Токенизация акций Robinhood: маркетинговый миф или истинные инновации?

В последнее время продукт токенизации акций, выпущенный одной известной торговой платформой, вызвал бурное обсуждение в圈е Web3. Как долгосрочный наблюдатель за технологией блокчейн, я считаю необходимым провести глубокий анализ сути этого продукта.

Обзор

Продукт токенизации акций, представленный на этой платформе, по сути больше похож на тщательно спланированную маркетинговую акцию. Он нацелен на то, чтобы занять высокую позицию по горячей теме RWA, но с точки зрения настоящих технических новшеств, выделяется не так уж много. Проще говоря, он использует технологии блокчейн в основном как инструмент для продвижения бренда и не использует в полной мере ключевые преимущества децентрализации и совместимости блокчейна.

В отличие от модели "цифрового двойника" некоторой биржи, модель "синтетической упаковки" этой платформы имеет явные недостатки как в юридической структуре, так и в функциональности. Пользователь фактически получает производственный контракт, а не истинное право собственности на базовый актив. Заявленная функция предоставления европейским клиентам доступа к американским акциям на самом деле может быть легко реализована с помощью традиционных финансовых инструментов, без такой сложной операции. Кроме того, такие привлекательные на вид перспективы, как "круглосуточная торговля" и "инвестиции розничных инвесторов в частные капитальные фонды", на практике также сталкиваются с множеством препятствий.

Несмотря на то, что эта платформа успешно сформировала имидж инноватора в отрасли благодаря этому продукту, её истинное значение заключается в том, чтобы указать возможный путь для слияния традиционных финансов и децентрализованных финансов. Этот путь, скорее всего, будет возглавлен компаниями Web2, которые смогут упростить сложность Web3 и упаковать её в более контролируемые экосистемы.

Четыре модели токенизации акций

Прежде чем углубиться в анализ продуктов этой платформы, нам нужно сначала понять несколько основных способов токенизации акций. Существует несколько путей переноса традиционных акций на блокчейн, каждый из которых имеет свои особенности.

Синтетические активы

• Это чистая DeFi модель. Не нужно держать реальные акции, а вместо этого путем чрезмерного залога криптоактивов (, таких как ETH), в смарт-контракте создаются токены, которые могут отслеживать любую реальную стоимость активов (, включая цену акций ).
• Пользователи доверяют коду и экономической модели, делая ставку на надежность системы смарт-контрактов и стабильность цен на залог.
• Представляет проект: некая децентрализованная платформа деривативов, некий протокол синтетических активов.

Синтетическая упаковка

• По сути, это деривативная модель. Токены, приобретенные пользователями, фактически представляют собой контракты, подписанные с платформой, которая обязуется выплачивать доход, эквивалентный колебаниям цен соответствующих акций.
• Платформа обычно покупает реальные акции в качестве хеджа, но это не является юридическим обязательством. Теоретически, можно заменить акции другими деривативами, если получить одобрение регулятора.
• Пользователи полностью доверяют компании платформы и ее регулирующим органам.
• Представитель проекта: платформа для торговли, обсуждаемая в данной статье.

Цифровой двойник

• В настоящее время наиболее признанная модель. Эмитент должен вносить в регулируемый депозитарный банк одну акцию соответствующей реальной акции за каждый выпущенный токен.
• Пользователи должны одновременно доверять эмитенту, депозитарному банку и регулятору, но обычно существуют инструменты на блокчейне для реальной проверки резервов акций.
• Представляет проект: продукт токенов акций на одной из криптовалютных бирж.

Нативные цифровые ценные бумаги

• Самая революционная модель. Акции выпускаются напрямую на блокчейне, сам блокчейн становится законным реестром прав собственности, окончательно прощаясь с бумажными сертификатами и централизованными системами.
• Пользователи доверяют самой блокчейн-сети и признают такую форму правовой структуры.
• Представляет проект: коренные цифровые облигации, выпущенные некоторым европейским инвестиционным банком на частной блокчейн-платформе крупного инвестиционного банка.

Сравнительный анализ с конкурентами

по сравнению с проектом синтетических активов

Общие черты:

• Все предоставляют пользователям экономическую подверженность акциями, а не прямую собственность.
• По сути, это производные инструменты, предназначенные для копирования ценового поведения акций.

Различия:

• Основное отличие заключается в основе доверия
• Доверие к торговой платформе исходит от учреждений и регулирования; пользователи верят, что эта регулируемая компания выполнит свои контрактные обязательства.
• Доверие к проекту синтетических активов основано на коде и экономической игре, пользователи верят, что надежность кода и избыточное обеспечение могут гарантировать стабильность стоимости синтетических активов.

и сравнение с проектом токенов акций

Общее:

• Оба типа эмитентов теоретически владеют реальными акциями в качестве поддержки.

Различия:

• Цели владения акциями различаются: на одной торговой платформе акции держатся для хеджирования собственных рисков, что не является прямой юридической обязанностью перед пользователями; в то время как у одного проекта токенов акций есть юридическая обязанность держать и хранить реальные акции в соотношении 1:1 на каждую монету.
• Право собственности и риски различны: в модели определенной торговой платформы акции принадлежат активам компании, пользователи являются лишь необеспеченными кредиторами; в модели проекта по токенизации акций акции хранятся на изолированном депозитарном счете, созданном в интересах пользователей, теоретически могут быть изолированы от риска банкротства эмитента.
• Разная полезность на блокчейне: токен определенной торговой платформы ограничен в ее закрытой экосистеме; токены проекта с токенами акций можно вывести в личный кошелек для использования в DeFi-кредитовании, торговле и т.д., что придает им настоящую совместимость.

Вопросы к продуктам определенной торговой платформы

Вопрос 1: Нужна ли этому продукту действительно технология блокчейн?

• Ответ: совершенно не обязательно. Функции, предоставляемые этой платформой, позволяют европейским пользователям получать выгоду от роста американских акций, не обладая ими, и это можно полностью реализовать с помощью традиционных финансовых продуктов, таких как контракты на разницу цен (CFD), без необходимости использования блокчейна.
• Основная цель использования блокчейна может быть маркетингом. В условиях популярности концепций RWA и токенизации, наклеивание ярлыков "блокчейн" и "Токен" на продукт может быстро привлечь внимание, создать новости, повысить акции компании и сформировать образ новатора.

Вопрос два: почему заявленная DeFi "Лего" особенность превратилась в "сад с заборами"?

• Реальность такова: акции Токен данного платформы не могут покинуть ее экосистему App. Несмотря на то, что они выпущены на публичной блокчейн, смарт-контракты имеют ограничения, которые позволяют переводить их только между кошельками, одобренными платформой.
• Пользователи не могут вывести токены на личный кошелек, не могут торговать на DEX, а также не могут использовать их для залога и кредитования, что полностью лишает возможности проявления преимуществ компоновки Web3.
• Этот подход в основном обусловлен соображениями контроля и соблюдения норм. Открытость может привести к трудностям в управлении такими регулирующими требованиями, как KYC/AML. Поэтому платформа предпочитает жертвовать открытостью блокчейна, чтобы построить полностью контролируемую закрытую экосистему.

Вопрос три: почему заявленная характеристика "доверия" в конечном итоге все равно требует полного доверия к платформе?

• Реальность такова: пользователи должны на 100% доверять этой платформе. Блокчейн может лишь подтвердить, что "пользователь действительно купил контракт на платформе", но не может доказать, действительно ли платформа купила акции для хеджирования рисков, и не может гарантировать способность к выплатам в случае банкротства платформы.
• Это создает парадокс: блокчейн изначально был создан для устранения доверия к централизованным организациям, но эта модель требует от пользователей полностью доверять одной компании.

Итог: с этих трех пунктов видно, что продукты токенов акций на этой платформе действительно больше похожи на "показуху" с именем блокчейна, но без его сущности. Это больше похоже на замаскированный продукт Web2.5 под видом Web3, настоящее "шоу блокчейна".

Переоцененные "революционные" функции

Ошибка 1: акции на блокчейне ≠ 24x7 торговля.

• Платформа обещает только "24x5", а не "24x7" торговлю, потому что два выходных дня являются "черной дырой риска" для глобальных финансовых рынков.
• Проблема маркетмейкера: маркетмейкеры должны хеджировать риски на реальном фондовом рынке, но в выходные дни основные биржи закрыты, и хеджирование невозможно.
• Даже в будние вечера, поскольку реальные фондовые рынки закрыты, рыночные создатели могут только использовать инструменты, такие как фьючерсы на фондовые индексы, для несовершенного хеджирования, что приводит к высоким торговым издержкам и низкой ликвидности.

Ошибка 2: "Мираж" частных инвестиций для розничных инвесторов

• Платформа ранее проводила акцию по раздаче токенов некоторой AI-компании и некоторой аэрокосмической компании, что вызвало споры.
• Эти акции непубличных компаний, вероятно, происходят из неясного "вторичного рынка частного капитала", получены через сложные структуры специальные цели (SPV).
• Открытие высокорискованных, с информационной асимметрией, частных инвестиционных фондов для обычных инвесторов по сути больше похоже на "распространение рисков", а не на "распространение возможностей".

Победа в маркетинге и перспективы на будущее

Несмотря на множество споров, действия этой платформы не лишены ценности:

• Это победа нарративной войны: несмотря на ограниченные технологические инновации, платформа успешно связала себя с грандиозным нарративом "финансового будущего", опережая конкурентов по узнаваемости бренда и рыночной громкости.
• Прокладывая путь в будущее: платформа уже объявила о планах по созданию собственного Layer 2 блокчейна, поддерживающего пользователей в "самостоятельном хранении" активов. Текущий "закрытый сад" может быть лишь переходным этапом для накопления пользователей, тестирования технологий и взаимодействия с регуляторами.
• Устойчивость гигантов Web2: массовое принятие Web3, вероятно, невозможно без участия традиционных интернет-брокеров. Они умеют упрощать сложные концепции, что делает технологии Web3 более понятными и доступными для обычных пользователей.

Вывод

• Запущенные на этой платформе акции токены на данном этапе действительно имеют больше символического значения, чем практического, и больше напоминают успешную маркетинговую акцию.
• Но это также открыло дверь для интеграции традиционных финансов и блокчейна, сделав первый шаг практическим образом. Мы, возможно, становимся свидетелями начала финансовой революции.
• Для обычных инвесторов сохранять здравый смысл и понимать суть, не поддаваясь на эффектные нарративы и не отвергая легкомысленно возможные перспективы, возможно, является самым мудрым подходом.