Сравнительный анализ добычи Биткойн и золота

Биткойн и золото, как редкие несуверенные активы, часто сравниваются друг с другом. Несмотря на то что их инвестиционные случаи как инструментов хранения стоимости были широко обсуждены, сравнения на уровне производства относительно немного. Оба этих актива зависят от добычи для введения нового предложения - один физический, другой цифровой. Их отраслевые характеристики определяются циклической экономикой, капиталоемкостью и тесной связью с энергетическими рынками.

Однако механизмы и стимулы майнинга Биткойна отличаются от майнинга золота в деталях, и эти различия в конечном итоге оказали значительное влияние на экономическую структуру и стратегическое планирование участников отрасли. В данной статье будут рассмотрены некоторые их сходства, а более важно - их существенные различия.

Источник дефицита активов

Добыча золота — это древнее ремесло, связанное с извлечением и переработкой металлов из-под земли. Оно требует поиска подходящих месторождений, получения лицензий и прав на землю, а также использования тяжелой техники для извлечения руды из подземли, после чего металл отделяется с помощью химической обработки для последующего распределения.

В сравнении с этим, добыча Биткойна требует многократного выполнения вычислительных процессов в форме соревнования для решения партий Биткойн-транзакций и заработка новых выпущенных Биткойнов и сборов за транзакции. Этот процесс называется доказательством работы и требует закупки пространства для установки оборудования, электроэнергии и специализированного аппаратного обеспечения (ASIC) для эффективной работы вычислений, а затем результаты передаются по интернет-соединению в сеть Биткойн.

В этих двух системах майнинг является неизбежным высокозатратным процессом, поддерживающим дефицит каждого актива: дефицит Биткойна поддерживается кодом и конкуренцией; дефицит золота определяется физическим и геологическим расположением. Однако способы извлечения дефицита, экономические модели производителей и их эволюция со временем практически не имеют сходства.

Особенности экономической модели майнинга Биткойна

Экономическая модель золотодобывающей отрасли относительно предсказуема. Компании обычно могут разумно точно прогнозировать запасы, качество руды и графики добычи, хотя первоначальные прогнозы могут иметь значительные отклонения: около одной пятой проектов золотодобычи может быть прибыльными в течение их жизненного цикла. Основные затраты - трудозатраты, энергия, оборудование, соблюдение норм и восстановительные работы - могут быть заранее относительно точно спрогнозированы. Амортизация в основном связана с нормальным износом оборудования или истощением запасов. Основные неопределенности в краткосрочной и среднесрочной перспективе обычно связаны со стабильностью цен на золото, при этом такие колебания цен незначительны. Кроме того, практически все эти затраты можно эффективно хеджировать.

В сравнении с этим, майнинг Биткойна более динамичен и непредсказуем. Доход компаний зависит не только от относительных колебаний рыночной цены Биткойна, но и от их доли в глобальной хэш-ставке (т.е. глобальной конкуренции). Если другие майнеры более активно расширяют свой бизнес, даже если ваши операции остаются неизменными, ваш относительный выход может снизиться. Это переменная, которую майнеры должны постоянно учитывать в процессе эксплуатации.

Одним из самых важных затрат для компании по добыче Биткойна является амортизация, особенно амортизация оборудования ASIC. Чипы в этих Биткойн-майнерах постоянно улучшают свою эффективность, что заставляет компании обновлять оборудование до того, как оно естественно износится, чтобы сохранить конкурентоспособность. Это означает, что амортизация происходит на временной шкале технологических достижений, а не на физическом износе оборудования. Это основная статья расходов - хотя и не денежные расходы - и резко контрастирует с золотодобывающей отраслью, где оборудование для добычи имеет более длительный срок службы, так как это оборудование уже прошло через большинство улучшений эффективности.

Производство Биткойна подвержено постоянному давлению со стороны изменений в конкурентной среде отрасли, а также краткосрочных циклов амортизации, что заставляет майнеров постоянно реинвестировать в покупку нового оборудования для поддержания уровня производства - это то, что профессионалы часто называют "ASIC хомячевая колеса".

Но у Биткойна есть одно преимущество по сравнению с золотом, а именно структура дохода. Золотые шахтеры зарабатывают только на добыче и продаже нераспределенных запасов. Однако Биткойн-майнеры зарабатывают как на добыче нераспределенных запасов, так и на транзакционных комиссиях. Транзакционные комиссии предоставляют майнерам источник дохода от распределенных запасов, который колеблется в зависимости от спроса на перевод Биткойнов. С приближением Биткойнов к лимиту в 21 миллион, транзакционные комиссии станут все более важным источником дохода - динамика, которой нет у золотых шахтеров.

Наконец, одно из основных долгосрочных преимуществ майнинга Биткойна заключается в возможности повторного использования побочных продуктов, возникающих в процессе работы - тепла. Когда электричество проходит через майнинг-устройства, выделяется огромное количество тепла, которое можно захватывать и перенаправлять на другие нужды, такие как промышленные процессы, теплицы или отопление жилых и общественных зданий. Это открывает для майнеров новые источники дохода. С учетом коммерциализации майнинг-устройств и увеличения срока амортизации, влияние повторного использования тепла может еще больше возрасти. Точно так же золотые шахтеры могут получать прибыль, продавая побочные продукты, такие как серебро или цинк, которые обычно идентифицируются на стадии планирования проекта и используются как элементы для снижения затрат на производство золота.

Сравнение влияния на окружающую среду

Как всем известно, золотодобыча по своей сути является ресурсной отраслью, и она оставляет долговременные физические следы: такие как вырубка лесов, загрязнение воды, хвостохранилища и разрушение экосистем. Во многих регионах это также вызывает обеспокоенность по поводу прав на землю и безопасности работников.

С другой стороны, Биткойн-майнинг не связан с физической добычей, а полностью зависит от электроэнергии. Это создает возможности для интеграции с местной инфраструктурой - а не конфликта. Поскольку майнинг-инструменты обладают ликвидностью и прерываемостью, они могут служить стабилизаторами электросети и монетизировать ресурсы энергии, которые в противном случае были бы потрачены впустую или изолированы (такие как горящий газ, избыточная гидроэнергия или ограниченная ветровая и солнечная энергия).

Многие не осознают, что Биткойн-майнинг также демонстрирует потенциал в качестве субсидии на чистую энергию и может использоваться как способ доказать подключение к электросети. С помощью совместного размещения с объектами, использующими возобновляемые источники энергии или ядерную энергетику, майнеры могут улучшить экономику проекта до подключения к электросети - без необходимости полагаться на субсидии из государственных фондов.

Стоит отметить, что по сравнению с традиционной отраслью, углеродные выбросы Биткойна в среднем ниже и более прозрачны. Можно сказать, что Биткойн даже необходим для успешного перехода на электросети, в основном основанные на возобновляемых источниках энергии.

С момента достижения пикового потребления энергии в 2024 году мы практически не наблюдали увеличения потребления энергии, что связано с постоянным повышением эффективности нового оборудования для майнинга. В настоящее время среднее потребление энергии составляет всего 20 ватт на терахеш (Вт/Тх), что в пять раз больше по сравнению с 2018 годом.

Сравнение инвестиционных характеристик

Оба этих сектора имеют цикличность и чувствительны к ценам на свои производственные активы. Однако, в отличие от золотых шахтеров, которые обычно работают по многолетнему графику, Биткойн-майнеры могут быстрее расширять или сокращать масштаб своей деятельности в зависимости от рыночных условий. Это делает добычу Биткойна более гибкой, но и более волатильной.

Публично торгуемые компании по добыче биткойнов, как правило, торгуются как акции технологических компаний с высоким бета-коэффициентом, что отражает их чувствительность к ценам на биткоин и более широкие настроения к риску. На самом деле, некоторые поставщики рыночных данных классифицируют майнеров биткоина как технологический сектор, а не как традиционный энергетический или сырьевой сектор.

Однако золотодобывающие компании имеют более долгую историю и обычно хеджируют свое будущее производство, что может снизить чувствительность к колебаниям цен на золото. Их обычно классифицируют как компанию в материальном секторе и оценивают так же, как традиционных производителей товаров.

Способы формирования капитала также различаются. Золотые шахтеры обычно привлекают капитал на основе оценки запасов и долгосрочного плана разработки шахты. В отличие от этого, Биткойн-майнеры часто ведут себя более оппортунистично, и в последние годы обычно привлекают средства через прямое или конвертируемое размещение акций для поддержки быстрого обновления оборудования или расширения дата-центров. Таким образом, Биткойн-майнеры больше зависят от рыночных настроений и циклов, и обычно работают в рамках более коротких сроков повторных инвестиций.

Инвестиционные возможности в Биткойн-майнинг

Золото и Биткойн в долгосрочной перспективе могут выполнять схожие макроэкономические роли, но их производственные экосистемы структурно различаются. Добыча золота развивается медленно, относится к физической добыче и наносит вред окружающей среде, требуя значительных ресурсов. В то время как добыча Биткойна более быстрая, модульная и, возможно, всё больше будет интегрироваться с современными энергетическими системами.

Для инвесторов это означает, что Биткойн-майнеры являются несовершенным цифровым аналогом золотых шахтеров. Напротив, они представляют собой новый класс капиталоемкой инфраструктуры, объединяющей инвестиционные возможности товарного цикла, энергетических рынков и технологических разрушений. Инвесторы с долгосрочной инвестиционной перспективой должны рассматривать это как уникальный, совершенно новый класс активов с уникальными фундаментальными показателями, особенно на фоне растущей важности торговых сборов и постоянно развивающихся энергетических партнерств.

В качестве инвестиции Биткойн-майнеры не только предоставляют возможность инвестирования в дефицит, но также связаны с ростом инфраструктуры дата-центров, энергетического рынка и возможностями монетизации вычислительной мощности - это интеграция, которую традиционная добыча не может предложить.

Перспективы развития майнинга Биткойн

В целом, большинство потенциальных макроэкономических сценариев по-прежнему благоприятны для Биткойна. Введение взаимных тарифов может привести к увеличению инфляции в США и его торговых партнерах. Торговые партнеры США могут столкнуться с ростом инфляции, одновременно испытывая замедление роста. Эта динамика может заставить их принять более мягкую фискальную и монетарную политику - такие меры обычно приводят к обесцениванию валюты, что усиливает привлекательность Биткойна как несубъектного, защищенного от инфляции актива.

В США перспективы становятся все более неопределенными. Трамп и Бессент оба выразили склонность к более низким долгосрочным доходам, особенно в отношении 10-летних государственных облигаций. Хотя их мотивация может быть предположена - например, снижение долговой нагрузки или стимулирование рынка активов - такая позиция обычно благоприятствует процентным активам, чувствительным к ставкам, таким как Биткойн. Однако текущая ситуация прямо противоположна. Доходность 10-летних государственных облигаций США упала ниже 4%, но затем снова поднялась до 4.5%, сейчас она около 4.3%, причиной чему стали сомнения в закрытии базовых сделок, ухудшение репутации США и все более неустойчивая позиция доллара как глобальной резервной валюты, в то время как Трамп настаивает на жесткой тарифной политике, что может дополнительно привести к росту инфляции. Тем не менее, этот кризис был создан искусственно, и его можно быстро обратить вспять через тарифные уступки и соглашения.

Однако эти сигналы также могут отражать снижение будущих ожиданий прибыли на фондовом рынке, что вызывает опасения по поводу надвигающегося экономического замедления. Это создает ключевые риски для более широкого рынка, то есть для Биткойн. Если инвесторы по-прежнему рассматривают Биткойн как актив с высоким бета-значением и склонностью к риску, то в условиях глобального экономического спада это настроение может привести к синхронной торговле Биткойн и фондовым рынком, хотя его нарратив как инструмента хранения ценности в долгосрочной перспективе все еще существует.

Тем не менее, Биткойн показал относительно лучшие результаты по сравнению с фондовым рынком. Эта устойчивость подчеркивает уникальные характеристики Биткойна: это глобально торгуемый, нейтральный по отношению к государству актив с фиксированным объемом предложения, доступный для торговли круглосуточно и без выходных.