A batalha de algoritmos de contratos entre CEX e DEX: Análise comparativa da Hyperliquid, Binance e OKX

Em março de 2025, o contrato JELLYJELLY provocou uma agitação no mercado em uma determinada plataforma de negociação descentralizada. Em apenas algumas horas, o preço desse contrato disparou 429%, prestes a desencadear uma liquidação em grande escala. Se a liquidação ocorrer, as posições vendidas serão enviadas para o cofre de liquidez na cadeia, resultando em perdas flutuantes na casa das dezenas de milhões de dólares. Enquanto as posições na cadeia estavam em perigo, uma bolsa de valores centralizada lançou raramente, "da noite para o dia", a negociação de contratos perpétuos do JELLYJELLY.

Justo no momento antes da crise explodir, os validadores da plataforma descentralizada intervieram com uma votação de emergência, forçando a remoção, o fechamento e o congelamento de transações, o que levantou questionamentos na comunidade cripto sobre as exchanges "descentralizadas".

Este evento não apenas se tornou um foco de debate, mas também expôs uma questão central: o que determina o preço em plataformas de negociação descentralizadas? Quem realmente assume o risco? O algoritmo é realmente neutro?

Este artigo irá usar este evento como ponto de partida para analisar as diferenças de algoritmo entre as três grandes plataformas nos mecanismos centrais dos contratos perpétuos - preço do índice, preço de referência e taxa de financiamento, e irá aprofundar a análise da filosofia financeira e dos mecanismos de transmissão de risco por trás deles. Veremos como diferentes algoritmos moldam o estilo de negociação, servem diferentes tipos de operadores e como determinam o destino dos traders em tempos de tempestade.

Isto não é apenas uma análise técnica do contrato, mas também um duelo filosófico sobre o design da ordem do mercado.

I. Visão geral do comércio de contratos perpétuos

As negociações de contratos perpétuos são compostas por três elementos principais:

1. Preço índice: acompanha as alterações no preço do mercado à vista, é o "âncora teórica".

2. Preço de referência: utilizado para calcular lucros e perdas não realizados, liquidações e outros eventos críticos.

3. Taxa de financiamento: mecanismo econômico que conecta o mundo do spot e do contrato, orientando o preço do contrato a retornar ao preço do spot.

Quem controla o preço de referência, controla a vida ou a morte do contrato. O cerne das plataformas de negociação descentralizadas é: como garantir que o preço de referência não seja manipulado e possa ser verificado.

II. Comparação dos Algoritmos das Três Principais Plataformas

A. Preço indexado / Preço do oráculo

O preço do índice de uma plataforma descentralizada é chamado de preço do oráculo, totalmente independente do seu próprio mercado, construído por nós validadores. Ele utiliza o método da mediana ponderada para resistir a flutuações extremas de preços, sendo mais resistente a manipulações, mas a frequência de atualização é mais lenta (3 segundos uma vez ). Este design visa eliminar valores anômalos e flutuações, tornando o preço mais suave.

B. Mecanismo de Preço de Referência

O algoritmo de preço de marcação de uma certa exchange centralizada é baseado em dois princípios: "suavidade de preço" e "reflexo da profundidade de mercado". A sua fórmula combina o preço médio de compra/venda do mercado de contratos, o preço de execução e o preço de impacto. Ao simular o impacto de grandes ordens de mercado no livro de ordens, reflete o custo real de liquidez, evitando ser enganado pelo "falso preço" de um livro de ordens superficial.

Outra exchange centralizada adota uma abordagem mais "agressiva", utilizando apenas o preço médio de compra/venda como fonte de preço de referência. Este algoritmo é extremamente sensível a pequenas transações, o que pode causar volatilidade acentuada, mas o preço retorna ao spot mais rapidamente.

A estrutura de preço de marca do plataforma descentralizada combina os dois métodos mencionados acima. É controlada por múltiplos nós, considerando de forma integrada os preços dos oráculos, os dados de negociação da própria plataforma e o valor médio ponderado das taxas perpétuas de várias exchanges centralizadas. Os validadores também precisam realizar a verificação de consistência das fontes de entrada, o que aumenta a resistência à manipulação.

C. Taxa de financiamento algoritmo

A plataforma descentralizada introduziu um índice de prémio na fórmula da taxa de financiamento e utilizou o preço do oráculo em vez do preço do índice para se aproximar mais da realidade do mercado. Para compensar a desvantagem da velocidade lenta de retorno dos preços, a plataforma definiu três mecanismos de destaque:

1. Em situações extremas, a taxa de financiamento pode chegar a 4%/hora.
2. A taxa de financiamento baseia-se no preço do oráculo e não no preço de marcação.
3. Cobrança de um oitavo da taxa de financiamento de 8 horas a cada hora.

A taxa de financiamento de uma determinada exchange centralizada depende de ciclos de liquidação mais longos (, normalmente 8 horas ), combinando a profundidade do livro de ordens e as taxas de empréstimo, para fornecer aos investidores institucionais um custo de capital suave e previsível.

Outro exchange centralizado tem um algoritmo relativamente simples, baseado no cálculo da discrepância entre os preços de compra e venda, o que leva a uma volatilidade acentuada nas taxas de financiamento, adequado para estratégias de alta frequência e curto prazo.

Três, a filosofia financeira por trás do Algoritmo

Um intercâmbio centralizado: o design dos racionalistas do sistema

O design geral da plataforma tende a ser "institucionalizado e moderado", e o conceito central é "tornar o mercado previsível". Isso está em alta conformidade com a escola de finanças quantitativas e a hipótese do mercado eficiente, assumindo que o mercado é, em grande parte, racional e pode ser domado através de modelagem estatística.

Outra exchange centralizada: o design dos nativos de negociação

O design de estratégias da plataforma aproxima-se de "rápido, agressivo e preciso", e sua filosofia é "o mercado é um reflexo da natureza humana". Isso está de acordo com a lógica das finanças comportamentais, aceitando que o mercado é irracional, que os traders são emocionais, e que as pessoas realmente inteligentes estão buscando espaço para apostas em meio a grandes volatilidades.

Plataforma descentralizada: design de estruturalistas em cadeia

A plataforma tenta criar um novo paradigma financeiro: governança descentralizada + mecanismo de preços programáveis. A sua filosofia é: o algoritmo não prevê o mercado, mas estabelece ordem. É mais parecido com um protocolo financeiro que opera na blockchain, onde os preços são consensualmente acordados pelos nós validadores, a liquidação das posições é garantida por um tesouro de liquidez, e todos os dados das transações são registrados publicamente na blockchain.

Conclusão

O preço é a aparência da negociação, o algoritmo é a ordem da negociação. O design de diferentes plataformas está essencialmente respondendo à mesma pergunta: como devemos confiar em um mercado invisível?

Apesar de o algoritmo estar a expandir os seus domínios no mundo financeiro, cada lógica escrita em código projeta um juízo de valor. Quer se busque liberdade, justiça ou transparência, as pessoas estão, no final, a perseguir a ilusão da ordem.

No futuro do mundo financeiro, que possamos sempre ter um respeito pelo mercado e sermos responsáveis pelos nossos valores.