Новая попытка синтетического доллара стейблкоина: USDe от Ethena

USDe является структурированным пассивным доходным продуктом, находящимся между централизованной и децентрализованной структурами, который хранит активы в блокчейне и поддерживает стабильность с помощью дельта-нейтральной стратегии, одновременно зарабатывая доход.

Рождение USDe связано с текущей ситуацией на рынке стейблкоинов: централизованные стейблкоины доминируют на рынке, залоги децентрализованного стейблкоина DAI постепенно централизуются, в то время как алгоритмический стейблкоин UST рухнул после быстрого роста. Ethena пытается найти баланс между рынками DeFi и CeFi.

USDe использует услуги OES для хранения активов в цепочке и отображения сумм в качестве маржи, предоставляемой биржей. Это сохраняет характеристики изоляции средств на цепочке DeFi, снижает риски биржи и обеспечивает достаточную ликвидность CeFi.

Доходность USDe основана на доходности от стейкинга эфира и доходности от фондовых ставок хедж-позиций биржи, что можно рассматривать как структурированный продукт для арбитража фондовых ставок.

Экосистема USDe включает:

• USDe: стабильный токен, созданный путем депозита stETH
• sUSDe: токен-подтверждение, полученный за стекинг USDe
• ENA: токен управления протоколом, может быть получен через обмен баллов

Эмиссия и выкуп USDe

Пользователи могут вносить stETH в протокол Ethena для выпуска USDe в соотношении 1:1. Внесенный stETH будет отправлен третьему лицу на хранение и будет отображен в балансе на бирже. Затем Ethena открывает короткие бессрочные позиции по ETH на бирже, чтобы обеспечить стабильность стоимости залога.

Обычные пользователи могут получить USDe в внешнем ликвидном пуле. Организации из белого списка, прошедшие KYC/KYB, могут напрямую через контракт создавать и выкупать USDe.

Активы всегда хранятся на прозрачном адресе хостинга в блокчейне, не полагаясь на традиционную банковскую инфраструктуру и не подвержены рискам со стороны биржи.

OES режим управления

OES является способом хранения, который сочетает в себе прозрачность блокчейна и использование средств централизованной биржи. Он использует технологию MPC для создания адресов хранения, сохраняет активы пользователей в блокчейне и управляется совместно пользователем и хранителем, что снижает риск контрагента.

Поставщики OES сотрудничают с биржей, позволяя трейдерам отображать баланс своих управляемых активов для использования на бирже. Это позволяет Ethena хранить средства вне биржи, одновременно предоставляя залог для хеджирования Delta на бирже.

Способы получения прибыли

Прибыль USDe включает в себя:

1. Доходы от стейкинга эфира, полученные от деривативов стейкинга ETH
2. Доход от финансирования, полученного при открытии короткой позиции на бирже
3. Базисная торговля ( Базисный спред ) доход

Финансирование - это сумма, которая регулярно выплачивается на основе разницы между ценами на спотовом и бессрочном контрактах. База - это отклонение между спотовыми и фьючерсными ценами. Ethena использует различные стратегии для арбитража, предлагая владельцам USDе разнообразные доходы.

Анализ доходности

В последнее время доходность USDe показывает отличные результаты, годовая доходность по протоколу достигает 35%, а доходность, распределяемая на sUSDe, составляет 62%. Это связано с тем, что USDe не был полностью заложен и преобразован в sUSDe, что позволило sUSDe получить более высокую доходность.

Но с охлаждением рынка, объемы длинных позиций на бирже уменьшились, и доходность также снизилась. В настоящее время доходность по протоколу снизилась до 2%, а доходность по sUSDe снизилась до 4%.

Доходность USDe в значительной степени зависит от состояния фьючерсного рынка централизованных бирж и ограничена масштабами фьючерсного рынка. Когда объем выпуска USDe превышает соответствующую емкость фьючерсного рынка, условия для дальнейшего расширения больше не будут выполнены.

Анализ масштабируемости

Расширяемость USDe в основном ограничена открытым интересом по неисполненным контрактам на вечный рынок ETH (Open Interest). В настоящее время открытый интерес по ETH составляет около 12 миллиардов долларов, а по BTC около 30 миллиардов долларов.

Объем выпуска USDe тесно связан с масштабом бессрочного рынка. Это также причина, по которой Ethena выбирает сотрудничество с централизованными биржами для получения достаточной ликвидности для расширения.

В настоящее время рыночная капитализация USDe составляет около 2,3 миллиарда долларов США, что ставит его на 5-е место среди стейблкоинов по рыночной капитализации. Дальнейшее расширение сталкивается с некоторыми вызовами, такими как возможное снижение процентных ставок, что может повлиять на доходность протокола.

Развитие USDe требует поиска баланса между экспансией и доходностью. В долгосрочной перспективе его развитие может следовать за колебаниями общего рынка.

Анализ рисков

Основные риски, с которыми сталкивается USD:

1. Риск процентной ставки: недостаток покупателей на рынке или чрезмерная эмиссия могут привести к отрицательной доходности.
2. Риски хранения: зависимость от OES и централизованных учреждений, существует теоретический риск потери средств
3. Риск ликвидности: большое количество средств может столкнуться с нехваткой ликвидности в напряженные моменты на рынке
4. Риск привязки активов: stETH и ETH могут временно отклоняться друг от друга.

В целях противодействия этим рискам Ethena создала страховой фонд, источником финансирования которого является часть распределения доходов протокола.

В целом, USDe как инновационный продукт стейблкоин сочетает в себе преимущества децентрализованных и централизованных систем, но его развитию все еще мешают многочисленные вызовы и неопределенности. Участникам рынка необходимо осторожно оценивать его риски и потенциал.