Анализ механизма цен бессрочной торговли фьючерсами: Сравнение Binance, OKX и Hyperliquid

Введение: Проблемы, выявленные событием контракта JELLYJELLY

В марте 2025 года контракт JELLYJELLY вызвал рыночные волнения на одной из децентрализованных торговых платформ. Цена контракта за короткое время взлетела на 429%, что привело к угрозе массовой ликвидации. Это событие не только вызвало бурные обсуждения в криптосообществе, но и выявило одну из ключевых проблем: что определяет цену на децентрализованных торговых платформах? Кто на самом деле несет риски? Действительно ли алгоритмы нейтральны?

В этой статье будет использовано это событие в качестве отправной точки для анализа различий в алгоритмах трех крупных платформ в核心机制 бессрочных фьючерсов - индексной цене, маркированной цене и ставке финансирования, а также обсуждения финансовых концепций и механизмов передачи рисков, стоящих за ними.

Обзор торговли бессрочными фьючерсами

Три основных элемента торговли бессрочными фьючерсами:

1. Индексная цена: отслеживает изменения цен на спотовом рынке и служит теоретической основой.
2. Маркерная цена: цена, используемая для расчета нереализованной прибыли и убытка, ликвидации и других ключевых событий.
3. Финансовая ставка: экономический механизм, соединяющий спотовый и фьючерсный рынки, направляющий цену фьючерсов к спотовой.

Сравнение алгоритмов различных платформ

Индексная цена/Цена оракула

Некоторая децентрализованная платформа использует цену оракула, построенную узлами-валидаторами, применяя метод взвешенной медианы для противодействия крайним колебаниям цен, с частотой обновления раз в 3 секунды. Такой дизайн усиливает устойчивость к манипуляциям, но скорость обновления относительно медленная.

Маркерная цена

Алгоритм расчета маркерной цены централизованной платформы A основан на медиане цен покупки/продажи на рынке фьючерсов, ценах сделок и ценах импульса, с использованием EMA для сглаживания изменений цен и защиты от шпилек.

Некоторые централизованные платформы B используют более простой подход, используя только среднюю цену покупки/продажи на ордерной книге в качестве источника маркерной цены, что делает их крайне чувствительными к небольшим сделкам.

Некоторый децентрализованный платформой объединяет несколько источников цен для расчета маркерной цены, включая цены ораклов и EMA разницы между ценой в контракте, медиану цены покупки/продажи самой платформы и последней сделки, а также взвешенную медиану бессрочных контрактов от нескольких централизованных бирж.

ставка финансирования

Некоторая децентрализованная платформа ввела индекс премии на основе модели централизованной платформы A, проводя выборку каждые 5 секунд и рассчитывая среднее значение за час. Чтобы компенсировать медленную скорость возврата цен, эта платформа использует высокие лимиты на стоимость капитала, расчёт на основе цен оракулов и уникальные настройки по высокочастотному взиманию.

Финансовая ставка централизованной платформы A зависит от длительного расчетного периода, с учетом глубины книги заказов и процентных ставок по займам, с целью предоставления плавной и предсказуемой стоимости средств.

Алгоритм расчета стоимости средств централизованной платформы B относительно прост, основан на отклонении цены от ордера и имеет значительные колебания.

Философия торговли за алгоритмом

Некоторый централизованный платформа A: Дизайн рационалистов системы

• Основная идея: сделать рынок предсказуемым
• Особенности механизма: сглаженная цена маркера, детальное моделирование процентной ставки, механизм буфера риска
• Подходящая группа: институциональные инвесторы и средне- и долгосрочные трейдеры, стремящиеся к стабильному доходу и контролируемым рискам

Некоторая централизованная платформа B: Дизайн торгового инстинкта

• Основная идея: рынок отражает человеческую природу
• Особенности механизма: чувствительность к ценам маркера, значительная волатильность ставок финансирования, быстрая ликвидация
• Подходящая аудитория: высокочастотные трейдеры, краткосрочные трейдеры

Некоторая децентрализованная платформа: Дизайн структурных主义者 на блокчейне

• Основная идея: алгоритмическое установление порядка
• Особенности механизма: консенсусная цена валидаторов, поддержка HLP Vault, высокая частота комиссий за средства, прозрачность на блокчейне
• Подходящая аудитория: трейдеры, стремящиеся к прозрачности и децентрализации.

Заключение

Различные алгоритмы, разработанные на разных платформах, отражают различные понимания и оценку сути рынка. В экстремальных случаях алгоритмы могут уступить место человеческим решениям, что выявляет проблемы, с которыми сталкивается концепция "код — это закон" на практике. Независимо от выбранной торговой платформы, трейдеры должны полностью понимать механизмы и потенциальные риски, стоящие за ней, и нести ответственность за свой выбор.