Шафирование рынка: закат и рассвет

В этом году шифрование отрасль сталкивается с серьезным переломом, несколько черных лебедей событий оказывают глубокое влияние на отрасль. От краха Luna до банкротства 3AC и падения империи FTX, серия негативных событий омрачила всю отрасль.

В этот ключевой момент слепое следование вере не мудро. Нам необходимо извлечь уроки из этих событий и сделать рациональные выводы о будущем отрасли.

Недавно на одной из платформ прошло закрытое мероприятие, на которое были приглашены несколько опытных специалистов для обсуждения таких актуальных тем, как события вокруг FTX. Они провели глубокий анализ взаимосвязи нескольких черных лебедей, изменений в принятии решений централизованными учреждениями, а также будущих тенденций на рынке, предоставив нам множество мыслей для размышления.

Ниже представлено обобщение мнения одного из гостей:

Три черных лебедя, ударивших по биржам

В 2022 году крипторынок столкнулся с серьезным поворотом событий. Ущерб и влияние трех крупных черных лебедей: Luna, 3AC и FTX, значительно превышают прошлые годы. Если копнуть глубже, мы обнаружим, что кризис на самом деле был предопределен давно - проблемы FTX восходят к краху Luna, а недавно обнародованные внутренние документы подтверждают, что дефицит FTX уже существовал.

Оглядываясь на источник событий, знакомые с принципами DeFi могут заметить, что быстрое падение Luna является典型的庞氏骗局: аномалии на рынке вызвали быструю распродажу, и рыночная капитализация в десятки миллиардов долларов мгновенно испарилась. В этом событии многие централизованные учреждения были недостаточно подготовлены к рыночным рискам, что привело к значительным рисковым экспозициям, например, 3AC быстро превратился из нейтрального хедж-фонда в одностороннего игрока.

На последующей временной линии кризисы следовали один за другим. В июне многие учреждения на рынке имели асимметричные позиции, используя высокий левередж для покупки биткойнов и эфира, слепо веря, что некоторые уровни цен не будут пробиты, что привело к взаимному кредитованию между учреждениями и в конечном итоге вызвало событие 3AC. К сентябрю, после завершения слияния эфира, на рынке появились признаки восстановления, но неожиданный инцидент снова привел к краху FTX.

Что касается события FTX, с некоторых точек зрения это может быть просто нормальная коммерческая конкуренция, нацеленная на финансирование конкурента. Но ситуация неожиданно вызвала панику на рынке, финансовая дыра Сэма была раскрыта, а затем быстрое изъятие средств привело к стремительному崩塌 бизнеса FTX.

В этих трех черных лебедях есть несколько особенностей, заслуживающих внимания:

1. Учреждения также могут обанкротиться. После массового притока крупных западных учреждений в 2017 году вся отрасль стала сильно связанной с фондовым рынком США. Для розничных инвесторов эти учреждения кажутся загадочными и мощными. Но судя по событиям этого года, многие учреждения в Северной Америке имеют заблуждения в управлении рисками и восприятии мира шифрования, что приводит к частым инцидентам и вызывает цепную реакцию. Таким образом, учреждения также могут пройти процедуру банкротства и реструктуризации, а передача беззалогового кредитования между учреждениями имеет очень сильный характер.

2. Команды по количественному анализу и маркет-мейкеры также могут понести значительные убытки в экстремальных условиях. Резкие колебания на рынке, особенно при падении, приводят к недоверию к институтам, в результате чего значительные средства покидают рынок, и наблюдается серьезный дефицит ликвидности. Многие команды маркет-мейкеров вынуждены пассивно превращать высоколиквидные активы в низколиквидные, сталкиваясь с проблемой невозможности вывести средства. В ходе нескольких черных лебедей несколько маркет-мейкеров и количественных команд понесли ущерб.

3. Команда по управлению активами также сталкивается с ударами. Команда по управлению активами должна искать низкорисковые доходы для инвесторов, в основном через заем и выпуск токенов. Они накопили большое количество заемных активов и деривативов. Как только институциональные игроки потерпят неудачу, эти активы вызовут цепную реакцию и пострадают в экстремальных рыночных условиях.

Это напоминает о традиционном финансовом рынке. Крипторынок за более чем 10 лет прошел путь, который традиционному финансированию потребовался более 200 лет, и в нем есть как успешные примеры, так и повторение часто встречающихся проблем в истории традиционных финансов. Например, в случае с FTX также наблюдались многочисленные случаи опустошения коммерческого кредитования. Эти проблемы, похоже, указывают на операционные проблемы централизованных учреждений.

В то же время инцидент с FTX также ознаменовал наступление заката централизованных бирж. По всему миру царит крайняя паника по поводу неясности криптовалют, особенно централизованных бирж, и возможных цепных реакций. Данные также подтверждают эту оценку: за последний месяц на блокчейне произошло массовое перемещение активов пользователями.

Перед закатом, приватный ключ потерпел поражение в войне с человечностью:

Хотя право собственности на базовые активы в шифрованном мире гарантируется с помощью приватных ключей, на протяжении последних 10 лет в процессе развития централизованные биржи постоянно испытывали нехватку подходящих сторонних управляющих организаций, чтобы помочь пользователям и биржам управлять активами, защищая их от человеческих проблем со стороны руководителей бирж, что давало возможность биржам постоянно прикасаться к активам пользователей.

Событие FTX, кажется, уже имело признаки влияния человечности. Сэм всегда был человеком, который не может сидеть без дела, постоянно перерабатывая и не позволяя себе и деньгам бездействовать. Во время DeFi Summer он часто выводил огромные активы из горячих кошельков биржи в различные DeFi-протоколы.

Когда человеческая природа жаждет больше возможностей, трудно устоять перед большими искушениями. Значительное количество пользовательских активов хранится в горячих кошельках биржи, чтобы получать низкорисковую прибыль, что кажется вполне логичным; от Стейкинга до DeFi-майнинга и инвестиций в ранние проекты, с увеличением доходности возможность злоупотребления может лишь возрастать.

Эти черные лебеди нанесли огромный удар по отрасли и прозвучали как сигнал тревоги для нас: для регуляторов и крупных институтов следует учиться у традиционных финансов, найти подходящие способы, чтобы не позволять одной сущности одновременно выполнять роли биржи, брокера и третьей стороны по хранению; при этом необходимо использовать технические средства для обеспечения независимости третьей стороны по хранению и торговых операций, чтобы интересы не пересекались. При необходимости даже можно привлечь регуляторов.

Кроме бирж, другим централизованным учреждениям также необходимо внести изменения в условиях изменений в отрасли.

Централизованные учреждения: "Большие, но не падающие" на пути к восстановлению

Чёрные лебеди не только влияют на биржи, но и затрагивают связанные централизованные организации. Одной из важных причин, по которой они пострадали, является игнорирование рисков контрагента (, особенно рисков биржи ). "Слишком большие, чтобы рухнуть" когда-то было впечатлением о FTX. Это также второй раз, когда я слышу эту концепцию - в начале ноября в некоторых групповых чатах большинство людей считали, что FTX "слишком большой, чтобы рухнуть".

А в первый раз СуДжу сказал: "Luna велика и не упадет, если упадет, кто-то спасет."

В мае Луна упала.

Ноябрь, очередь FTX.

В традиционном финансовом мире есть последний кредитор. Когда крупные финансовые учреждения сталкиваются с резкими событиями, за ними часто стоят организации третьей стороны или даже государственные учреждения, которые поддерживают процесс банкротства и снижают риск. К сожалению, в мире шифрования этого нет. Из-за прозрачности основного уровня люди используют различные технические средства для анализа данных на блокчейне, что приводит к очень быстрому краху. Малейшие зацепки, и начинается паника.

Это палка о двух концах. Плюс в том, что она ускоряет разрушение плохих пузырей, позволяя неуместным событиям быстро исчезнуть; минус в том, что она почти не оставляет возможности для менее чувствительных инвесторов.

В таком развитии рынка событие FTX в основном ознаменовало наступление заката централизованных бирж, в будущем они постепенно будут деградировать до роли моста между миром фиатных валют и крипторынком, решая проблемы KYC и пополнения средств традиционным способом.

По сравнению с традиционными методами, операции на блокчейне более открыты и прозрачны. Еще в 2012 году сообщество обсуждало финансовые операции на блокчейне, но тогда это было ограничено технологиями и производительностью, отсутствовали подходящие средства для реализации. С развитием производительности блокчейна и технологий управления приватными ключами на нижнем уровне, децентрализованные финансы на блокчейне, включая децентрализованные торговые площадки для производных финансовых инструментов, также постепенно появятся.

Игра переходит во второй тайм, централизованным учреждениям необходимо восстановиться после последствий кризиса. Основой восстановления по-прежнему является владение активами.

Поэтому с технической точки зрения использование популярного в настоящее время решения для кошельков на основе MPC для взаимодействия с биржами является хорошим выбором. Владеть активами крупных учреждений, а затем осуществлять безопасный перевод и торговлю активами через третьих лиц и совместные подписи с биржами, проводя сделки только в очень коротком временном окне, чтобы максимально снизить риск контрагента и цепную реакцию, вызванную третьими лицами.

Децентрализованные финансы, находя возможности в трудные времена

Когда централизованные биржи и учреждения страдают от этого, будет ли ситуация с DeFi лучше?

С учетом значительных оттоков средств из шифрования мира и роста процентных ставок в макроэкономической среде, DeFi сталкивается с серьезными вызовами: по сравнению с общей доходностью, DeFi в настоящее время менее выгоден, чем государственные облигации США. Кроме того, при инвестировании в DeFi необходимо обращать внимание на риски безопасности смарт-контрактов. В общем, учитывая риски и доходность, текущее состояние DeFi не выглядит оптимистично в глазах зрелых инвесторов.

В условиях общей пессимистичной обстановки рынок всё же продолжает вынашивать инновации. Например, постепенно появляются децентрализованные биржи, связанные с финансовыми деривативами, а инновации в области стратегий фиксированного дохода также быстро развиваются. С решением проблем производительности публичных блокчейнов, способы взаимодействия в DeFi и возможные формы его реализации также будут претерпевать новые итерации.

Но такое обновление и итерация не происходят мгновенно, текущий рынок все еще находится на довольно деликатной стадии: из-за событий черного лебедя, шифрования маркет-мейкеры понесли убытки, что привело к серьезной нехватке ликвидности на всем рынке, а также означает, что крайние случаи манипуляции рынком периодически имеют место.

Ранее ликвидные активы теперь легко поддаются манипуляциям; как только цена манипулируется, из-за существования большого числа комбинаций между DeFi-протоколами, многие сущности могут неожиданно подвергнуться влиянию колебаний цен токенов третьих сторон, что может привести к возникновению долгов.

В таких рыночных условиях инвестиционные операции могут стать более консервативными.

Некоторые команды в настоящее время больше склоняются к поиску стабильных инвестиционных способов, получая новые активы через Staking. В то же время был разработан внутренний система под названием Argus, предназначенная для мониторинга различных аномалий в реальном времени на блокчейне, улучшая общую операционную эффективность с помощью ( полуручно ). Когда опытные специалисты в отрасли начинают проявлять осторожный оптимизм по поводу DeFi, нам также интересно, когда весь рынок увидит изменения.

Рынок разворачивается, внутренние и внешние причины не могут быть исключены

Никто не будет всегда наслаждаться кризисом. Напротив, мы все ожидаем поворота событий. Но чтобы предсказать, когда ветер изменится, нужно выяснить, откуда дует ветер.

Некоторые эксперты считают, что последняя волна рыночной волатильности во многом обусловлена входом традиционных инвесторов в 2017 году. Поскольку объем активов, которые они принесли, был довольно велик, и макроэкономическая среда была относительно свободной, это вместе привело к горячему рынку. А сейчас, возможно, придется дождаться снижения процентных ставок до определенного уровня, когда горячие деньги вновь вернутся на крипторынок, прежде чем медвежий рынок сможет развернуться.

Кроме того, согласно грубым оценкам, общая стоимость всей шифрования отрасли (, включая майнинг-устройства и участников ), составляет от десятков миллионов до 100 миллионов долларов в день; в то время как текущая ситуация с потоками средств на блокчейне показывает, что объем ежедневного притока средств значительно меньше оценочных затрат, поэтому весь рынок все еще находится на стадии игры с существующими ресурсами.

Ужесточение ликвидности вместе с существующей конкуренцией, неблагоприятная ситуация как внутри, так и вне отрасли может рассматриваться как внешняя причина, по которой рынок не смог развернуться. Внутренняя причина, по которой криптоиндустрия может развиваться вверх, заключается в росте, вызванном взрывом убийственных приложений.

После того как несколько нарративов постепенно затихли с последнего бычьего рынка, в настоящее время в отрасли по-прежнему не видно новых точек роста. Когда такие технологии, как ZK и другие вторичные сети, постепенно внедряются, мы смутно ощущаем изменения, которые они приносят, производительность публичных блокчейнов значительно улучшается, но на самом деле мы все еще не наблюдаем четкого убийственного приложения; отражаясь на пользовательском уровне, мы все еще не понимаем, какая форма приложения позволит массовым обычным пользователям перенести свои активы в мир шифрования. Таким образом, окончание медвежьего рынка имеет два предварительных условия: первое - это отмена повышения процентных ставок в внешней макроэкономической среде, второе - это нахождение следующей точки роста для взрыва нового убийственного приложения.

Но необходимо отметить, что разворот рыночных трендов также должен соответствовать присущим шифрованию циклам. Учитывая событие слияния Ethereum в сентябре этого года, а также грядущую в 2024 году следующую халвинг биткойна, первое уже произошло, а второе с точки зрения отрасли тоже не так уж далеко. В этом цикле времени, оставшегося для突破 и взрыва нарратива в отрасли, на самом деле уже не так много.

Если внешняя макроэкономическая среда и внутренний темп инноваций не будут соответствовать, то существующие представления в кругу могут быть сломаны каждые 4 года. Будет ли медвежий рынок становиться более длительным через циклы, еще предстоит наблюдать и учиться. Когда как внутренние, так и внешние факторы, приводящие к развороту рынка, являются незаменимыми, нам также следует постепенно накапливать терпение и своевременно корректировать инвестиционные стратегии и ожидания, чтобы справиться с большей неопределенностью.

Дела никогда не идут гладко, желаю каждому участнику крипторынка стать надежным.