Токенизация акций: маркетинговая шумиха или начало финансовой революции

Недавно известная торговая платформа представила продукт токенизации акций, который вызвал немаленький резонанс в кругу Web3. Как человек, который давно следит за технологиями блокчейн, я хотел бы поговорить с вами о настоящей ситуации, стоящей за этим продуктом. Если честно, это больше похоже на тщательно продуманную маркетинговую кампанию, а не на настоящую техническую инновацию.

Краткий обзор

Этот продукт токенизации акций, представленный данной платформой, по сути, больше похож на тщательно продуманную маркетинговую акцию. Его основная цель - занять высокую позицию в горячей теме токенизации физических активов (RWA), но с точки зрения реальных инноваций, ярких моментов не так много. Проще говоря, он рассматривает Блокчейн как инструмент для продвижения бренда и не использует в полной мере основные преимущества децентрализованности и компонуемости Блокчейна.

Модель "синтетической упаковки" этой платформы в юридической структуре и функционале уступает модели "цифрового двойника" некоторых конкурентов. Фактически пользователям предоставляется деривативный контракт, а не истинная собственность на базовый актив. Хотя она утверждает, что может предоставить клиентам из ЕС доступ к американским акциям, это легко достигается с помощью традиционных финансовых инструментов, и нет необходимости усложнять. Кроме того, такие заманчивые перспективы, как "круглосуточная торговля" и "частный капитал для розничных инвесторов", на практике трудно реализуемы.

Несмотря на то, что эта платформа успешно позиционирует себя как инноватор в отрасли благодаря этому продукту, ее истинное значение заключается в том, чтобы указать возможный путь для интеграции традиционных финансов и децентрализованных финансов. Этот путь, возможно, будет вести компаниями Web2, которые смогут упростить сложность Web3, а затем упаковать это в более контролируемую экосистему.

Четыре основных модели токенизации акций

Перед тем как углубиться в анализ этого продукта, нам нужно сначала понять несколько различных способов токенизации акций. Как и в кулинарии, где есть множество способов приготовления, так и перенос традиционных акций на Блокчейн имеет несколько путей.

Синтетические активы

Это чисто децентрализованный финансовый способ. Вам не нужно владеть какими-либо реальными акциями, вместо этого вы можете "создать" токен, который отслеживает любой реальный актив (включая акции), путем избыточного залога кучи криптоактивов (например, ETH) в смарт-контракте. Цена синтетического токена определяется смарт-контрактом: с помощью оракулов получаются цены реальных активов, на основе которых рассчитываются прибыли и убытки держателей токенов, что обеспечивает связь стоимости токена с ценой целевого актива.

В этой модели пользователи доверяют коду и экономической модели. Они ставят на то, что эта система смарт-контрактов достаточно устойчива, а цена избыточно заложенного обеспечения стабильна и не обрушится.

Синтетическая упаковка

Это по сути игра с производными инструментами. Токены, которые покупают пользователи, фактически представляют собой контракт, подписанный с платформой — платформа обязуется выплачивать держателям токенов доход, равный колебанию цен на соответствующие акции. Для выполнения этого обязательства по выплате платформа обычно покупает реальные акции для хеджирования, но это не является ее законной обязанностью. Теоретически, если она получит одобрение регуляторов, она также может заменить акции производными инструментами, такими как фьючерсы, без необходимости приобретать акции в соотношении 1:1. Платформа также не обязана раскрывать держателям токенов конкретную информацию о своем портфеле акций.

В этом режиме пользователи полностью доверяют торговой платформе и ее регулирующим органам.

Цифровой двойник

Это наиболее признанная модель на данный момент. Каждый раз, когда эмитент выпускает один Токен, он должен реальным образом внести акцию, соответствующую этому Токену, в регулируемый хранилище. Токены, находящиеся у пользователей, подобны "цифровому сертификату владения" акцией.

В этом режиме пользователи должны одновременно доверять эмитенту, банку-кастодиану и регулятору, но хорошая новость в том, что обычно есть инструменты на блокчейне (например, доказательства резервов некоторых оракулов), которые позволяют пользователям в любое время проверять, действительно ли запасы все еще находятся в "казначействе".

Нативные цифровые ценные бумаги

Это самая революционная модель. Акции больше не являются "тенью" оффлайн-активов, а "рождаются" прямо на Блокчейне. Сам Блокчейн является законной записью собственности, полностью прощаясь с бумажными сертификатами и централизованными системами.

В этой модели пользователи доверяют самой сети Блокчейн и юридической базе, признающей эту форму.

Сравнительный анализ

Синтетическая упаковка vs. Синтетические активы

Общие черты: оба варианта предоставляют пользователям экономическое воздействие на акции, а не прямое владение. По сути, это производные инструменты, предназначенные для воспроизведения ценового поведения акций.

Различия: основное отличие заключается в основе доверия.

Доверие, основанное на синтетическом пакете, исходит от учреждений и регулирования. Пользователи верят, что эта регулируемая компания выполнит свои контрактные обязательства.

Доверие к синтетическим активам основывается на коде и экономических играх. Пользователи верят в надежность кода и что избыточное обеспечение может гарантировать стабильность ценности синтетических активов.

Синтетическая упаковка vs. Цифровой двойник

Общее: За эмитентами обеих моделей, теоретически, стоят реальные акции в качестве поддержки.

Различия:

Цели владения акциями различны: в модели синтетической упаковки владение акциями направлено на хеджирование собственных рисков, что является средством управления рисками и не является прямой юридической обязанностью для пользователя. В то время как у эмитента цифрового двойника есть юридическая обязанность держать и хранить одну реальную акцию на каждый выпущенный Токен 1:1.

Различия в праве собственности и рисках: в модели синтетической упаковки акции принадлежат активам компании, а пользователи являются ее необеспеченными кредиторами. Если компания обанкротится, эти акции будут использованы для погашения всех долговых обязательств, и у пользователя нет приоритета. В то время как в модели цифрового двойника акции хранятся на изолированном депозитном счете, созданном в интересах пользователей, теоретически позволяя изолировать риски банкротства эмитента, что обеспечивает более сильную защиту прав собственности пользователя на активы.

Различия в полезности на блокчейне: токены, упакованные в синтетические активы, ограничены в своем "закрытом саду" и не могут взаимодействовать с внешними децентрализованными финансовыми протоколами. В то время как цифровой двойник открыт, пользователи могут извлекать его в свой кошелек для использования в децентрализованном кредитовании, торговле и т.д., обладая настоящей композируемостью.

Ключевой вопрос

Необходимость использования Блокчейна

Этот продукт вполне может быть реализован без использования Блокчейн. Функция, которую он предлагает, а именно возможность для европейских пользователей получать прибыль от роста американских акций, не имея их в собственности, вполне может быть достигнута с помощью контрактов на разницу (CFD) или других производных финансовых инструментов, которые уже существуют на традиционных финансовых рынках на протяжении десятилетий. Эта платформа полностью может использовать обычную централизованную базу данных для записи того, кто и сколько купил, совершенно не нуждаясь в Блокчейн.

Так почему же это все еще нужно? Ответ прост: маркетинг. В эпоху, когда токенизация физических активов и концепция токенизации стали популярны по всему миру, использование терминов "Блокчейн" и "Токен" в рекламе продуктов мгновенно привлекает внимание, создает новости, повышает акции компании и позволяет представлять себя как новатора, идущего в ногу со временем.

Ограничения экосистемы децентрализованных финансов

Реальность такова: эти токены акций не могут обойтись без приложения платформы. Хотя они выпущены на публичном блокчейне, в их смарт-контракте написан "код доступа", который позволяет переводить токены только между кошельками, одобренными платформой. Это означает, что пользователи не могут вывести токены на свои кошельки, не могут торговать ими на децентрализованных биржах и тем более не могут использовать их для залога и кредитования — все игровые механики Web3 не имеют отношения к пользователям.

Почему это делается? Это для контроля и соблюдения норм. Как только платформа открыта, она не может управлять такими регуляторными требованиями, как KYC/AML. Поэтому она предпочитает пожертвовать самой основной открытой природой Блокчейна, чтобы построить абсолютно безопасный "закрытый сад".

Парадокс модели доверия

Реальность такова: пользователи должны на 100% доверять платформе. Блокчейн может доказать пользователю только то, что "пользователь действительно купил контракт у платформы". Но он не может доказать, действительно ли платформа купила акции для хеджирования рисков, и не может доказать, есть ли у нее возможность исполнить этот контракт в случае банкротства.

Это создает огромный парадокс. Блокчейн изначально был создан для устранения доверия к централизованным机构ам, но эта модель требует от пользователей вложения всего своего доверия в одну компанию. Если это так, то какое значение имеет использование блокчейна для подтверждения "вы купили" эту мелочь?

Чрезмерно разрекламированная функция

Реальные проблемы круглосуточной торговли 24x7

Звучит красиво, но реальность сурова. Почему эта платформа может обещать только "24x5", а не "24x7"? Потому что выходные — это "черная дыра рисков" для глобальных финансовых рынков.

Любой торговый рынок нуждается в маркетмейкерах для обеспечения ликвидности. Маркетмейкеры, чтобы хеджировать риски, должны покупать акции на реальном фондовом рынке, когда пользователи покупают токены. Но в выходные дни основные фондовые биржи закрыты, куда могут пойти маркетмейкеры для хеджирования? Если они не могут хеджировать, им придется нести все риски самостоятельно. Если в выходные произойдет что-то серьезное и в понедельник акции упадут в цене, маркетмейкеры могут обанкротиться.

Даже по вечерам с понедельника по пятницу, когда реальные фондовые рынки уже закрыты, маркет-мейкеры могут лишь не идеально хеджировать риски с помощью инструментов, таких как фьючерсы на фондовые индексы. Чтобы компенсировать риск, они сильно увеличивают спреды. Поэтому стоимость послепродажной торговли будет очень высокой, а ликвидность низкой, что делает её подходящей только для пользователей с неотложными потребностями. Это больше похоже на дорогостоящий "экстренный выход", а не на свободную скоростную магистраль.

Риски и возможности частных инвестиционных фондов

Некоторые платформы проводили акции по раздаче токенов незарегистрированных компаний, что сразу же вызвало внимание — соответствующие компании немедленно заявили, что не авторизовали выпуск каких-либо связанных токенов, и на рынке началась паника. Здесь есть два ключевых вопроса: во-первых, почему акции таких популярных компаний используются для раздачи? Во-вторых, если платформа утверждает, что токены поддерживаются реальными акциями, откуда тогда акции незарегистрированных частных компаний?

Ответ скрыт на "вторичном рынке частного акционерного капитала", к которому обычные люди имеют трудный доступ. Здесь сделки непрозрачны, цены не публичны, а ликвидность крайне низка. Платформа, вероятно, использует сложные структуры "специальных цельевых компаний" (SPV), чтобы с трудом купить небольшое количество акций. А эти доли из-за слишком малого количества даже при выходе компании на биржу будут лишены ликвидности, и в конечном итоге их просто раздают в качестве маркетингового трюка.

Частные инвестиции в акции всегда имели очень высокие барьеры входа и открыты только для "квалифицированных инвесторов". Основная причина заключается в том, что риски велики и информация сильно несимметрична. Институты, способные участвовать в таких инвестициях, могут совершать сделки без зависимости от биржевых кодов; в то время как обычные люди ограничены в доступе, потому что они ни не нуждаются, ни могут позволить себе такие риски. Токенизация таких активов кажется "распространением возможностей", но на самом деле это переносит риски, которые не должны нести обычные люди, на широкую аудиторию — по сути, это больше похоже на "распространение рисков".

Успех в маркетинге и перспективы на будущее

Хотя сам продукт технически не блестит, эта платформа значительно опередила своих менее известных конкурентов с более жесткой технологией по уровню узнаваемости бренда и рыночной активности. Она успешно связала себя с великим нарративом "будущее финансов", что крайне важно для上市公司.

Амбиции этой платформы далеко не ограничиваются этим. Они уже объявили о намерении создать собственный Layer 2 Блокчейн в будущем и поддерживать пользователей в "самостоятельном управлении" активами. Вот в чем суть! Это означает, что сегодняшний "закрытый сад" — это всего лишь переходный этап, экспериментальная площадка для накопления пользователей, тестирования технологий и взаимодействия с регулирующими органами. Когда двери сада действительно откроются, все ограничения, о которых мы говорим сегодня, могут быть разрушены.

В конце концов, это также говорит нам о том, что массовое принятие Web3, возможно, невозможно без традиционных интернет-брокеров. Потому что чистая децентрализованная финансовая система все еще слишком сложна для обычных людей. А эти платформы лучше всего умеют делать сложные вещи простыми, незаметными и удобными. Они как переводчики, рассказывающие историю Web3 на языке, который понимает широкой аудитории.

Поэтому наш окончательный вывод заключается в том:

Эти акции токенов на платформе в текущей стадии действительно имеют больше символического значения, чем практического, и представляют собой успешную маркетинговую кампанию.

Но это также похоже на клин, который открывает дверь к интеграции традиционных финансов и Блокчейн. Он сделал первый шаг самым изящным и практичным образом. Настоящая революция не происходит мгновенно, и то, что мы сейчас наблюдаем, это именно пролог этой великой трансформации.

Для нас, обычных инвесторов, важно оставаться трезвыми, понимать суть, не поддаваться на яркие нарративы и не пренебрегать возможностями будущего, возможно, это самое важное.