Quando TNB encontra a Circle: a guerra de penetração do sistema da moeda estável em dólares

(Escrito por／Yu Zhe'an（Investigador）(Leia o texto completo em Yu Zhe'an Facebook)｜Editado por／ABMedia)

Na interseção das narrativas de "moeda digital do banco central" e "stablecoin do dólar", o que realmente merece atenção é: quem pode tocar no balanço patrimonial do Fed? Este artigo, por meio de TNB (The Narrow Bank) e Circle (emissor do USDC), explora como os emissores de stablecoins estão lançando um desafio silencioso à ordem financeira atual através da "opção de escolha institucional".

Caso TNB: Um conflito institucional que não foi documentado

O TNB foi criado por James McAndrews, ex-alto funcionário do Federal Reserve de Nova Iorque, e promove a ideia de "apenas aceitar depósitos, não conceder empréstimos, não assumir riscos de crédito". Este banco de tipo restrito começou a solicitar uma conta-mestre no Federal Reserve em 2017, mas após seis anos e uma derrota em um processo judicial, foi oficialmente recusado em 2023.

A razão pela qual o Federal Reserve rejeitou não é difícil de entender: se permitir que o TNB acesse reservas e desfrute de rendimentos sem risco, isso criaria um espaço de arbitragem institucional em relação ao sistema bancário tradicional. Isso atrairia grandes quantidades de capital dos bancos convencionais para o TNB, que "não empresta e tem risco zero", causando distorções no mercado e instabilidade financeira.

Isto não é uma rejeição a um banco, mas sim um bloqueio a um modelo de capital.

Operação Circle: parece estar em conformidade, mas na verdade é uma aposta de opções de alto nível.

Diferentemente do desafio direto ao TNB, a Circle adotou uma estratégia de "penetração institucional". Eles colaboraram com a BlackRock para estabelecer um fundo de mercado monetário governamental exclusivo (Reserve Fund), tentando fazer com que o fundo obtivesse a qualificação para operações de recompra reversa overnight do Federal Reserve (RRP). Embora tenha sido eventualmente rejeitado, a intenção e o valor institucional subjacentes a essa operação são intrigantes.

(O Federal Reserve de Nova Iorque altera a política de contrapartes RRP, o sonho de recompra da Circle desmorona)

A Circle, através desta taxa de gestão de apenas 0,17% ao ano, obtém os seguintes três níveis de dividendos de capital implícitos:

A gestão de ativos e o endosse da marca da BlackRock

Obter um bilhete institucional para entrar no mercado de recompra reversa da Reserva Federal

Cumprir os requisitos básicos do RRP através da SEC Rule 2a-7, buscando acesso às ferramentas de política do Federal Reserve.

A estrutura desta transação é semelhante a uma "opção de sistema sem custo e fora do dinheiro": uma falha não prejudica o capital, enquanto o sucesso abre a possibilidade de conexão com o balanço patrimonial do Federal Reserve, consolidando ainda mais a posição de liderança do USDC como stablecoin em dólares.

A base de avaliação das stablecoins irá passar de rendimentos para sistemas?

A partir da estratégia do USDC, pode-se ver que a competição no mercado de stablecoins está evoluindo de "rendimento de spread" para "direito de acesso institucional". Isso não é uma mera inovação financeira, mas sim um jogo institucional em torno das ferramentas de política do Federal Reserve e do design do mercado de capitais. Quando a Circle e a TNB tocam as fronteiras do Federal Reserve de maneiras diferentes, a estratégia de resposta do Federal Reserve também estabelecerá um paradigma de referência para os bancos centrais globais e o mercado de stablecoins.

As futuras moedas estáveis podem não ser mais apenas atreladas ao dólar, mas sim se tornarem o núcleo de avaliação à medida que se distanciam da "opção institucional" do Federal Reserve.

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