar.
• O orçamento de defesa não vai diminuir, afinal os EUA estão atualmente envolvidos nas guerras da Ucrânia e do Oriente Médio.
• Os gastos com saúde continuarão a aumentar, especialmente no início da década de 2030, quando a geração do baby boom atinge o pico de necessidade de serviços médicos, e esses custos são principalmente suportados por grandes empresas farmacêuticas financiadas pelo governo dos EUA.

Controlar a taxa de juro dos títulos do tesouro a 10 anos a não ser superior a 5%

• Quando a taxa de rendimento a 10 anos se aproxima de 5%, o índice MOVE ( mede a volatilidade do mercado de dívida ) dispara, crises financeiras costumam seguir.

Emitir dívida como forma de estimular os mercados financeiros

• De acordo com os dados do Escritório de Orçamento do Congresso dos EUA, embora os dados sejam apenas até 2021, o mercado de ações dos EUA tem subido continuamente desde a crise financeira global de 2008, e a receita do imposto sobre ganhos de capital também disparou.
• O governo dos EUA precisa evitar um enorme déficit fiscal através da tributação dos lucros do mercado de ações ano após ano.

As políticas do governo dos Estados Unidos tendem sempre a beneficiar os proprietários de ativos ricos. No passado, apenas homens brancos que possuíam propriedades tinham direito a voto. Embora a América moderna tenha alcançado o sufrágio universal, o poder ainda vem de um pequeno número de pessoas que controlam a riqueza das empresas cotadas em bolsa. Dados mostram que cerca de 10% das famílias controlam mais de 90% da riqueza do mercado de ações.

Um exemplo notável é durante a crise financeira global de 2008, quando o Federal Reserve imprimiu dinheiro para resgatar bancos e o sistema financeiro, mas os bancos ainda foram autorizados a retomar as casas e empresas das pessoas. Este fenômeno de "os ricos desfrutam do socialismo, os pobres suportam o capitalismo" é precisamente a razão pela qual os candidatos a prefeito de Nova Iorque são tão populares entre os pobres - os pobres também desejam receber alguns dos benefícios do "socialismo".

Quando o Federal Reserve implementa a política de flexibilização quantitativa ( QE ), o trabalho do Secretário do Tesouro é relativamente simples. O Federal Reserve compra títulos imprimindo dinheiro, o que não apenas permite que o governo dos EUA empreste a baixo custo, mas também impulsiona o mercado de ações. No entanto, agora o Federal Reserve deve, pelo menos na superfície, demonstrar uma postura de combate à inflação, não podendo reduzir as taxas de juros ou continuar a implementar a QE, e o Tesouro deve assumir a responsabilidade sozinho.

Em setembro de 2022, o mercado começou a vender marginalmente títulos devido à preocupação com a continuidade do maior déficit em tempos de paz da história dos EUA e a postura hawkish da Reserva Federal. O rendimento dos títulos do Tesouro de 10 anos quase dobrou em dois meses, e o mercado de ações caiu quase 20% em relação ao pico do verão. Nesse momento, o ex-secretário do Tesouro lançou uma política conhecida como "emissão de dívida agressiva" (ATI), reduzindo o saldo de recompra reversa da Reserva Federal (RRP) em 2,5 trilhões de dólares ao emitir mais títulos do Tesouro de curto prazo ( em vez de títulos com juros, injetando liquidez no mercado financeiro.

Esta política conseguiu atingir os objetivos de controlar os rendimentos, estabilizar o mercado e estimular a economia. No entanto, atualmente, o saldo do RRP está quase esgotado, e a questão que o atual Ministro das Finanças enfrenta é: como ele pode encontrar trilhões de dólares para comprar títulos do governo em um ambiente atual de altos preços e baixos rendimentos?

O desempenho do mercado no terceiro trimestre de 2022 foi extremamente difícil. O gráfico mostra a comparação entre o índice Nasdaq 100 e os rendimentos dos títulos do governo a 10 anos. Enquanto os rendimentos disparavam, o mercado de ações sofreu uma grande queda.

![Arthur Hayes: 10 trilhões de liquidez estão a caminho, Bitcoin vai subir como um foguete])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-492661e9cb0dd158a4b24ced5755dce8.webp(

A política ATI reduziu efetivamente o RRP e impulsionou a valorização de ativos financeiros como o Nasdaq 100 e o Bitcoin. A rentabilidade das obrigações do tesouro a 10 anos nunca ultrapassou os 5%.

![Arthur Hayes: Um fluxo de liquidez de 10 trilhões está a caminho, o Bitcoin vai disparar como um foguete])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-07d3aa79ea8a0a77150835d78a0aa263.webp(

Os grandes bancos americanos "Too Big to Fail" ) TBTF ( possuem dois fundos, prontos para comprar trilhões de dólares em títulos do governo sempre que houver potencial de lucro suficiente. Estes dois fundos são:

• Depósito à vista/depósito a prazo
• Reservas mantidas pelo Federal Reserve

Este artigo foca em oito bancos TBTF, uma vez que a sua existência e rentabilidade dependem das garantias do governo sobre as suas dívidas, e a política de supervisão bancária tende a favorecer estes bancos, em detrimento dos bancos não TBTF. Assim, desde que consigam obter um certo nível de lucros, estes bancos colaborarão com as exigências do governo. Se o Ministro das Finanças solicitar que comprem obrigações do governo, ele oferecerá um retorno sem risco em troca.

O entusiasmo do ministro das Finanças em relação às moedas estáveis pode resultar da capacidade dos bancos TBTF de liberar até 6,8 trilhões de dólares em poder de compra de títulos do Tesouro através da emissão de moedas estáveis. Esses depósitos adormecidos podem ser re-alavancados no sistema financeiro fiduciário, impulsionando assim o mercado. Na próxima seção, será detalhado como a emissão de moedas estáveis pode facilitar a compra de títulos do Tesouro e como melhorar a rentabilidade dos bancos TBTF.

Além disso, será explicado brevemente que se o Federal Reserve parar de pagar juros sobre reservas, poderá liberar até 3,3 trilhões de dólares para a compra de títulos do tesouro. Isso se tornará outra política que, embora tecnicamente não seja quantitativa ) QE (, terá um efeito positivo semelhante sobre ativos monetários de oferta fixa ) como Bitcoin (.

Agora, vamos conhecer o novo favorito do Ministro das Finanças -- a moeda estável, esta "arma pesada monetária".

) modelo de liquidez de moeda estável

A minha previsão baseia-se nas seguintes suposições-chave:

Os títulos do governo obtêm isenção total ou parcial da taxa de alavancagem suplementar ###SLR(

• Significado da isenção: os bancos não precisam manter capital próprio para suas carteiras de títulos do governo. Se a isenção for total, os bancos podem comprar títulos do governo com alavancagem ilimitada.
• Alterações recentes na política: O Federal Reserve acaba de votar para reduzir os requisitos de capital dos bancos sobre os títulos do governo, prevendo que esta proposta possa liberar até 5,5 trilhões de dólares em capacidade de balanço dos bancos nos próximos três a seis meses, para a compra de títulos do governo. O mercado é antecipatório, e esse poder de compra pode fluir para o mercado de títulos do governo antes do esperado, reduzindo assim os rendimentos, mantendo outras condições constantes.

Os bancos são organizações orientadas para o lucro e a minimização de perdas

• Lições de risco dos títulos do governo de longo prazo: De 2020 a 2022, o Federal Reserve e o Departamento do Tesouro incentivaram os bancos a comprar grandes quantidades de títulos do governo, e os bancos compraram títulos de longo prazo com juros mais altos. No entanto, até abril de 2023, devido ao aumento mais rápido das taxas de política do Federal Reserve desde a década de 1980, esses títulos sofreram enormes perdas, e três bancos faliram em uma semana.
• A rede de proteção dos bancos TBTF: No setor dos bancos TBTF, as perdas da carteira de investimentos em títulos "hold to maturity" de um determinado banco já ultrapassaram todo o seu capital próprio. Se for forçado a avaliar ao preço de mercado, esse banco enfrentará falência. Para resolver a crise, o Fed e o Departamento do Tesouro efetivamente nacionalizaram todo o sistema bancário dos EUA através do "Programa de Financiamento Bancário a Prazo" )BTFP(. Os bancos não TBTF ainda podem ter perdas; se a falência ocorrer devido a perdas em títulos do Tesouro, sua gestão será substituída e o banco poderá ser vendido a baixo custo para bancos TBTF. Assim, o Diretor de Investimentos do banco )CIO( tem uma postura cautelosa em relação à compra de grandes quantidades de títulos do Tesouro de longo prazo, preocupado que o Fed possa novamente "tirar o tapete" através do aumento das taxas de juros.
• A atratividade dos títulos do tesouro: os bancos compram títulos do tesouro porque são, na verdade, instrumentos de caixa de alto rendimento e sem prazo.
• Alta taxa de rendimento de juros líquidos ) NIM ( é a chave: os bancos só comprarão títulos do Tesouro com depósitos quando estes puderem trazer uma taxa de rendimento de juros líquidos mais alta, e não precisarem ou precisarem de muito pouco apoio de capital.

Uma plataforma de troca anunciou recentemente planos de lançar uma stablecoin chamada JPMD. O JPMD funcionará em uma rede de segunda camada desenvolvida pela plataforma com base no Ethereum. Assim, o banco