Обзор рынка

С третьего квартала активы, демонстрировавшие лучшую динамику, включают индекс Russell 2000, цены на золото, финансовые акции и американские облигации, тогда как наименее успешными активами стали Ethereum, нефть и доллар. Биткойн и индекс Nasdaq 100 в основном остались на прежнем уровне.

Что касается американского фондового рынка, то в настоящее время он все еще находится в бычьем рынке, и основной тренд по-прежнему восходящий. Однако в последние месяцы года торговая среда будет менее насыщенной темами производительности, что ограничит как восходящее, так и нисходящее движение рынка. Ожидания прибыли за третий квартал постоянно пересматриваются вниз.

Недавняя оценка показала откат, но восстановление также прошло быстро, коэффициент цена/прибыль в 21 раз все еще значительно выше пятилетнего среднего.

93% компаний в индексе S&P 500 уже опубликовали фактические результаты, из них 79% компаний превысили ожидания по прибыли на акцию, а 60% компаний превысили ожидания по выручке. Акции компаний, превысивших ожидания, показывают результаты, сопоставимые со средними историческими значениями, в то время как акции компаний, не соответствующих ожиданиям, показывают худшие результаты, чем средние исторические значения.

Выкуп в настоящее время является самым сильным техническим поддержанием на американском фондовом рынке, а выкупы компаний за последние недели достигли уровня, в два раза превышающего норму, ежедневно составляет около 5 миллиардов долларов (аннуализированно 1 триллион долларов), эта покупательная сила может продолжаться до середины сентября, после чего постепенно ослабнет.

Крупные технологические акции показали ослабление в середине лета, что связано с понижением ожиданий прибыли и снижением интереса рынка к теме ИИ. Тем не менее, долгосрочный потенциал роста этих акций все еще существует, и цена не может упасть.

Некоторое время назад рынок действительно выглядел очень оптимистично, например, с октября прошлого года по июнь этого года он показал некоторые из лучших скорректированных по риску доходностей для этого поколения (Шарп-коэффициент индекса Nasdaq 100 достиг 4). На сегодняшний день коэффициенты цены к прибыли на фондовом рынке выше, экономические и финансовые ожидания растут медленнее, а ожидания рынка относительно Федеральной резервной системы также выше, поэтому относительно сложно ожидать, что фондовый рынок в будущем покажет такую же динамику, как в предыдущие три квартала. Кроме того, мы видим признаки того, что крупные капиталы постепенно переходят к защитным стратегиям (например, как субъективные, так и пассивные стратегии увеличили вложения в сектор здравоохранения, который предлагает защитные и не связанные с ИИ росты), ожидается, что эта тенденция не изменится в ближайшее время, поэтому в ближайшие несколько месяцев более разумно будет придерживаться нейтральной позиции относительно фондового рынка.

На заседании в Джексон-Холле в пятницу председатель Федеральной резервной системы Джером Пауэлл сделал самое четкое заявление о снижении процентных ставок на сегодняшний день, подтвердив, что снижение ставок в сентябре стало неизбежным. Он также отметил, что не хочет дальнейшего охлаждения рынка труда и что его уверенность в возвращении инфляции к уровню 2% возросла. Однако он по-прежнему настаивает на том, что скорость смягчения политики будет зависеть от будущих данных.

Я считаю, что высказывание Пауэлла в этот раз не было неожиданно мягким, поэтому на традиционных финансовых рынках это не вызвало большого волнения. Все больше всего интересует, есть ли возможность однократного снижения ставки на 50 базисных пунктов в этом году, но Пауэлл об этом совершенно не намекал. Поэтому ожидания по снижению ставок в этом году почти не изменились по сравнению с предыдущими.

Если в будущем экономические данные будут положительными, то ожидаемое снижение процентной ставки на 100 базисных пунктов, установленное в настоящее время, может даже быть пересмотрено в сторону уменьшения.

Однако крипторынок реагирует очень сильно, что может быть связано с давлением, вызванным чрезмерным накоплением коротких позиций (например, недавний быстрый рост объема позиций, но контракты часто имеют отрицательную ставку), а также с тем, что игроки крипторынка не так едино понимают макроэкономические новости, как традиционный рынок, что означает, что передача новостей имеет большую инерцию. Многие, возможно, даже не знают, что на этой неделе Пауэлл выступит на конференции в Джексон-Хоуле. Но поддерживает ли текущая рыночная среда всплеск крипторынка до новых максимумов, все же остается под вопросом. Как правило, для достижения новых максимумов помимо благоприятной макроэкономической среды, необходимо также улучшение настроений и рискованность, не следует исключать и оригинальные темы криптовалюты, такие как NFT, DeFi, освобождение спотовых ETF, мания мемов и т.д. В настоящее время наибольшей силой обладает только рост экосистемы Telegram. Есть ли у нее потенциал стать следующей темой, зависит от последних результатов проектов по выпуску токенов, в конечном итоге, какой прирост пользователей они принесут?

Одновременный рост крипторынка также связан с тем, что на этой неделе в США значительно пересмотрели данные по числу рабочих мест вне сельского хозяйства за прошлый год. Однако мы уже подробно анализировали это в предыдущем видео, и этот пересмотр был чрезмерным, игнорируя вклад нелегальных иммигрантов в занятость. При первоначальном подсчете числа рабочих мест эти люди также были учтены, поэтому этот корректирующий фактор не имеет большого значения. В результате традиционный рынок отреагировал на это слабо, тогда как крипторынок воспринял это как сигнал к значительному снижению процентных ставок.

Согласно опыту золотого рынка, в большинстве случаев цены находятся в положительной корреляции с объемом позиций ETF, но за последние два года структура рынка изменилась, и большинство розничных инвесторов, даже институциональных, пропустили рост золота, в то время как основная покупательная сила стала исходить от центральных банков.

Данные показывают, что скорость притока биткойн ETF значительно замедлилась после апреля; за последние 5 месяцев она увеличилась всего на 10% в биткойн-эквиваленте, что соответствует тому, что цена достигла пика в марте. Если безрисковая доходность снизится, это может привлечь больше инвесторов на рынок золота и биткойнов, что весьма вероятно.

! Еженедельный макроэкономический отчет Cycle Capital (8.25): Тренд замедляется, но оптимизм нейтрален до конца года

С точки зрения доли акций, в начале лета субъективные стратегические капиталы показали хорошие результаты, своевременно сократив свои позиции, и в августе у них появилась возможность для атаки. Данные показывают, что субъективные стратегические капиталы в последнее время очень быстро восстанавливают свои позиции, и доля уже вернулась на исторический 91-й процентиль, в то время как системные стратегические капиталы реагируют медленнее и сейчас составляют только 51-й процентиль.

Медведи на фондовом рынке закрыли свои позиции во время падения.

В политическом плане уровень общественной поддержки Трампа прекратил падение, ставки на его поддержку возросли, а в выходные Трамп также получил поддержку от маленького Кеннеди. Сделки Трампа могут снова набрать популярность, что в целом является хорошей новостью для фондового или крипторынка.

Поток средств

Китайский фондовый рынок продолжает падать, но фонды с китайскими концепциями продолжают получать чистый приток средств. На этой неделе чистый приток составил 4,9 миллиарда долларов, что является самым высоким показателем за последние пять недель, и это 12-я неделя подряд с чистым притоком. В сравнении с другими развивающимися странами, Китай также является страной с наибольшим притоком. Те, кто осмеливается увеличить свои позиции в текущем падении рынка, — это либо государственные компании, либо долгосрочные инвестиции, ставящие на то, что, пока фондовый рынок не закроется, он в конечном итоге вырастет.

Однако с точки зрения клиентов одной торговой платформы, после февраля в основном наблюдается снижение доли акций A, в то время как недавно основное внимание уделялось увеличению доли акций H и акций китайских компаний, торгующих за границей.

Несмотря на восстановление глобальных фондовых рынков и приток капитала, рынок денежных фондов с низким риском также на протяжении четырех недель демонстрирует приток средств, общий объем которого вырос до 6,24 триллиона долларов, достигая нового исторического максимума, что свидетельствует о том, что ликвидность на рынке по-прежнему очень высокая.

Необходимо продолжать следить за финансовым состоянием США, так как эта тема, по сути, поднимается каждый год. Как показывают данные, государственный долг США может достичь 130% от ВВП всего за десять лет, и только расходы на проценты составят 2,4% от ВВП, тогда как расходы на поддержку глобального господства США составляют всего 3,5%. Это явно не является устойчивым.

Слабый доллар

За последний месяц индекс доллара снизился на 3,5%, что является самым быстрым падением с конца 2022 года, что связано с растущими ожиданиями снижения процентных ставок Федеральной резервной системой.

Вспоминая начало 2022 года, Федеральная резервная система приняла активную политику повышения процентных ставок для борьбы с инфляцией, что способствовало укреплению доллара. Однако к октябрю 2022 года рынок начал ожидать, что цикл повышения ставок ФРС близок к завершению и даже может начаться обсуждение понижения ставок. Эти ожидания привели к снижению спроса на доллар на рынке, что ослабило доллар.

Современный рынок, похоже, является повторением событий прошлых лет, только тогда спекуляции были слишком опережающими события, а сегодня этот шаг по снижению процентной ставки вот-вот произойдет. Если доллар упадет слишком сильно, это может снова привести к закрытию долгосрочных арбитражных сделок, что, в свою очередь, станет сдерживающей силой для фондового рынка.

Две главные темы на следующей неделе: инфляция и NVIDIA

Ключевые данные по ценам включают инфляцию расходов на личное потребление в США, предварительный индекс потребительских цен в Европе за август, а также индекс потребительских цен в Токио. Основные экономики также опубликуют индекс потребительской уверенности и индикаторы экономической активности. В области корпоративных отчетов внимание будет сосредоточено на отчете Nvidia после закрытия рынков в среду.

Данные о личных потребительских расходах, опубликованные в пятницу, являются последними данными по индексу цен на потребительские расходы (PCE) перед следующим решением Федеральной резервной системы, которое состоится 18 сентября. Экономисты ожидают, что месячный рост базовой инфляции PCE останется на уровне +0,2%, а личные доходы и расходы вырастут на +0,2% и +0,3% соответственно, что соответствует уровню июня. Это означает, что рынок ожидает, что инфляция останется под контролем и не снизится дальше, что оставляет пространство для возможных негативных сюрпризов.

Прогноз отчета Nvidia - Облака рассеялись, ожидается, что они дадут сильный импульс рынку

Выступление NVIDIA является не только барометром настроений на рынке искусственного интеллекта и технологических акций, но и на всем финансовом рынке. В NVIDIA пока нет проблем с спросом, но ключевой темой остается влияние задержки архитектуры Blackwell. Лично, ознакомившись с несколькими аналитическими отчетами, я обнаружил, что на Уолл-стрит преобладает мнение, что это влияние незначительно. Аналитики в целом сохраняют оптимистичные ожидания относительно этого финансового отчета, и в течение последних четырех кварталов фактические результаты NVIDIA превзошли рыночные ожидания.

Наиболее важные индикаторы рыночных ожиданий:

• Доход 28,6 миллиарда долларов США, рост по сравнению с прошлым годом +110%, рост по сравнению с прошлым кварталом +10%
• Прибыль на акцию 0,63 доллара, в годовом исчислении +133,3%, в квартальном исчислении +5%
• Доходы дата-центров составили 24,5 миллиарда долларов, что на 137% больше по сравнению с прошлым годом и на 8% больше по сравнению с предыдущим кварталом.
• Уровень прибыли 75.5% остался на уровне первого квартала

Наиболее важные вопросы следующие:

1. Архитектура Blackwell отложена?

Некоторые аналитики инвестиционных банков считают, что первые чипы Blackwell от Nvidia могут быть отложены на 4-6 недель, и ожидается, что их поставки перенесутся на конец января 2025 года, в то время как многие клиенты стали закупать H200 с очень короткими сроками доставки. TSMC уже начала производство чипов Blackwell, но из-за сложности технологии упаковки CoWoS-L, используемой в B100 и B200, возникают проблемы с выходом годности, и начальный объем производства ниже запланированного, в то время как H100 и H200 используют технологию CoWoS-S.

Однако этот новый продукт изначально не был включен в недавний прогноз по результатам:

Поскольку Blackwell, по самым ранним прогнозам, выйдет на рынок только в четвертом квартале 2024 года (первом квартале 2025 года), а Nvidia предоставляет только прогнозы по квартальной отчетности, задержка не окажет значительного влияния на результаты второго и третьего кварталов 2024 года. На недавней конференции SIGGRAPH Nvidia не упомянула о влиянии задержки GPU Blackwell, что указывает на то, что последствия задержки могут быть незначительными.

2. Возрос ли спрос на существующие продукты?

Во-вторых, снижение B100/B200 может быть компенсировано увеличением роста H200/H20 во второй половине 2024 года.

Согласно прогнозу одного инвестиционного банка, производство подложек B100/B200 было скорректировано на 44%, хотя поставки могут быть частично отложены до первой половины 2025 года, что приводит к снижению объемов отгрузки во второй половине 2024 года. Однако заказы на подложки H200 значительно увеличились, ожидается, что в период с третьего квартала 2024 года по первый квартал 2025 года они вырастут на 57%.

Исходя из этого прогноза, доход от H200 во второй половине 2024 года составит 23,5 миллиарда долларов, что должно компенсировать возможные убытки в 19,5 миллиарда долларов, связанные с доходами от B100 и GB200 - это эквивалентно 500 000 GPU B100 или 15 миллиардам долларов скрытых убытков по доходам, а также дополнительным потерям от вспомогательных объектов в 4,5 миллиарда долларов. Мы также видим потенциальное пространство для роста со стороны сильного импульса GPU H20, который в основном нацелен на китайский рынок, и во второй половине 2024 года может быть отгружено 700 000 единиц или скрытый доход в 6,3 миллиарда долларов.

Кроме того, резкое увеличение мощностей CoWoS компании TSMC также может поддержать рост доходов со стороны предложения.

Клиенты здесь, сверхмасштабные технологии в США