Стратегия криптоказначейства публичных компаний вызывает беспокойство, может ли она повторить сценарий "взрыва" GBTC?

Шифрование казначейства стало популярной стратегией для публичных компаний. Согласно статистике, как минимум 124 публичные компании включили BTC в свои финансовые стратегии, как важную часть баланса, что привлекло широкое внимание крипторынка. В то же время, некоторые публичные компании также применяют стратегии казначейства с такими криптовалютами, как Эфириум, Sol и XRP.

Тем не менее, некоторые специалисты в последнее время выразили потенциальные опасения: эти инвестиционные инструменты могут повторить историю Grayscale GBTC — биткойн-траст, который долгое время торговался с премией, и когда премия изменилась на дисконту, это стало спусковым крючком для краха нескольких учреждений.

Некоторые банкиры, занимающиеся исследованием цифровых активов, также выразили предупреждение, что если цена BTC упадет ниже 22% от средней цены покупки компаний, использующих стратегии шифрования активов, это может привести к принудительной распродаже со стороны компаний. Если BTC упадет ниже 90 000 долларов, около половины компаний, имеющих активы, могут столкнуться с риском убытков.

! [Стратегия криптоказначейства листинговых компаний в настоящее время вызывает беспокойство, не повторит ли она сценарий «грома» GBTC в оттенках серого?] ](https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-558ff3fa701ec2307a69cacacc2857cc.webp)

Некоторая технологическая компания задает тренды, высокие премии вызывают беспокойство из-за рисков плеча

По состоянию на 4 июня, одна технологическая компания владеет примерно 580,955 BTC, рыночная стоимость которых составляет около 61.05 миллиарда долларов, но рыночная капитализация самой компании достигает 107.49 миллиарда долларов, что означает премию почти в 1.76 раза.

Кроме того, некоторые последние компании, использующие стратегию биткойн-казначейства, также имеют неплохой фон. Twenty One получила поддержку известных инвестиционных учреждений, вышла на биржу через SPAC и собрала 685 миллионов долларов, которые полностью направлены на покупку биткойнов. Nakamoto Corp, основанная CEO одной биткойн-медиа, объединилась с одной из медицинских компаний, собрав 710 миллионов долларов для покупки криптовалюты. Технологическая группа, связанная с одним бывшим государственным деятелем, уже объявила о привлечении 2.44 миллиарда долларов для создания биткойн-казначейства.

Недавний обзор показал, что стратегия накопления BTC одной технологической компании привлекла множество подражателей, включая SharpLink, который планирует приобрести эфириум, Upexi, который накапливает SOL, и VivoPower, который накапливает XRP.

Однако, эксперты отрасли указывают на то, что операции этих компаний по своей структуре очень похожи на арбитражную модель GBTC в прошлом. Как только начнется медвежий рынок, их риски могут сосредоточиться, создавая "эффект踩踏", то есть когда на рынке или в ценах активов появляются признаки падения, инвесторы начинают панически распродажу, что вызывает цепную реакцию дальнейшего обрушения цен.

Уроки из GBTC: крах плечевого финансирования, взрыв позиций учреждений

Оглядываясь на историю, один биткойн-траст в 2020-2021 годах пользовался большой популярностью, достигая премии в 120%. Но в 2021 году этот траст быстро превратился в отрицательную премию и в конечном итоге стал детонатором для краха нескольких известных учреждений.

Механизм этого траста можно назвать односторонней сделкой «только вход, без выхода»: после покупки на первичном рынке инвесторы должны заблокировать свои средства на 6 месяцев, прежде чем смогут продать их на вторичном рынке, и не могут выкупить их в BTC. Поскольку на ранних этапах рынок BTC имел высокие барьеры для входа и налоговое бремя на доход, этот траст в определенный момент стал законным путем для квалифицированных инвесторов входить в рынок шифрования, что способствовало долгосральному поддержанию премии на вторичном рынке.

Но именно эта премия порождает масштабные "игры с кредитным плечом": инвестиционные компании занимают BTC по сверхнизкой стоимости, вносят его в доверительный фонд, а затем через 6 месяцев продают на вторичном рынке с премией, получая стабильный доход.

Согласно публичным документам, два известных учреждения в совокупности держали 11% от общего объема обращения в трасте. Одно из них преобразовало BTC, внесенные клиентами, в доли траста и использовало их в качестве залога для выплаты процентов по кредитам. В то время как другое использовало беззалоговые кредиты на сумму до 650 миллионов долларов для увеличения позиции и заложило доли траста на одной из платформ кредитования для получения ликвидности и реализации многократного плеча.

На бычьем рынке такая работа шла хорошо. Но после того, как в марте 2021 года Канада запустила ETF на BTC, спрос на этот траст резко упал, от положительного премиума перешел к отрицательному, и структура флайвера мгновенно рухнула.

Указанные две организации начали постоянно терять в условиях отрицательной премии — одна из них была вынуждена массово распродать доли в трасте, но всё равно в 2020 и 2021 годах накопила убытки более 285 миллионов долларов, некоторые业内人士 оценивают ее убытки по этому трасту близко к 700 миллионам долларов. Другая организация была ликвидирована, и одна из кредитных платформ в конечном итоге в июне 2022 года выпустила заявление, в котором говорится, что она «распорядилась с залоговыми активами одного крупного контрагента».

Этот "взрыв", начавшийся с премии, достигший пика на плечах и разрушенный крахом ликвидности, стал прологом системного кризиса в сфере шифрования в 2022 году.

Листинг компании шифрования финансового хранилища, вызовет ли это следующий системный кризис в отрасли?

После некоторой технологической компании все больше компаний формируют свои "биткойн-казначейские маховики", основная логика которых такова: рост цен на акции → увеличение финансирования → покупка BTC → повышение доверия к рынку → дальнейший рост цен на акции. Этот механизм казначейского маховика в будущем может ускориться по мере того, как учреждения постепенно принимают шифрование ETF и шифрование как залог для кредитов.

4 июня сообщается, что один крупный банк планирует разрешить своим клиентам по торговле и управлению капиталом использовать часть активов, связанных с шифрованием, в качестве залога для кредитов. По словам осведомленных источников, компания начнет предоставлять финансирование под залог шифрования ETF в ближайшие несколько недель, начиная с биткойн-трастового фонда, принадлежащего одной инвестиционной компании. Осведомленные источники говорят, что в некоторых случаях банк также начнет учитывать свои позиции в шифровании при оценке общего чистого капитала и ликвидных активов клиентов по управлению капиталом. Это означает, что при расчете доступного клиенту лимита залога, шифрование будет рассматриваться аналогично акциям, автомобилям или произведениям искусства.

Но некоторые пессимисты считают, что модель финансового колеса казначейства кажется самодостаточной на бычьем рынке, но по своей сути она связывает традиционные финансовые инструменты (такие как конвертируемые облигации, корпоративные облигации, увеличение эмиссии ATM) напрямую с ценами на шифрование активов, и как только рынок становится медвежьим, цепочка может разорваться.

Если цена на валюту резко упадет, финансовые активы компании быстро обесценятся, что повлияет на ее оценку. Уверенность инвесторов рухнет, акции упадут в цене, что ограничит возможности компании по привлечению финансирования. Если есть долговое обязательство или давление по дополнительному залогу, компании придется ликвидировать BTC для реагирования. Массовая продажа BTC сосредоточится и приведет к образованию "стены продаж", что дополнительно снизит цену.

Более серьезно то, что когда акции этих компаний принимаются кредитными учреждениями или биржами в качестве залога, их волатильность будет дальше передаваться в традиционную финансовую систему или систему DeFi, усиливая цепочку рисков. И это именно тот сценарий, который пережил один биткойн-траст.

Несколько недель назад знаменитый короткий продавец объявил, что он шортит одну технологическую компанию и лонгует BTC, основываясь на негативном взгляде на ее кредитное плечо. Несмотря на то, что акции этой компании за последние пять лет выросли на 3 500%, этот короткий продавец считает, что ее оценка серьезно отклонилась от фундаментальных показателей.

Некоторые консультанты по шифрованию активов указывают, что сегодня тенденция "токенизации акций" может усугубить риски, особенно если эти токенизированные акции также будут приняты централизованными или DeFi-протоколами в качестве залога, что может привести к неконтролируемой цепной реакции. Однако есть и рыночные аналитики, которые считают, что в настоящее время это все еще ранняя стадия, поскольку большинство торговых учреждений еще не приняли BTC ETF в качестве залога – даже ведущие компании по управлению активами не являются исключением.

4 июня, руководитель отдела исследований цифровых активов одного банка выпустил предупреждение, что в настоящее время 61 публичная компания владеет в общей сложности 673800 BTC, что составляет 3,2% от общего объема предложения. Если цена BTC упадет ниже 22% от средней цены покупки этих компаний, это может привести к принудительной распродаже активов. Ссылаясь на случай с одной горнодобывающей компанией в 2022 году, когда они продали 7202 BTC при цене ниже себестоимости на 22%, если BTC упадет ниже 90000 долларов, около половины компаний могут столкнуться с риском убытков.

Каков же уровень риска краха у одной технологической компании? На днях обсуждение в одном подкасте привлекло внимание рынка. В обсуждении упоминалось, что хотя эту компанию в последние годы называют "криптовалютой с использованием кредитного плеча", её капитализация не является традиционной высокорискованной моделью с кредитным плечом, а представляет собой высококонтролируемую систему "похожие на ETF + кредитное плечо". Компания привлекает средства, выпуская конвертируемые облигации, бессрочные привилегированные акции и увеличивая капитал по рыночной цене (ATM), чтобы приобретать BTC, создавая таким образом логику волатильности, которая продолжает привлекать внимание рынка. Более важно, что сроки погашения этих долговых инструментов в основном сосредоточены на 2028 году и позже, что практически исключает краткосрочное давление по погашению долгов в период циклической коррекции.

Ядро этой модели не просто в накоплении монет, а в создании механизма самовозрастания капитального рынка через динамическую настройку способов финансирования, основанного на стратегии "увеличения плеча при низкой премии и продаже акций при высокой премии". Генеральный директор компании позиционирует компанию как финансовый инструмент для волатильности BTC, позволяя институциональным инвесторам, которые не могут напрямую владеть шифрование активами, "беспрепятственно" владеть объектом BTC с высокой бета-коэффициентом (который колеблется более сильно, чем базовый актив BTC) в форме традиционных акций. Именно поэтому компания не только создала мощные возможности финансирования и антикрихкости, но и стала "долговременной стабильной переменной" в структуре волатильности рынка BTC.

В настоящее время стратегия шифрования казначейства上市公司 становится центром внимания крипторынка и вызывает споры о структурных рисках. Несмотря на то, что одна технологическая компания создала относительно устойчивую финансовую модель с помощью гибких методов финансирования и периодических корректировок, остается вопрос, сможет ли вся отрасль сохранить стабильность на фоне рыночных колебаний, и это еще предстоит проверить временем. Будет ли этот "бум шифрования казначейства" повторять рискованный путь какого-либо биткойн-траста, является вопросом, полным неизвестности и нерешенности.