Mudança no panorama do mercado de derivação na cadeia: ascensão de uma nova geração de protocolos

Você tem usado recentemente algum protocolo de derivação na cadeia? Se não contarmos com a Hyperliquid como "melhor porta-voz na cadeia" de uma determinada plataforma de negociação, e um protocolo conhecido que perdeu o status de "santo graal" nos últimos dois anos, pode-se dizer que o setor de derivação na cadeia está enfrentando desafios severos.

A principal razão para essa situação é que a maioria dos protocolos de derivação na cadeia ainda está no estágio de "imitação de plataformas centralizadas": embora tenham replicado a lógica de contratos e o mecanismo de alavancagem das plataformas centralizadas, existem desvantagens evidentes em termos de controle de risco, experiência do usuário, entre outros. Seja no mecanismo de liquidação forçada, na eficiência de correspondência ou na profundidade de negociação, há uma diferença significativa em comparação com as exchanges centralizadas. Foi apenas com o surgimento da Hyperliquid que novas possibilidades começaram a surgir para este setor.

Em maio passado, o volume de negociação de contratos perpétuos da Hyperliquid atingiu um recorde histórico de 2482,95 milhões de dólares, o que corresponde a 42% do volume de negociação à vista de uma conhecida bolsa no mesmo período. A receita do protocolo também alcançou 70,45 milhões de dólares, estabelecendo um novo recorde.

No entanto, a partir de uma perspectiva mais a longo prazo, a estrutura da Hyperliquid ainda segue o modelo típico de negociação de contratos, apenas deu o primeiro passo na transição de otimizar "soluções existentes" para explorar "soluções nativas". Este artigo abordará a partir das dificuldades dos derivados na cadeia e do desenvolvimento da Hyperliquid, explorando questões mais profundas:

Qual é a próxima direção de desenvolvimento dos produtos derivados na cadeia? Continuar a otimizar o modelo lógico centralizado ou, com base na abertura da blockchain e nas características dos ativos de cauda longa, seguir um caminho de inovação de produtos mais diferenciado?

Novas "oportunidades" em derivação descentralizada

De acordo com os dados, independentemente de como o mercado varia, os derivados de criptomoeda têm sido um grande mercado em crescimento contínuo. No entanto, atualmente, essa "fatia" é principalmente controlada por exchanges centralizadas.

Desde 2020, as bolsas centralizadas têm usado os contratos futuros como ponto de entrada, reestruturando gradualmente o padrão de mercado que antes era dominado pelas transações à vista. De acordo com os dados mais recentes, nas últimas 24 horas, o volume de negociação de contratos futuros das cinco principais bolsas centralizadas atingiu todos os níveis na casa dos bilhões de dólares, com uma plataforma de negociação líder a ultrapassar os 60 bilhões de dólares.

Do ponto de vista mais macro, o grau de penetração das transações de derivação é mais evidente. Os dados mostram que, atualmente, o volume de transações diárias de derivação de uma conhecida plataforma de negociação representa 78,16% do volume total de transações diárias de spot + derivação (5000 bilhões de dólares ), e essa proporção continua a subir. Em resumo, atualmente, o volume de transações diárias de derivação em bolsas centralizadas é quase equivalente a 4 vezes o volume das transações spot.

No entanto, na cadeia, apesar do volume de negociação à vista em exchanges descentralizadas se manter estável na casa dos bilhões de dólares, os derivação descentralizados nunca conseguiram romper o gargalo do mercado: um protocolo conhecido tem um volume médio de negociação diário de cerca de 19 milhões de dólares, enquanto outro protocolo que já teve grande destaque, viu seu volume de posições e volume de negociação em 24 horas caírem ambos abaixo de 10 milhões de dólares, quase sendo esquecido pelo mercado.

A única surpresa foi o Hyperliquid, recentemente visto como uma "vitória da descentralização progressiva". Como o "novo rei" dos protocolos de derivação na cadeia, ele quebrou o impasse, com o volume diário de negociações de derivação superando os 18 mil milhões de dólares, representando mais de 60% do mercado de contratos perpétuos na cadeia.

Sua receita ultrapassa a maioria das trocas centralizadas de segunda linha, mantendo uma taxa de crescimento mensal superior a 50% por três meses consecutivos. Ao observar cuidadosamente o caminho de ascensão da Hyperliquid, descobrimos que a chave para seu sucesso está na reconstrução da lógica de valor através de uma arquitetura de integração vertical:

Integrar profundamente o motor de livro de ordens com a plataforma de contratos inteligentes, permitindo que as derivação na cadeia concorram diretamente com as exchanges centralizadas em termos de velocidade de negociação e custo, estabelecendo vantagens estruturais em dimensões como custo, auditabilidade e composabilidade.

Isto também prova que os produtos de derivação na cadeia não carecem de demanda, mas sim de formas de produto que se adaptem verdadeiramente às características das finanças descentralizadas. Na verdade, os contratos perpétuos tradicionais dependem de mecanismos de margem, e a alta alavancagem leva a liquidações frequentes, tornando o risco do usuário difícil de controlar, enquanto os produtos de derivação na cadeia anteriores não conseguiram criar um valor que as bolsas centralizadas não pudessem substituir.

Uma vez que os usuários descobrem que, em certas plataformas de derivação na cadeia, precisam assumir o mesmo risco de liquidação, mas não conseguem obter a profundidade de liquidez e a experiência de negociação de nível de uma bolsa centralizada de topo, a vontade de migração naturalmente se torna zero.

É precisamente por isso que a derivação descentralizada, na última narrativa, inevitavelmente perdeu seu encanto como o "Santo Graal"; a sua queda é, essencialmente, um profundo conflito entre a estrutura descentralizada e a demanda por produtos financeiros — existe uma narrativa descentralizada, mas não se apresenta um produto que os usuários sintam que "precisam obrigatoriamente". Este é também o fator central que permite à Hyperliquid ultrapassar a concorrência.

Portanto, à primeira vista, a vantagem esmagadora das exchanges centralizadas decorre da sua base de usuários e da profundidade da liquidez, mas a contradição mais profunda reside no fato de que os derivação na cadeia ainda não conseguiram resolver uma questão central: como equilibrar risco, eficiência e experiência do usuário dentro de uma estrutura descentralizada? Especialmente quando a indústria entra em uma fase profunda de inovação em derivação, como reduzir ao máximo a barreira de entrada para novos usuários e maximizar a eficiência dos ativos?

Na verdade, o "contrato de evento" lançado recentemente por uma conhecida bolsa oferece uma nova abordagem de referência - essencialmente, é uma variante de produto de opção, que confirma a necessidade popular por soluções simples e fáceis de usar com "rendimento não linear".

Do ponto de vista pessoal, é o mesmo. Se quisermos sair do mar vermelho da competição de contratos perpétuos, as opções podem ser o remédio mais adequado às características na cadeia para os usuários em geral — sua característica de "rendimento não linear" ( limita as perdas do comprador e potencializa os ganhos ), alinhando-se perfeitamente à alta volatilidade das criptomoedas, enquanto o mecanismo de "pagamento antecipado de pequeno montante" pode atender significativamente à demanda de negociação simples dos usuários, que buscam grandes retornos com pequenos investimentos.

De contratos a opções, uma nova direção para a derivação na cadeia?

Objetivamente, no campo da derivação na cadeia, as opções com a característica de "rendimento não linear" são, de fato, a forma de produto mais adequada: não só evitam naturalmente o risco de liquidação forçada, mas também alcançam um melhor rácio de risco-recompensa do que os contratos futuros através da "alavancagem do valor do tempo".

No entanto, devido à complexidade dos componentes como a data de exercício e o preço de exercício das opções, elas não são tão intuitivas para os investidores de varejo como os contratos perpétuos, especialmente porque as complexas regras de exercício das opções tradicionais (, como a data de vencimento e a combinação de spreads ), apresentam uma contradição estrutural com a busca dos investidores de varejo por transações simples e imediatas, e essa desconexão é particularmente evidente em cenários na cadeia.

Portanto, para produtos de opções descentralizadas, a questão é como construir um sistema de opções na cadeia que equilibre bem a "eficiência de capital de ativos criptográficos" e a "amigabilidade do produto". Aqui vale a pena mencionar o mecanismo de "opções perpétuas com lastro em moeda" proposto por um certo protocolo - que tenta redefinir a lógica subjacente das derivação na cadeia através da "descomplicação" e da "revolução da eficiência de ativos".

Se analisarmos a estrutura de "opções perpétuas baseadas em moeda", a chave está realmente em seu significado literal: "baseadas em moeda" e "opções perpétuas".

A moeda baseada em ativos é a única forma de maximizar a eficiência de capital dos "ativos de cauda longa".

O ponto central da "moeda baseada em ativos" está em maximizar a eficiência do capital dos ativos criptográficos dos usuários na cadeia, afinal, no contexto da onda de moedas meme e da explosão do ecossistema multichain, a maioria dos ativos na cadeia dos usuários apresenta características de alta fragmentação, como dispersão em diferentes cadeias e ativos de tokens de cauda longa.

No entanto, os protocolos existentes exigem frequentemente a liquidação em stablecoins, o que força os usuários que detêm ativos de cauda longa, como BTC, ETH ou até mesmo moedas meme, a não poderem participar diretamente nas transações ou a suportarem passivamente perdas de conversão. Atualmente, as principais bolsas de criptomoedas centralizadas também utilizam USDT/USDC como moeda de liquidação, e todas têm um limite mínimo de negociação, o que está essencialmente em desacordo com o conceito de "liberdade de soberania dos ativos" nas finanças descentralizadas.

Como exemplo de um protocolo de opções de moeda descentralizada baseado em ativos, que atualmente está a explorar produtos similares, permite que os usuários utilizem qualquer token na cadeia como margem para participar no comércio de opções de índice BTC/ETH, com o objetivo de eliminar etapas de conversão e ativar o valor derivação dos ativos adormecidos - por exemplo, os usuários que possuem moedas meme podem fazer hedge contra o risco de volatilidade do mercado sem precisar liquidar, podendo até amplificar os ganhos através de alta alavancagem.

Do ponto de vista dos dados, até maio de 2025, nas operações de margem suportadas por este protocolo, a posição de margem total das moedas meme como Shiba Inu(SHIB) e PEPE representa uma proporção alta das posições ativas em toda a plataforma, provando que os usuários realmente têm uma forte demanda por participar de hedge e especulação de opções utilizando ativos que não são stablecoins, o que também valida indiretamente que a margem "baseada em moeda" é de fato um ponto crítico de mercado.

( "opção de data de vencimento" ideia extrema de alavancagem perpétua

Outra dimensão, nos últimos anos, a preferência por negociações de curto prazo com opções de expiração iminente, que oferecem altas retornos, tem crescido – desde 2016, usuários de pequenas negociações começaram a entrar em massa no mercado de opções, onde a proporção de negociações de opções 0 DTE em relação ao volume total de negociações de opções SPX subiu de 5% para 43%.

A "perpetuação" das opções de "data de vencimento", na verdade, oferece aos usuários a oportunidade de apostar continuamente em "opções de data de vencimento" com altas odds.

Afinal, a definição do "dia de exercício" das opções tradicionais está seriamente desalinhada com os hábitos de negociação de curto prazo da maioria dos usuários, e a abertura frequente de "opções de data de vencimento" inevitavelmente pode ser desgastante. Tomemos como exemplo a lógica de design que introduz um mecanismo perpétuo em produtos de opções com um determinado protocolo — cancelar a data de vencimento fixa e, em vez disso, ajustar o custo da posição através de uma taxa de financiamento dinâmica.

Isto significa que os utilizadores podem manter posições de opções de venda/compra indefinidamente, pagando apenas uma pequena taxa de financiamento diária ) muito inferior à taxa de financiamento dos contratos perpétuos das exchanges centralizadas ###, o que equivale a permitir que os utilizadores prolonguem indefinidamente o ciclo de manutenção, transformando as características de alta probabilidade das "opções de prazo final" em estratégias sustentáveis, ao mesmo tempo que evitam perdas passivas causadas pela degradação do tempo (Theta).

Um exemplo pode tornar isso mais intuitivo: quando um usuário abre uma opção de venda de BTC com margem de 24 horas usando USDT ou outros ativos de cauda longa, se o preço do BTC continuar a cair, sua posição pode ser mantida por um longo período para capturar um retorno maior; se houver um erro de julgamento, a perda máxima é limitada à margem inicial, sem preocupação com o risco de liquidação — ao mesmo tempo, ao final de 24 horas, pode-se escolher livremente se deseja ou não prorrogar.

Esta combinação de "perda limitada + lucro ilimitado + liberdade de tempo" transforma essencialmente as opções em "contratos perpétuos de baixo risco", reduzindo significativamente a barreira de entrada para os investidores de retalho.

De uma forma geral, o valor profundo da migração do paradigma "opções perpétuas baseadas em moeda" reside no fato de que, quando os usuários descobrem que qualquer tipo de token de cauda longa em suas carteiras, mesmo moedas meme, pode ser diretamente convertido em ferramentas de hedge de risco, e quando a dimensão temporal deixa de ser o inimigo das receitas, os derivados na cadeia poderão realmente romper o mercado de nicho e construir um nicho que rivalize com as bolsas centralizadas.

A partir desta perspectiva, o potencial de "opções perpétuas baseadas em moeda" que apresenta "novas oportunidades" pode ser um dos pesos importantes que realmente começam a inclinar a balança na disputa entre a negociação na cadeia e as bolsas centralizadas.

Na cadeia, as opções irão revelar novas interpretações dignas de nota?

No entanto, a ampla adoção e difusão de opções, especialmente opções na cadeia, ainda está em uma fase muito inicial.

Visivelmente, desde o segundo semestre de 2023, os novos jogadores de derivação na cadeia estão explorando novas direções de negócios: seja a alavancagem nativa na cadeia da Hyperliquid, ou as "opções perpétuas lastreadas em moeda" de certo protocolo, os produtos de negociação de derivação descentralizados estão, de fato, incubando algumas variáveis de mudança gigantesca.

Para esses novos protocolos, além de alcançar uma contrapartida positiva em relação às bolsas centralizadas em termos de velocidade de negociação e custos, e de liberar a eficiência de fundos de ativos de longa cauda na cadeia, incluindo moedas meme, o mais crucial é que, com base na arquitetura na cadeia, se possa maximizar a vinculação dos interesses da comunidade, dos usuários de negociação e do próprio protocolo — os provedores de liquidez, os usuários de negociação e a própria estrutura do protocolo podem formar um