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Exploração da avaliação da Hyperliquid: estado atual do produto, modelo econômico e análise do valor do Token HYPE
A avaliação da Hyperliquid é razoável? Uma visão geral do estado atual dos seus produtos e modelo econômico.
1. Introdução
Hyperliquid é um dos maiores destaques do mercado de criptomoedas recentemente, além da IA e dos Memes. Sua estratégia de não aceitar investimentos de capital de risco, alocar 70% dos tokens para a comunidade e devolver toda a receita aos usuários da plataforma gerou ampla atenção no mercado. Sua prática de recompra direta do HYPE fez com que a capitalização de mercado do HYPE superasse rapidamente a do UNI, posicionando-se entre as 25 principais criptomoedas, além de impulsionar todos os dados de negócios da plataforma.
Este artigo tem como objetivo descrever o estado atual de desenvolvimento da Hyperliquid, analisar seu modelo econômico e discutir a avaliação atual do HYPE, tentando responder à questão "o HYPE é realmente caro?".
É importante esclarecer que este artigo representa apenas o pensamento provisório do autor até o momento da publicação, podendo haver mudanças no futuro. As opiniões contidas no texto são altamente subjetivas e podem conter erros de fato, dados ou lógica de raciocínio. Os colegas da indústria e os leitores são bem-vindos a criticar e corrigir, promovendo uma discussão mais profunda. No entanto, este artigo não constitui qualquer aconselhamento de investimento.
Uma parte considerável do conteúdo deste artigo foi inspirada no relatório de pesquisa Hyperliquid publicado pela ASXN em setembro. Este é o relatório de pesquisa Hyperliquid mais abrangente e profundo que já li. Se os leitores quiserem saber mais sobre os detalhes mecânicos do Hyperliquid, podem consultar este relatório.
2. Visão Geral dos Negócios da Hyperliquid
A Hyperliquid atualmente tem dois principais negócios: uma exchange de derivativos e uma exchange de spot. No futuro, também planejam lançar um EVM genérico - HyperEVM.
2.1 Bolsa de Derivados
A bolsa de derivativos é o primeiro produto lançado pela Hyperliquid, sendo o seu produto principal, ocupando uma posição central em todo o ecossistema de produtos.
No nível da mecânica do produto central de derivativos, a Hyperliquid não adotou outras lógicas de produto inovadoras devido a limitações de desempenho na cadeia, como GMX, SNX, mas optou por um livro de ordens central com limite, Central Limit Order Book, CLOB, que é o mecanismo mais amplamente utilizado por várias exchanges globais e também o mais familiar para todos os usuários de negociação e formadores de mercado, e se concentrou em melhorar o desempenho.
A bolsa de derivados descentralizada que eles construíram opera na Hyperliquid L1, que é uma cadeia PoS composta pela camada de consenso HyperBFT e pela camada de execução RustVM.
HyperBFT é um algoritmo de consenso modificado pela equipe Hyperliquid com base no LibraBFT desenvolvido pela equipe de blockchain Meta, suportando até 2 milhões de TPS. Com o forte suporte de desempenho em nível inferior, a Hyperliquid colocou componentes centrais de bolsas de derivativos, como livros de ordens e câmaras de compensação, na blockchain, formando assim sua arquitetura de bolsa de derivativos descentralizada.
Para o utilizador final, a experiência da Hyperliquid é quase idêntica à de plataformas de negociação como as bolsas centralizadas, não só ao nível da experiência de negociação e da estrutura de produtos, mas também em termos de taxas de negociação e regras de desconto. A única diferença em relação às bolsas centralizadas é que a Hyperliquid não requer KYC.
Para além dos produtos de negociação, o Hyperliquid oferece a funcionalidade de Vault desde a criação inicial do produto. O Vault é semelhante ao "copy trading" em exchanges centralizadas, onde todos podem investir fundos em qualquer Vault, que será gerido por um responsável do Vault. Das receitas obtidas, 10% serão atribuídos ao responsável do Vault. Além disso, para manter a consistência dos interesses, o responsável deve garantir que detém pelo menos 5% da quota do Vault.
No entanto, com base no TVL atual, 95% do TVL está no Vault HLP oficial.
Diferente de um Vault comum, o HLP, por ser o Vault oficial, na verdade atua como a contraparte de uma quantidade considerável de transações na plataforma, permitindo assim que o HLP receba uma parte das várias taxas da plataforma, como taxas de transação (, taxas de fundos e taxas de liquidação ). Sob esse aspecto, o HLP é relativamente semelhante ao GLP de um DEX, com a diferença de que: o GLP atua como a contraparte de todas as transações na plataforma, sua estratégia é passiva e pública; enquanto a estratégia do HLP é não pública, a contraparte da transação do usuário pode ser o HLP ou outros usuários, e a estratégia do HLP pode ser ajustada a qualquer momento.
Desde o seu lançamento em julho de 23, a HLP tem mantido quase sempre uma posição líquida curta, fornecendo liquidez para os traders de varejo, mantendo lucros com a posição líquida curta em um longo mercado em alta, com um TVL de 350 milhões de dólares e um PNL de 50 milhões de dólares. De acordo com a curva geral de PNL da HLP e o PNL de 3 endereços de estratégia, a equipe da Hyperliquid está utilizando taxas para manter seu APR relativamente positivo.
Do ponto de vista do volume de negociação e da quantidade de posições, a Hyperliquid está a desenvolver-se rapidamente, especialmente nos últimos dois meses. Com o airdrop de $HYPE e o aumento contínuo dos preços, todos os dados da plataforma atingiram o pico entre 17 e 20 de dezembro.
No campo do mercado de derivativos descentralizados, em termos de volume de negociação, a Hyperliquid tem ocupado a posição de liderança desde junho deste ano; nos últimos dois meses, a diferença entre outras bolsas de derivativos descentralizados e a Hyperliquid aumentou ainda mais, sendo atualmente significativa.
Do ponto de vista da avaliação e do volume de negociação, atualmente o Hyperliquid é um objeto comparativo mais adequado para as exchanges centralizadas.
Os dados recentes da Hyperliquid apresentaram uma queda significativa (, com o maior volume de negociação diário atingindo 10,4 bilhões de dólares, e nos últimos dias o volume de negociação ficou abaixo de 5 bilhões de dólares ). No entanto, seu volume de posições ainda representa 10% de uma plataforma de negociação, enquanto o volume de negociação representa 6% de outra plataforma; o volume de posições e de negociação equivale aproximadamente a 15% de uma plataforma e outra. Em seu pico de popularidade (, de 17 a 20 de dezembro ), o volume de posições da Hyperliquid chegou a 12% de uma plataforma de negociação, enquanto o volume de negociação alcançou 9% de outra plataforma; os dados de volume de posições e de negociação estavam próximos a 20% de uma plataforma e outra.
De forma geral, a exchange de derivados Hyperliquid está a desenvolver-se rapidamente, tendo já uma vantagem competitiva bastante consolidada no campo das exchanges de derivados descentralizadas, e a sua diferença em relação às exchanges centralizadas líderes já foi reduzida para menos de 10 vezes.
( 2.2 bolsa de negociação spot
A exchange de spot da Hyperliquid também tem uma forma de livro de ordens, sendo consistente em termos de estrutura de produtos e padrões de taxas com a exchange de derivados.
Atualmente, a bolsa de negociação à vista da Hyperliquid só lista os ativos nativos da Hyperliquid que atendem ao padrão HIP-1, não listando tokens de outras cadeias.
HIP-1) descentralização de listagem (
HIP-1 é semelhante ao ERC-20 ou SPL-20, sendo o padrão de token da rede Hyperliquid. No entanto, ao contrário do ERC-20 e do SPL-20, o custo para criar um token HIP-1 é bastante alto, pois o sucesso na criação do token HIP-1 também significa que há qualificação para listagem na bolsa de negociação à vista da Hyperliquid.
O HIP-1 da Hyperliquid é realizado de forma pública com um leilão holandês, especificamente:
Todos podem participar do leilão, o preço inicial do leilão é o dobro do preço de venda do último leilão, e diminuirá linearmente para 10000U) ao longo de 31 horas. Este valor é ajustável, anteriormente era menor, recentemente ajustado para 10000U###. O primeiro desenvolvedor que fizer uma oferta bem-sucedida receberá um direito de criar um TICKER, que poderá ser listado na exchange de spot da Hyperliquid. O valor do leilão é pago em USDC.
Entre os Tickers já criados que merecem destaque, há ( ordenados por valor de leilão em ordem decrescente ):
SOLV pode ser visto como um ponto de divisão para o leilão HIP-1, anteriormente caracterizado principalmente pela lógica de meme e domínio, onde o ticker tem um significado simbólico e o foco da especulação está na exclusividade dentro do ecossistema.
Após o SOLV, a maioria dos projetos está tentando garantir posições ecológicas e qualificações para listagem, e os preços também estão subindo gradualmente, com o GOD atingindo quase 1 milhão de dólares. Os projetos estão principalmente focados em entretenimento em geral, com jogos e NFTs representando a maior parte, mas também há projetos DeFi como Solv, Swell e Cream.
Além disso, pode-se ver que, como uma bolsa, a "taxa de listagem" de spot da Hyperliquid se manteve acima de 100 mil dólares nos últimos meses, o que já se aproxima das taxas de listagem de algumas bolsas centralizadas de segunda linha.
Através do HIP1, a Hyperliquid possui um mecanismo público de "listagem descentralizada de tokens", onde as taxas de listagem são decididas pelos participantes do mercado, não enfrentando problemas de listagem de exchanges centralizadas. Por outro lado, as taxas de listagem cobradas serão usadas para recompra e queima de HYPE, o que também é benéfico para o desempenho do preço do HYPE e para os indicadores de avaliação.
HIP-2(Hyperliquid AMM)
Devido ao funcionamento das negociações à vista da Hyperliquid sob a forma de livro de ordens, a liquidez para novas moedas é difícil de garantir. A Hyperliquid apresentou o HIP-2 para resolver o problema da liquidez inicial dos tokens criados através do HIP1.
De forma simples, o HIP2 oferece um sistema de market making automático que permite aos desenvolvedores fazer market making automaticamente com os tokens gerados pelo HIP-1. A lógica de market making é linear dentro de um intervalo, onde o desenvolvedor especifica os limites superior e inferior do preço do intervalo, bem como o ponto de divisão entre compra e venda. O sistema faz market making automaticamente em intervalos de 0,3% de variação de preço dentro do intervalo.
Após o lançamento do HIP-2, muitos novos tokens ecossistêmicos Hyperliquid criados escolheram usar este mecanismo AMM do Hyperliquid. Atualmente, o total de USDC do HIP-2 já ultrapassou 25 milhões de dólares.
O volume médio diário de negociação à vista da Hyperliquid nos últimos 30 dias é de cerca de 400 milhões de dólares, posicionando-se entre os dez primeiros nas DEX, comparável ao volume de negociação da Curve, Lifinity e Orca.
( 2.3 HyperEVM
HyperEVM ainda não foi lançado. Na documentação oficial da Hyperliquid, a RustVM que opera os atuais mercados de derivados e de spot é chamada de Hyperliquid L1, enquanto a HyperEVM é chamada de EVM. De acordo com a definição em sua documentação oficial, HyperEVM não é uma cadeia independente:
Hyperliquid L1 possui um EVM genérico como parte do estado da blockchain. É importante notar que o HyperEVM não é uma cadeia independente, mas, assim como as outras partes do L1, é garantido pela mesma mecânica de consenso HyperBFT. Isso permite que o EVM interaja diretamente com os componentes nativos do L1, como livros de ordens à vista e perpétuas.
A Hyperliquid opera em uma camada de consenso )HyperBFT( com duas camadas de execução )RustVM e HyperEVM###, cujas funções principais de contratos e mercado à vista estão implementadas no RustVM, enquanto o RustVM também se concentrará nesses dois dAPPs principais, e os demais dAPPs serão implementados no HyperEVM.
E sobre o HyperEVM, de acordo com a documentação da equipe, sabemos: