Кризис и выбор криптоактивов платформы Hyperliquid

Недавно особое торговое событие привлекло внимание к криптоактивам. Сначала это была обычная торговая операция, но затем она превратилась в столкновение принципов и реальности, вызов для идеи децентрализации и кризис выживания новой торговой платформы.

26 марта платформа Hyperliquid стала жертвой значительного инцидента, вызванного токенами Meme. Некоторые крупные игроки собрали средства и использовали уязвимость правил платформы для нападения на казну HLP. Эта схема аналогична предыдущему инциденту с "китами с 50-кратным кредитным плечом."

Сначала это казалось просто спором между Hyperliquid и атакующим. Hyperliquid фактически взял на себя контрагентские сделки гигантских китов, превратив PVP (игрок против игрока) в PVH (игрок против Hyperliquid). Для Hyperliquid потеря в 4 миллиона долларов - это всего лишь незначительная травма.

Однако, когда некоторые крупные торговые платформы быстро запустили контракты $JELLYJELLY, ситуация стала более сложной. Эти платформы, похоже, намерены воспользоваться ситуацией. В теории, если Hyperliquid сможет выдержать убытки, вызванные китами, благодаря своим финансовым возможностям, то эти крупные торговые платформы с более глубокой ликвидностью также могут продолжать оказывать давление на Hyperliquid, пока она не окажется в подобной смерти цикле, как Luna-UST.

В конечном итоге Hyperliquid принял трудное решение: после голосования снять $JELLYJELLY, известный как "отключение интернета". Это решение на самом деле признало уязвимость платформы в определенных случаях.

Оглядываясь на всё произошедшее, меры, предпринятые Hyperliquid, являются нормой для централизованных бирж. Можно ожидать, что после Hyperliquid экосистема блокчейна постепенно примет эту "новую норму". Степень децентрализации, возможно, не является самым ключевым моментом, гораздо важнее прозрачность управления.

Децентрализованные биржи (DEX) не обязательно должны быть полностью децентрализованными, но должны быть более прозрачными, чем централизованные биржи (CEX). Им необходимо найти баланс между культурными идеалами криптоактивов и капитальной эффективностью для обеспечения устойчивого развития.

Согласно данным, Hyperliquid на протяжении двух месяцев занимает около 9% от объема торгов по контрактам на одной крупной платформе. Это может быть основной причиной активных действий этой платформы в ответ на Hyperliquid, пытаясь сдержать потенциальную угрозу до того, как Hyperliquid станет более крупным.

! Гиперликвидный "список ингредиентов": 9% Binance, 78% централизованный

Конкуренция на рынке подобна полю битвы. Вчера одна платформа смогла захватить долю рынка кошельков, когда другая DEX сняла свои токены, а сегодня несколько крупных платформ могут объединиться против новых конкурентов. Это указывает на то, что на рынке контрактов сформировался тройной альянс.

В последнее время на цепочечных протоколах наблюдаются общие проблемы, и придерживаться децентрализации становится всё сложнее. Polymarket признал манипуляции крупных игроков с оракулами, что вызвало недовольство в сообществе. Hyperliquid под давлением выбрал вариант "выдернуть кабель", за что подвергся многочисленным критикам.

Эти критики имеют определённую правоту. Выбор Hyperliquid, очевидно, не является абсолютной децентрализацией, а скорее приоритетом капитальной эффективности и безопасности протокола. Лично я считаю, что степень децентрализации Hyperliquid может быть ниже, чем у некоторых строго регулируемых централизованных бирж. На самом деле Hyperliquid больше похож на централизованную биржу без требований KYC, существующую в форме DEX для вечных контрактов.

Однако нам необходимо оценить Hyperliquid с нескольких точек зрения. Многие проблемы, с которыми он сталкивается, уже пережили централизованные биржи. Даже те, кто сейчас критикует Hyperliquid за недостаточную децентрализованность, в условиях рыночной нестабильности 12 марта 2020 года могли бы поставить под угрозу всю индустрию Криптоактивы, если бы не были предприняты экстренные меры.

Балансировка между децентрализацией и централизованностью является классической проблемой. Стремление к децентрализации неизбежно приводит к жертве определенной капиталовложенной эффективности, тогда как чрезмерная централизация может не привлечь свободный поток капитала.

Организационная структура Hyperliquid включает в себя уровень консенсуса и два бизнес-уровня. Уровень консенсуса — это алгоритм HyperBFT и его L1 цепь; бизнес-уровни включают HyperCore (кастомизированная платформа для спотовой и контрактной торговли, в основном контролируемая Hyperliquid) и HyperEVM (стандартная "EVM цепь").

В этой сложной архитектуре межсетевое взаимодействие между L1 и HyperCore/HyperEVM, а также взаимодействие между HyperCore и HyperEVM представляют собой потенциальные угрозы безопасности. Это также объясняет, почему команда проекта Hyperliquid должна поддерживать высокий уровень контроля.

В области DEX с бессрочными контрактами инновации Hyperliquid заключаются не в архитектуре, а в использовании подхода "умеренной централизации", изучая модели токенизации LP других успешных проектов и сочетая их с стратегиями листинга и аэрдропа, постоянно мотивируя участников рынка и успешно занимая место на рынке деривативов, контролируемом централизованными биржами.

Это не защита Hyperliquid, а указание на реальность DEX с бессрочными контрактами. Если настаивать на абсолютном децентрализованном управлении, то нельзя будет своевременно реагировать на черные лебеди. Чтобы быстро и эффективно реагировать на кризис, необходимо определенное количество централизованного контроля.

Как и в конкурентной борьбе на рынке NFT, обсуждение централизации имеет разные уровни. Централизация Hyperliquid в основном проявляется в изменениях протокола. Основное внимание в этой статье не уделяется спору о степени централизации, а подчеркивается, что капитальная эффективность будет способствовать развитию нового поколения цепочных протоколов в более централизованном направлении в обмен на более высокую эффективность.

Особенностью Hyperliquid является стремление к эффективности централизованных бирж с помощью структуры на блокчейне, привлечение ликвидности с помощью токеномики и обеспечение безопасности с помощью кастомизированного технологического стека.

За пределами технической архитектуры настоящим вызовом Hyperliquid является устойчивость его модели токеномики. Hyperliquid является усовершенствованной версией токенизации LP других проектов, позволяя пользователям делиться доходами протокола, тем самым создавая больше ликвидности и поддерживая цену токена.

Но это требует от команды проекта достаточной способности к контролю, чтобы поддерживать нормальную работу доходов протокола. Особенно на рынке контрактов с высоким кредитным плечом, где доходность увеличивается, а риски также растут. Это главное отличие Hyperliquid от традиционных спотовых DEX.

В настоящее время из 16 узлов Hyperliquid Фонд Hyper контролирует 5. Однако по отношению к ставке фонд имеет общую ставку в 330 миллионов токенов Hyper, что составляет 78,54% от общего числа узлов, что значительно превышает большинство в 2/3.

! Гиперликвидный "список ингредиентов": 9% Binance, 78% централизованный

Обзор недавних инцидентов безопасности: В ноябре 2024 года некоторые отметили, что архитектура Hyperliquid недостаточно централизована, и это обвинение в основном верно. В начале 2025 года инцидент с "китами с 50-кратным плечом" обнажил уязвимости Hyperliquid, подобные другим биржам, но прозрачность в блокчейне сделала его мишенью для критики. 26 марта 2025 года Hyperliquid "вытаскивает кабель" ликвидирует JELLYJELLY, это решение полностью соответствует действительности, фонд действительно контролирует подавляющее большинство голосов.

В ходе многократных рыночных игр идея децентрализации постепенно идет на компромисс с капиталистической эффективностью. Hyperliquid старается минимизировать такие негативные практики, как VC, аирдропы и внутренние распродажи (по сравнению с тем, как некоторые основатели проектов продолжают продавать токены), прилагая усилия для поддержания нормальной формы продукта и надеясь получать прибыль через сборы.

По сравнению с неудачами рынка NFT, DEX с бессрочными контрактами считается необходимостью на блокчейне, поэтому модель Hyperliquid, вероятно, будет принята рынком.

Однако, как и в случае с некоторыми биржами, которые подверглись хакерским атакам, и сообществом, подозревающим, что биржа может злоупотреблять средствами пользователей, изменения в психологии основателей и команды Hyperliquid после кризиса заслуживают большего внимания. Будут ли они продолжать быть хорошими людьми, подвергаемыми сомнению, или же станут на одну ступень с традиционными биржами, закрывая правила еще больше?

Другими словами, зацикливание на вопросе централизованности может отвлечь от основной темы обсуждения. Мы должны подумать, приведет ли полностью прозрачные правила протокола к открытой атаке на весь рынок, что является неизбежной болезнью блокчейн-протоколов, или это приведет к регрессу процесса миграции на блокчейне.

Настоящий урок или опыт, который стоит глубоко обдумать: должны ли мы следовать идее децентрализации или же прямо идти на компромисс с капиталистической эффективностью? Как и в этом все более нестабильном мире, средняя зона становится все уже.

Мы выбираем частичную централизацию + прозрачные правила + вмешательство при необходимости, или выбираем 100% централизацию + черный ящик + вмешательство в любое время?

После финансового кризиса 2008 года правительство США напрямую спасало рынок, не получив согласия налогоплательщиков, и спасло Уолл-Стрит, что стало благодатной почвой для появления биткойна. Сегодня событие Hyperliquid не что иное, как повторение этой старой схемы, только роли сменились, и теперь на спасение ожидает блокчейн-Уолл-Стрит.

После кризиса Hyperliquid крупные игроки отрасли начали критиковать: от некоторых известных личностей до других участников рынка, все требуют от Hyperliquid придерживаться идеалов децентрализации. Это также продолжение коммерческой конкуренции в блокчейне, некоторые люди ранее ставили под сомнение жизнеспособность других проектов, но сегодня они снова стоят на одной стороне.

Как только вы участвуете в игре, будьте готовы стать пешкой.

Независимо от того, на цепочке или вне цепочки, необходимо иметь абсолютные идеи и относительные границы.