В отличие от ранее выпущенных продуктов привилегированных акций, цена STRC будет контролироваться в узком диапазоне колебания от 99 до 101 долларов, а основные выплаты высоких дивидендов будут возвращать выгоду держателям каждый месяц.
Автор: Лю Цяолянь
Компания MicroStrategy объявила о публичном выпуске нового привилегированного актива STRC, полное наименование «Привилегированные акции серии A с переменной ставкой» (Variable Rate Series A Perpetual Stretch Preferred Stock). Планируемый объем выпуска составляет 5 миллионов акций, номинал каждой акции составляет 100 долларов США, общий объем привлеченных средств составит около 500 миллионов долларов. Годовая дивидендная ставка STRC начинается с 9% и выплачивается ежемесячно. В случае задержки выплат, невыплаченные дивиденды будут накапливаться с ежемесячным сложным процентом до полного погашения. MicroStrategy может ежемесячно корректировать дивиденды в разумных пределах в зависимости от изменений ставки SOFR, чтобы поддерживать цену акций близкой к номиналу в 100 долларов.
Этот продукт очень интересен. В отличие от ранее выпущенных привилегированных акций, цена STRC будет контролироваться в узком диапазоне колебания от 99 до 101 долларов, а основные преимущества для держателей будут возвращаться через высокие дивиденды, выплачиваемые ежемесячно.
Да, вы не ослышались. Этот STRC звучит как хорошо известная всем синтетическая стабильная монета или алгоритмическая стабильная монета. Просто традиционная стабильная монета привязана 1 к 1 к доллару США, а STRC привязана 1 STRC к 100 долларам США.
Эндорсированный актив STRC – это BTC. Это невольно напоминает о прошлом крахе Luna/UST. Если бы Luna/UST в свое время успешно перескочило на BTC, разве это не стало бы успехом, а не крахом? К сожалению, в истории нет "если". Или, возможно, наоборот, Luna/UST всего лишь репетиция того, что скоро произойдет с BTC/STRC?
Ниже представлена таблица сравнения характеристик продуктов STRC, STRK, STRF и STRD.
!
Какой механизм используется для того, чтобы цена этого STRC всегда колебалась в диапазоне от 99 до 101 долларов?
Ответ очень прост, это делается через операции на открытом рынке, подобные тем, которые проводит Федеральная резервная система для вмешательства в рыночный обменный курс.
!
Как показано на рисунке выше:
Когда цена STRC превышает 101 доллар, MicroStrategy беспокоится, что высокая цена акций приведет к тому, что инвесторы купят их слишком дорого или будет трудно контролировать арбитраж, поэтому они будут:
（1）Снизить дивидендную ставку STRC (уменьшить привлекательность, что приведет к снижению цены акций)
(2) Дополнительный выпуск STRC на вторичном рынке по цене 101 доллар или ниже.
（3）Выкупить выпущенные STRC по цене 101 доллар (выкуп высокодоходных облигаций, чтобы избежать увеличения бремени по процентам)
Эти три шага могут высвободить больше ликвидности на рынок, снизить стоимость дивидендов, что приведет к снижению цен до целевого диапазона.
Когда цена STRC опускается ниже 99 долларов, это означает, что рынок испытывает недостаток доверия и увеличивается давление на продажу. Чтобы предотвратить резкое падение, микро-стратегия будет:
（2）Остановить выпуск STRC по рыночной цене ниже 99 долларов США (т.е. приостановить продажу новых акций через механизм ATM (At-The-Market), чтобы не давить на цену)
Эти два шага являются мерами жесткой экономии, направленными на сокращение предложения, увеличение доходов и поддержку цен.
BTC/STRC структура может ли столкнуться со смертельной спиралью? Теоретически это возможно:
STRC упал ниже $99, рынок ожидает повышения дивидендов (компания обязалась поддерживать цену, будет вынуждена повысить ставку)
Увеличение дивидендов = увеличение бремени, если BTC упадет или финансовое положение станет напряженным, способность компании продолжать повышать процент уменьшится.
Инвесторы осознают, что «пространство для повышения ставок ограничено + выкуп откладывается на неопределенный срок», в результате чего происходит паническая распродажа STRC.
STRC падает еще сильнее, компания больше не может использовать ATM для дополнительного финансирования (продажа остановлена из-за цены ниже $99)
Поток средств прерван, невозможно продолжать покупку BTC, рынок теряетNarrativ поддержку, STRC превращается в высокодоходный зомби-билет
Долгое время оставаться в зоне дисконтирования, превратиться в «косвенно мусорные облигации», полностью отвязаться.
Однако следует обратить внимание на то, что STRC является «вечными привилегированными акциями», а не обычным долговым инструментом. У него нет срока погашения и нет обязательства по принудительному погашению, теоретически он может бесконечно откладывать выплату невыплаченных дивидендов, просто накапливая бухгалтерские обязательства, что делает его тяжелой структурой, близкой к долгу.
Так при каких обстоятельствах может возникнуть системный риск, вызывающий смертельную спираль?
Падение биткойна (BTC упал до 50k или ниже) вызывает сокращение баланса активов MicroStrategy, что приводит к несостоятельности дивидендов.
Общая ликвидность рынка привилегированных акций сокращается, новых покупателей нет.
Понижение кредитного рейтинга или вмешательство регуляторов (например, SEC ставит под сомнение раскрытие информации) вызывает коллективное давление на продажу со стороны держателей.
STRC упал до диапазона $95-$90, полностью открепился, компания MicroStrategy не в состоянии повысить процентную ставку или выкупить.
Финансовая структура BTC/STRC имеет ключевое отличие от структуры Luna/UST, которая лопнула в прошлом году:
Во-первых, как поддерживающий актив UST, Luna может быть автоматически и бесконечно эмитирована алгоритмом, в то время как BTC, являющийся поддерживающим активом STRC, очевидно, не может быть бесконечно эмитирован под контролем микро-стратегии.
Во-вторых, UST как стабильная монета по сути является обязательством, которое должно поддерживать привязку (1 UST = 1 USD), чтобы погасить свои обязательства, тогда как мягкая привязка к 100 USD STRC по своей сути является акцией (привилегированной акцией), а не облигацией (обязательством). Продукт не имеет обязательства по принудительному выкупу, поэтому компания MicroStrategy не будет разорена условиями дефолта и в случае экстремального риска может просто игнорировать ситуацию.
Во-первых, STRC является «вечными привилегированными акциями», а не долгом. У него нет срока погашения, и компания MicroStrategy не обязана возвращать основной долг в любое время. У него нет фиксированных обязательств по выплате, в отличие от облигаций или кредитов, невыплаченные дивиденды не приведут к дефолту. Даже если выплаты дивидендов будут остановлены, это не будет считаться дефолтом, а просто «накопленной привилегией», и в будущем, если дивиденды будут выплачены, они должны быть компенсированы в первую очередь.
Во-вторых, компания MicroStrategy может свободно регулировать дивиденды. Процентная ставка колеблется, и компания MicroStrategy может умеренно повысить ее, но не имеет неограниченных обязательств. Как только будет определено, что стоимость поддержания слишком высока, компания MicroStrategy может прекратить корректировку или больше не поддерживать цену.
Третье, у STRC нет обязательного механизма выкупа. STRC не является инструментом «с обязательным выкупом» (putable), обычные инвесторы не имеют права требовать от компании выкуп. «call @ $101 (выкуп по 101 доллару)» является выбором компании (callable), а не обязательством.
В конце концов, у STRC нет прав на конверсию, связанных с обычными акциями. STRC не может быть конвертирован в обычные акции (в отличие от конвертируемых облигаций), поэтому это не приведет к принудительному разводнению.
С юридической и структурной точки зрения, у Strategy нет обязательств поддерживать STRC в диапазоне 99-101 долларов. Даже если STRC упадет до 80 долларов или 50 долларов, компания не будет автоматически считаться неплатежеспособной. Однако такая гибкость приводит к высокой зависимости от доверия рынка — как только «отказ от поддержки цены» будет подтвержден рынком, последствия будут не техническим дефолтом, а полной катастрофой веры.
Крах Luna/UST заключается в том, что стабильная монета (UST) теряет обеспечивающую монету (Luna), в итоге обе теряются. А если произойдет крах BTC/STRC, то обеспечивающая монета (BTC) потеряет стабильную монету (STRC), в итоге по крайней мере выживет BTC.
На этой странице может содержаться сторонний контент, который предоставляется исключительно в информационных целях (не в качестве заявлений/гарантий) и не должен рассматриваться как поддержка взглядов компании Gate или как финансовый или профессиональный совет. Подробности смотрите в разделе «Отказ от ответственности» .
STRC：новое оружие MicroStrategy
Автор: Лю Цяолянь
Компания MicroStrategy объявила о публичном выпуске нового привилегированного актива STRC, полное наименование «Привилегированные акции серии A с переменной ставкой» (Variable Rate Series A Perpetual Stretch Preferred Stock). Планируемый объем выпуска составляет 5 миллионов акций, номинал каждой акции составляет 100 долларов США, общий объем привлеченных средств составит около 500 миллионов долларов. Годовая дивидендная ставка STRC начинается с 9% и выплачивается ежемесячно. В случае задержки выплат, невыплаченные дивиденды будут накапливаться с ежемесячным сложным процентом до полного погашения. MicroStrategy может ежемесячно корректировать дивиденды в разумных пределах в зависимости от изменений ставки SOFR, чтобы поддерживать цену акций близкой к номиналу в 100 долларов.
Этот продукт очень интересен. В отличие от ранее выпущенных привилегированных акций, цена STRC будет контролироваться в узком диапазоне колебания от 99 до 101 долларов, а основные преимущества для держателей будут возвращаться через высокие дивиденды, выплачиваемые ежемесячно.
Да, вы не ослышались. Этот STRC звучит как хорошо известная всем синтетическая стабильная монета или алгоритмическая стабильная монета. Просто традиционная стабильная монета привязана 1 к 1 к доллару США, а STRC привязана 1 STRC к 100 долларам США.
Эндорсированный актив STRC – это BTC. Это невольно напоминает о прошлом крахе Luna/UST. Если бы Luna/UST в свое время успешно перескочило на BTC, разве это не стало бы успехом, а не крахом? К сожалению, в истории нет "если". Или, возможно, наоборот, Luna/UST всего лишь репетиция того, что скоро произойдет с BTC/STRC?
Ниже представлена таблица сравнения характеристик продуктов STRC, STRK, STRF и STRD.
!
Какой механизм используется для того, чтобы цена этого STRC всегда колебалась в диапазоне от 99 до 101 долларов?
Ответ очень прост, это делается через операции на открытом рынке, подобные тем, которые проводит Федеральная резервная система для вмешательства в рыночный обменный курс.
!
Как показано на рисунке выше:
Когда цена STRC превышает 101 доллар, MicroStrategy беспокоится, что высокая цена акций приведет к тому, что инвесторы купят их слишком дорого или будет трудно контролировать арбитраж, поэтому они будут:
（1）Снизить дивидендную ставку STRC (уменьшить привлекательность, что приведет к снижению цены акций)
(2) Дополнительный выпуск STRC на вторичном рынке по цене 101 доллар или ниже.
（3）Выкупить выпущенные STRC по цене 101 доллар (выкуп высокодоходных облигаций, чтобы избежать увеличения бремени по процентам)
Эти три шага могут высвободить больше ликвидности на рынок, снизить стоимость дивидендов, что приведет к снижению цен до целевого диапазона.
Когда цена STRC опускается ниже 99 долларов, это означает, что рынок испытывает недостаток доверия и увеличивается давление на продажу. Чтобы предотвратить резкое падение, микро-стратегия будет:
（1）Увеличить дивидендную ставку STRC (повысить привлекательность, привлечь инвесторов обратно)
（2）Остановить выпуск STRC по рыночной цене ниже 99 долларов США (т.е. приостановить продажу новых акций через механизм ATM (At-The-Market), чтобы не давить на цену)
Эти два шага являются мерами жесткой экономии, направленными на сокращение предложения, увеличение доходов и поддержку цен.
BTC/STRC структура может ли столкнуться со смертельной спиралью? Теоретически это возможно:
Однако следует обратить внимание на то, что STRC является «вечными привилегированными акциями», а не обычным долговым инструментом. У него нет срока погашения и нет обязательства по принудительному погашению, теоретически он может бесконечно откладывать выплату невыплаченных дивидендов, просто накапливая бухгалтерские обязательства, что делает его тяжелой структурой, близкой к долгу.
Так при каких обстоятельствах может возникнуть системный риск, вызывающий смертельную спираль?
Финансовая структура BTC/STRC имеет ключевое отличие от структуры Luna/UST, которая лопнула в прошлом году:
Во-первых, как поддерживающий актив UST, Luna может быть автоматически и бесконечно эмитирована алгоритмом, в то время как BTC, являющийся поддерживающим активом STRC, очевидно, не может быть бесконечно эмитирован под контролем микро-стратегии.
Во-вторых, UST как стабильная монета по сути является обязательством, которое должно поддерживать привязку (1 UST = 1 USD), чтобы погасить свои обязательства, тогда как мягкая привязка к 100 USD STRC по своей сути является акцией (привилегированной акцией), а не облигацией (обязательством). Продукт не имеет обязательства по принудительному выкупу, поэтому компания MicroStrategy не будет разорена условиями дефолта и в случае экстремального риска может просто игнорировать ситуацию.
Во-первых, STRC является «вечными привилегированными акциями», а не долгом. У него нет срока погашения, и компания MicroStrategy не обязана возвращать основной долг в любое время. У него нет фиксированных обязательств по выплате, в отличие от облигаций или кредитов, невыплаченные дивиденды не приведут к дефолту. Даже если выплаты дивидендов будут остановлены, это не будет считаться дефолтом, а просто «накопленной привилегией», и в будущем, если дивиденды будут выплачены, они должны быть компенсированы в первую очередь.
Во-вторых, компания MicroStrategy может свободно регулировать дивиденды. Процентная ставка колеблется, и компания MicroStrategy может умеренно повысить ее, но не имеет неограниченных обязательств. Как только будет определено, что стоимость поддержания слишком высока, компания MicroStrategy может прекратить корректировку или больше не поддерживать цену.
Третье, у STRC нет обязательного механизма выкупа. STRC не является инструментом «с обязательным выкупом» (putable), обычные инвесторы не имеют права требовать от компании выкуп. «call @ $101 (выкуп по 101 доллару)» является выбором компании (callable), а не обязательством.
В конце концов, у STRC нет прав на конверсию, связанных с обычными акциями. STRC не может быть конвертирован в обычные акции (в отличие от конвертируемых облигаций), поэтому это не приведет к принудительному разводнению.
С юридической и структурной точки зрения, у Strategy нет обязательств поддерживать STRC в диапазоне 99-101 долларов. Даже если STRC упадет до 80 долларов или 50 долларов, компания не будет автоматически считаться неплатежеспособной. Однако такая гибкость приводит к высокой зависимости от доверия рынка — как только «отказ от поддержки цены» будет подтвержден рынком, последствия будут не техническим дефолтом, а полной катастрофой веры.
Крах Luna/UST заключается в том, что стабильная монета (UST) теряет обеспечивающую монету (Luna), в итоге обе теряются. А если произойдет крах BTC/STRC, то обеспечивающая монета (BTC) потеряет стабильную монету (STRC), в итоге по крайней мере выживет BTC.