Ethena: a encriptação ecológica oferece a melhor opção para dólares sintéticos na cadeia

Com a chegada acelerada da primavera após o inverno, gostaria de revisitar o artigo "A Poeira na Crosta" publicado há um ano. Neste artigo, propus como criar uma moeda estável legal que exista sem depender do sistema bancário tradicional, apoiada por humanos. Minha ideia era combinar posições de contratos futuros perpétuos longos e curtos de criptomoedas, criando uma unidade monetária legal sintética. Nomeei-a de "Nakadollar", pois imaginei usar contratos futuros "perpétuos" curtos de Bitcoin e XBTUSD como uma forma de criar dólares sintéticos. No final do artigo, comprometi-me a fazer o meu melhor para apoiar uma equipe confiável na implementação dessa ideia.

A mudança em um ano é realmente grande. Guy é o fundador da Ethena. Antes de criar a Ethena, Guy trabalhou em um fundo de hedge com valor de mercado de 60 bilhões de dólares, investindo em áreas especiais como crédito, private equity e imóveis. Guy, ao identificar problemas com a criptomoeda durante o DeFi Summer que começou em 2020, não conseguiu mais parar. Depois de ler o livro "Dust on Crust", ele teve a ideia de lançar seu próprio dólar sintético. Mas, como todos os grandes empresários, ele queria melhorar minha ideia original. Ele queria criar uma stablecoin de dólar sintético usando ETH, em vez de usar BTC. Pelo menos no começo, era assim.

A razão pela qual Guy escolheu ETH é porque a rede Ethereum oferece rendimento nativo. Para garantir segurança e processar transações, os validadores da rede Ethereum pagam diretamente uma pequena quantidade de ETH por cada bloco através do protocolo. Isso é o que eu chamo de taxa de rendimento da staking de ETH. Além disso, como o ETH agora é uma moeda deflacionária, há razões fundamentais para a negociação de futuros e swaps perpétuos ETH/dólar que continuam a ter um prêmio em relação ao mercado à vista. Os detentores de swaps perpétuos vendidos podem capturar esse prêmio. Ao combinar a staking física de ETH com uma posição curta em swaps perpétuos ETH/USD, é possível criar um dólar sintético de alto rendimento. Até esta semana, a taxa de rendimento anual do ETH à vista em dólares (sUSDe) é de aproximadamente >50%.

Se não houver uma equipe executável, mesmo a melhor ideia é apenas conversa vazia. Guy nomeou o seu dólar sintético de "Ethena" e formou uma equipe de estrelas para lançar o protocolo de forma rápida e segura. Em maio de 2023, Maelstrom tornou-se consultor fundador e, em troca, recebemos tokens de governança. No passado, colaborei com muitas equipes de alta qualidade e os funcionários da Ethena não tomam caminhos tortuosos, realizando a tarefa de forma excelente. Doze meses depois, a stablecoin Ethena USDe foi oficialmente lançada, e apenas três semanas após o lançamento na mainnet, a emissão já se aproxima de 1 bilhão de unidades (TVL é de 1 bilhão de dólares; 1USDe=1 dólar ).

Deixe-me deixar de lado as proteções nos joelhos e discutir abertamente o futuro da Ethena e das moedas estáveis. Acredito que a Ethena superará a Tether para se tornar a maior moeda estável. Essa profecia levará muitos anos para se concretizar. No entanto, gostaria de explicar por que a Tether é o melhor e o pior negócio no mundo das criptomoedas. Dizer que é o melhor é porque pode ser a instituição financeira que mais lucra por funcionário. O motivo pelo qual é considerada a pior é que a existência da Tether é para agradar seus parceiros bancários tradicionais mais pobres. O ciúme dos bancos e os problemas que a Tether traz para os guardiões da paz financeira dos Estados Unidos podem imediatamente trazer a ruína para a Tether.

Para todos aqueles críticos da Tether que foram mal orientados, quero deixar claro. A Tether não é uma fraude financeira, nem mentiu sobre suas reservas. Além disso, tenho um grande respeito por aqueles que fundaram e operam a Tether. No entanto, a meu ver, a Ethena irá revolucionar a Tether.

Este artigo será dividido em duas partes. Primeiro, vou explicar por que o Conselho da Reserva Federal dos EUA ( Federal Reserve ), o Departamento do Tesouro dos EUA e grandes bancos americanos com ligações políticas desejam destruir a Tether. Em segundo lugar, vou explorar profundamente a Ethena. Irei apresentar brevemente como a Ethena foi construída, como ela mantém a paridade com o dólar, e quais são os fatores de risco. Por fim, vou fornecer um modelo de avaliação para o token de governança da Ethena.

Depois de ler este artigo, você entenderá por que acredito que a Ethena é a melhor opção para fornecer dólares sintéticos no ecossistema de encriptação na cadeia.

Nota: As stablecoins lastreadas em moeda fiduciária suportadas fisicamente referem-se às moedas cujos emissores detêm moeda fiduciária em contas bancárias, como Tether, Circle, etc. As stablecoins lastreadas em moeda fiduciária suportadas por síntese referem-se às moedas cujos emissores detêm criptomoedas e fazem hedge com derivativos de curto prazo, como Ethena.

Inveja, ciúmes e ódio

Tether( código:USDT) é a moeda estável máxima calculada com base na quantidade de tokens em circulação. 1 USDT = 1 dólar. USDT é enviado entre carteiras em várias blockchains públicas, como Ethereum. Para manter o vínculo, a Tether mantém 1 dólar em conta bancária para cada unidade de USDT em circulação.

Se não houver uma conta bancária em dólares, a Tether não poderá cumprir suas funções de criar USDT, manter os dólares que suportam o USDT e resgatar USDT.

Criar: Sem uma conta bancária, não é possível criar USDT, pois os negociantes não têm para onde enviar os seus dólares.

Custódia do dólar: Se não tiver uma conta bancária, não há lugar para guardar os dólares que suportam o USDT.

Resgatar USDT: Sem conta bancária, não é possível resgatar USDT, pois não há conta bancária para enviar dólares ao resgatador.

Ter uma conta bancária não é suficiente para garantir o sucesso, pois nem todos os bancos são iguais. Existem milhares de bancos em todo o mundo que aceitam depósitos em dólares, mas apenas certos bancos possuem contas principais na Reserva Federal. Qualquer banco que deseje liquidar dólares através da Reserva Federal para cumprir suas obrigações como banco correspondente em dólares deve ter uma conta principal. A Reserva Federal tem total autoridade sobre quais bancos podem obter uma conta principal.

Vou explicar brevemente como funciona o serviço bancário de agenciamento.

Existem três bancos: o Banco A e o Banco B têm sede em duas jurisdições fora dos EUA. O Banco C é um banco americano que possui uma conta principal. Os Bancos A e B desejam transferir dólares no sistema financeiro fiduciário. Eles solicitaram, respectivamente, o uso do Banco C como banco agente. O Banco C avalia as bases de clientes dos dois bancos e aprova.

O banco A precisa transferir 1000 dólares para o banco B. O fluxo de fundos é de 1000 dólares da conta do banco A no banco C para a conta do banco B no banco C.

Vamos fazer algumas alterações no exemplo e adicionar o Banco D, que também é um banco americano com uma conta principal. O Banco A usará o Banco C como banco correspondente, enquanto o Banco B usará o Banco D como banco correspondente. Agora, o que acontece se o Banco A quiser transferir 1000 dólares para o Banco B? O fluxo de fundos é de 1000 dólares transferidos do Banco C para a conta do Banco D no Federal Reserve. O Banco D, por sua vez, depositará os 1000 dólares na conta do Banco B.

Normalmente, os bancos fora dos Estados Unidos utilizam bancos correspondentes para transferências eletrônicas de dólares em todo o mundo. Isso ocorre porque, ao circular entre diferentes jurisdições, os dólares devem ser liquidadas diretamente através da Reserva Federal.

Comecei a lidar com encriptação em 2013. Normalmente, os bancos que armazenam moeda fiduciária em bolsas de encriptação não são bancos registrados nos Estados Unidos, o que significa que precisam depender de um banco americano com uma conta principal para processar depósitos e retiradas de moeda fiduciária. Esses bancos estrangeiros menores, que não são americanos, estão famintos por depósitos e negócios bancários de empresas de encriptação, pois podem cobrar altas taxas sem pagar juros sobre os depósitos. Globalmente, os bancos geralmente estão ansiosos por obter financiamento em dólares a baixo custo, uma vez que o dólar é a moeda de reserva global. No entanto, esses bancos estrangeiros menores devem interagir com seus bancos correspondentes para processar transações de depósitos e retiradas em dólares fora de sua localização. Embora os bancos correspondentes tolerem esses fluxos de moeda fiduciária relacionados a negócios de encriptação, por qualquer motivo, às vezes certos clientes de encriptação são excluídos a pedido do banco correspondente. Se um pequeno banco não cumprir as regulamentações, perderá sua relação com o banco correspondente e a capacidade de transferir dólares internacionalmente. Um banco que perde a capacidade de movimentar dólares é como um zumbi. Portanto, se o banco correspondente exigir, os pequenos bancos sempre abandonarão os clientes de encriptação.

Quando analisamos a força dos parceiros bancários da Tether, o desenvolvimento deste negócio de banco agente é crucial.

Parceiros bancários da Tether:

• Britannia Bank & Trust
• Cantor Fitzgerald
• Capital Union
• Ansbacher
• Deltec Bank and Trust

Entre os cinco bancos listados, apenas o Cantor Fitzgerald está registrado nos Estados Unidos. No entanto, nenhum desses cinco bancos possui uma conta principal no Federal Reserve. O Cantor Fitzgerald é um dealer de primeira linha, ajudando o Federal Reserve a executar operações de mercado aberto, como a compra e venda de títulos. A capacidade da Tether de transferir e manter dólares é totalmente dependente de bancos intermediários voláteis. Considerando o tamanho da carteira de títulos do Tesouro dos EUA da Tether, acredito que a sua parceria com o Cantor é crucial para continuar a entrar neste mercado.

Se os CEOs desses bancos não conseguiram negociar a aquisição de ações da Tether em troca de serviços bancários, então eles são tolos. Quando eu apresentar mais tarde o indicador de rendimento médio por funcionário da Tether, você entenderá o motivo.

Isto abrange as razões pelas quais os parceiros bancários da Tether têm tido um desempenho insatisfatório. Em seguida, gostaria de explicar por que é que a Reserva Federal não gosta do modelo de negócios da Tether, e por que, fundamentalmente, isso não tem a ver com encriptação, mas sim com a forma como funciona o mercado monetário em dólares.

Banco de reservas totais

Do ponto de vista das finanças tradicionais, a Tether é um banco de reservas integrais, também conhecido como banco restrito. Um banco de reservas integrais aceita apenas depósitos e não concede empréstimos. O único serviço que oferece são transferências de dinheiro. Ele quase não paga juros sobre os depósitos, uma vez que os depositantes não enfrentam qualquer risco. Se todos os depositantes solicitarem ao mesmo tempo a retirada do seu dinheiro, o banco pode atender imediatamente a seus pedidos. Portanto, é chamado de "reservas integrais". Em comparação, os bancos de reservas parciais têm um montante de empréstimos superior ao montante de depósitos. Se todos os depositantes solicitarem ao mesmo tempo o reembolso dos depósitos de um banco de reservas parciais, o banco acabará por falir. Os bancos de reservas parciais pagam juros para atrair depósitos, mas os depositantes enfrentam riscos.

A Tether é essencialmente um banco de dólares totalmente garantido, que oferece serviços de transação em dólares impulsionados por uma cadeia pública. É isso. Sem empréstimos, sem coisas interessantes.

O Federal Reserve não gosta de bancos com reservas totais, não por causa de quem são seus clientes, mas sim por causa de como esses bancos lidam com seus depósitos. Para entender por que o Federal Reserve detesta o modelo de bancos com reservas totais, eu preciso discutir o mecanismo da encriptação quantitativa (QE) e seus efeitos.

Os bancos faliram durante a crise financeira de 2008 porque não tinham reservas suficientes para cobrir as perdas de empréstimos hipotecários de baixo desempenho. As reservas são os fundos que os bancos mantêm na Reserva Federal. A Reserva Federal monitora o tamanho das reservas bancárias com base no total de empréstimos não pagos. Após 2008, a Reserva Federal garantiu que os bancos nunca ficassem sem reservas. A Reserva Federal alcançou esse objetivo implementando a QE.

QE é o processo pelo qual o Federal Reserve compra títulos de bancos e credita as reservas mantidas pelo Federal Reserve aos bancos. O Federal Reserve realizou compras de títulos QE no valor de vários trilhões de dólares, resultando na expansão do saldo das reservas bancárias. Ótimo!

A flexibilização quantitativa não causou uma inflação louca de forma tão clara como os cheques de estímulo do COVID, porque as reservas bancárias permanecem no Fed. As medidas de estímulo do COVID foram entregues diretamente ao público para uso livre. Se os bancos emprestarem essas reservas, a taxa de inflação imediatamente após 2008 aumentaria, pois esse dinheiro estaria nas mãos de empresas e indivíduos.

A existência dos bancos de reservas fracionárias é para conceder empréstimos; se os bancos não concedem empréstimos, não conseguem ganhar dinheiro. Assim, em condições iguais, os bancos de reservas fracionárias estão mais dispostos a emprestar reservas a clientes pagantes do que a deixá-las na na cadeia. O Federal Reserve enfrenta um problema. Como eles garantem que o sistema bancário tenha reservas quase infinitas, sem causar inflação? O Federal Reserve escolheu "subornar" o setor bancário, em vez de emprestar.

O suborno ao banco exige que o Federal Reserve pague juros sobre os depósitos em excesso do sistema bancário. Para calcular o montante do suborno, pode-se multiplicar o total de reservas bancárias mantidas pelo Federal Reserve pela taxa de juros das reservas (.