Новая эпоха стейблкоинов: восхождение YBS и конец долларской гегемонии

В последнее время глобальные финансовые рынки испытывают неустойчивость: фондовые, долговые и валютные рынки подверглись серьезным ударам, традиционная фиатная система сталкивается с угрозой краха. Эта ситуация ускоряет развитие ончейн стейблкоинов, особенно не долларовых, не обеспеченных резервами стейблкоинов (YBS).

Хотя нестандартные стейблкоины все еще находятся на теоретической стадии, под влиянием капитальной эффективности некоторые стейблкоины с частичным резервом могут стать мейнстримом на рынке. Нестандартные стейблкоины также продолжают пытаться, но глобальный валютный статус доллара по-прежнему надежен. В связи с поддержанием производственных мощностей и занятости, юань в краткосрочной перспективе не будет широко интернационализирован, замена доллара будет долгим процессом.

В настоящее время система стейблкоинов на основе долларов с полным резервом на блокчейне активно развивается, что содержит в себе зачатки нестабильных стейблкоинов эпохи после доллара.

Суть эмиссии долларов заключается в операциях между Федеральной резервной системой и Министерством финансов США, которые через кредитные отношения коммерческих банков увеличивают денежный мультипликатор, формируя различные уровни денежной массы. В этой модели госдолг США становится основой для глобального финансового ценообразования, доллар получает статус мировой валюты, ценой чего являются внешние дефициты США и зависимость стран от доллара.

Однако тарифная политика администрации Трампа разрушает этот круговорот. Страны начинают покидать рынок американских облигаций, доллар и американские облигации постепенно становятся рискованными активами. Эта ситуация может вызвать аналогичную смертельную спираль, как в случае с Luna-UST, только с более длительным временным интервалом.

С учетом разрыва мировой торговли и финансовой системы, это создает возможности для глобализации криптовалют. В течение ближайшего времени потрясения в мировой экономической системе приведут к жесткой конкуренции между стейблкоинами, и на цепи стейблкоины, вероятно, станут важной связующей нитью между разорванным миром.

На рынке криптовалют объем выпуска стейблкоинов лучше отражает реальное положение, чем общая рыночная капитализация. В настоящее время из 230 миллиардов долларов стейблкоинов около 60% составляют USDT. С тем, как некоторые стейблкоины начинают приравниваться к USDC, достаточные или избыточные стейблкоины на основе ончейн-активов постепенно исчезают, что приводит к значительному снижению капиталовложений и денежного множителя.

В сравнении, ценность BTC и ETH кажется созданной из ничего. Если сопоставить рынок криптовалют с традиционной валютной системой, BTC и ETH можно рассматривать как M0, стейблкоины как M1, а объем повторного выпуска на основе стейкинга и кредитования, а также экосистема DeFi составляют M2 или M3.

USDe от Ethena является одной из самых успешных стейблкоинов среди недавних незаконных валютных резервов. Его хеджирующая модель балансирует риски через открытие коротких позиций на централизованных биржах и получает доход через арбитраж по ставкам на капитал. Однако, перед USDe стоит задача, как повысить уровень его применения в торговле и платежах, сохраняя при этом высокую доходность.

Суть YBS заключается в том, что это стоимость привлечения клиентов, требуется больше пользователей, чтобы рассматривать его как эквивалент доллара и держать его самостоятельно, а не просто вводить в систему стейкинга. В настоящее время YBS в основном сосредоточен в области DeFi, и ему трудно войти в торговые и платежные сценарии.

С увеличением количества YBS фокус конкуренции остается на доле рынка. Только когда большинство пользователей рассматривают его как стейблкоин, а не стремятся к высокой доходности, YBS сможет занять пространство использования USDT, сохраняя при этом высокую доходность. В противном случае, если все пользователи будут стремиться к высокой доходности, то источники дохода исчерпаются, и вся система может превратиться в огромную финансовую пирамиду.

В будущем направление развития YBS может включать большее использование чистых активов на блокчейне в качестве залога, сотрудничество с более чем одним DeFi-протоколом для формирования комбинаций "Лего", а также исследование таких областей, как платежные продукты. Тем не менее, эти направления сталкиваются с различными уровнями технических и регуляторных вызовов.