Tokenização de ações: Marketing exagerado ou o início de uma revolução financeira

Recentemente, uma conhecida plataforma de negociação lançou um produto de tokenização de ações, causando um grande alvoroço no mundo do Web3. Como alguém que acompanha a tecnologia Blockchain há muito tempo, gostaria de conversar com vocês sobre a verdadeira situação por trás deste produto. Para ser sincero, parece mais uma campanha de marketing cuidadosamente planejada do que uma verdadeira inovação tecnológica.

Resumo

O produto de tokenização de ações lançado por esta plataforma é, na verdade, mais como uma campanha de marketing cuidadosamente planejada. O principal objetivo é ocupar a alta do tópico popular de tokenização de ativos físicos (RWA), mas do ponto de vista da inovação real, há poucos destaques. Em resumo, trata a Blockchain como uma ferramenta de promoção da marca, sem aproveitar plenamente as principais vantagens da descentralização e da combinabilidade da blockchain.

O modo de "empacotamento sintético" da plataforma tem deficiências em comparação com o modo de "gêmeo digital" de alguns concorrentes, tanto em estrutura legal quanto em funcionalidade. O que realmente é oferecido aos usuários é um contrato de derivativos, e não a verdadeira propriedade do ativo subjacente. Embora afirme poder fornecer exposição ao mercado de ações dos EUA para clientes da UE, isso pode ser facilmente alcançado com ferramentas financeiras tradicionais, não sendo necessário complicar tanto. Além disso, visões que parecem atraentes, como "negociação 24x7" e "investimento em private equity para pequenos investidores", são difíceis de realizar na prática.

Apesar de a plataforma ter conseguido se apresentar como um inovador do setor com este produto, o verdadeiro significado disso é que aponta um caminho possível para a integração das finanças tradicionais e das finanças descentralizadas. E esse caminho pode ser liderado por aquelas empresas Web2 que conseguem simplificar a complexidade do Web3 e, em seguida, encapsulá-la em um ecossistema mais controlável.

quatro principais modos de tokenização de ações

Antes de analisar profundamente este produto, precisamos entender as diferentes formas de tokenização de ações. Assim como há muitas maneiras de cozinhar, também existem várias formas de trazer ações tradicionais para a Blockchain.

ativos sintéticos

Esta é uma forma pura de finanças descentralizadas. Você não precisa possuir nenhuma ação real, mas sim criar "do nada" um Token que pode rastrear qualquer ativo real (incluindo ações) por meio da supercolateralização de um montante de ativos criptográficos (como ETH) em um contrato inteligente. O preço do Token sintético é ancorado por contratos inteligentes: utilizando oráculos para obter o preço dos ativos do mundo real, que servem como base para liquidar os ganhos e perdas dos detentores de Tokens, garantindo assim que o valor do Token permaneça ligado ao preço do ativo alvo.

Neste modelo, o que os usuários confiam é o código e o modelo econômico. Eles apostam que este sistema de contratos inteligentes é robusto o suficiente, que o preço dos colaterais sobrepostos é estável e não irá colapsar.

embalagem sintética

Isso é essencialmente uma forma de derivativo. Os Tokens comprados pelos usuários representam, na verdade, um contrato assinado com a plataforma – a plataforma promete pagar aos detentores de tokens um rendimento igual à amplitude de flutuação do preço das ações correspondentes. Para cumprir essa promessa de pagamento, a plataforma geralmente compra ações reais como hedge, mas isso não é uma obrigação legal. Em teoria, desde que obtenha a aprovação do regulador, ela também pode substituir a posição em ações comprando futuros ou outros derivativos, sem a necessidade de adquirir ações na proporção de 1:1. A plataforma também não tem a obrigação de divulgar aos detentores de tokens sua posição específica em ações.

Neste modo, o que os usuários confiam completamente é a plataforma de negociação e as autoridades reguladoras por trás dela.

gêmeo digital

Este é o modelo mais reconhecido atualmente. Para cada Token emitido, a entidade emissora deve, de forma real, depositar uma ação correspondente em um banco custodiante regulado. Os Tokens nas mãos dos usuários funcionam como um "certificado de reivindicação digital" de uma ação.

Neste modelo, os usuários precisam confiar simultaneamente no emissor, no banco custodiante e na regulamentação, mas a boa notícia é que geralmente existem ferramentas on-chain (como a prova de reservas de alguns oráculos) que permitem aos usuários verificar a qualquer momento se os ativos no "cofre" ainda estão realmente lá.

Títulos digitais nativos

Este é o modo mais revolucionário. As ações não são mais "sombras" de ativos off-chain, mas sim "nascem" diretamente na Blockchain. A própria Blockchain é o registro de propriedade legal, dizendo adeus aos certificados em papel e aos sistemas centralizados.

Neste modo, a confiança do usuário está na própria rede Blockchain e no quadro jurídico que reconhece essa forma.

análise comparativa

Embalagem Sintética vs. Ativos Sintéticos

Pontos comuns: Ambos oferecem aos usuários uma exposição econômica às ações, em vez de propriedade direta. Em essência, são ambos derivados, destinados a replicar o desempenho de preços das ações.

Diferentes pontos: a principal diferença reside na base da confiança.

A confiança na embalagem sintética vem de instituições e regulamentação. Os usuários acreditam que esta empresa regulamentada cumprirá suas obrigações contratuais.

A confiança em ativos sintéticos vem do código e do jogo econômico. Os usuários acreditam que a robustez do código e a sobrecolateralização podem garantir a estabilidade do valor dos ativos sintéticos.

Embalagem Sintética vs. Gêmeo Digital

Ponto em comum: Em ambas as modalidades, os emissores, teoricamente, detêm ações reais como suporte.

Diferentes pontos:

Os propósitos de possuir ações são diferentes: no modo de embalagem sintética, possuir ações é para hedgear o próprio risco, sendo uma forma de gestão de risco, e não uma obrigação legal direta para o usuário. Por outro lado, o emissor do gêmeo digital tem a obrigação legal de manter e custodiar uma ação real para cada Token emitido em uma proporção de 1:1.

A propriedade e o risco são diferentes: no modelo de embalagem sintética, as ações pertencem aos ativos da empresa, e o usuário é apenas um credor não garantido. Se a empresa falir, essas ações serão usadas para pagar todos os credores, e o usuário não tem prioridade. No entanto, no modelo de gêmeo digital, as ações são mantidas em uma conta de custódia isolada estabelecida para o interesse do usuário, podendo teoricamente ser isoladas do risco de falência do emissor, garantindo uma proteção mais forte da propriedade dos ativos do usuário.

Utilidade em blockchain diferente: os tokens encapsulados por síntese são restritos ao seu "jardim murado", não podendo interagir com protocolos de finanças descentralizadas externos. Por outro lado, o gêmeo digital é aberto, permitindo que os usuários o retirem para suas carteiras, para empréstimos descentralizados, trocas, etc., tendo verdadeira capacidade de composição.

questão chave

A necessidade de usar Blockchain

Este produto pode ser feito completamente sem blockchain. A funcionalidade que oferece, permitindo que os usuários europeus desfrutem dos lucros da valorização das ações americanas sem possuir ações americanas, pode ser totalmente alcançada através de contratos por diferença (CFD) ou outros derivados, e este tipo de produto já existe no mundo financeiro tradicional há décadas. A plataforma pode perfeitamente utilizar um banco de dados centralizado comum para registrar quem comprou quanto, não necessitando de blockchain.

Então por que ainda usar? A resposta é simples: marketing. Nos dias de hoje, em que a tokenização de ativos físicos e o conceito de tokenização estão em alta em todo o mundo, envolver produtos com a "Blockchain" e "Token" pode imediatamente chamar a atenção, gerar notícias, fazer o preço das ações da empresa subir e se apresentar como um inovador na vanguarda do tempo.

Limitações do ecossistema financeiro descentralizado

A realidade é: este token de ações não pode se desvincular do aplicativo da plataforma. Embora seja emitido em uma blockchain pública, seu contrato inteligente contém um "código de acesso" que permite transferências apenas entre carteiras aprovadas pela plataforma. Isso significa que os usuários não podem retirá-lo para suas próprias carteiras, não podem negociá-lo em exchanges descentralizadas e muito menos usá-lo como garantia para empréstimos - toda a jogabilidade da composibilidade do Web3 não envolve os usuários.

Por que fazer isso? É para controle e conformidade. Uma vez aberto, a plataforma não consegue gerenciar requisitos regulatórios como KYC/AML. Portanto, prefere sacrificar o espírito aberto mais fundamental do Blockchain para construir um "jardim murado" absolutamente seguro.

Paradoxo do modelo de confiança

A realidade é: os usuários devem confiar 100% na plataforma. A única coisa que a Blockchain pode provar aos usuários é que "o usuário realmente comprou um contrato da plataforma". Mas não pode provar se a plataforma realmente comprou ações para se proteger contra riscos, nem pode provar se, caso a plataforma falhe, ela ainda terá capacidade para honrar esse contrato.

Isso forma um grande paradoxo. O Blockchain foi criado para eliminar a confiança em instituições centralizadas, mas esse modelo exige que os usuários coloquem toda a sua confiança em uma única empresa. Sendo assim, qual é o grande significado de usar o Blockchain para provar "que você comprou" essa pequena coisa?

função exagerada

a realidade do dilema do comércio 24x7

Parece bonito, mas a realidade é dura. Por que a plataforma só se atreve a prometer "24x5" em vez de "24x7"? Porque os dois dias do fim de semana são o "buraco negro de risco" dos mercados financeiros globais.

Qualquer mercado de negociação precisa de formadores de mercado para fornecer liquidez. Os formadores de mercado, para se protegerem contra riscos, precisam comprar ações no mercado de ações real quando os usuários compram Tokens. Mas nos fins de semana, as principais bolsas de valores estão todas fechadas, onde os formadores de mercado podem se proteger? Se não puderem se proteger, terão que assumir todos os riscos por conta própria. Se acontecer algo grave no fim de semana e as ações despencarem na abertura de segunda-feira, os formadores de mercado podem acabar indo à falência.

Mesmo nas noites de segunda a sexta-feira, como os mercados de ações reais já estão fechados, os market makers só podem realizar uma cobertura imperfeita através de instrumentos como futuros de índices. Para compensar o risco, eles aumentam significativamente o spread de compra e venda. Portanto, o custo das transações após o horário de mercado é muito alto, e a liquidez é baixa, sendo adequado apenas para usuários com necessidades urgentes. É mais como uma "saída de emergência" cara, em vez de uma autoestrada sem obstáculos.

Os riscos e oportunidades do investimento em capital privado

Algumas plataformas lançaram atividades de distribuição de Tokens de empresas não listadas, o que imediatamente gerou atenção - as empresas relacionadas rapidamente esclareceram que não autorizaram a emissão de nenhum Token relacionado, e o mercado ficou em alvoroço. Aqui, existem duas questões-chave: primeiro, por que as ações dessas empresas populares estão sendo oferecidas? Em segundo lugar, uma vez que a plataforma afirma que os Tokens são suportados por ações reais, de onde vêm as ações das empresas privadas não listadas?

A resposta está escondida no "mercado secundário de private equity" que é difícil para as pessoas comuns alcançarem. As transações aqui são opacas, os preços não são públicos e a liquidez também é muito baixa. A plataforma provavelmente só consegue comprar uma pequena quantidade de ações através de estruturas complexas de "veículos de propósito específico" (SPV). E essas participações, devido à sua quantidade reduzida, mesmo que a empresa venha a ser listada no futuro, carecem de liquidez e acabam sendo oferecidas como um atrativo de marketing.

O investimento em capital privado sempre teve um limite elevado, aberto apenas a "investidores qualificados". A razão principal para isso é o seu elevado risco e a assimetria de informação. As instituições capazes de participar desse tipo de investimento conseguem realizar transações sem depender de códigos de ações; enquanto isso, as pessoas comuns são limitadas no acesso porque não precisam e nem conseguem suportar esse risco. A tokenização desse tipo de ativo pode parecer uma forma de "ampliar oportunidades", mas na verdade está empurrando riscos que não deveriam ser suportados pelas pessoas comuns para o público em geral - essencialmente, isso se assemelha mais a "ampliação de riscos".

Sucesso de marketing e perspectivas futuras

Embora o produto em si seja tecnicamente medíocre, a plataforma supera amplamente aqueles concorrentes que têm uma tecnologia mais robusta, mas são menos conhecidos em termos de reconhecimento de marca e presença de mercado. Ela conseguiu se vincular à grande narrativa do "futuro das finanças", o que é crucial para uma empresa listada.

A ambição da plataforma não se limita a isso. Eles já anunciaram que no futuro irão criar o seu próprio Blockchain Layer 2 e apoiar a "auto-custódia" de ativos pelos usuários. Isso é o essencial! Isso significa que o "jardim murado" de hoje é apenas uma fase de transição, um campo de testes para acumular usuários, testar tecnologia e lidar com a regulamentação. Quando as portas do jardim realmente se abrirem, todas as limitações que discutimos hoje poderão ser subvertidas.

Por fim, esta questão também nos diz que a adoção em massa do Web3 pode não estar dissociada dos corretores de internet tradicionais. Porque as finanças descentralizadas puras ainda são muito complexas para as pessoas comuns. E estas plataformas são especialistas em tornar as coisas complexas em simples, imperceptíveis e fáceis de usar. Elas são como tradutores, contando a história do Web3 numa linguagem que o público pode entender.

Então, a nossa conclusão final é:

Os tokens de ações da plataforma nesta fase, de fato, têm mais um significado simbólico do que um significado prático, sendo uma bem-sucedida estratégia de marketing.

Mas também é como um cunho, abrindo a porta para a fusão do setor financeiro tradicional com a Blockchain. Dando o primeiro passo da maneira mais inteligente e prática. A verdadeira revolução não acontece da noite para o dia, e o que estamos testemunhando é apenas o início desta grande transformação.

Para nós, investidores comuns, manter a clareza, entender os meandros, sem nos deixarmos levar por narrativas glamorosas e sem desdenhar das possibilidades futuras, pode ser o mais importante.