Исследование CGV: Успех MicroStrategy подталкивает корпоративные балансы к программируемой эпохе

Кратко

Последний отчет CGV Research показывает, что традиционные корпорации все чаще принимают криптовалюту, при этом разнообразные капитальные стратегии, такие как модель с использованием заемных средств MicroStrategy, вызывают волатильность акций, регуляторный контроль и переход к генерации денежного потока в блокчейне со стороны компаний, сосредоточенных на альткойнах.

Исследовательское и инвестиционное подразделение криптовалютной инвестиционной компании Cryptogram Venture (CGV), CGV Research, опубликовало новый отчет, в котором рассматривается глобальное распределение корпоративных криптовалютных резервов. В отчете также анализируется модель капитального управления, сосредоточенная на MicroStrategy, и исследуются различные стратегии и потенциальные риски, с которыми сталкиваются компании, владеющие резервами альткоинов. Согласно CGV Research, эта продолжающаяся "трансформация цифровых активов", проводимая традиционными корпорациями, влияет на будущее корпоративного финансового управления.

Отчет подчеркивает несколько ключевых аспектов глобального корпоративного криптовалютного резервного ландшафта. В отношении географического распределения среди котируемых компаний, компании, зарегистрированные в Соединенных Штатах, занимают наибольшую долю — 65,2%, за ними следуют Канада с 16,9%, Гонконг с 7,9%, Япония с 3,4%, а остальные рынки составляют 6,7%. Что касается состава криптовалют, Bitcoin (BTC) составляет 78% резервов, в то время как Ethereum (ETH), Solana (SOL) и Ripple (XRP) каждая составляет примерно 5-6%. Другие криптовалюты составляют оставшиеся 5%. Учитывая общую стоимость резервов, Bitcoin доминирует с 99%, при этом все остальные активы в совокупности составляют всего 1%.

Анализ времени первых объявлений компаний о стратегических резервах в криптовалюте показывает четкие закономерности, соответствующие циклам криптовалютного рынка. Две заметные вершины произошли: в 2021 году, когда 25 компаний раскрыли свои резервы на фоне роста цен на биткойн и влияния примера MicroStrategy; и в 2025 году, когда 28 компаний объявили о резервах, что стало рекордным уровнем и отражает растущее корпоративное принятие криптовалют как резервных активов. Напротив, яма наблюдалась в 2022-2023 годах, когда только три компании сделали объявления, вероятно, из-за медвежьего рынка криптовалют и регуляторной неопределенности. Тенденция компаний, объявляющих о резервах в криптовалюте, продолжается, и общее количество зарегистрированных компаний, владеющих криптовалютными резервами, ожидается, что превысит 200 в этом году, что указывает на продолжающееся расширение принятия криптовалют в устоявшихся отраслях.

Стратегические резервы, управление капиталом и показатели акций

CGV Research выделяет три основных модели капитальных операций, используемых компаниями, владеющими резервами цифровых активов. Первая - это модель накопления с использованием заемных средств, при которой компании с относительно слабыми основными бизнесами привлекают капитал через долг или эмиссию акций для приобретения криптовалютных активов. По мере роста цен на криптовалюту чистые активы компании и цены акций растут, что позволяет привлекать дополнительное финансирование и создает усиливающийся цикл. В этой модели акции компании по сути действуют как кредитное плечо к основным криптовалютам. При эффективном управлении этот подход может увеличить рост как цен на акции, так и чистой стоимости активов с ограниченным первоначальным капиталом. Примеры включают MicroStrategy, SharpLink Gaming, DeFi Development Corp, Nano Labs и Eyenovia.

Вторая модель - это модель управления денежными средствами, которую используют компании с сильными основными бизнесами, не связанными с криптовалютами. Эти компании инвестируют избыточные денежные средства в высококачественные криптовалютные активы в основном ради инвестиционных доходов. Эта стратегия, как правило, имеет мало или совсем не имеет положительного эффекта на цену акций и иногда может привести к снижению из-за опасений инвесторов о отвлечении внимания от основного бизнеса. Компании, использующие этот подход, включают Tesla, Boyaa Interactive и Meitu.

Третья модель, модель операционного резерва, включает компании, которые хранят криптовалютные резервы напрямую или косвенно в рамках своей основной криптовалютной бизнес-деятельности. Это может включать криптовалютные биржи или майнинговые компании, которые сохраняют добытые монеты в качестве резервов для снижения бизнес-рисков. Примеры этой модели - Coinbase и Marathon Digital.

| | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | | Компания (Рынок) | Резервная валюта | Держания | Влияние на цену акций | Капитальная стратегия | | MicroStrategy (US) | BTC | 592,345 BTC (~$63.4B) | Вырос на 3000%+ после объявления; 2-3% волатильность после последней покупки | Левериджное накопление | | Marathon Digital (US) | BTC | 49,179 BTC (~$5.3B) | Значительная волатильность после объявления | Операционный | | Метапланета (JP) | BTC | 12,345 BTC (~$1.3B) | Упала на 0.94% после последней покупки; общая стратегия хорошо принята | Левереджированное накопление | | Тесла (US) | BTC | 11,509 BTC (~$1.2B) | Резкий рост после покупки в 2021 году; относительно стабильно в процессе удержания | Управление денежными средствами | | Coinbase Global (US) | BTC, ETH и т.д. | 9,267 BTC (~$0.99B), 115,700 ETH (~$0.28B) | Относительно незначительное влияние (для обменных операций) | Операционная | | SharpLink Gaming (US) | ETH | 188,478 ETH (~$0.47B) | Розовая 10x+, затем упала на 70% за один день | Левериджное накопление | | Корпорация Развития DeFi (US) | SOL | 609,190 SOL (~$0.107B) | Выросла на 6000% с момента объявления; 70% коррекция от пика | Левериджированное накопление | | Trident Digital (SG) | XRP | Объявлен план на 2025.06.12 по сбору 500 млн долларов для XRP | Значительная внутридневная волатильность, закрылся с падением на 3% | Левериджированное накопление | | Nano Labs (US) | BNB | Целевая резерв $1B BNB | Акции удвоились после объявления, достигнув 2-летнего максимума | Левериджированное накопление | | Eyenovia→Hyperion DeFi (US) | HYPE | Цель 1M HYPE ($50M) | Вырос на 134% в день объявления, продолжая достигать новых максимумов (>380% прирост) | Леверидждированное накопление | | Meitu (HK) | Биткойн + Эфир | Полностью ликвидировано (ранее 940 BTC + 31,000 ETH) | Вырос на 4% после отчета о прибыли в $80M от продажи криптоактивов в конце 2024 года | Управление наличными |

Среди рассмотренных компаний особую примечательность представляет MicroStrategy. Она эффективно использовала долговое финансирование, чтобы перейти от поставщика программного обеспечения с историей убытков к крупному держателю биткойнов с рыночной капитализацией в десятки миллиардов. Операционный подход компании представляет собой ценный случай для тщательного анализа.

MicroStrategy: Кейс по операциям с резервами криптовалюты с использованием заемных средств

С тех пор как MicroStrategy раскрыла свою стратегию биткойн-казначейства в 2020 году, цена ее акций ($MSTR) показала сильную корреляцию с ценой биткойна ($BTC), но с значительно большей волатильностью, как показано на прилагаемом графике. С августа 2020 года до настоящего времени стоимость MSTR увеличилась почти в тридцать раз, в то время как цена биткойна за тот же период выросла примерно в десять раз.

Ежемесячный анализ волатильности и корреляции между Биткойном и MSTR показывает, что корреляция цен MSTR с Биткойном обычно колеблется в пределах от 0,6 до 0,8, что свидетельствует о сильной связи. Однако волатильность MSTR постоянно превышает волатильность Биткойна в несколько раз. Эта динамика в основном позиционирует MSTR как прокси для Биткойна с кредитным плечом. Рыночная цена дополнительно подтверждает эту характеристику кредитного плеча: в июне 2025 года подразумеваемая волатильность однолетних колл-опционов MSTR составила 110%, что на 40 процентных пунктов выше спотовой волатильности Биткойна, что отражает премию за кредитное плечо, присвоенную рынком.

Основой модели MicroStrategy является обеспечение низкозатратного финансирования для приобретения биткойнов. Модель остается устойчивой, пока ожидаемая доходность биткойна превышает фактические затраты на финансирование. Используя разнообразные капитальные инструменты, MicroStrategy превратил врожденную волатильность биткойна в структурное финансирование. Компания использует различные методы финансирования, которые вместе создают самоусиливающийся капитальный цикл. Аналитики VanEck описали этот подход как инновационную интеграцию экономики цифровой валюты с традиционными принципами корпоративных финансов.

Капитальные операции MicroStrategy сосредоточены на двух основных целях: управлении соотношением долга к капиталу и увеличении доли Bitcoin на акцию. При предположении, что Bitcoin будет расти в долгосрочной перспективе, эти цели способствуют увеличению стоимости акций. По сравнению с обеспеченными займами, которые часто сопряжены с неэффективностями, такими как необходимость предоставления более 150% залога, рисками ликвидации и ограничениями на заимствование, инструменты финансирования с встроенными опционами, такие как конвертируемые облигации и привилегированные акции, предлагают более низкие затраты и меньшее давление на баланс. Кроме того, продажи обыкновенных акций At-The-Market (ATM) обеспечивают быстрый и гибкий доступ к капиталу. Привилегированные акции учитываются как капитал, а не как долг, что дополнительно снижает долговое соотношение компании по сравнению с использованием конвертируемых облигаций.

| | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | | Тип инструмента | Механизм | Перспектива инвестора | Корпоративная перспектива | Профиль риска | | Конвертируемые облигации | Облигации, которые можно конвертировать в обыкновенные акции по заранее установленному соотношению при соблюдении определенных условий, позволяющие участвовать в росте капитала. Если конверсия не происходит, держатели облигаций получают проценты и основной долг при погашении. | Опцион колл на биткойн с низким риском | Дешевое финансирование; Оптимизирует структуру капитала при конверсии | Высокоприоритетное погашение долга + потенциал конверсии | | Обыкновенные акции ATM | Механизм для постепенных публичных продаж обыкновенных акций по рыночным ценам через зарегистрированные брокерские соглашения. Минимальный сбор не требуется; компания контролирует время, размер и цену в зависимости от потребностей и рыночных условий. Выручка поступает напрямую в книги компании. | Наивысшая экспозиция к биткойну | Высоко гибкий финансовый канал | Полностью подвержен волатильности BTC | | STRK Предпочтительный | 8.00% годовой дивиденд, кумулятивный. Преференция ликвидации $100/акция. Конвертируемый в любое время по первоначальному коэффициенту 0.10x к обыкновенным акциям. | Стабильный дивиденд + опцион на покупку + хедж | Гибкая оплата (деньги/акции смесь), налоговые вычитаемые дивиденды | Защита дивидендов + права конверсии | | Предпочитаемые STRF | 10,00% годовой дивиденд, кумулятивные (неуплаченные дивиденды составляют ). Компания обязана выкупить по номинальной стоимости ($100) в случае фундаментальных изменений (например, слияния, продажи). Нет прав на конвертацию. | Фиксированный доход + хедж | Гибкая, налогово-вычитаемая выплата дивидендов | Высокий купон компенсирует риск волатильности | | Предпочтительные акции STRK | 10,00% годовых дивидендов, некумулятивные, только наличными. Компания должна выкупить по первоначальной цене ($100) при фундаментальном изменении. Нет прав на конвертацию. | Фиксированный доход + инструмент хеджирования | Гибкая, налогово вычитаемая выплата дивидендов | Чистый риск денежного потока от дивидендов |

CGV Research отмечает, что сложный набор капитальных инструментов MicroStrategy пользуется высоким спросом среди профессиональных инвесторов, которые используют эти инструменты для извлечения выгоды из различий между реализованной волатильностью, подразумеваемой волатильностью и другими факторами ценообразования опционов. Эта динамика поддерживает высокий спрос на механизмы финансирования MicroStrategy. Анализ квартальных резервов Биткойна, уровней долга и ключевых капиталовложений показывает, что компания стратегически использует различные подходы к финансированию в зависимости от рыночных условий. В периоды высокой волатильности Биткойна и повышенных премий акций MicroStrategy выпускает конвертируемые облигации и привилегированные акции, чтобы увеличить свои резервы Биткойна. Напротив, в периоды низкой волатильности Биткойна и отрицательных премий акций она полагается на продажи обычных акций по рыночной цене (ATM), чтобы избежать чрезмерного долга и снизить риск принудительной ликвидации.

Конвертируемые облигации и привилегированные акции пользуются спросом в периоды высокой премии по нескольким причинам. Влияние размывания на акционеров откладывается по сравнению с прямым выпуском акций по рыночной цене, что вызывает немедленное размывание. Кроме того, дивиденды по привилегированным акциям предлагают налоговые преимущества, поскольку часть дивидендных выплат подлежит вычету из налогообложения, что снижает эффективные расходы на финансирование ниже типичных ставок корпоративных облигаций. В отличие от этого, выпуск обыкновенных акций не предоставляет таких налоговых преимуществ. Крупные продажи акций по рыночной цене также могут сигнализировать о восприятии управления о переоцененности, что может привести к алгоритмической распродаже, поэтому компания стремится избегать активных операций по рыночной цене в чувствительные периоды.

Уникальная структура капитала MicroStrategy приводит к усилению колебаний цен на акции относительно изменений цен на биткойн, при этом значительная часть долгов превращается в капитал во время роста цен. С момента начала покупок биткойна компанией общее количество акций в обращении увеличилось с 100 миллионов до 256 миллионов, что представляет собой увеличение на 156%. Несмотря на это значительное размывание, доля акционеров существенно возросла по мере того, как цена акций выросла почти в тридцать раз. Чтобы лучше отразить стоимость для акционеров, MicroStrategy представила метрику Биткойн на акцию (BTC/Share), которая показала устойчивую восходящую тенденцию, увеличившись примерно в десять раз с первоначальных 0.0002 BTC на акцию. Когда акции торгуются с премией к своей чистой стоимости активов, финансирование за счет размывания капитала может эффективно повысить соотношение BTC/Share, поскольку каждый доллар, привлеченный в результате размывания, может приобрести больше биткойнов, чем текущие запасы BTC на акцию, увеличивая стоимость после размывания, несмотря на расширение количества акций.

Успех модели MicroStrategy зависит от трех основных элементов: использования регуляторных преимуществ, правильного прогнозирования роста цены Биткойна и поддержания передовых возможностей управления капиталом. Однако в этих факторах существуют присущие риски. Изменения в юридических и регуляторных рамках представляют угрозу. Когда стратегия была впервые запущена, спотовые ETF на Биткойн не были доступны, что привело к тому, что многие учреждения использовали MicroStrategy как регулируемый прокси для получения экспозиции к Биткойну. С тех пор регуляторная среда эволюционировала, новые соответствующие инвестиционные инструменты в криптовалютах снизили арбитражные преимущества. Кроме того, регуляторные органы, такие как SEC, могут внимательно рассмотреть бизнес-модель MicroStrategy, поскольку его долг используется исключительно для инвестиций, а не для роста бизнеса. Это может привести к переклассификации в инвестиционную компанию, что подвергнет ее более строгим требованиям к капиталу и уменьшит возможности кредитного плеча. Предлагаемое законодательство о налогах на нереализованные доходы корпоративных активов дополнительно увеличит налоговую нагрузку компании.

Производительность MicroStrategy также тесно связана с динамикой рынка биткойнов. Компания владеет около 2,84% от общего объема биткойнов, что означает, что волатильность ее акций часто превышает собственную волатильность биткойна, усиливая нисходящее давление во время медвежьих рынков. Более того, акции постоянно торговались с существенным премией — часто более 70% — к их чистой стоимости активов в биткойнах, уровень которой определяется оптимистичными рыночными ожиданиями, которые не всегда могут быть рациональными.

Существуют структурные риски, связанные с зависимостью компании от долгового плеча. Финансовый цикл — выпуск нового долга для покупки Биткойна, что повышает цену акций и позволяет выпускать больше долга — напоминает двойную схему Понци. Если цены на Биткойн не поднимутся достаточно к моменту погашения крупных конвертируемых облигаций, рефинансирование нового долга может стать затруднительным, что приведет к проблемам с ликвидностью. Кроме того, если Биткойн упадет ниже цен исполнения, компания может быть вынуждена погасить долг наличными, что создаст финансовое напряжение. Без стабильных операционных денежных потоков и нежелания продавать запасы Биткойна, MicroStrategy сильно зависит от выпуска акций для обслуживания долга. Значительное падение цен на акции или Биткойн может резко увеличить стоимость финансирования, закрыть каналы финансирования или привести к серьезной размытости, что поставит под угрозу продолжающееся накопление Биткойнов и финансовую стабильность.

В долгосрочной перспективе снижение рисковых активов может привести к конвергенции нескольких рисков, потенциально вызывая нисходящую спираль. Другой возможный исход — это регуляторное вмешательство, которое превратит MicroStrategy в Bitcoin ETF или аналогичный инвестиционный инструмент. Учитывая его 2,88% владения биткойнами, принудительная ликвидация может создать системные риски, в то время как преобразование в структуру ETF может предложить более безопасную альтернативу. Хотя эти активы значительны, они не были бы необычными для ETF. Недавние регуляторные события, такие как одобрение SEC в июле 2025 года преобразования Grayscale Digital Large Cap Fund в многоактивный ETF, включающий BTC, ETH, XRP, SOL и ADA, демонстрируют потенциальную осуществимость такого перехода.

Анализ регрессионной оценки: переход от ценообразования, основанного на настроениях, к ценообразованию, основанному на фундаментальных факторах

Волатильность $SBET испытывала значительные колебания, связанные с ключевыми событиями. В мае 2025 года $SBET объявила о привлечении $425 миллионов через PIPE финансирование, направленное на приобретение 176,271 ETH, стоимостью примерно $463 миллиона на тот момент, что делало её крупнейшим корпоративным держателем Ethereum. Это объявление вызвало драматический рост цены акций на 400% в течение дня. Однако последующие раскрытия SEC показали, что инвесторам PIPE разрешалось немедленно перепродавать свои акции, что привело к массовой панике с продажами, вызванной опасениями по поводу размывания долей акционеров. В результате цена акций резко упала на 70%. Соучредитель Ethereum и председатель $SBET Джозеф Лубин пояснил, что продажа акций акционеров не планировалась, но первоначальный негативный настрой уже оказал влияние на доверие инвесторов.

К июлю 2025 года появились признаки стабилизации оценки, с ценой акций, установившейся на уровне около $10 и рыночной чистой стоимости активов (mNAV) примерно 1.2, хотя подразумеваемая mNAV после разведения была ближе к 2.67. Эта стабилизация поддерживалась несколькими факторами, включая увеличение стоимости держаний Ethereum после того, как компания добавила $30.6 миллионов для приобретения 12,207 дополнительных ETH, что увеличило общие активы до 188,478 ETH, оцененных примерно в $470 миллионов — примерно 80% рыночной капитализации компании. Более того, были реализованы вознаграждения за стекинг, и компания заработала 120 ETH через ликвидные стекинговые деривативы (LSDs). Ликвидность также улучшилась, средний дневной объем торгов достиг 12.6 миллионов акций, а короткие позиции снизились до 8.53%.

В отличие от этого, $DFDV демонстрирует другой профиль волатильности с более сильной поддержкой снизу, несмотря на высокие колебания. Хотя он испытал однодневное падение на 36%, акция по-прежнему примерно в 30 раз выше своей стоимости до значительной трансформации. Эта устойчивость отчасти объясняется относительно низкой рыночной капитализацией до трансформации и, что особенно важно, диверсифицированной бизнес-моделью, которая включает инвестиции в инфраструктуру, обеспечивающие дополнительную оценочную поддержку.

Оценка $DFDV также поддерживается его активами в 621,313 токенов SOL, стоимостью примерно 107 миллионов долларов, которые генерируют несколько потоков дохода. К ним относятся прирост стоимости SOL, который составляет около 90% стоимости актива, вознаграждения за стекинг, предлагающие 5% до 7% годовой процентной доходности (APY), и комиссии валидаторов, взимаемые с проектов экосистемы, таких как $BONK.

Что касается различия между системами Proof of Work (PoW) и Proof of Stake (PoS), то стекинг нативных PoS токенов, таких как ETH и SOL, предоставляет годовые доходы. Хотя эти доходы могут не учитываться в традиционных оценочных моделях, ликвидный стекинг добавляет операционную гибкость. Биткойн, криптовалюта PoW, не имеет механизма доходности, но обладает фиксированным предложением с уменьшающейся инфляцией, которая в настоящее время составляет около 1.8%, что подчеркивает дефицит. Токены PoS производят доходы через стекинг, и когда APY от стекинга превышает инфляцию токена, стейкнутые активы приобретают номинальную стоимость. В настоящее время доходность от стекинга SOL колеблется от 7% до 13%, что превышает инфляцию, составляющую примерно 5%, тогда как доходность от стекинга ETH составляет от 3% до 5% по сравнению с инфляцией менее 1%. Хотя вознаграждения за стекинг предоставляют дополнительные доходы, баланс между инфляцией и вознаграждениями требует постоянного наблюдения. Важно отметить, что вознаграждения за стекинг выражаются в токенах и не приводят напрямую к повышению давления на покупку на вторичном рынке для увеличения цен на токены.

Ликвидное стекинг позволяет использовать ставленные токены — такие как stETH или stSOL — в децентрализованных финансах (DeFi) приложениях, включая использование в качестве залога для кредитов, что значительно повышает эффективность капитала. Например, $DFDV выпустил токены DFDVSOL, используя этот механизм для улучшения капитальной гибкости.

Оценка факторов успеха MicroStrategy для компаний-резервов альткойнов

Темпы одобрения ETF значительно возросли, и многие учреждения подают заявки на различные криптовалютные ETF, что делает получение регуляторного одобрения вероятным. Хотя акции и облигации компаний-резервов альткоинов по-прежнему привлекают интерес инвесторов перед введением более сложных финансовых продуктов, специфичных для токенов, возможность регуляторного арбитража в этой области постепенно уменьшается.

| | | | --- | --- | | Токен | 30-дневная волатильность | | BTC | 45% | | ETH | 68% | | СОЛ | 82% |

Биткойн, часто рассматриваемый как "цифровое золото", достиг широкого глобального консенсуса как резервный актив, в то время как Ethereum (ETH) и Solana (SOL) не достигли аналогичного статуса и в основном воспринимаются как утилитарные токены. В течение 2024 и 2025 годов альткойны значительно отставали от Биткойна. Рыночная доминация Биткойна неуклонно увеличивалась в течение 2024 года, приближаясь примерно к 65%. Традиционно периоды, известные как "сезоны альткойнов", следовали за пиковыми значениями цен Биткойна, но в этом цикле альткойны отставали. Когда Биткойн достиг новых исторических максимумов, как ETH, так и SOL остались ниже половины своих предыдущих пиков.

Компании, занимающиеся резервами альткойнов, по сравнению с теми, кто сосредоточен на Биткойне, имеют большую гибкость для активного участия в блокчейн-экосистемах для генерации денежного потока и использования децентрализованных финансов (DeFi) для повышения капитальной эффективности. Например, $SBET, возглавляемый основателем Consensys, имеет потенциал в кошельках, блокчейн-инфраструктуре и услугах стекинга. $DFDV сотрудничает с крупнейшей мем-койной Solana, $BONK, для управления валидаторскими сетями, которые существенно способствуют его доходу. Кроме того, $DFDV создал торгуемые DeFi-токены, обеспеченные вознаграждениями за стекинг. $HYPD, ранее известный как Eyenovia ($EYEN), сосредотачивается на стекинге и кредитовании токенов $HYPE, одновременно расширяя операции узлов и партнерские программы. $BTCS выступает в качестве узла Ethereum и провайдера стекинга, используя токены ликвидного стекинга и Биткойн в качестве залога на Aave для получения финансирования по низкой цене.

Учитывая уменьшающееся окно для регуляторного арбитража и неопределенные перспективы роста токенов, компании-резервы альткойнов все более обязаны к инновациям, глубоко встраиваясь в экосистемы на основе блокчейна и генерируя денежный поток через связанные с экосистемой деятельности для укрепления своей финансовой устойчивости. В то время как MicroStrategy применил сложные капитальные стратегии для преобразования волатильности Биткойна в кредитное экспозицию, компании-резервы альткойнов стремятся решить проблемы оценки через операции, поддерживаемые DeFi. Однако такие факторы, как уменьшающиеся возможности регуляторного арбитража, различные уровни консенсуса за различными токенами и опасения по поводу инфляции, связанные с протоколами Proof of Stake, способствуют продолжающейся неопределенности в этом секторе. Поскольку все больше традиционных корпораций входит в это пространство, стратегические резервы криптовалют ожидаются в переходе от спекулятивных ставок к более взвешенным распределениям. Их конечная важность может заключаться не столько в краткосрочных арбитражных прибылях, сколько в продвижении корпоративных балансов к программируемым финансам.

Как выразил Майкл Сэйлор, эта инициатива не просто о приобретении Биткойна, а о создании казначейской системы, подходящей для цифровой эпохи. Настоящее испытание этого подхода будет заключаться в способности баланса выдерживать падения цен на Биткойн, где он должен справляться с совокупным давлением падающих цен на активы и увеличенной волатильностью акций. Эта проблема представляет собой важное соображение для традиционных компаний, рассматривающих возможность участия в этой новой тенденции.