A disputa político-econômica por trás da lei dos dólares moeda estável

Recentemente, o Senado dos EUA aprovou a moção processual do projeto de lei GENIUS sobre moeda estável com 66 votos a favor e 32 contra. À primeira vista, trata-se de uma legislação técnica destinada a regulamentar ativos digitais e proteger os direitos dos consumidores, mas, ao analisar mais profundamente a lógica política e econômica por trás disso, descobrimos que isso pode ser o início de uma transformação sistêmica mais complexa e profunda.

Diante da enorme pressão da dívida que os Estados Unidos enfrentam atualmente e das divergências entre o governo e o banco central na política monetária, o momento para a promoção da legislação sobre moeda estável merece reflexão.

A crise da dívida gera políticas de moeda estável

Durante a pandemia, os Estados Unidos implementaram uma política de estímulo monetário sem precedentes. A oferta monetária M2 da Reserva Federal subiu de 15,5 trilhões de dólares em fevereiro de 2020 para 21,6 trilhões de dólares agora, com uma taxa de crescimento que atingiu um pico de 26,9%, superando em muito os níveis da crise financeira de 2008 e do período de grande inflação das décadas de 70 e 80.

Ao mesmo tempo, o balanço do Federal Reserve expandiu para 7,1 trilhões de dólares, com gastos de socorro durante a pandemia atingindo 5,2 trilhões de dólares, o que equivale a 25% do PIB, superando o total das 13 guerras mais caras da história dos Estados Unidos.

Em suma, nos últimos dois anos, os Estados Unidos adicionaram aproximadamente 7 trilhões de dólares à oferta monetária, o que criou riscos para a inflação e a crise da dívida que se seguem.

Atualmente, os gastos com juros da dívida do governo dos EUA estão atingindo um recorde histórico. Até abril de 2025, o total da dívida nacional dos EUA ultrapassou 36 trilhões de dólares, e espera-se que em 2025 sejam necessários aproximadamente 9 trilhões de dólares para reembolsar o principal e os juros da dívida pública, dos quais cerca de 7,2 trilhões de dólares são referentes ao principal que vence.

Nos próximos dez anos, os gastos com juros do governo dos EUA deverão atingir 13,8 trilhões de dólares, com a proporção dos juros da dívida pública em relação ao PIB a aumentar anualmente. Para pagar a dívida, o governo pode precisar aumentar os impostos ou cortar despesas, o que terá um impacto negativo na economia.

Divergência nas políticas monetárias do governo e do banco central

Posição do governo: apela à redução da taxa de juro

O governo precisa urgentemente de uma redução das taxas de juro pelo Federal Reserve, e as razões são evidentes: as altas taxas de juro afetam diretamente os empréstimos hipotecários e o consumo, o que constitui uma ameaça às perspetivas políticas do governo. Mais importante ainda, o governo sempre viu o desempenho do mercado de ações como um indicador de desempenho político, e um ambiente de altas taxas de juro reprime a subida adicional do mercado de ações, o que ameaça diretamente os dados centrais que o governo utiliza para demonstrar o seu desempenho.

Além disso, a política tarifária levou ao aumento dos custos de importação, o que, por sua vez, elevou o nível de preços domésticos, aumentando a pressão inflacionária. Uma redução moderada das taxas de juro pode, até certo ponto, compensar o impacto negativo da política tarifária no crescimento económico, aliviando a desaceleração económica e criando um ambiente económico mais favorável.

Posição do banco central: manter a decisão independente

A missão dupla da Reserva Federal é manter o pleno emprego e a estabilidade dos preços. Ao contrário da abordagem do governo, que se baseia em expectativas políticas e no desempenho do mercado de ações, o banco central age estritamente de acordo com uma metodologia orientada por dados, não fazendo julgamentos preditivos sobre a economia, mas avaliando a execução da missão dupla com base nos dados econômicos existentes, e apenas quando surgem problemas nas metas de inflação ou emprego é que são implementadas políticas correspondentes.

A taxa de desemprego nos EUA em abril foi de 4,2%, e a inflação também está basicamente em linha com a meta de longo prazo de 2%. Com o impacto de políticas como tarifas, uma possível recessão econômica ainda não se refletiu nos dados reais, e o banco central não tomará medidas. O banco central acredita que a política tarifária do governo "muito provavelmente elevará a inflação pelo menos temporariamente" e que "o efeito da inflação pode ser mais duradouro", e uma redução repentina das taxas de juros, enquanto os dados de inflação ainda não retornaram completamente à meta de 2%, pode agravar a situação da inflação.

Além disso, a independência do Federal Reserve é um princípio crucial em seu processo de tomada de decisões. O objetivo da criação do Federal Reserve foi permitir que a política monetária fosse baseada em fundamentos econômicos e análises profissionais, garantindo que a formulação da política monetária fosse motivada por considerações dos interesses de longo prazo da economia nacional, e não por atender a demandas políticas de curto prazo. Diante da pressão do governo, o banco central insiste em defender sua independência, afirmando que "nunca solicita proativamente reuniões com altos funcionários do governo, e nunca o fará".

Lei GENIUS: Novo canal de financiamento para a dívida americana

Os dados do mercado demonstram claramente a importância das moedas estáveis no mercado de títulos do Tesouro dos EUA. O maior emissor de moedas estáveis adquiriu líquidos 33,1 bilhões de dólares em títulos do Tesouro dos EUA em 2024, tornando-se o sétimo maior comprador de títulos do Tesouro dos EUA no mundo, com uma posse de 113 bilhões de dólares em títulos do Tesouro. O segundo maior emissor de moedas estáveis possui uma capitalização de mercado de cerca de 60 bilhões de dólares, também totalmente apoiada por dinheiro e títulos do Tesouro de curto prazo.

A lei GENIUS exige que a emissão de moeda estável seja mantida com reservas de pelo menos 1:1, incluindo ativos em dólares como títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo. O tamanho atual do mercado de moeda estável já alcançou 243 bilhões de dólares, e se for totalmente incluído no quadro da lei GENIUS, isso gerará uma demanda de compra de centenas de bilhões de dólares em títulos do Tesouro.

vantagens potenciais

1. O efeito de financiamento direto é evidente, para cada 1 dólar de moeda estável emitido, teoricamente é necessário comprar 1 dólar de títulos do tesouro de curto prazo dos EUA ou ativos equivalentes, o que fornece diretamente uma nova fonte de financiamento para o governo.

2. Vantagem de custo: Em comparação com as tradicionais leilões de títulos do governo, a demanda por reservas de moeda estável é mais estável e previsível, reduzindo a incerteza no financiamento do governo.

3. Efeito de escala: Após a implementação da lei, mais emissores de moeda estável serão forçados a comprar títulos do governo dos EUA, criando uma demanda institucional em escala.

4. Prêmio regulatório: o governo controla os padrões de emissão de moeda estável através de legislação, obtendo na prática o poder de influenciar a alocação desse enorme pool de fundos. Esse "arbitragem regulatória" permite que o governo utilize a inovação como fachada para promover objetivos tradicionais de financiamento da dívida, ao mesmo tempo em que contorna as restrições políticas e institucionais enfrentadas pela política monetária tradicional.

riscos potenciais

1. A política monetária foi sequestrada pela política: a emissão maciça de moeda estável em dólares deu, na prática, ao governo um "direito de imprimir dinheiro" que permite contornar o Federal Reserve e alcançar indiretamente o objetivo de estimular a economia através da redução das taxas de juros, sem confrontar diretamente o banco central. Quando a política monetária não está mais sujeita ao julgamento profissional e à decisão independente do banco central, torna-se facilmente uma ferramenta a serviço dos interesses de curto prazo dos políticos.

2. Risco de inflação oculta: o usuário gasta 1 dólar para comprar uma moeda estável, aparentemente não há mais dinheiro, mas na verdade os 1 dólar em dinheiro se transformaram em duas partes: 1 dólar em moeda estável na mão do usuário + 1 dólar em títulos do governo de curto prazo comprados pelo emissor. Esses títulos têm também uma função de moeda quase no sistema financeiro — alta liquidez, podem ser usados como colateral, os bancos os utilizam para gerenciar liquidez. Em outras palavras, a função monetária original de 1 dólar agora se dividiu em duas partes, aumentando a liquidez efetiva de todo o sistema financeiro, elevando os preços dos ativos e a demanda de consumo, e a inflação inevitavelmente sofrerá pressão ascendente.

3. Lições da História: Em 1971, o governo dos Estados Unidos, ao enfrentar a escassez de reservas de ouro e pressão econômica, anunciou unilateralmente a desvinculação do dólar do ouro, alterando completamente o sistema monetário internacional. De maneira semelhante, quando o governo dos Estados Unidos enfrenta uma crise da dívida agravada e um fardo excessivo de juros, é muito provável que surjam forças políticas para desvincular as moedas estáveis das dívidas do Tesouro dos EUA, fazendo com que, em última análise, o mercado arque com os custos.

DeFi: Amplificador de Risco

A moeda estável, após a emissão, provavelmente fluirá para o ecossistema DeFi - mineração de liquidez, empréstimos colaterais, várias atividades de farming, etc. Através de uma série de operações como empréstimos DeFi, staking e re-staking, investimento em títulos tokenizados, os riscos são amplificados em camadas.

O mecanismo de Restaking é um exemplo típico, onde os ativos são alavancados repetidamente entre diferentes protocolos. A cada camada adicional, há um aumento no risco. Se o valor dos ativos re-pledge cair drasticamente, poderá desencadear uma liquidação em cadeia e uma venda de pânico no mercado.

Embora as reservas dessas moedas estáveis ainda sejam títulos do Tesouro dos EUA, após a múltipla incorporação no DeFi, o comportamento do mercado se tornou completamente diferente do dos tradicionais detentores de títulos do Tesouro dos EUA, e esse risco está totalmente fora do sistema regulatório tradicional.

Conclusão

A moeda estável em dólares envolve política monetária, regulação financeira, inovação tecnológica e jogos de poder político; qualquer análise de um único ângulo é insuficiente. A direção final da moeda estável depende de como a regulação é formulada, como a tecnologia se desenvolve, como os participantes do mercado operam e das mudanças no ambiente macroeconômico. Somente com observação contínua e análise racional podemos realmente entender o impacto profundo da moeda estável em dólares no sistema financeiro global.

No entanto, uma coisa é certa: neste jogo, é muito provável que o povo comum continue a ser o verdadeiro pagador da conta.