Отчет о Децентрализованных финансах: Новая политика SEC ведет отрасль к новому этапу Соответствия

Один. Введение: Ключевой поворот в новом регулировании SEC и регулировании Децентрализованных финансов

Децентрализованные финансы(DeFi) быстро развиваются с 2018 года, становясь основным столпом глобальной системы криптоактивов. DeFi предлагает богатые финансовые функции, такие как торговля активами, кредитование, производные инструменты и другие, через открытые, безразрешительные финансовые протоколы, основываясь на технологиях смарт-контрактов, онлайновых расчетов и так далее, пересматривая традиционную финансовую структуру. После "лета DeFi" в 2020 году общая заблокированная сумма(TVL) однажды превысила 180 миллиардов долларов, что демонстрирует огромный потенциал этой области.

Однако быстрый рост Децентрализованных финансов (DeFi) также сопровождается проблемами, такими как размытость Соответствия и системные риски. Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) ранее применяла строгие меры регулирования к криптоиндустрии, включая в сферу действия законы DeFi-протоколы, DEX-платформы и т. д. В период с 2022 по 2024 год несколько известных проектов были подвергнуты расследованию. Отрасль длительное время сталкивается с неопределенностью в политике и оказывается в затруднительном положении из-за ограничений технологий и сокращения капитала.

Во втором квартале 2025 года наблюдается значительное изменение в регуляторной политике. Новый председатель SEC Пол Аткинс предложил активный путь регулирования Децентрализованных финансов, определив три направления: во-первых, создание "механизма инновационного освобождения" для высоко децентрализованных протоколов; во-вторых, продвижение "рамки функционального регулирования"; в-третьих, включение DAO и проектов RWA в регуляторный песочницу. Этот поворот в политике открывает новые возможности для развития индустрии DeFi.

Два. Эволюция регуляторного пути в США: логика трансформации от "по умолчанию незаконного" к "функциональной адаптации"

Регулирование Децентрализованных финансов (DeFi) в США прошло эволюционный процесс от строгого соблюдения норм в ранний период к институциональным переговорам и функциональной идентификации. SEC изначально рассматривала большинство токенов DeFi как незарегистрированные ценные бумаги по стандарту Howey Test, применяя стратегию соблюдения норм "по умолчанию незаконно". В период 2021-2022 годов проводилось громкое расследование нескольких проектов.

Однако эта стратегия быстро столкнулась с трудностями. Некоторые судебные дела выявили ограничения регуляторных оценок, такие как дело SEC против Ripple. В то же время новые структуры, такие как DAO, также представили основные проблемы для регулирования. На фоне постепительного накопления институционального согласия SEC в начале 2025 года произвела стратегическую корректировку.

Новый председатель Пол Аткинс выступает за принцип "технологического нейтралитета", подчеркивая необходимость проектирования регуляторных границ на основе функций, а не технологий. Внутри SEC создана "Группа по исследованию стратегий DeFi", которая строит систему классификации рисков с помощью моделирования данных, тестирования протоколов и других методов. Это представляет собой переход от традиционного законодательства о ценных бумагах к "регулированию, основанному на функциях", с фактическими финансовыми функциями протоколов DeFi в качестве основы для проектирования политики.

SEC пытается создать более гибкую регуляторную стратегию, например, введя механизм освобождения для высоко децентрализованных протоколов с "техническими испытаниями + аудитом управления". В целом, регулирование DeFi в США переходит от жесткого применения закона к институциональным переговорам, идентификации функций и управлению рисками, что отражает углубленное понимание технологической гетерогенности.

Три, три основных кода богатства: переоценка ценности в рамках институциональной логики

С введением новых правил SEC, сектор Децентрализованные финансы получил положительные стимулы от системы, и несколько направлений показывают потенциал для переоценки. Исходя из институциональной логики, текущая переоценка стоимости в области Децентрализованные финансы в основном сосредоточена на трех направлениях:

Прежде всего, на рынке соблюдения норм в блокчейне возникают новые ценовые ниши. Существует структурный спрос на услуги соответствия, такие как верификация личности, борьба с отмыванием денег и раскрытие рисков; проекты, обладающие юридической структурой и лицензиями, получат поддержку со стороны государства. Ожидается, что протоколы DID, предоставляющие KYC в блокчейне, и провайдеры услуг соответствующего хранения получат повышение своей оценки.

Во-вторых, инфраструктура ликвидности на блокчейне вновь получает стратегическую оценку. Такие платформы, как Uniswap, выступают в роли основного двигателя экосистемы, и в условиях новой политики юридические риски значительно снизятся. С увеличением доступа к RWA, глубина торгов на блокчейне ожидаемо систематически восстановится. Проекты оракулов также будут играть ключевую роль в рамках соответствия.

Снова высокодоходные внутренние протоколы будут переживать период восстановления доверия. Заемные протоколы, пострадавшие от криптокредитного кризиса, смогут восстановить рыночное доверие после прояснения регулирования. Особенно цепочные стейблкоины, такие как DAI, создадут институциональные защитные механизмы против централизованных стейблкоинов, увеличивая привлекательность для институциональных инвесторов.

Эти три основные линии отражают перераспределение "бенефита от осознания политики" к "весам рыночной капитализации", создавая механизм оценки, ориентированный на институциональный капитал, и способствуя его интеграции в традиционную финансовую систему.

Четыре, Рыночная реакция: от резкого роста TVL до переоценки активов

Новая политика SEC вызывает цепную реакцию на рынке, формируя "ожидания системы - возврат капитала - переоценка активов" положительной обратной связи. Общий объем заблокированных средств DeFi (TVL) значительно увеличился, за неделю объем TVL в сети Ethereum вырос на 17%, что стало максимальным недельным ростом за последние годы. Объем заблокированных средств нескольких основных протоколов увеличивается синхронно, активность в сети полностью восстанавливается.

Под воздействием возврата средств, цены на ведущие DeFi-активы подверглись переоценке. Токены UNI, AAVE, MKR и другие в среднем выросли на 25%-60% за неделю. Рынок начал переоценивать с использованием таких индикаторов, как мультипликаторы прибыли по протоколам и мультипликаторы TVL, что отражает эволюцию DeFi к более зрелой стадии ценообразования капитала.

Данные на блокчейне показывают изменения в структуре распределения средств. Доля институциональных кошельков растет, особенно в протоколах с высокой интеграцией RWA. Устойчивые монеты на централизованных биржах выходят, в то время как чистый приток устойчивых монет в протоколах DeFi восстанавливается, что показывает восстановление доверия инвесторов к активам на блокчейне.

Несмотря на положительную реакцию рынка, переоценка активов все еще находится на начальной стадии, и пространство для реализации институциональной премии далеко не исчерпано. Большинство ведущих протоколов имеют коэффициент цена/выручка все еще ниже уровня бычьего рынка, и при росте доходов и ясности регулирования, ожидается, что центр оценки сместится вверх. Некоторые протоколы корректируют модели токенов, включая "уловление ценности" в логику ценообразования.

Пять, Перспективы на будущее: Институциональная реконструкция Децентрализованных финансов и новый цикл

Новая политика SEC закладывает основу для перехода сектора Децентрализованных финансов от "дикого роста" к "соответствующему и упорядоченному". В будущем развитие DeFi будет проявляться в следующих тенденциях:

1. Институциональная реконструкция окажет глубокое влияние на дизайн парадигмы Децентрализованные финансы. Проекты должны учитывать как технологические преимущества, так и соответствие, формируя новую парадигму "встроенного соответствия".

2. Бизнес-модель будет углубляться и разнообразиться. Проект будет больше сосредоточен на создании устойчивой модели получения прибыли, такой как распределение доходов на уровне протокола, RWA на блокчейне и т.д.

3. Механизм управления будет институционально перестроен. Исследуйте более юридически эффективную смешанную модель управления для повышения прозрачности принятия решений и исполнительной силы.

4. Участники и структура капитала изменятся. Порог входа для институциональных инвесторов снизится, что приведет к появлению индивидуализированных продуктов для институтов.

5. Технические инновации и интеграция между цепями ускоряются. Инновации в области защиты конфиденциальности, идентификации и других технологий ускоряются, формируется экосистема многоцепочечной интеграции.

Несмотря на то, что возможности и вызовы существуют одновременно, процесс институционализации Децентрализованных финансов (DeFi) открыл новую главу. В будущем отрасли необходимо продолжать усилия в областях Соответствия рисков, технической безопасности и других аспектах, способствуя разработке стандартов и созданию механизмов саморегулирования, для достижения более широкого финансового включения и восстановления ценности.

Шесть, заключение

Новая политика SEC создает среду, в которой Децентрализованные финансы сталкиваются с как нормами, так и возможностями, способствуя переходу отрасли от дикого роста к соблюдению требований. В будущем Децентрализованные финансы могут достичь более широкого финансового включения и перераспределения ценностей, став важным фундаментом цифровой экономики. От "инновационного освобождения" до "онлайн-финансов", сектор Децентрализованных финансов может ожидать полного взрыва, а голубые фишки могут получить переоценку ценности.