Затраты и нарушения в блокчейне поставок: анализ влияния тарифной политики на Биткойн-майнинг

Резюме

В апреле 2025 года правительство США введет политику "паритетного тарифа", которая будет предусматривать единый сбор в размере 10% "минимального базового тарифа" для всех торговых партнеров, что приведет к резким колебаниям глобальных рискованных активов.

Биткойн как основная публичная цепочка, использующая механизм доказательства работы, зависит от физических майнинговых машин. Поскольку майнинговые машины не включены в список освобождения от пошлин, горнодобывающие компании сталкиваются с значительным давлением на затраты.

Производители майнингового оборудования недавно показали самое заметное снижение, в основном из-за удара тарифной политики по обеим сторонам спроса и предложения.

Собственные майнинговые фермы в основном подвержены влиянию со стороны предложения, а процесс продажи Биткойнов на биржу менее подвержен влиянию тарифов.

Облачные майнинговые фермы относительно меньше всего подвержены влиянию тарифной политики, так как по своей сути они перекладывают стоимость оборудования на клиентов через услуги.

Хотя тарифная политика ударила по американской Биткойн-майнинговой индустрии, Биткойн-ETF, представленный BlackRock IBIT, и компании, накапливающие токены, такие как MicroStrategy, все еще контролируют ценообразование Биткойна.

Цена Биткойн больше не является единственным показателем, ключевыми факторами для выживания в майнинге являются политические тенденции, геополитическая безопасность, распределение энергии и стабильность производства.

Введение

2 апреля правительство США объявило о запуске политики "взаимных тарифов", вводя единую 10%-ю "минимальную базовую пошлину" для глобальных торговых партнеров и увеличивая "индивидуальные" высокие тарифы для стран с значительным торговым дефицитом. Эта политика вызвала резкие колебания на глобальных рискованных активах, индексы S&P 500 и Nasdaq показали максимальное падение за один день с марта 2020 года; активы криптовалютной индустрии также значительно сократились. Китай затем объявил о введении 84%-ных ответных тарифов на США, а Европейский Союз ввел 25%-ные тарифы на американские товары на сумму 21 миллиард евро, что привело к тому, что общая рыночная капитализация глобального фондового рынка за одну неделю уменьшилась более чем на 10 триллионов долларов.

9 апреля тарифная политика изменилась: США объявили о приостановке повышения тарифов на 75 стран, кроме Китая, на 90 дней, ЕС также приостановил повышение и начал переговоры с США. В тот день индекс S&P 500 вырос на 9,51%, индекс Nasdaq на 12,02%, цена Биткойна возросла на 8,19% до 82,500 долларов, а цена Эфириума поднялась до 1,650 долларов.

В многочисленных областях криптоактивов, добыча Биткойн стала одним из экономических модулей на блокчейне, наиболее непосредственно затронутых таможенной политикой из-за сильной зависимости от аппаратного обеспечения, широкой глобальной Блокчейн поставок и высокой капиталоемкости. Глобальные торговые трения наносят многоуровневый удар по крипто-добыче. Торговая война между Китаем и США повысила стоимость импорта горного оборудования, налог на экспорт из Китая в США поднялся до 145%, что сжало планы по расширению североамериканских шахт; девальвация юаня усугубила долговое давление китайских горнодобывающих компаний в долларах США, на фоне колебаний цен на электроэнергию и энергию операционные расходы продолжают расти. В то же время колебания цен на токен также влияют на доходы шахтеров, цена Биткойн снизилась с 82,500 долларов до менее чем 75,000 долларов до объявления таможенных пошлин.

На макроуровне опасения по поводу стагфляции в США и рост避险情绪 накладываются друг на друга, высокая доходность 10-летних американских облигаций сдерживает риск аппетит, финансовая среда становится более жесткой, акции горнодобывающих компаний падают одновременно с технологическим сектором. На фоне геополитической напряженности глобальная структура горнодобывающей отрасли сталкивается с пересмотром, компании могут ускорить перемещение в дружелюбные к тарифам регионы, такие как Юго-Восточная Азия и Ближний Восток. В краткосрочной перспективе неопределенность в политике будет продолжать увеличивать риски в сфере Биткойн-майнинга, и отрасль может вступить в новый период перераспределения.

1. Биткойн-майнинг подвергся непосредственному воздействию налоговой политики, большинство связанных компаний снизили свои акции более чем на NASDAQ 100.

Биткойн, как основная публичная цепочка, использующая механизм доказательства работы, и одновременно являющаяся самой высоко оцененной криптоактивом, широко рассматривается как "цифровое золото". Поскольку механизм доказательства работы зависит от физических майнинговых машин, а майнинговые машины и их ключевые компоненты, такие как полупроводники, не включены в список освобождения от пошлин, связанные с этим горнодобывающие компании сталкиваются с значительным давлением со стороны затрат. Удар, нанесенный на верхнем уровне тарифной политики, может косвенно повлиять на средне- и долгосрочную динамику цен на Биткойн через механизм передачи затрат.

Основная экосистема майнинга Биткойна включает в себя майнинг-устройства, собственные майнинг-фермы и облачные майнинг-фермы. Компании по производству майнинг-устройств включают Битмейн, Джианан Текнолоджи, Битвай и Ибэнг Интернешнл и др. Основные заводы нескольких компаний расположены на материковом Китае. Из них Битмейн занимает основную долю рынка майнинг-устройств.

Компании с собственными майнинг-фермами включают Marathon Digital, Riot Platform, Cleanspark и другие. Эти компании, котирующиеся на NASDAQ, имеют свои штаб-квартиры в США, но их майнинг-фермы расположены в США, ОАЭ, Парагвае и других странах. Marathon владеет в настоящее время крупнейшей майнинг-фермой в мире, ее общая мощность превышает 54EH/s, что составляет около 6% от текущей мощности сети.

Основные компании облачного майнинга включают Antpool, Bitdeer, BitFufu, Ecos и другие. В отличие от собственных майнинговых ферм, облачные майнинговые фермы продают мощность, необходимую для майнинга, индивидуальным или институциональным клиентам, тем самым частично перекладывая риски колебаний цен на Биткойн на клиентов. Платформа сама сосредоточена на выборе местоположения, строительстве и повседневной эксплуатации ферм. Bitdeer имеет часть собственных ферм, а также часть бизнеса облачного майнинга. BitFufu же имеет только облачный майнинг.

Под воздействием тарифной политики акции компаний, связанных с майнингом Биткойн, упали в цене. Их падение превысило уровень индекса Nasdaq 100. 2 апреля, когда была объявлена тарифная политика, акции компаний, связанных с майнингом Биткойн, значительно упали, а 9 апреля, после переноса выполнения политики на 90 дней, произошло заметное восстановление цен акций компаний, связанных с майнингом Биткойн.

Данные, прошедшие стандартную обработку, с момента объявления тарифной политики 2 апреля, сегмент майнинговых машин стал самым заметным падением в майнинге Биткойн, компания Jia Nan Technology упала более чем на 17%, а компания Yibang International упала более чем на 11%. Далее следует сегмент собственных майнинг-ферм, где Core Scientific возглавляет падение с убытком более 10% за последний месяц; Marathon упала всего на 0,8%, что является минимальным показателем в этом сегменте. Наконец, облачные майнинг-фермы пострадали не так сильно, BitFufu упала лишь на 5,9%. В качестве эталона индекс NASDAQ100 упал на 2,2%.

2. Анализ влияния налоговой политики на различные сектора Биткойн-майнинга

После объявления тарифной политики Трампом компании, связанные с майнингом Биткойна, показали падение различной степени, однако акции в разных сегментах также демонстрируют определенную степень диверсификации. Основная причина этого заключается в том, что различные уровни тарифов затрагивают разные звенья в блокчейне поставок майнинга Биткойна.

2.1 Производители майнингового оборудования

С точки зрения динамики акций, в последние месяцы производители майнингового оборудования значительно снизили свои позиции, и основной причиной этого являются тарифные меры, оказавшие влияние как на сторону предложения, так и на сторону спроса. В upstream производстве майнингового оборудования находятся такие контрактные фабрики, как TSMC, Samsung и SMIC. Компании по производству майнингового оборудования сначала самостоятельно разрабатывают проектирование ASIC-чипов, затем передают чертежи контрактным фабрикам для прототипирования, и после успешного прототипирования контрактные фабрики начинают массовое производство этих ASIC-чипов, а компании по производству майнингового оборудования получают чипы и упаковывают их в майнинг-устройства.

Тайваньская компания TSMC занимает 64,9% рынка в области контрактного производства чипов. Правительство США требует от TSMC открыть завод в США, в противном случае на компанию будут наложены пошлины свыше 100%. Контрактные производители, такие как SMIC, Huahong Semiconductor и Samsung, также испытывают давление со стороны высоких пошлин США. У контрактных производителей есть только два выбора: уплатить пошлины или сократить заказы из США. В любом случае это приведет к снижению прибыли контрактных производителей. Это давление может перейти на downstream производителей майнингового оборудования, заставляя их платить более высокие цены для повышения валовой прибыли от заказов контрактных производителей.

С точки зрения спроса, поскольку зарегистрированные компании такие как Bitmain, Canaan Creative и Bitmicro находятся в Китае, американские майнинговые компании, такие как Marathon, Riot, Cleanspark, при покупке майнинговых машин вынуждены нести высокие пошлины, что приводит к увеличению затрат. Поэтому в краткосрочной перспективе заказы на майнинговые машины будут явно сокращаться. Например, возьмем основную модель Bitmain Antminer S21 Pro и основную модель Canaan Avalon A15 Pro. До введения тарифной политики, при условии, что операционные расходы не учитываются и цена электроэнергии составляет $0.043/KWH, а общая хэшсила составляет 850EH/s, срок амортизации майнинговых машин составляет 30 месяцев, в настоящее время стоимость добычи одного Биткойна с помощью S21 Pro составляет $68,367, а с помощью A15 Pro — $75,801.

Как только налоговая политика будет реализована, в оптимистичном сценарии цена на экспортируемые майнеры вырастет на 30% от исходной стоимости, тогда стоимость добычи 1 Биткойна с S21 Pro составит $80,105, а с A15 Pro — $88,717. В пессимистичном сценарии цена на экспортируемые майнеры вырастет на 70% от исходной стоимости, тогда стоимость добычи 1 Биткойна с S21 Pro составит $95,756, а с A15 Pro — $105,938.

Указанные цены еще не учитывают сложные операционные расходы шахты, которые включают в себя затраты на аренду площадей и затраты на персонал. Если учитывать эту часть расходов, то стоимость добычи токенов возрастет. Существенное увеличение таможенных пошлин приведет к тому, что шахты понесут более высокие затраты на добычу токенов, а ослабление со стороны спроса также окажет значительное воздействие на upstream производителей горных машин.

С долгосрочной точки зрения, производители майнингового оборудования могут приоритизировать регионы с благоприятной тарифной политикой для размещения мощностей, эффективно избегая потенциальных рисков тарифной политики через стратегию глобального распределения мощностей, достигая оптимизации затрат в Блокчейн поставок.

2.2 Собственный майнинг-ферма

В отличие от производителей майнингового оборудования, которые подвергаются давлению со стороны предложения и спроса, собственные майнинг-фермы в основном подвержены влиянию со стороны предложения, и процесс продажи Биткойна криптовалютным биржам меньше подвержен влиянию тарифной политики. Цена Биткойна подвержена влиянию тарифной политики и политики избегания неопределенности капитала, в результате чего краткосрочные инвестиции выбирают выход, и Биткойн демонстрирует заметное падение. Однако такие собственные майнинг-фермы, как Marathon, обладая достаточным денежным потоком, выбирают стратегию накопления токенов, а не сразу продают Биткойн на бирже после его добычи. Подобно стратегии MicroStrategy по заимствованию для покупки токенов, Marathon несколько раз выпускал конвертируемые облигации для прямой покупки Биткойна. Таким образом, крупные майнинг-фермы относительно меньше подвержены влиянию падения цены Биткойна.

Для небольших шахт с ограниченным денежным потоком падение цены на Биткойн особенно сильно влияет на их акции. Из-за ограниченных средств эти шахты обычно не могут долго держать добытые Биткойны и могут только немедленно продавать их после добычи, чтобы поддерживать операционные средства. В условиях рыночного спада такая стратегия "добывай и продавай" может усилить давление на рынок, что дополнительно повлияет на динамику цен на Биткойн. Компании Cipher и Hive в марте 2025 года владели соответственно 1,034 и 2,201 Биткойнами, что по сравнению с прошлым годом снизилось на 40% и 3%; в то время как компании Marathon и Riot в марте 2025 года владели соответственно 47,531 и 19,223 Биткойнами, что по сравнению с прошлым годом увеличилось на 173% и 126%.

За последний месяц акции небольших и средних майнинговых компаний Cipher и Hive Digital изменились на -7,1% и -5,5% соответственно с момента объявления тарифной политики, при этом падение цен на акции значительно превышает падение крупных майнинговых компаний, таких как Marthon, которые придерживаются стратегии накопления токенов.

Однако в долгосрочной перспективе амортизационный период оборудования для майнинга обычно составляет от 2,5 до 3 лет, что означает, что собственные майнинговые фермы должны постоянно осуществлять капитальные затраты, закупая новое оборудование для замены устаревшего. Несмотря на то, что различные майнинговые компании используют разные статистические методы при раскрытии данных о хешрейте, показатели хешрейта между разными компаниями трудно сравнить напрямую. В период с января 2024 года по март 2025 года данные о хешрейте, раскрытые ведущими上市-майнинговыми компаниями, показывают, что их рост хешрейта в целом превышает 70%. Основным двигателем постоянного роста хешрейта является "относительная конкурентоспособность": на фоне постоянного роста общего хешрейта, если хешрейт фермы не увеличивается, то количество Биткойн, которое она может добыть,