Análise do projeto Usual: USD0++ desanexação e os segredos por trás da liquidação de empréstimos circulares

Recentemente, a stablecoin USD0++ emitida pela Usual apresentou um fenômeno de desvio, gerando grande discussão no mercado e pânico entre os usuários. Este artigo irá analisar sistematicamente a lógica do produto da Usual, o modelo econômico e a relação causal do desvio do USD0++ a partir da perspectiva do design de produtos DeFi.

Visão Geral do Projeto Usual

O projeto Usual inclui principalmente 4 tipos de tokens:

1. USD0: Stablecoin emitido com base em ativos RWA
2. USD0++: Token de dívida, pode obter rendimentos de RWA subjacente e incentivos USUAL
3. USUAL: Token do projeto
4. USUALx: Token de governança

A lógica do produto é dividida em três camadas:

1. Primeira camada: USD0 stablecoin
2. Segunda camada: USD0++ token de obrigação
3. Terceiro nível: tokens USUAL e USUALx

Análise do evento de desanexação USD0++

No dia 10 de janeiro, Usual anunciou a alteração das regras de resgate USD0++:

1. Resgate condicionado: troca de 1:1, mas é necessário pagar uma parte dos ganhos USUAL
2. Resgate incondicional: taxa de câmbio mínima de 87%, sem necessidade de pagar rendimento

Esta ação provocou uma grande venda do USD0++, com a proporção de USD0/USD0++ na Curve a desbalancear-se para 9:91.

Análise das Motivações Ocultas

1. Empréstimo cíclico de explosão precisa:

• A plataforma de empréstimo Morpho tem uma linha de liquidação de USD0++/USDC de 86%
• A proporção de resgate incondicional de 87% está ligeiramente acima da linha de liquidação
• Pode ser liquidado o ciclo de empréstimos, realizando a desregulação

2. Salvar o preço da moeda USUAL:

• USUAL entrou em uma espiral da morte
• O mecanismo de resgate condicionado tem como objetivo reduzir a circulação de USUAL.
• Mas a eficácia é duvidosa, os usuários podem optar por resgatar incondicionalmente.

Problemas expostos

1. O usuário não compreendeu completamente a documentação do projeto.
2. A tomada de decisão da equipe do projeto é demasiado centralizada
3. A indústria DeFi continua a desenvolver-se e a aperfeiçoar-se.

De um modo geral, a operação da Usual visa resolver os problemas de empréstimos circulares e a queda dos preços das moedas, mas os resultados ainda estão por ser observados. Isso também reflete que os projetos DeFi ainda têm espaço para melhorar em termos de descentralização e segurança dos ativos.