Análise do Mecanismo de Preços da Negociação de Futuros Perpétuos: Comparação entre Binance, OKX e Hyperliquid

Introdução: Questões reveladas pelo evento de contrato JELLYJELLY

Em março de 2025, o contrato JELLYJELLY provocou uma agitação no mercado em uma determinada plataforma de negociação descentralizada. O preço do contrato disparou 429% em um curto período de tempo, quase acionando uma liquidação em massa. Este evento não apenas gerou um intenso debate na comunidade cripto, mas também expôs uma questão central: o que determina o preço em plataformas de negociação descentralizadas? Quem realmente assume o risco? Os algoritmos são realmente neutros?

Este artigo usará este evento como ponto de partida para analisar as diferenças algorítmicas dos três principais plataformas no núcleo do mecanismo de Futuros Perpétuos - preço do índice, preço de marcação e taxa de financiamento, e explorar as ideias financeiras e mecanismos de transmissão de risco por trás deles.

Futuros Perpétuos Negociação de Visão Geral

Três elementos essenciais da negociação de futuros perpétuos:

1. Preço do Índice: acompanha as variações de preço do mercado à vista, servindo como referência teórica.
2. Preço de referência: utilizado para calcular o lucro e a perda não realizados, liquidações e outros eventos críticos.
3. Taxa de financiamento: um mecanismo econômico que conecta o mercado à vista e o mercado de futuros, guiando o preço dos futuros a retornar ao preço à vista.

Comparação de Algoritmos entre Plataformas

preço do índice/preço do oráculo

Uma plataforma descentralizada utiliza preços de oráculos, construída por nós validadores, empregando o método da mediana ponderada para combater a volatilidade extrema dos preços, com uma frequência de atualização de 3 segundos. Este design aumenta a capacidade de resistência à manipulação, mas a velocidade de atualização é relativamente lenta.

Preço de referência

O algoritmo de preço de referência da plataforma centralizada A é baseado na mediana do preço de compra/venda do mercado de contratos, do preço de execução e do preço de impacto, combinado com o EMA, tornando as variações de preço suaves e resistentes a picos.

Uma plataforma centralizada B adota um método mais simples, utilizando apenas o preço médio de compra/venda do livro de ordens como fonte de preço de referência, sendo extremamente sensível a pequenas transações.

Uma plataforma descentralizada integrou várias fontes de preços para calcular o preço de referência, incluindo o preço do oráculo e a EMA da diferença entre o preço do contrato, a mediana do preço de compra/venda da própria plataforma e do último preço de negociação, assim como a média ponderada do preço médio perpétuo de várias exchanges centralizadas.

Taxa de financiamento

Uma plataforma descentralizada introduziu um índice de prémio com base no modelo de uma plataforma centralizada A, amostrando a cada 5 segundos e calculando a média por hora. Para compensar a desvantagem da lenta velocidade de retorno de preço, a plataforma adotou limites elevados de taxa de financiamento, cálculos baseados em preços de oráculos e características como cobranças de alta frequência.

A taxa de financiamento de uma plataforma centralizada A depende de ciclos de liquidação mais longos, calculando com base na profundidade do livro de ordens e nas taxas de empréstimo, com o objetivo de fornecer um custo de financiamento suave e previsível.

O algoritmo da taxa de financiamento da plataforma centralizada B é relativamente simples, calculado com base na divergência do preço do livro de ordens, com grande volatilidade.

A filosofia de negociação por trás dos algoritmos

Plataforma centralizada A: Design do racionalista institucional

• Ideia central: tornar o mercado previsível
• Características do mecanismo: preço de marca suavizado, modelagem detalhada da taxa de financiamento, mecanismo de amortecimento de risco
• Público-alvo: investidores institucionais e traders de médio a longo prazo que buscam retornos estáveis e risco controlado.

Plataforma centralizada B: Design dos comerciantes naturais

• Ideia central: o mercado reflete a natureza humana
• Características do mecanismo: Sensível ao preço de referência, alta volatilidade da taxa de financiamento, mecanismo de liquidação rápido
• Grupo adequado: traders de alta frequência, traders de curto prazo

Uma plataforma descentralizada: O design dos estruturalistas em blockchain

• Conceito Central: Ordem definida por algoritmos
• Características do mecanismo: preço de consenso do validador, garantia do HLP Vault, taxa de financiamento de alta frequência, transparência na cadeia
• Grupo adequado: traders que buscam transparência e descentralização

Conclusão

O design de algoritmos em diferentes plataformas reflete diferentes compreensões e julgamentos de valor sobre a essência do mercado. Em casos extremos, os algoritmos podem ceder lugar a decisões humanas, revelando os desafios que a ideia de "código é lei" enfrenta na prática. Independentemente da plataforma de negociação escolhida, os traders precisam compreender plenamente os mecanismos e os riscos potenciais por trás dela e assumir a responsabilidade por suas escolhas.