Finanças Descentralizadas Profundidade pesquisa: Oportunidades e Desafios sob a nova política da SEC

I. Introdução: A nova política da SEC e a chave para a mudança no quadro regulatório das Finanças Descentralizadas

As Finanças Descentralizadas ( DeFi ) se desenvolveram rapidamente desde 2018, tornando-se um dos pilares centrais do sistema de ativos criptográficos global. O DeFi oferece uma rica gama de funções financeiras, incluindo negociação de ativos, empréstimos, derivados, stablecoins e gestão de ativos, através de protocolos financeiros abertos e sem permissão. Tecnologicamente, depende de contratos inteligentes, liquidações em cadeia, oráculos descentralizados e mecanismos de governança, realizando uma profunda simulação e reestruturação das estruturas financeiras tradicionais. Após o "Verão do DeFi" em 2020, o valor total bloqueado em protocolos DeFi ( TVL ) ultrapassou temporariamente os 180 bilhões de dólares, mostrando que a escalabilidade e o reconhecimento de mercado nesse campo atingiram níveis sem precedentes.

No entanto, a rápida expansão das Finanças Descentralizadas também veio acompanhada de problemas como a confusão regulatória, riscos sistêmicos e um vácuo regulatório. As autoridades regulatórias dos EUA adotaram anteriormente uma abordagem mais rigorosa e centralizada em relação ao setor de criptomoedas, incluindo protocolos DeFi, plataformas DEX e estruturas de governança DAO na categoria de possíveis atividades ilegais. Entre 2022 e 2024, vários projetos foram alvo de investigações e ações de execução por parte da SEC ou da CFTC em diferentes formas. Ao mesmo tempo, a falta de critérios de julgamento claros a longo prazo fez com que toda a indústria DeFi enfrentasse múltiplas dificuldades, como a limitação da evolução tecnológica, a contração dos investimentos de capital e a fuga de desenvolvedores.

No segundo trimestre de 2025, houve uma mudança significativa no contexto regulatório. O novo presidente da SEC apresentou um caminho positivo para a exploração da regulação de Finanças Descentralizadas, definindo três direções políticas: estabelecer um "mecanismo de isenção inovadora" para protocolos altamente descentralizados, promover um "quadro regulatório de classificação funcional" e incluir a estrutura de governança DAO e projetos RWA no sandbox regulatório de finanças abertas. Esta mudança de política ecoa o white paper relacionado do Conselho de Supervisão da Estabilidade Financeira do Departamento do Tesouro dos EUA, que propôs pela primeira vez que a regulação de sandbox e mecanismos de teste funcional devem ser utilizados para proteger os direitos dos investidores, ao mesmo tempo que se evita "sufocar a inovação".

Dois, evolução do caminho regulatório dos EUA: da "ilegal por default" à lógica de transformação da "adaptação funcional"

A evolução da regulamentação do DeFi nos Estados Unidos reflete o processo de como a estrutura de conformidade financeira enfrenta os desafios das novas tecnologias, bem como o equilíbrio que as autoridades reguladoras fazem entre "inovação financeira" e "prevenção de riscos". A postura política atual da SEC é o resultado da evolução da lógica regulatória e das interações institucionais nos últimos cinco anos.

No início da ascensão do DeFi, a lógica de regulamentação da SEC dependia do quadro de determinação de valores mobiliários do Howey Test, considerando a maioria dos tokens dos protocolos DeFi como valores mobiliários não registrados. Entre 2021 e 2022, a SEC adotou uma série de ações de aplicação da lei altamente publicitadas, adotando uma estratégia de cobertura ampla, repressão forte e fronteiras nebulosas no campo do DeFi, que pode ser resumida como "default ilegal".

No entanto, essa estratégia rapidamente enfrentou desafios nas esferas legislativa e judicial. Vários casos de litígios expuseram as limitações do julgamento regulatório sob condições de descentralização. A SEC também enfrenta problemas fundamentais na aplicação legal de estruturas como a DAO.

Neste contexto, a SEC fez uma mudança de estratégia no início de 2025. O novo presidente defendeu a "neutralidade tecnológica" como linha de base para a regulamentação, enfatizando a necessidade de desenhar os limites regulatórios com base na funcionalidade, e não na forma de implementação técnica. A SEC criou um "Grupo de Pesquisa de Estratégia DeFi", que constrói um sistema de avaliação de riscos e governança para os principais protocolos DeFi através de modelagem de dados, testes de protocolos e rastreamento em cadeia. Isso representa uma transição para a "regulamentação adaptada à funcionalidade".

A SEC não abandonou a reivindicação de regulamentação sobre o setor DeFi, mas está tentando construir uma estratégia mais flexível e iterativa. Para projetos com componentes centralizados óbvios, é exigido prioridade para o cumprimento das obrigações de registro e divulgação; para protocolos altamente descentralizados, pode ser introduzido um mecanismo de isenção de "teste técnico + auditoria de governança".

De um modo geral, o caminho de regulamentação das Finanças Descentralizadas (DeFi) nos Estados Unidos está evoluindo gradualmente de uma aplicação rigorosa da lei e repressão à execução para uma negociação institucional, identificação de funções e orientação de riscos. Essa mudança reflete uma compreensão mais profunda da heterogeneidade tecnológica e também representa uma tentativa dos órgãos reguladores de introduzir novos paradigmas de governança ao enfrentar sistemas financeiros abertos.

Três, Três grandes códigos de riqueza: Reavaliação de valor sob a lógica do sistema

Com a nova política da SEC em vigor, a atitude do ambiente regulatório dos EUA em relação às Finanças Descentralizadas (DeFi) sofreu uma mudança substancial, trazendo incentivos positivos para este setor. Os participantes do mercado começaram a reavaliar o valor subjacente dos protocolos DeFi, e várias áreas e projetos que antes estavam pressionados pela "incerteza regulatória" estão apresentando um potencial significativo de reavaliação. A partir da lógica institucional, a reavaliação do valor no atual campo DeFi concentra-se principalmente em três direções:

Primeiro, os mediadores de conformidade on-chain estão se tornando um novo espaço de valor. O mercado tem uma demanda estrutural por "serviços de mediadores de conformidade", especialmente em pontos-chave como KYC, AML on-chain, divulgação de riscos e custódia de governança. Os protocolos DID que oferecem serviços de KYC on-chain, prestadores de serviços de custódia de conformidade e plataformas de operação front-end com alta transparência de governança obterão maior tolerância política e preferência dos investidores. Alguns módulos de "cadeia de conformidade" em soluções Layer2 também desempenharão um papel fundamental nessa tendência.

Em segundo lugar, a infraestrutura de liquidez on-chain recuperou o suporte de avaliação estratégica. Plataformas com neutralidade de protocolo, alta combinabilidade e transparência de governança tornar-se-ão a escolha preferida para o fluxo estrutural de capital no ecossistema de Finanças Descentralizadas. O protocolo AMM subjacente, como uma ferramenta de execução de código on-chain, reduzirá significativamente os riscos legais. Oráculos on-chain e a infraestrutura de fornecimento de preços também se tornarão nós "neutros com risco controlável" críticos nas implantações institucionais de DeFi.

Novamente, os protocolos DeFi com altas taxas de retorno internas e fluxos de caixa estáveis irão experimentar um ciclo de recuperação de crédito. Esses protocolos, com modelos de rendimento reais quantificáveis e verificáveis na cadeia e uma menor alavancagem operacional, têm o potencial de se tornarem "veículos de fluxo de caixa estável na cadeia". As stablecoins na cadeia serão construídas sob uma regulação mais clara, criando um fosso institucional contra as stablecoins centralizadas.

A lógica comum por trás dessas três linhas principais é o processo de reequilíbrio da "renda do reconhecimento da política" para o "peso de precificação do capital de mercado". Os protocolos DeFi conseguem, através de receitas reais em cadeia, capacidade de serviços em conformidade e barreiras de participação sistemáticas, estabelecer um mecanismo de ancoragem de avaliação voltado para o capital institucional. Isso confere aos protocolos DeFi a capacidade de reestruturar o "modelo de prêmio de risco-retorno", criando condições institucionais para sua integração no sistema financeiro tradicional.

Quatro, Respostas do Mercado: Da Aumento do TVL à Reavaliação dos Preços dos Ativos

Após a publicação da nova política da SEC, o mercado rapidamente formou um mecanismo de feedback positivo eficiente de "expectativa institucional - retorno de capital - reavaliação de ativos". A manifestação mais direta é a recuperação significativa do TVL total de DeFi (, que é ). Dentro de uma semana após a publicação da nova política, o TVL de DeFi na cadeia do Ethereum subiu rapidamente de 46 bilhões de dólares para 54 bilhões de dólares, com um aumento semanal superior a 17%. Vários protocolos principais também apresentaram crescimento sincronizado em seu valor bloqueado, com indicadores como a atividade de transações na cadeia, o uso de Gas e o volume de negociações em DEX apresentando uma recuperação geral.

A recuperação de capital levou à reavaliação de preços de vários ativos DeFi de topo. Os tokens de governança UNI, AAVE, MKR, entre outros, tiveram um aumento médio de 25%-60% em uma semana, superando em muito o aumento do BTC e ETH no mesmo período. Esta rodada de recuperação reflete um novo modelo de avaliação do mercado sobre a capacidade de fluxo de caixa futuro e a legitimidade institucional dos protocolos DeFi. O mercado começou a utilizar indicadores como múltiplos de lucro baseados em protocolos, avaliação de TVL por unidade e modelos de crescimento de usuários ativos na blockchain para realizar uma reparação de avaliação dos protocolos DeFi.

Os dados on-chain mostram que a estrutura de distribuição de fundos também sofreu alterações. O número de transações de depósitos on-chain, a quantidade de usuários e o valor médio das transações em vários protocolos aumentaram significativamente, especialmente nos protocolos com alta integração com RWA, onde a proporção de carteiras institucionais aumentou rapidamente. O fluxo de stablecoins para as exchanges centralizadas diminuiu, enquanto o fluxo líquido de stablecoins nos protocolos DeFi começou a aumentar, indicando que a confiança dos investidores na segurança dos ativos on-chain está a recuperar.

Apesar da forte reação do mercado, a reavaliação dos preços dos ativos ainda está em fase inicial, e o espaço para a realização do prêmio institucional está longe de ser concluído. O múltiplo preço/vendas de vários protocolos de destaque ainda está muito abaixo dos níveis do meio do mercado em alta de 2021. Com a condição de que a receita real mantenha crescimento, a certeza regulatória dará impulso ao centro de avaliação. A reavaliação dos preços dos ativos também se refletirá no design e nos mecanismos de distribuição dos tokens, com alguns protocolos reiniciando a recompra de tokens de governança, aumentando a proporção de dividendos de lucros do protocolo e promovendo reformas no modelo de Staking vinculado à receita do protocolo.

Cinco, Perspectivas Futuras: a Reestruturação Institucional do DeFi e um Novo Ciclo

A nova regulamentação da SEC é um ponto de viragem crucial para a institucionalização e o desenvolvimento saudável e sustentável da indústria DeFi. Esta política define claramente os limites da regulamentação e as regras de funcionamento do mercado, estabelecendo as bases para a transição da indústria DeFi de um "crescimento selvagem" para um "crescimento em conformidade e ordenado". O desenvolvimento futuro do DeFi apresentará as seguintes tendências:

1. A reestruturação institucional terá um profundo impacto nos paradigmas de design e modelos de negócios das Finanças Descentralizadas. Os protocolos devem ser projetados com um sistema de identidade dual que combine vantagens técnicas e atributos de conformidade. A validação de identidade em conformidade, o equilíbrio entre anonimato on-chain, a atribuição de responsabilidade legal na governança do protocolo e os mecanismos de reporte de dados em conformidade tornam-se questões importantes.

2. O modelo de negócios DeFi irá diversificar e aprofundar-se. As equipas de projeto irão prestar mais atenção à construção de modelos de lucro sustentáveis, como a partilha de receitas a nível de protocolo, serviços de gestão de ativos, emissão de obrigações em conformidade e emissão de colaterais, bem como a tokenização de RWA. O DeFi tornará-se na infraestrutura financeira institucionalizada para a emissão e gestão de ativos em cadeia.

3. A reestruturação do sistema de governança será o principal motor. No futuro, a governança DeFi poderá adotar um modelo híbrido, combinando votação em cadeia, acordos fora da cadeia e estruturas legais, formando um sistema de tomada de decisão transparente, em conformidade e eficiente.

4. O ecossistema DeFi irá acolher uma variedade mais rica de participantes e uma transformação na estrutura de capital. Grandes empresas de gestão de ativos, fundos de pensões, escritórios familiares e outros capitais tradicionais irão procurar soluções de alocação de ativos em blockchain que sejam compatíveis. Os mercados de seguros, crédito e derivados também irão experienciar um crescimento explosivo.

5. A inovação tecnológica e a fusão entre cadeias são o suporte técnico para a reestruturação institucional das Finanças Descentralizadas. A demanda de conformidade impulsiona a inovação tecnológica em áreas como proteção de privacidade, autenticação de identidade e segurança de contratos. Protocolos de cross-chain e soluções de expansão Layer 2 permitirão a circulação sem costura entre ecossistemas de múltiplas cadeias.

Apesar de o processo de institucionalização das Finanças Descentralizadas ter aberto um novo capítulo, os desafios ainda existem. A estabilidade na execução de políticas e a coordenação regulatória internacional, o controle dos custos de conformidade, a conscientização sobre a conformidade e a melhoria das capacidades técnicas por parte dos projetos, bem como a proteção da privacidade do usuário e o equilíbrio com a transparência, são todos tópicos-chave para o futuro. As partes interessadas da indústria precisam colaborar para promover a formulação de padrões e a construção de mecanismos de autorregulação, formando um ecossistema de conformidade em múltiplos níveis.

Seis, Conclusão

As Finanças Descentralizadas estão em um ponto crítico de reestruturação institucional e atualização tecnológica, as novas políticas da SEC trazem um ambiente de regulamentação e oportunidades. No futuro, espera-se que as Finanças Descentralizadas realizem uma inclusão financeira mais ampla e uma reconfiguração de valor, tornando-se uma base importante da economia digital. No entanto, a indústria ainda precisa continuar a trabalhar em conformidade com os riscos, segurança tecnológica e educação do usuário, para realmente abrir o caminho para a prosperidade a longo prazo nas novas fronteiras da riqueza. Com as novas políticas da SEC, da "isenção de inovação" a "finanças on-chain", pode haver uma explosão total, o verão das Finanças Descentralizadas pode se repetir, e os tokens blue chip do setor DeFi podem passar por uma reavaliação de valor.